高成長仍將持續五年

今后5年，交通基礎設施必然有一個跨越式的發展，但是，行業的高在長和公司的高成長并不一定同時發生。

交通運輸行業的成長性與供應短缺是密切相關的。由于投融資體制存在問題，交通基礎設施長期短缺，在《新財富》歷年評選的五大高成長行業中，運輸基礎設施行業已連續4年入選，公路與鐵路行業連續3年入選；今年，交通基本設施行業、公路與鐵路行業的成長性分列第二、第三。

為了改變“壓船、壓港、壓貨”和“路難行、貨難運”的被動局面，鐵道部和交通部都作出了2020年以前各2萬億元的建設規劃，主要內容是建設鐵路與公路主骨架、水運主通道、港站主樞紐和支持保障系統。按照規劃，第一階段是到2010年，實現交通運輸的全面改善，公路、鐵路、水路交通基礎設施運輸能力明顯增強，結構明顯合理，質量明顯提高。第二階段是到2015年，交通運輸基本適應經濟發展需求，全面建成完善的鐵路與公路主骨架、水運主通道、港站主樞紐和交通運輸的支持保障系統。第三階段是到2020年，交通運輸基本實現現代化，形成高效、經濟、快捷、安全的國內運輸網絡及國際通道。

從規劃和發展上看，交通基礎設施的明顯短缺仍將持續5年，到2010年鐵路主要客運專線建成和高速公路基本成網時，才能全面改善。在此之前，部分交通基礎設施公司仍將保持階段性的高成長。但是，行業的高成長和公司的高成長并不一定同時發生。

高速公路公司正在恢復對市場的吸引力。從今年4月底開始，干線公路股正在展開一輪大的行情。這首先是由于陸路交通在中國還處于短缺狀態，尤其是在一些大的運輸通道上；其次是網絡效應還會發揮作用，據經驗，高速公路形成網絡階段，也將是車流量多年高速增長的時期，公路行業未來3-5年仍將高速增長；第三，2006年計重收費的普遍推廣，對公路公司是較大利好，可以提升5-10％的收費收入；第四，股改有利于提升高速公路公司的估值水平，增強了公路股的想象空間，由于此類公司送股普遍高于市場平均水平，其公司治理結構有望得到較大的改善。更重要的是，通過股改，許多公司都有新的資產注入或資本運作，能夠保持未來兩年的業績增長；最后，從對比看，國際上的公路股市盈率(PE)平均為20倍，香港H股上市的公路股PE平均為14倍。股改以后，國內主要干線公路股已經比H股便宜多了。

港口行業由高速增長階段逐步進入平穩增長階段，內貿吞吐量的增長以及裝卸費率的提升空間，使港口尤其是樞紐港仍然具有極高的戰略投資價值。港口公司的投資價值取決于其掌握碼頭資源的能力。收購集團公司優質資產或集團整體上市，既可以獲得增量資產，增厚每股收益(EPS)，又將為公司提供持續增長的新動力，解決了公司的成長性困境。廈港國際(03378．HK)、大連港(02880．HK)和天津港發展(03382．HK)在香港上市時，國際資本對內地完整港口概念公司給予了近20倍的市盈率。目前，國際港口并購十分頻繁，并購交易的估值PE在20-30倍之間。國內港口龍頭股當前的市盈率基本接近于H股和國際港口公司，但是，若上市公司完成資產收購或集團整體上市后，業績將爆發式增長，極具估值優勢和投資價值。

鐵路行業正在醞釀大的機會。鐵龍股份是唯一一家鐵路上市公司，具有廣闊的發展前景；與鐵路建設相關的上市公司仍具有很大的機會。廣深鐵路(00525．HK)和大秦鐵路下半年應能在A股上市，進入大家的視野。

基于以上分析，我們維持高速公路行業“強于大市”的投資評級，重點推薦贛粵高速、G基建、現代投資和楚天高速：將港口行業的投資評級由“中性”調整為“強于大市”，推薦買入G天津港，將G上港、G鹽田港的投資評級由“增持”調整為“買入”。