以金融創新促進金融服務

編者按：檢驗金融改革工作的根本標準在于是否提高了金融服務效率和質量，是否滿足了人們日益增長的融資需求。在我國金融業融入世界金融一體化的新形勢、新挑戰下，如何進行金融創新、增加金融產品、提高服務效率顯得尤為重要。本次論壇以金融創新為主線，匯集了銀行融資服務、證券市場創新服務、保險創新產品服務等文章，希望這組文章能使讀者對我國金融服務業未來的發展趨勢有一定的了解。

積極發展金融衍生品市場

徐寶林

自1972年外匯期貨誕生以來，金融衍生產品的發展日新月異，新產品不斷出現，交易規模屢創新高，成為國際金融市場的亮麗風景。根據國際清算銀行(BIS) 2004年底的統計，在有組織的交易所內交易的金融衍生產品交易額為873萬億美元，是當年全球GDP總量的26倍多。順應金融發展的大趨勢，商業銀行應當抓住機遇， 積極投身金融衍生品市場的建設。

大力發展金融衍生品市場的重點產品

根據金融市場發展階段的總體情況，建議分階段、分步驟、有選擇地發展金融衍生品市場。尋找突破口，不斷培育和發展新的衍生品種，在此基礎上創造條件，帶動整個金融衍生品市場的發展。

發展以人民幣利率互換為重點的利率類金融衍生品。

利率期貨是當今世界上成交量最大的金融衍生工具，從世界范疇的統計來看，在全部的金融衍生品交易中，利率類衍生品交易幾乎達到90%。隨著我國利率市場化進程的加快，目前我國利率市場化程度已大大提高，除存貸款利率以外，其他商業性貸款的利率均已放開，需要積極發展利率類金融衍生品交易市場。

利率互換，也稱利率掉期，是指交易一方將自己的現金流與交易另一方的現金流互換，利率互換可以是固定利率換浮動利率、固定利率換固定利率、浮動利率換浮動利率。其定價原理是按照不同現金流的凈現值相等原理計算所需的固定或浮動利率水平。核心在于以固定利率支付的一方用什么樣的固定利率支付給互換對手利息，這是利率互換的定價問題，同時也反映了市場對未來利率的預期。從長期來看，利率互換業務不僅為金融機構和企業的資產負債管理與利率風險管理提供了有利工具，而且有助于提高市場的流動性和定價效率，形成新的基準利率品種，為其他衍生產品的創新提供了可對沖風險的工具。

利率互換業務可以為商業銀行信貸業務提供重要的利率風險管理工具。在長期的利率管制環境下，商業銀行沒有主動管理利率風險的工具，國內大銀行存款平均期限均在半年多，而資產運用平均期限遠遠高于存款平均期限，各大銀行存在的利率風險敞口平均有幾千億元，當利率發生不利變動時，將引致較大損失。根據國際慣例，負債結構與資產運用相比，利率風險敞口過大就需要運用利率互換等衍生工具處置利率風險。利率互換作為銀行的風險管理及資產負債管理工具，有利于解決資產負債結構錯配問題。

有人認為，在利率沒有完全市場化前，不能推出利率期貨交易。其實，美國、日本等國家推出期貨交易之前，利率并沒有完全市場化。例如，美國1976年推出利率期貨產品后，在1986年才實現完全市場化。他們是通過推出利率期貨，逐步形成基準利率，反過來推進利率市場化進程。

適時推出匯率類金融衍生品。

作為交易量和重要性僅次于利率類的衍生產品，人民幣匯率衍生品也是應該發展的品種之一。

2005年7月21日，我國實施了人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率由此前的盯住美元，變為了參考一籃子貨幣進行調整，中央銀行加快了推動匯率形成機制改革的步伐，匯率風險呈現出逐步擴大的趨勢。匯率對國民經濟影響不斷增大，出口企業和商業銀行承擔了不同程度的匯率風險。

從企業和個人規避匯率風險的角度來看，當前我國商業銀行開展的遠期結售匯業務、掉期業務已不能完全滿足它們的需要，人民幣匯率的期貨、期權類交易需求增加，需要適時推出匯率類金融衍生品。

盡快恢復和發展國債期貨。

從市場狀況來看，應當盡快恢復和發展國債期貨。因為在我國各種利率類投資工具中，國債作為利率市場的最基本品種，不僅是最受歡迎、市場交易最活躍的交易品種，而且它的發行機制、監管機制和現貨市場都是最為完善的，其價格形成的市場化程度最高。

隨著我們國家市場化改革和金融管制的放松，市場主體對于利率風險管理及其工具的需求越來越強烈，而國債期貨正是利率風險管理的有效工具。不僅如此，國債期貨交易還能顯著地提高國債市場的流動性和透明度，為機構投資者增加新的投資品種，提供有效的風險管理工具，降低機構投資者的交易成本，有利于組合投資，提高資金使用效率。

發達國家的經驗表明，國債期貨是最有效的利率風險管理工具，很多國家在利率管制尚未完全放開之前，就已建立了國債期貨市場。美國在1986年才實現了利率的完全市場化，但此之前，美國早已上市了2年、5年、10年、30年期等長期國債期貨合約以及短期國庫券期貨合約。日本在1985年實現國債利率市場化的同時，就及時推出了10年期國債期貨交易，而日本于1994年10月才實現利率的完全市場化。

從國債期貨停盤至今已十年，整個宏觀經濟形勢和微觀交易環境發生了很大變化。目前恢復國債期貨交易的條件已基本成熟。從國外情況看，國債期貨交易的順利開展必須以一定規模的現貨市場為支撐。各國開展國債交易之初，其國債占GDP的份額大致為14%～45%。目前，上海浦東發展銀行的國債規模占GDP的份額約為15%，這個比例甚至高于韓國開展國債期貨時候的水平(14.4%)。現在我國的債券回購利率已經市場化，交易量非常大；長期國債利率通過公開招標產生，也提供了市場化的、獨立的、僅以時間偏好為標準的固定利率；從發行方式上，短期國債改集中發行為滾動發行。這些都為開展利率期貨交易創造了條件。

從理論上講，國債期貨交易要以利率市場化作為前提條件，但另一方面利率市場化又需要國債回購、期貨和期權市場作為配套的市場機制。由于國債利率是利率市場化的排頭兵，因此更需要國債期貨市場的起步和發展作為呼應。

國債期貨推出后，將會為利率體系引入遠期價格揭示機制，這將有利于促進市場形成利率和債券合理定價，有助于構筑更為平滑合理的市場收益率曲線，進而通過利率市場與股市、匯市變化的聯動性促進整個金融市場的發展。

完善金融衍生品的交易制度與交易規則

金融衍生工具的特點是杠桿性、融資性、風險性和虛擬性。在積極發展金融衍生品市場的過程中，完善金融衍生品有關的交易制度與交易規則十分重要。

一是各種衍生品交易適時定價。改變目前銀行對客戶遠期結售匯業務“單邊市”的情況，遠期交易采取到期日本金全額交割和軋差交割的方式，為銀行間交易提供靈活性，促進市場供求平衡。

