從兩次貸款猛增看如何有效控制信貸閘門

　　信貸猛增是今年上半年金融運行的突出特點。今年前7個月，各項人民幣貸款累計新增2.3萬億元，同比多增9265億元，已完成年初預定目標的92%。其中，一季度和4月份當月新增貸款規模均創下歷史最高水平。從信貸結構來看，在今年新增的人民幣貸款投放中，滿足企業生產和投資需要的票據融資、短期貸款、基本建設貸款增長較快、多增較多，而滿足居民消費需要的消費貸款（尤其是個人住房消費貸款）增長較慢，呈現出“三快一慢”的特點。6月末，票據融資余額同比增長40%，比去年同期高9.2個百分點；短期貸款余額同比增長9.5%，比去年同期高8.7個百分點。上半年，居民戶中長期貸款（主要是個人消費貸款）增加1636億元，同比多增366億元，而非金融性公司及其他部門中長期貸款（主要是基建貸款）增加8510億元，同比多增3458億元。
　　今年上半年出現的信貸猛增讓人有似曾相識的感覺。2003年上半年也曾出現信貸的過快增長。2003年上半年，新增貸款12615億元，同比多增6643億元，超過了上年全年增長水平，貸款增速一再創出新高。通過與2003年的情況比較，我們發現，在這兩次信貸猛增中，“強勁的貸款需求”、“流動性充裕”、“商業銀行積極放款”、“銀政合作”、“票據融資顯著增長”這五大因素反復出現。而兩次信貸猛增均推動了固定資產投資的反彈。二者主要的不同在于當前的信貸猛增還推動了股票等資產價格的快速上漲。事實上，在2004—2005年貸款增長放緩、甚至出現“緊信貸”時，五大因素中，只有后三個因素發生變化，前兩個因素一直存在，并持續發揮作用，最終形成“寬貨幣，緊信貸”，貸款與投資增長出現背離的現象。
　　從2003年以來的金融調控經驗和教訓來看，央行在2003年下半年曾先后通過“窗口指導”要求商業銀行加強房地產信貸業務管理，并上調法定存款準備金率1個百分點。由于經濟形勢不明，當時貨幣政策緊縮的力度不大，也直接導致2004年上半年，固定資產投資大幅反彈，經濟過熱加劇。為此，政府在2004年4月份啟動了以“管住土地，管緊信貸”為主要政策線索，帶有行政干預色彩的宏觀調控。但今年上半年，信貸與投資再次雙雙反彈。可見，前期“管緊信貸”的控制效果并不理想。我們認為，從短期調控的角度來看，信貸未能“管緊”，關鍵還是前期調控措施未能觸及“強勁的貸款需求”、“流動性充裕”這兩個因素。由于新一輪經濟增長的上升階段持續時間較長，貸款需求一直旺盛，而流動性持續充裕為貸款的反彈提供著“溫床”，所以一旦商業銀行主動放開貸款供給閘門，必將帶來信貸的猛增。因此，金融調控僅靠控制商業銀行放貸是不夠的，還要采取適當措施促使貸款需求的合理釋放、緩解銀行流動性過剩的壓力。
　　4月份至今，針對信貸過快增長的形勢，央行聯合國家發展改革委、財政部、建設部等政府部門已推出一系列調控措施，具體有：保持人民幣匯率持續小幅升值，提高貸款基準利率，三次定向發行央行票據，兩次提高法定存款準備金率，加強對商業銀行的“窗口指導”，聯合發改委等部門叫停“打捆貸款”等。由于相關措施推出不久，還有待進一步觀察其政策效果，然后根據實際影響效果和形勢的變化決定是否進行更大的調整。因此，建議在7月份經濟數據出臺之前，金融調控以觀察為主。如果在觀察中發現經濟仍在趨熱，信貸仍保持猛增，貨幣政策應果斷考慮進一步從“緊”。
　　
　　一、提高匯率手段在金融調控中的地位，保持人民幣匯率小幅、緩慢、循序漸進升值態勢
　　
　　與2003年的金融調控不同，富有彈性的人民幣匯率的出現豐富了當前的政策工具。通過加快人民幣升值步伐來實現貨幣政策的收縮，不僅有利于調節國際收支失衡，還有利于緩解國內流動性過剩的壓力，有利于國內產業結構和經濟結構的調整。去年7月份人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元匯率基本呈現“雙向波動、累計小幅升值”的態勢。今年5月中旬以來，人民幣對美元匯率升值幅度進一步加大。銀行間外匯市場美元對人民幣中間價已經破“1∶8”的的心理關口，進入“1∶7”的時代。預計未來人民幣仍將在“微幅、雙向波動”的進程中，實現對美元的小幅升值，全年升值幅度可能在2%左右。
　　
　　二、采取綜合措施，合理調控銀行體系的流動性
　　
　　公開市場操作和法定存款準備金率調整是調控流動性的直接手段。自4月末以來，央行已經三次發行累計規模為2500億元的定向票據，并兩次提高法定存款準備金率，累計幅度為1個百分點，以上措施累計一次性凍結流動性5000—6000億元。如果流動性過剩的壓力仍未得到緩解，央行可能將再次上調存款準備金率0.5—1個百分點，或加大央行票據（尤其是可以達到結構性收縮流動性目的的定向票據）發行力度。
　　
　　三、強化利率引導，以加息作為抑制信貸，預防資產泡沫的輔助手段
　　
　　伴隨著經濟的復蘇，全球范圍內的通脹壓力也日漸抬頭，全球進入加息周期。從本外幣政策協調角度考慮，我國利率杠桿的運用有了更大的空間。今年4月28日，央行將貸款基準利率上調了0.27個百分點。如果信貸猛增仍未得到控制，未來繼續上調存貸款基準利率的可能性較大。此外，央行還將通過增發央行票據，提高央行票據發行利率等手段引導貨幣市場利率適度回升。在前期公開市場操作的影響下，6月份銀行間市場利率已經出現回升。6月份，銀行間同業拆借月加權平均利率2.08%，比上季度末和上月末分別高0.42和0.32個百分點，比去年同期高0.62個百分點，質押式債券回購月加權平均利率1.87 %，比上季度末和上月末分別高0.4和0.32個