現代企業籌資風險的防范

　　【摘要】負債籌資是現代企業的主要籌資方式之一，因負債而引起的風險也是每個企業都不能回避的現實問題。本文從籌資風險形成的原因以及負債籌資對企業經營的作用出發，探討和分析了關于企業籌資風險的有效防范措施。
　　
　　籌資風險又稱財務風險(Financial Risk)，它是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤（股東收益）的可變性。目前階段，我國企業普遍面臨資金短缺問題，籌資就成為企業的一個非常重要的財務渠道。負債籌資是現代企業的主要籌資方式之一，也是企業普遍采用的籌資方式。有負債就會有籌資風險，因此，因負債而引起的風險也是每個企業都不能回避的現實問題。
　　
　　一、籌資風險形成的原因
　　
　　企業籌資風險的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。
　　
　　（一）籌資風險的內因分析
　　1.負債規模。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數=［息稅前利潤/（息稅前利潤﹣利息）］越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規模越大，財務風險也越大。
　　2.負債的利息率。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。
　　3.負債的期限結構。是指企業所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，例如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業的籌資風險。這是因為一方面，如果企業使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，但如果企業用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度地波動；另一方面，如果企業大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償還短期借款的風險，此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產；此外，長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。
　　
　　（二）籌資風險的外因分析
　　1.經營風險。經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現為企業息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業完全用股本融資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業采用股本與負債融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經營風險，其差額即為籌資風險。如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業喪失償債能力，被迫宣告破產。
　　2.預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金償還，因此，即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規定按期償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。企業為了防止破產可以變現其資產償債，但各種資產的流動性（變動能力）是不一樣的，企業資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業的財務風險關系很大，當企業資產的總體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較小；反之，當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。現實中，很多企業破產不是沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。
　　3.金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業負債經營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業的籌資風險。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。
　　負債籌資是現代企業籌集資金的必然選擇，但它是一把雙刃劍，既可帶來財務杠桿利益，又能引起籌資風險。
　　
　　二、負債籌資的利弊分析
　　
　　（一）負債籌資對企業的積極作用
　　1.利息抵稅效用。負債相對于股權最主要的優點是它可以給企業帶來稅收的優惠，即負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業帶來價值增加的效用。負債的利息抵稅作用可以量化，用公式表示為：利息抵稅作用=負債額×負債利率×所得稅稅率。所以在既定負債利率和所得稅稅率的情況下，企業的負債越多，那么利息抵稅效用也就越大。
　　2.財務杠桿效用。當企業經營狀況良好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負債的財務杠桿效用。財務杠桿是一種稅后效用，用公式表示為：財務杠桿效用=負債額×（債務資本利潤率－負債利率）×（1－所得稅稅率）。在負債利率、所得稅稅率既定的情況下，即在一定的負債規模和稅率水平下，債務資本利潤率越高，財務杠桿效用就越大；該利潤率等于負債利率時，財務杠桿效用為零。企業能否獲益于財務杠桿效用、效益如何，取決于債務資本利潤率與負債利率的對比關系。
　　3.減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產比自我積累資本更有利，因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值，借款與還款時的利率差，使債務人償還資金的實際價值比沒發生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務人將貨幣貶值的風險轉稼到債權人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。