二是引進詢價交易。把詢價交易作為對現行競價交易方式的一種有益補充，豐富市場交易方式，給銀行提供了更多的選擇，降低交易成本。引進詢價交易有助于突破有形市場的運行時間限制，實現24小時連續交易，便于銀行本外幣兌換的敞口風險控制。同時改變由外匯交易中心集中清算的局面，分散清算風險。

三是實行備案制的市場準入方式。通過實行備案制的市場準入方式，增強市場的競爭性，不斷提高銀行對市場走勢的判斷能力和風險規避能力。

四是加強培育中介機構，推行市場做市商制度。包括中小銀行可以借做市商這個中介來完成買賣業務，在市場上得到更好的價格，也能更好地控制風險。逐步改變目前交易主體比較單一，交易比較集中的情況，增加市場產品的流動性，完善市場價格的發現功能。

五是培育多種衍生金融工具的市場基礎。目前金融市場基準利率尚不完善，亟需監管機構和市場投資機構來共同培育。比如：對利率互換交易進行合理、準確的定價和估值，不斷完善浮動利率基準和遠期利率體系等。

六是增加市場透明度。在“公開，公平，公正”原則下，保護投資者利益， 使投資者對市場價格形成理性的預期，促進金融衍生品市場的健康發展。

探索協調高效的市場監管

金融衍生品市場發展動力來自于投資者對市場的信心。中國的市場是一個轉軌中的市場，為了使衍生品市場走上規范化發展的軌道，必須完善市場監管，建立嚴格的企業自身風險管理體系，探索適合我國國情的、協調高效的外部監管體系。

建立清晰的市場監管規則。一方面，金融監管部門要根據市場風險管理原則把金融機構的代客業務和自營業務按照金融機構自身的風險承受能力統一進行監管。代客業務和自營業務都體現為金融機構靠自身的信譽進行交易，在監管的過程中可以一并看待；金融機構要針對不同產品特點、不同的貿易背景、不同的客戶對風險承受能力的不同提供差異化的金融衍生品。

建立嚴密的企業內部控制機制。參照三十國集團的建議，企業的內部控制機制包括：企業應在董事會批準的風險管理和資本政策的總框架下開展衍生品交易，并制定相應的管理規定；企業對已成交的衍生品，要定時計算價值，并與控制市場風險的限定標準進行比較；企業要全面測定信用風險；企業要及時跟蹤衍生品交易的可實施性；企業要有嚴格的操作規程和監控制度。

建立與國情相適應的做市商準入制度。制訂完善的做市規則和報價規則，加強與做市商有關的相關法律、法規的制訂和修改工作；建立較為完善的交易報告制度；明確約定做市商的做市職責并監督其履行職責；禁止做市商限制競爭行為；禁止做市商利用信息優勢“提前行動”；建立一個合理的做市商市場行為與業績評估體系等。

不斷完善交易所的自我管理。交易所要不斷完善市場監控系統和財務安全保障系統。市場監控系統通過確定交易者的類型，分別確定套期保值者和投機者的最大持倉量，全程監控參與者的操作是否合法，防止市場被操縱和壟斷；財務保障系統是風險管理和財務監視的結合，包括：保證金制度、逐日盯市制度、清算會員和客戶資金分離制度、清算會員最低資本要求制度、財務稽核制度等。

強化政府的依法監管核心地位。政府監管的主要職責是：完善立法；加強對衍生品使用者的監管；處理突發事件；懲治違規行為。目前要進一步明確銀監會、證監會、保監會和外匯局對金融衍生品市場的監管職責，避免監管的重疊與真空效應。在進一步完善市場風險管理體系和透明度建設的同時，鼓勵商業銀行進行金融創新，開發設計更多的風險轉移和對沖工具，合理“配置”風險，將市場風險從被動管理逐步轉變為主動調整和控制。

總之，發展金融衍生品市場，對提高我國金融體系的效率及其避險能力具有重要的意義。我國經濟正處在上升階段，金融衍生品市場具有廣闊的發展前景。要結合我國國情，根據現階段的經濟、金融條件，積極發展金融衍生品市場。

（作者單位：上海浦東發展銀行）

商品融資是個新商機

謝一平

商品融資對目前的中國銀行業還是一個新興事物，為了解決困于傳統流動資金貸款出現的諸多問題，也為了開拓客戶資源和新的市場，已有幾家銀行在關注商品融資并進行試點。

目前，商品融資還沒有明確的定義和范疇，沒有很多案例，也沒有成熟的風險管理手段和措施。筆者在此交流的是一些尚不成熟的想法，亟望能對銀行管理人員有所啟發，起到拋磚引玉的作用。

什么是商品融資

商品融資是指購買商或者銷售商以其未來或者已持有的商品權利為抵（質）押，向銀行申請短期融資的業務。商品融資的范疇與目前討論較多的國內貿易融資的范疇交叉重疊，商品融資強調物權和物流對應的收益，不包括服務貿易融資，也不必然要求單據的轉移。

實際上，國外并不強調流動資金貸款的概念，收益和風險的權衡最終需落實到債項設計上，區域、行業、優先性安排、期限、擔保、利率等要素是設計債項上需要關注和控制的，至于是流動資金貸款還是項目貸款無關要旨。在國外，商品融資或者說商品收益權融資是基本的信貸產品，大抵沒有外國銀行家能夠理解國內長期存在的鋪底流動資金貸款的概念。

按照融資對象劃分，商品融資可分為賣方融資和買方融資；按照物權憑證的種類來劃分，可分為倉單質押融資、發票融資、國內保理、國內信用證項下的打包貸款等。

我國銀行業開拓商品融資業務的現狀

早在2004年11月，聯合國貿發會議在日內瓦召開“商品貿易融資和發展：創新的融資機制”的專家會議上就提出：需要大力發展商品融資業務。會議認為，在發展中國家和經濟轉型國家，獲得資金的渠道受到嚴重限制。與世界市場貸款條件相比，發展中國家大多數銀行只接受某些固定資產抵押放款。由于大多數人是初級商品生產者和加工者，缺乏資金而難以實現多樣化生產的情況嚴重阻礙了發展。這次專家會議對商品融資進行了分析，提出發展中國家和經濟轉型國家更需要大力發展商品融資業務。

顯然，對于習慣了不問具體債項用途的流動資金貸款的我國銀行業來說，商品融資是一個很新的事物。抓住機遇，積極穩健地創新發展，才能搶占業務經營的先機。

目前，工行和招商銀行推出了商品融資產品。2006年7月18日，工行與中國外運集團簽訂了《物流金融框架協議》，根據協議，雙方將在物流監管與商品融資、物流結算、物流保理、物流擔保和客戶信用風險管理方面共同研發新型產品。雙方在框架協議項下，簽訂了《商品融資專項合作協議》，承諾將共同為客戶提供原材料及產成品庫存、在途貨物的融資。與中國外運集團的合作將強有力地推動在倉儲保管和監管合作支持下的商品融資業務發展，在可以預見的將來，工行的商品融資業務將取得長足進展。目前，工行北京分行已經運作和推廣了“汽車合格證質押貸款”，并嘗試推廣應收賬款質押、倉單質押、國內保理、發票融資、國內信用證等新業務品種；工行上海分行于2005年底成功推出“鋼貿通”和“車輛通”，為鋼材代理商和汽車經銷商提供短期融資。

招商銀行為客戶提供的商品融資產品包括：保兌倉、倉單質押擔保貸款、動產抵（質）押貸款、商品提貨權貸款、國內保理等。

傳統流動資金貸款管理存在的問題

無具體貸款用途，銀行對貸款投放和收回失去控制。眾所周知，以往銀行投放的一般流動資金貸款用途都是“用于企業日常經營資金周轉”或者是沒有具體所指的“用于購買原材料”等。銀行在審查一般流動資金貸款時，關注的是客戶歷史信用狀況、財務經營實力，無從關注具體債項，所謂的債項設計也是跟著感覺走。由于沒有限定具體的貸款用途，也就談不上對貸款投放和收回的控制了，銀行信貸人員實有“靠天吃飯”的感覺。

企業短貸長用，銀行與企業陷入信貸怪圈。對“好”的企業，銀行舍不得退，“求”著企業繼續占用銀行貸款；對“差”的企業，銀行收不回貸款，流動資金貸款長期沉淀在企業的日常經營周轉中，無從抽身，企業以低息成本長期占用銀行資金，直至企業死亡或者逃廢債，使得銀行屢敗屢戰。

銀行“靈活處置”，掩蓋真實貸款質量。借新還舊、收回再貸、還舊借新、再融資、重組都是中國銀行業特定歷史時期的專有名詞。不難想象，短貸長用下的借新還舊、收回再貸、還舊借新、再融資、重組暗含著不良貸款，在這種管理模式下，真實的貸款質量很難為外人所知。

開始具備“股東意識”和“市值意識”的商業銀行終于樹立起經濟資本占用、經濟增加值核算、凈資產回報率、總資產回報率等概念，已經有越來越多的銀行管理人員懂得了風險和收益之間的權衡原則，開始真正腳踏實地地管理每一筆融資業務風險。這是中國銀行業可喜的進步，它將推動巨大的銀行生產力。不再有借新還舊是一個標志。

但我們不應忘記歷史。傳統的流動資金貸款模式曾給銀行業帶來嚴重的資產質量問題。以工行歷史上兩次大規模剝離不良資產為例，流動資金貸款余額占剝離的貸款總金額的84.5%；在歷年的政策性核銷中，流動資金貸款核銷金額占總核銷額約72%。

商品融資風險管理要點—以倉單質押為例

交易背景和資料真實性審查。作為依托于商品物權和收益權的商品融資業務，對其交易背景進行嚴格審查當是題中應有之義。只有交易是真實的，物權憑證和單據才可能是真實的，商品融資對銀行才可能是安全的。顯然，交易背景和依托于交易背景的資料真實性審查是商品融資業務的首要環節。

銀行、借款人和物流企業之間的商品存托和監管協議是風險緩釋的重要手段。商品物權和收益權是商品融資的基礎，因此在銀行不可能建設大規模的倉庫來存儲貨物的情況下，借助物流企業的保管和進出貨物的協助監管，能夠有效降低商品融資的風險。

選擇不易腐爛、市價穩定、流動性良好的商品。

執行必要的購銷方資信審查。商品融資將債項審查的地位突出于客戶審查之前，但這不意味著完全免除客戶審查環節。所謂“好人辦好事”、“壞人辦好事”、“好人辦壞事”和“壞人辦壞事”的組合中，“壞人辦好事”的概率要遠低于“好人辦好事”的概率，因此選擇“好人”是必要環節。

依托于商品融資業務的要旨——把握銀行資金流、企業物流和信息流之間的無縫匹配，可以衍生出很多的融資產品。把握企業一次生產循環，銀行信貸資金的匹配金額、期限、投放進度、回款控制模式都將蘊涵其中。對銀行而言，有的放矢地抓住物流，控制債項風險的流動資金貸款管理新模式將擴大可進入的客戶群，增加收益來源；對企業而言，銀行的門檻不再可望不可及，持有真實的交易，具有真實的收益就有機會從銀行獲得杠桿融資，提升發展速度。這是一項生機勃勃的事業。

（作者單位：中國工商銀行北京市分行）

面臨需求升級換代的中國證券市場

闕紫康

改革開放后中國居民的消費需求經歷了幾次升級換代，對比不同時期不同版本的“三大件”可以清晰地刻畫出演變軌跡。政府、企業和投資者是主導或支持中國證券市場發展的三大類市場主體，他們對該市場有不同層面的需求，但其需求目前都在經歷該市場創立以來最為全面的一次升級。從發展趨勢看，需求升級雖然不會在中國證券市場發展史上留下類似于新老“三大件”一樣清晰的標記，但中國證券市場為此發生深刻變化毋庸置疑。

政府：中國經濟需要一個更為強大的證券市場

目前就給中國金融結構選擇掛上資本市場中心，抑或銀行體系中心的標簽為時尚早。中國的金融結構遠沒有定型，調整方向的選擇也還在探索中。美國式的以資本市場為中心的金融結構體系是否適合中國，這是另外一個問題，但是，中國經濟增長需要一個更為穩健的證券市場已成為共識?！皣艞l”的出臺展示了政府致力于發展證券市場的決心，此后兩年各種政策的出臺和有效落實也表明政府有能力將決心變成現實。

對于一個政府主導型的證券市場，政府自身的需求變化無疑是影響該市場發展的最重要因素。為國有企業服務曾經在不自覺中成了政府對證券市場最重要的制度需求，而這一需求在現實中又退化成了為國有企業融資。今后，面對中國經濟發展這盤大棋，政府會如何調配證券市場這一制度資源還有不確定性因素?？梢钥隙ǖ氖?，為國有企業服務在今后不再是證券市場惟一重要的功能，而這一功能本身也不再會退化成為純粹的為國有企業融資的功能。作為主導者，政府需求的變化為證券市場發展定下了基調，也為其他潛在的市場主體的需求、或原有市場主體潛在需求的顯性化提供了空間。