　　4.可以降低綜合資金成本。企業借入資金，不論盈虧均應按期償還本息，對于債權人來說風險較小。同時，企業除還本付息外，不再承擔其他經濟責任，不象發行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔所得稅。因此，比較而言，債務的資金成本一般低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。
　　
　　（二）負債籌資對企業的消極作用
　　1.增加了企業的財務風險
　　企業進行負債經營必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支或發生虧損，降低償債能力。在負債數額不變的情況下，虧損越多，以企業資產償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。過度的高額負債，使籌資風險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業的安全性和競爭能力，危及企業的生存與發展，最終將因無力償還債務而破產倒閉。終極的財務風險表現為企業破產清理后的剩余財產不足以支付債務。
　　2.過度負債降低了企業的再籌資能力
　　企業過度負債，導致債務負擔過大。企業債務到期，若不能按期足額地還本付息，就會影響到企業的信譽。若是信譽好的企業，可以很容易地舉新債還舊債，但是信譽不好的企業，金融機構或其它企業就不愿再給此企業提供資金，再籌資能力也就降低了。
　　3.負債比率過高，可導致股票市場價格下跌
　　就股份制企業而言，負債經營所產生的財務風險，不僅影響企業所有者權益，而且還會影響到股票的市場價格。當負債率超過允許范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然隨著下降。
　　
　　4.增加了企業的經營成本，影響資金的周轉
　　企業負債經營必須按期支付本息，一方面增加了企業的經營成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內要求企業籌集巨額資金還債，就會影響企業資金的周轉和使用。
　　
　　三、籌資風險的防范措施
　　
　　負債經營是現代企業的主要經營手段之一，運用得當會給企業帶來收益，成為發展經濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業陷入困境，甚至會將企業推到破產的境地。因此，企業對負債經營的風險應有充分的認識，必須采取防范負債籌資風險的措施。
　　（一）建立有效的風險防范機制。企業必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業實際情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。財務預警系統就是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化，對企業可能或者將要面臨的財務危機所實施的實時監控和預測警報系統。這種機制，使企業的投資者和管理者提前發現財務惡化的信號，從而采取相應的措施，使企業在激烈的市場競爭中保持優勢。 以實際的企業為例，通常可以設置三個監測模塊。如下圖所示：
　　
　　（二）確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。負債經營能獲得財務杠桿利益，同時企業還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業一定要做到適度負債經營。企業負債經營是否適度，是指企業的資金結構是否合理，即企業負債比率是否與企業的具體情況相適應，以實現風險與報酬的最優組合。在實際工作中，如何選擇最優化的資金結構，是復雜和困難的，對一些生產經營好，產品適銷對路，資金周轉快的企業，負債比率可以適當高些；對于經營不理想，產銷不暢，資金周轉緩慢的企業，其負債比率應適當低些，否則就會使企業在原來商業風險的基礎上，又增加了籌資風險。目前我國企業資產負債普遍過高，一般在70%左右，有的甚至在80%以上，為了增強抵御外界環境變化的能力，企業必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。
　　（三）根據企業實際情況，制定負債財務計劃。根據企業一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當，經營不善，到了債務償還日無法償還，就會影響企業信譽。因此，企業利用負債經營加速發展，就必須從加強管理，加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產周期，提高產銷率，降低應收賬款，增強對風險的防范意識，使企業在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不低于1∶1，流動比率保持在2∶1左右的安全區域。只有這樣，才能最大限度地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過分集中。
　　（四）針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。
　　（五）企業可考慮采取財務寬松政策，保持適當的財務彈性。一方面，企業在經營狀況良好時，要積累一些現金儲備，當企業出現意想不到的好的投資機會時，可以立即進行投資；另一方面，作為債務人往往會限定企業最大的借款額度，企業在日常融資時要盡量保持一定的籌資儲備能力，這樣企業在未來出現意外的較大資金需求時，可以迅速籌集債務資金，以幫助企業度過難關。
　　此外，企業所擁有的全部資產中，若無形資產比重較大，企業的破產成本就較高。因為無形資產價值既有極大的不穩定性，又難以變現償債，所以，該類企業資本結構中的負債比率應相對降低，以保持較強的償債能力。
　　總之，企業負債經營，就必須承擔籌資風險。企業應在正確認識籌資風險的基礎上，充分重視籌資風險的作用及影響，掌握籌資風險的防范措施，使企業既獲得負債經營帶來的財務杠桿收益，同時又將風險降到最低限度，使負債經營更有利于提高企業的經營效益，增強企業市場競爭力。