企業：潛在需求被釋放

融資仍然是企業對證券市場最重要的需求，因IPO暫停一年多這一需求在短期內存在集中釋放的沖動。關于證券市場的融資功能，目前各界已普遍接受一個理念：證券市場最重要的功能是融資，這是沒有問題的，但問題是應該在什么樣的條件下融資。應該是“什么樣的條件”，指導思想一定是對投融資雙方都更為公平的條件。畢竟，“雙贏”或“多贏”在任何時候都是一項制度安排保持長期穩定的堅實利益基礎。基于全球最具潛力的上市資源儲備和企業旺盛的股權融資需求，在未來相當長時期里A股市場將成為全球范圍內IPO最為集中的地區之一。如果將A股市場與香港市場里的IPO合并計算，以中國企業為基礎的IPO的數量和規模具備長期穩坐全球第一把交椅的潛力。

因股權分置中國證券市場失去了并購市場的大多數功能，也使通過證券市場建立規范的員工持股計劃無法實施。全流通為這兩項潛在需求的充分釋放打開了空間。A股市場可能成為全球最活躍的并購市場之一，這有兩個基本推動因素：（1）在國內，伴隨著中國產業結構和產業組織結構的升級，以證券市場為平臺，以上市公司為支點進行的并購活動對于并購雙方都有需求；（2）隨著中國企業群體整體實力的上升，外商直接投資（FDI）對中國經濟發展以及外資本身的吸引力會逐步下降，通過證券市場獲得中國企業的控制權和收益權的吸引力會成為外資投資中國的新的重要渠道，這也是中國企業家把自己的企業賣個好價錢的機會。

投資者：多元化需求開始顯現

投資者投資需求的風險收益偏好的變化和多元化，是目前中國證券市場需求升級的亮點，也是整個市場發生變化的原動力。

一是海外投資者對人民幣資產的需求將經歷一個持續的升溫過程，證券市場是其重要目標。人民幣強勢崛起是不可避免的，這會從兩個方面激發海外投資者對人民幣資產的需求。相對而言，人民幣升值預期是一個更為直接但相對短期化的因素。更值得關注的是，依托人民幣強勢地位的確立，A股有可能大規模納入海外投資者構建全球投資組合的備選清單中，這一影響將是長期的。相對于供給充裕的上市企業資源，資金供給不足仍然是發展中國家證券市場面臨的主要矛盾。中國經濟高速增長的吸引力，加之人民幣強勢崛起為利用外資發展中國證券市場提供了機遇。目前QFII仍是利用外資的主渠道，這只是一個開端。基于美元的強勢地位，美國證券市場吸引了全球各地的資金涌入，這是美國證券市場發達的重要標志，也是發達起來的重要原因。在理論上，人民幣的升值和強勢崛起在未來也會把中國證券市場打造成一個全球性的投融資中心。

二是添補風險收益斷層的需求。在我國的金融工具結構中，低風險的國債和高風險的股票供給相對充裕，但以企業債券、資產證券化產品為代表的處于風險收益中間地帶的固定收益類證券供給數量不足，這使投資者構建更為合理的投資組合少了重要的手段。隨著“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”和“莞深受益計劃”相繼開發成功并分別在滬深交易所上線交易，中國金融工具結構中的一道斷層被彌補了。到目前為止兩市這類金融工具不足10只，在數量上遠不能滿足需求。

三是奢侈性需求開始顯現。如果以消費的眼光審視證券市場產品線，衍生產品一族無疑是證券市場中的奢侈品，它是為一批有著特殊的風險收益偏好的投資者提供的投資工具（或投機工具）。在早期，這一奢侈品的供給因為中國證券市場發展的階段性特征而暫時缺貨。2005年權證市場出現，衍生產品這一奢侈性消費品顯現了旺盛的市場需求。隨著股指期貨、單只股票期貨期權等工具的開發，中國證券市場的奢侈性消費品的品種會越來越豐富，而中國證券市場中也將多出一批致力于衍生品的激進投資者。這批投資者在享受著這一奢侈品的快樂時，也在不自覺中成了市場中專業的風險承擔者，而一批專業化的風險承擔者的出現無疑有助于中國證券市場優化其自身的風險分布結構。

四是證券市場出現新的投資風格。機構投資者的發展壯大是推動整個市場投資風格發生變化的主要因素，此外，還有一個因素正在起作用，即60和70年代出生的那批中國人正在步入事業的黃金時期，并將逐步開始自己的金融投資計劃。研究表明在美國“戰后嬰兒潮”時期出生的那一代美國人，其頭腦中沒有1929～1933年大蕭條的記憶，頭腦相對簡單且容易產生樂觀情緒，他們特殊的投資風格自80年代以來已深刻地改變了美國證券市場的面貌。在中國，這批個人投資者會擁有什么樣的投資需求和投資風格還存在一個逐步顯性化的過程，但他們注定會在中國證券市場發展上打下自己的烙印。

反應：制度創新、市場創新、產品創新

面對需求的升級換代，以制度創新、市場創新、產品創新做出積極回應是證券市場的必然選擇。

在制度創新層面，理順基礎性制度安排仍然是創新重點。面對各界對“T+0”制度的呼吁，中國證監會冷靜的態度已表明管理層將優先考慮基礎性制度創新。在基礎性制度安排方面，繼股權分置改革成功后，發行上市制度將成為新的創新重點和難點。相關工作千頭萬緒，僅以“核準制”與“注冊制”的選擇而言，如果中國證券市場在放松管制的道路上再向前邁出一步，開始運行更接近“注冊制”的發行上市制度，這一制度運行所需要的各方面供給條件在中國是否充足沒有人心里有譜，事實上，多年來呼吁向注冊制轉換的研究者也沒有真正深入、全面地考慮過這個問題。

市場創新無疑會圍繞著“多層次化”這個主題展開。讓中小企業板盡快發展壯大起來，目前是中國資本市場多層次化發展的核心命題。此外，按照既定計劃將吸引更多的科技園區企業到中關村報價系統掛牌，并打通該市場與中小企業板的“轉板”渠道。新的《證券法》為“非上市公眾公司”以及相應的非上市公眾公司市場的出現奠定了法律基礎，適時發展中國的“OTCBB”或粉單市場已沒有障礙。

產品創新中最激動人心的自然是衍生產品。在過去不到一年的時間里，內地權證市場取得了從無到有并且交易量躍居全球第二的驚人發展。同期，全球權證交易量第一的德國市場依托9萬余只權證產品實現了1549億美元的交易量，而內地則依托27只權證實現了1172億美元的交易量。這樣的交易活躍程度無疑是不“正?！钡?。對這一現象要全面分析：中國1172億美元的權證交易量就是中國證券市場衍生產品交易量的全部，如果對比國內外衍生產品交易量，1172億美元實在不值一提。也就是說我們要看到中國權證市場在一定程度上成了投資者對衍生產品投資旺盛需求的宣泄渠道。隨著衍生產品家族在中國證券市場逐步人丁興旺，人們擔心的權證市場投機過度的問題會自然消失，而基于一條完整的衍生產品線，中國證券市場的風險分布、交易手段選擇也將得到優化。

(作者單位：廣東商學院，深圳證券交易所博士后工作站)

構建以市場為主導的證券市場創新機制

高 莉

經過十多年的發展，中國證券市場得到了長足的發展。其中，創新，包括制度創新、產品創新、服務創新、機制創新以及監管創新，成為推動證券市場持續發展的根本動力，推動證券市場不斷走向成熟。

近年來的主要創新舉措

前幾年，隨著證券市場歷史遺留問題所產生的不利影響的逐漸顯現，證券市場陷入了成立以來不多見的持續低迷狀態，投資者信心不足，市場融資功能幾近萎縮，在這種情況下，證券監管部門統籌考慮，著手以健全和完善基礎性制度建設為突破口，推出了一系列創新舉措，主要有：

制度創新——股權分置改革。

股權分置是困擾上市公司十多年的一個頑疾，是證券市場早期制度設計中的一個缺陷，屬于歷史遺留問題。經過多年來的實踐，對其的危害性以及必須解決的迫切性，已在相當大范圍內取得共識。為此，在向全社會征集解決方案、理清思路、大膽探索之后，我國證券市場于2005年5月正式推出了股權分置改革試點，提出了“統一組織，分散決策”的解決辦法，并隨后在兩市全面推行。截至目前，股改進展順利，取得了較好的成績，滬深兩市已完成或者進入改革程序的上市公司共1119家，占應股改公司的83%，市值占比為81%，股本占比為79%，其中944家公司已經完成改革程序進入G板塊，占應股改公司的70%，市值為29858億元，占比約為72%。

股權分置改革，不僅僅是一項制度改革，更是一項制度創新，在沒有任何可以參照和借鑒的情況下，通過各方力量的努力，融會市場共同參與主體的智慧，創造性地解決了這一頑疾。這一問題的解決，打破了制約股份順暢流轉的障礙，形成了流通股與非流通股之間的共同利益基礎，理順了證券市場的定價機制，為推進市場化的并購重組和深化國資管理體制改革奠定了堅實的基礎。

結構創新——分層市場體系。

一個完整健全的證券市場，應該依據不同投資者、不同融資成本、不同產品特性而提供多樣化的融資途徑。例如，美國證券市場主要由全國性交易所、地區性交易所、信息公告交易市場、粉單市場、地方柜臺交易市場以及電子交易市場等多個市場共同組成，定位各不相同，彼此之間互為搭配，相互銜接，有機地組成了一個多層次資本市場體系。

為改變我國證券市場結構單一，滿足股權轉讓的需求和融資市場多樣化的需求，近年來，我國證券市場推出了深圳中小企業板和中關村高新科技園區代辦股份轉讓系統，逐步建立了以滬深主板市場、深圳中小企業板市場、三板市場及中關村代辦轉讓系統為主的分層市場體系。截至上半年，滬深主板市場現有上市公司1323家，總市值4.33萬億元，年交易額2.97萬億元；中小企業板市場共有上市公司53家，總市值888.27億元，年交易額868.53億元；三板市場現有掛牌企業43家，代辦轉讓系統有4家，例如世紀瑞爾。

產品創新。

近年來，我國證券市場在完善品種結構單一、改進市場缺乏低風險類產品方面有了較大進展，逐步推出了LOF、ETF、企業資產證券化產品以及權證等多種創新品種，活躍了交投，提高了市場的流動性，滿足了投資者的需求。其中，權證和企業資產證券化產品更具有深遠的戰略意義。

作為配合股改的創新產品，權證上市開始一直保持著相當的市場活躍度，甚至也帶動了標的股票的上漲。寶鋼權證是第一支，總數為3.877億份，2005年8月22日上市開始，至26日，即達到每日254.07%平均換手率，日T+0比率達到82.21%，市場活躍度幾近瘋狂。市場高度活躍的背后，反映出了市場參與主體（及潛在主體）對久違的市場創新品種的渴求。分析權證背后活躍的原因，既有供給不足、歐式期權內在缺陷、規模較小的自身原因，也有T+0交易制度、漲跌幅放寬的制度性因素，但更多的還是滿足了市場參與主體的需求，即滿足了投資者套利和套期保值的需求，上市公司既可以融資，也可以進行股權激勵。券商能夠進行發行和承銷，市場創新類券商還可以發行備兌權證，也可以承銷其他發行人發行的權證，從而有效改變目前證券公司的盈利模式。

企業資產證券化不僅是一項創新產品，更是我國社會資本形成模式的新的開始。與傳統的債務融資和資本金融資不同，資產證券化不是以企業信用，而是以具體資產信用來進行融資。同時，運用結構性的交易架構，輔之以外部信用升級和評級，達到降低融資成本，增強融資安全性的目的。從成熟市場經濟國家看，資產證券化已成為社會資本形成的主要機制之一。

近年來，我國一直在探索推動資產證券化的可行之路。繼中國人民銀行推出《信貸資產證券化試點管理辦法》后，我國證券市場為滿足企業直接融資需求，2005年8月26日成功推出了中金聯通企業資產證券化產品，開啟了企業資產證券化的新時代。截至目前，共有7只企業資產證券化產品在滬深交易所大宗交易系統上掛牌轉讓，融資額近200多億元，基礎資產覆蓋城市高速公路收費、市政建設、電力銷售、設備租賃、污水處理和BT建設等，其中，中國網通企業資產證券化項目融資額達103億元，體現了直接融資對拉動經濟增長的重要行業的支持作用。

企業資產證券化產品的推出，填補了固定收益類產品嚴重不足，尤其是彌補了中期檔的產品不足的問題。期限匹配是資產管理的核心問題之一。目前固定收益產品中信用產品的期限主要分布在1年以下和7年以上，其中80%以上的企業債券選擇7年以上的期限并不是企業融資需求所致，而是為了規避企業債額度審批而不得已延長的結果。一年以下的品種主要是短期融資券。也就是說，在1年至7年之間，市場缺乏可匹配的資金運作產品，其對資產管理和資金運作所帶來的風險將不言而明。目前企業資產證券化產品期限主要在3～7年之間，較好地滿足了機構投資者風險管理的需求。

金融創新成為解決現存深層次問題的重要手段之一

我國證券市場依托于轉軌經濟體制，從成立伊始就帶有獨特的“新興＋轉軌”特征，既要處理證券市場發展的增量問題，又要處理和解決許多深層次帶有傳統體制烙印的存量問題。發展的問題，可以學習借鑒國外成熟市場和新興市場的發展經驗，但深層次矛盾和問題的解決卻無處參照，無可借鑒。如果只談發展，卻任由這些深層次問題和矛盾存在并持續下去，則無疑是放任危機和風險的累積與擴大；如果不發展或發展過慢，則存量的問題可能會完全抑制我國證券市場的發展前景。這就是中國證券市場發展的悖論，不能不發展，又不能發展過快，需要在發展中考慮可承受性、適度性和節奏性。

近年來，在著手推動證券市場發展的同時，創新更多成為了解決中國證券市場深層次矛盾與問題的主要手段和方法。通過金融創新，突破傳統觀念和落后的制度安排的限制，改變觀念，改革制度，尋找市場發展的突破口。例如，企業資產證券化產品的推出，彌補了市場品種選擇不足的問題，滿足了企業的融資需求，降低了企業的財務成本，但更具有意義的是，通過該產品來帶動證券交易所大宗交易系統的改進，完善現有交易機制，提升流動性，以雙邊報價逐漸引進和積累做市商經驗，并在此基礎上逐步建立我國證券市場固定收益類產品的交易系統平臺。而這正是建立多層次資本市場體系所必須和必備的，同時，多層次資本體系需要有多層次的交易機制，固定收益類產品的交易機制也正是A股撮合交易機制的補充。

從微觀層面看，創新產品為企業和機構投資者提供了風險管理的工具，滿足了他們進行風險管理的需求。金融的本質，正是風險的管理。企業，需要管理好市場風險、營銷風險、價格風險以及財務風險，機構投資者，需要管理好利率風險、期限匹配風險和投資風險。管理風險，需要有相應的管理工具和管理手段，創新產品正是適應了這樣一種需求。從發達資本市場金融創新的歷程與經驗看，滿足風險管理的需求成為金融創新的主要動力。

推動以政府為主導的創新機制向以市場為主導的創新機制轉變

目前，我國證券市場的創新機制以政府為主導，由政府自上而下推動，體現了現階段政府、市場和企業之間的角色定位與職責安排，也反映出目前我們仍然處于以政府為主的決策體制和從嚴的監管環境中。市場化和國際化是中國資本市場的發展方向，其標志之一是建立以市場為主導的創新機制。我國資本市場需要轉變現有創新機制，建立以市場為主導的創新機制，培育市場創新主體，推動市場競爭的創新過程，營造公平、競爭和有效的創新環境。

（作者單位：中國證監會上市部）

投資型非壽險產品前景看好

楊 鸝 劉玉琳

隨著金融創新力度的不斷加大和資本市場的不斷開放，投資型保險作為一種新型的金融產品，逐漸走進消費者的視野，成為投資理財產品的重要組成部分。由于具有保險保障和投資的雙重功能，投資產品對于保險公司快速積累資金，壯大投資實力，增強市場競爭力具有重要的意義，成為保險公司產品創新的重要方向之一。

什么是投資型非壽險產品

投資型保險就是帶有投資性質的保險產品，該產品在提供保險保障的同時，保險人對投保人一定數量的投資金代為投資運用，所得的收益按照合同約定返還給投保人或被保險人。投資型非壽險產品包括固定分紅型、浮動分紅型和投資連接型保險。固定分紅型保險的收益按照合同約定的固定回報率返還投保人。浮動分紅型保險的收益在保險人和投保人之間按照約定分成分享，投資風險共同承擔。投資連結型保險的運作模式類似于投資基金，購買者具有投保人和投資委托人的雙重身份，并完全承擔投資風險，投資產品的資金實行封閉運作，保險人則從固定管理費中獲得利益。

2000年4月，國內第一個投資型非壽險產品問世，隨后的六年時間里，先后有六家財產保險公司推出了投資型非壽險產品。這些產品無一例外都是家財險+投資的組合模式，保險期限從一年到五年不等，均為固定分紅型，投資收益率的高低取決于保險公司的投資水平。經過幾年的發展，國內投資型非壽險產品呈現出從固定收益向浮動收益發展的趨勢，產品投資收益率同銀行存款或國債掛鉤，隨著存款或國債利率水平的調整，投資型非壽險產品的收益率將進行同幅、同步調整。這種設計避免了利率上浮給消費者帶來的利息損失，在目前利率上浮期望較高的情況下，可以更好地保障消費者的利益。

投資型非壽險產品的需求分析

投資型非壽險產品的特點。

（1）兼具保險保障與投資功效

同其他金融產品相比，投資型非壽險產品的特點非常鮮明，除了具有一般金融產品保值增值、資金融通等功能，還具有保險保障的特別功效，這是一般金融產品所望塵莫及的。由于風險水平不同，一般金融產品適用的人群都有局限性，如風險規避型人群不適宜購買股票等高風險產品。近年來，人們對家庭財產保險、人身意外風險的保障需求日益迫切，這種需求無論對于風險偏好型還是風險規避型人群都普遍存在，使得投資型非壽險產品的適用面和發展前景更加廣闊，在社會生活中扮演愈來愈重要的角色。

（2）投資風險相對較低

高收益與高風險相輔相成，從銀行定期存款、債券、基金到股票，風險水平依次升高。消費者在選擇金融產品時，必需考慮自身的風險承受能力、時間等因素，在風險與收益之間取得平衡。投資高風險產品，消費者的收益水平較多的依賴于投資能力以及運作時機，呈現出較大的不穩定性。選擇投資型非壽險產品，收益率水平有固定保障，且高于同期銀行存款利率，對風險承受能力低，有穩健理財需求的客戶尤其適合。

（3）投資起點低

除投資收益率波動性較大外，人民幣理財、外匯投資產品等的投資起點均較高。如今年6月工商銀行推出的“穩得利”人民幣理財產品一年期產品認購金額最低5萬元，預期投資收益率2.15%，而目前市場上的投資型非壽險產品投資金起點普遍較低，例如人保財險的金牛三年期產品最低投資金為5千元，年收益率3.14%。較低的投資起點使得投資型非壽險成為更加平易近人的投資選擇。

（4）流動性不高

值得注意的是，同定期存款、人民幣理財產品類似，保險產品的流動性弱于股票等金融產品，提前退保一般僅能獲得銀行同期活期存款利息的80%，直接導致投資收益的減少。因此，投資型非壽險產品更適合客戶使用空閑資金進行投資。

國外投資型非壽險產品發展軌跡。

日本保險業規模僅次于美國，位列世界第二。日本及韓國均具有東方國家特有的投資儲蓄習慣，兩國投資型非壽險產品的發展軌跡對我國具有很強的啟示作用。日本投資型非壽險產品誕生于1963年，在20世紀80年代增長較快，前五年增幅達到24.17%。根據日本財險協會2003財年的統計數據，在人身意外險的直接保費收入中，投資型產品所占比重為60.65%。韓國2004年財產保險的直接保費收入為225276億韓元（約合人民幣1877.3億元），其中投資型非壽險占比高達42.8%。

日韓兩國在投資型非壽險產品創新上的成果，一方面顯示了投資型產品對非壽險業的拉動作用，另一方面也說明了投資型非壽險產品的設計滿足了消費者保險保障和投資收益雙方面的需要，契合了市場需求。

如何發展投資型非壽險產品

投資型非壽險產品成長空間巨大，但縱觀國內該產品的發展可以發現，除了對投資金、投資收益率的幾番調整，各家保險公司在產品結構、保障內容、客戶定位等方面均沒有明顯改變，投資型非壽險產品一直局限在投資型家財險的狹窄空間，創新的步伐躊躇不前，這與廣大客戶對投資型保險產品的迫切需求尚有差距。筆者認為，財產保險公司應該從以下幾個方面加強投資型非壽險產品的發展。

設計理念多元化。

（1）科學細分市場

目前投資型非壽險產品的市場定位較為寬泛，保障功能針對性不強，難以滿足客戶多樣化的需求，一旦利率水平發生波動，消費者容易轉向其他投資產品。為此，財產保險公司應該加強客戶研究，根據客戶的地域、年齡、收入水平等特征，細分客戶與市場，深度挖掘潛在的保險需求，以細致入微的保險保障設計，讓客戶找到歸屬感，從而凸顯產品的保障功能，增強產品的吸引力與營銷效果。

在產品的設計理念上，可以借鑒日韓經驗，引入保障內容多元化的產品設計理念，開發投資型意外傷害保險產品、投資型家庭財產保險與人身意外險組合保險產品，提升產品保障功能對客戶的吸引力，豐富和健全投資型產品體系，發揮財產保險公司可以兼營財產、短期意外和健康保險的優勢，減輕投資型產品收益率過高給公司造成的壓力。

（2）強化投資功能

隨著保險“國十條”的出臺，保險資金的投資渠道進一步拓寬，保險資金運用能力逐步提高。財產保險公司可以把握時機發展與相關投資標的連結的投資型保險，加強對客戶的投資需求分析，根據客戶的風險偏好來決定投資風險資產的參與率。如分別將積極、穩健和保本三種不同風格的投資賬戶作為連接標的，這些標的分別類似于偏股型基金、偏債型基金、貨幣市場基金或短債型基金。嚴格設定這三類投資賬戶的投資范圍、投資品種和投資比例，不同的投資標的對應具有不同風險偏好的客戶，在實現客戶投資期望的同時，降低客戶個人投資的風險與成本，實現保險與投資的雙贏，公司與客戶的雙贏。

產品開發標準化。

產品開發標準化就是針對特定的銷售渠道，通過保險條款、定價、業務單證、管理流程和服務的統一，對承保風險進行標準化、格式化和固化的保險產品開發模式。作為一種集合保險保障功能和投資功能的特殊產品，其產品標準化可以按照產品層次，做到四個方面的標準化設計。

（1）核心產品標準化

核心產品是提供給客戶的最基本的保障和價值。投資型產品針對個人投保人，這就要求保險產品提供的核心保障要準確地對應細分市場需求，設計簡單、清晰的具備保障功能保險條款和投資功能的保險條款，從而形成可供選擇的菜單式或積木式的標準化產品。

（2）有形產品標準化

保險合同是保險產品有形的物質載體。這種有形載體不僅包括保險條款、保險單，而且還包括相應的宣傳資料。從保險企業營銷策略實施和控制風險的角度，投資型產品的特點決定了作為保險產品有形的物質載體，其形式應當強調標準化。

（3）期望產品標準化

期望產品是投保人購買保險商品時期望得到的保障和價值，包括愿意支付的保費、及時充分的賠付和預期收益等。投資型產品針對個人客戶，不同的銷售渠道銷售成本差別較大，需要按照不同渠道的銷售成本確定反映成本結構的差異化費率。因此，投資型產品適合按渠道劃分，設計不同定價的定額保單，從而使期望產品標準化。

（4）附加產品標準化

附加產品是保險公司為投保人提供的從承保、風險管理到理賠全過程的服務。投資型保險產品作為金融產品的一種，其可模仿性非常大，當各個保險公司所提供的核心產品、有形產品和期望產品大體一致，難以有效地進行差異化，競爭將表現為誰能增加為客戶服務的附加價值。通過建立標準化的業務流程和服務體系，可以使保險產品的服務價值得以有形體現，使投保人感受到保險產品所帶來的物質和心理上的滿足，使其從被動或試探性消費走向自動消費。

銷售渠道多樣化。

投資型產品的標準化必須和多樣化的渠道銷售策略相互配合，相互促進，才能獲得成功。

目前，國內投資型產品的銷售渠道單一，主要依靠銀行的兼業代理、業務人員直銷和個人代理營銷，部分產品銷售借助郵政和網絡。而在銀行柜臺，針對不同的保險公司產品多渠道交叉銷售的現象較為普遍，因此，各個保險公司之間間接銷售渠道的競爭也十分激烈。

銀行渠道居高不下的手續費，銀行與保險的相互參股，已經對傳統保險業利用銀行渠道拓展保險業務造成了沖擊，投資型非壽險產品應該更多的利用成本相對低廉的其他渠道。實施投資型非壽險產品標準化的策略，使得投資型產品保障內容簡潔易懂，固定收益簡單明確，更適合新型銷售渠道，電視購物、網絡營銷、電話銷售、超市、便利店營銷以及郵政代理等方式均值得嘗試。只有拓展投資產品的銷售渠道，突破銷售瓶頸，擺脫營銷渠道受制于人的被動局面，引導消費者的投資消費習慣，才能推動投資型產品的進一步發展。

（作者單位：中國人民財產保險股份有限公司）

推動壽險產品創新

劉云龍

保險產品的發展和創新離不開市場需求、市場供給、制度環境和技術進步等四大因素的綜合影響。筆者認為，我國壽險產品發展和創新，在經歷了技術創新、渠道創新階段以后，抓住保險需求的牛鼻子，大力推動壽險產品發展和創新，將是目前和未來一段時間內產品發展的主要方向。

技術創新、渠道創新引領保險產品發展

技術創新引領產品發展。

在美國友邦保險上海分公司1992年引進個人營銷代理機制以前，我國壽險市場產品發展單一化，承保領域狹窄化，主要產品形態是短期意外險和養老年金保險。一方面與當時保險需求相關，另一方面，又與保險供給相關，由于保險發展處在起步階段，經營管理水平較低，促使保險公司選擇針對某一個特定人群開發和銷售單一責任的人身保險，而且這些產品的開發對費率厘定的精算技術要求不高，準備金計算也比較簡單，通過費率試錯、調整就可以控制風險。

友邦保險進入中國市場后，開啟了傳統型的個人人身保險產品創新活動，壽險產品結構發生了很大變化，以生存和養老風險保障為主的傳統個人壽險大量涌現。于是，各家壽險公司的個人壽險業務異軍突起，只用了2～3年的時間就超過了“起家”的團體保險業務。

自1996年起，央行連續七次下調居民儲蓄存款利率，一些壽險公司出現利差損。為適應經濟和金融環境的變化，各壽險公司從1999年開始相繼推出了投資連結保險、分紅保險、萬能保險等新型人身保險產品。這些新型人身保險產品兼具投資功能和保障功能。雖然，投資連接保險、萬能保險“創新不創收”，但分紅保險大行其道，不少壽險公司的分紅險業務比重超過了60%。

渠道創新引領產品發展。

從2001年開始，一些保險公司開始通過銀行代理銷售壽險產品，并根據銀行代理銷售的特點開發了專門的銀行保險產品。自2002年第三季度開始，銀行保險業務已全面超過團險業務。目前，個人壽險、團險、銀行保險成為壽險公司的 “三足鼎立”。

目前，不少壽險公司正在探索、推廣職場銷售方式，它在一定程度上對于打通團險直銷體系和個人營銷代理體系將起到十分重要的作用，也會在一定程度上推動產品發展。

在技術創新和渠道創新引領我國壽險產品發展的過程中，供給水平得到迅速提升，全行業的產品開發管理水平不斷改善，數據積累、經驗分析、產品定價等能力明顯增強，特別是產品創新帶動了壽險公司整體經營管理水平的提升，信息技術管理、財務管理、投資管理、風險管理、銷售管理、業務管理等方面都得到了迅速發展。

當前壽險產品發展的局限

目前，在我國壽險產品發展過程中，面臨著四大主要矛盾：

產品移植與產品本土化的矛盾。以個人投資連結保險為例，產品設計結構約定保險企業承擔保障風險，保戶享受全部投資收益的同時承擔所有投資風險。但實際情況是，投資收益的劇烈波動打破了“保險產品無風險”的基本觀念，導致大面積的退保風潮，給保戶和保險企業都造成不利影響。究其原因，主要是研發人員在產品賬戶結構設計上復制國外同類產品，忽略國外資本市場相對成熟、保戶對資本市場波動具備風險意識和承受能力的基本事實。而我國資本市場正處在發展的初期，市場并不成熟，收益難以穩定，消費者對收益波動的保險產品幾乎沒有心理準備?？梢?，產品設計結構沒有處理好產品形態過渡所需要的一些必要特征，忽略了國內居民的消費和投資習慣。

產品供給與產品需求的矛盾。一方面，產品數量多，但是有保費規模的產品不多。目前我國保險市場上產品總數超過了1300余種，但是其中800余種累積保費不足百萬元人民幣，甚至出現該產品的保費收入還不及壽險公司對該產品的開發和管理費用。另一方面，產品開發與銷售存在錯位現象。有些產品是為特定目標市場設計的，產品本身沒有問題，但賣給了不合適的群體。

產品發展與銷售管理的矛盾。很多保險產品的開發并沒有立足產品技術含量和風險管理能力，僅僅是依靠財務政策推動和銷售激勵拉動。一旦其他主體大舉進入該市場，產品的技術附加值得不到體現，市場競爭就只好在“價格戰”上徘徊，導致業務發展大起大落，產品贏利性很差。

產品發展與市場環境的矛盾。隨著精算技術、風險管理技術發展，許多保險產品推廣在技術層面上是可以實現的，但由于社會經濟制度等方面的制約，保險企業不愿意進一步開拓某些領域，這一問題在醫療保險領域體現得尤其明顯。由于我國醫療管理、醫院管理、藥品管理制度不完善，導致保險企業單方面無法控制醫療賠付成本，幾乎所有的保險公司醫療保險都處于凈虧損狀態，與之形成強烈反差的是老百姓對醫療保險市場的需求最為熱烈。

針對保險需求，大力推動產品發展與創新

目前，我國金融保險制度正在完善，國家大力推動保險業發展的舉措正在逐步貫徹落實，保險行業基礎建設正在大力推進。2005年，新的行業經驗生命表編制完成，為壽險產品，尤其是個人年金產品提供了更為科學的精算基礎。通過改革產品監管制度，規范產品形態，規定預定利率上限，加強產品信息披露，規范產品經營，加強銷售行為管理等一系列措施，不斷加大產品監管制度建設和改革力度，為保險企業自主創新提供了良好的外部監管環境。而且，對外交流十分頻繁，與發達國家保險業的合作日益緊密。因此，我國保險業有能力根據市場需求和自身發展基礎開發創新壽險產品。

兼顧中國國情、金融市場特色和居民消費傾向，應該成為我們制定產品發展創新戰略的重點?，F階段，我國壽險需求主要集中在解決人口老齡化、健康風險保障和“三農”保險等方面。

積極改革產品制度結構。

截至2004年底，我國60歲及以上老年人口達到1.43億，占總人口的10.97%，在2050年以前，老年人口還將以每年3.2%的速度增長。由于計劃生育政策的實施，城鎮新增家庭大部分是雙獨生子女家庭，他們要負擔四位老人的養老和醫療，可見未來壽險市場養老年金和各項醫療保險仍然是產品創新的主要方向。針對這些市場需求，一方面要開發涵蓋范圍更加廣泛的新保險產品，另一方面要改革現有壽險產品的產品制度，為產品發展注入新活力。

目前，我國健康護理保險的市場需求旺盛，也將成為健康保險的主流。2006年6月國務院出臺的“國十條”中允許有條件的保險公司購買醫院，將對醫療保險產品管理非常有利。壽險公司可以通過下屬醫院直接或間接控制保戶的醫療支出，不但有助于壽險公司降低成本，還可以提高服務效率，可以預見各種層次的醫療保險新產品將大量出現。

細分市場需求。

把握客戶需求，逐步實現市場細分，為不同風險需求的人群和企業提供不同保障，是保險產品發展和風險管理的關鍵。保險產品應該關注社會生活中不同區域、不同層次的保險需求，要區分城市和農村的差別、高收入群體和低收入群體差別、個人保障需要和團體保障需要的差別，這些都是社會經濟客觀存在的現象，同一風險對不同群體造成的最終結果可能相同，但不同群體對風險的態度卻存在顯著差異，保險產品責任設計需要體現這種差異，以滿足細分市場的需要。

以個人健康保險為例，高收入和低收入群體對健康支出占總支出比重的承受能力是不一致的，對于一部分較為富裕的群體，他們對健康保障的需求不僅僅簡單停留在重大疾病和醫療事故賠付這些初級需求上，客戶有更高層次的健康需求如牙齒護理、定期健康檢查、專屬家庭醫生、急診特別服務等等，這些需求都應該納入保險產品的設計中，以差異化的費率體現差異化的需求。

加強風險管理和服務創新。

目前，我國壽險市場承保利潤空間仍然存在而且相對富余，存在讓利于保單持有人的需要和趨勢，需要通過保險產品給客戶創造增值服務和便利，通過保險公司轉移和管理各種風險，是客戶購買保險的重要目的。

目前，我國保險業已經匯集了一大批精算、風險管理和醫療健康等方面的專業人才，有能力向保戶提供財務、投資、風險管理、健康管理的綜合服務，能夠根據客戶風險狀況的變化，適時調整保障計劃；定期根據客戶健康檢查報告提供健康管理建議，幫助客戶預防和管理健康危機。通過這些增值服務，建立忠誠客戶關系，能夠有效推動保險市場發展。

(作者單位：中國養老保險股份有限公司)

責任編輯：柯 丹