優質銀行未來三年投資收益在５０％以上

對優質銀行的投資，在未來一年內能夠獲得約20％的收益，在未來3年內能夠聚得50％以上的收益。看好銀行板塊的中長期投資價值，理由是行業的穩定成長；看好優質上市公司，理由是撥備壓力減小對銀行利潤實現有正面作用，以及優質銀行在行業改革中因戰略定位更清晰而具備勝出的可能。

股份制商業銀行今后3年可維持20％的利潤增長

對宏觀經濟的判斷依然是銀行業判斷的基礎， 良好的宏觀經濟將繼續支持銀行的穩健發展。雖然今年前5個月過熱的固定資產投資指標和信貸指標已經導致了調控政策的出臺，但就全年看，整個經濟依然處于健康上行的通道，越來越多的投資者也相信軟著陸可以實現。

在全年GDP可以達到9．7％的增速、存貸款可以分別達到18．5％和15％的增速預測下(圖1)，我們預期，銀行業可以達到約15％的規模、收入和利潤增長。股份制商業銀行依然是增速最快的群體，今年可實現20％的增長，且這一增速至少可以維持3年。撥備壓力較小的銀行可獲得比規模收入更高的凈利潤增速。上市銀行中，撥備水平超過100％的招商銀行、浦東發展銀行和民生銀行的凈利潤增速，有望在今年達到或超過25％。

在此次“《新財富》100最有成長性上市公司”排名中，現有5家A股銀行股全部上榜。除深發展名列62位，其余4家銀行股均名列前30位。這也正反映了銀行股隨經濟增長和自身改善帶來的價值提升。

資產質量略有下降，但不會顯著惡化

資產質量方面，宏觀經濟的穩定將支持銀行資產質量的穩定。雖然在宏觀調控和房地產調控的背景下，銀行資產質量會略有下降，但不會出現顯著惡化的情況。2005年，國內銀行業新增不良貸款1800多億元，不良貸款率為8．6％；今年1季度，不良貸款余額比例出現雙下降。即便在給予2006年新增不良貸款3000億元的謹慎假設下，不良貸款率的上升幅度也沒有超過1個百分點(圖2)。針對部分投資者擔心的房地產行業暴露的資產質量問題，可以通過選擇投資對房地產相關貸款比例較小，尤其是對房地產開發貸款比例較小的銀行來規避(表1)。

在“寬貨幣，寬信貸”的背景下，我們認為，銀行業可以保持較穩定的收益率水平。雖然在宏觀調控的背景下，部分銀行因為更傾向于安全的優質貸款而損失了貸款的收益率(比如招商銀行)，但貨幣市場的充分流動性也使得吸收資金的成本有降低的趨勢。雖然債券投資和拆借回購的收益率將維持在低位，但4月28日對貸款利率27個基點的上調促成的利差擴大將可以完全抵補資金業務收益率的降低，并使得凈息差提高。而對于存款準備金率的上調，對銀行并不完全是負面的消息。上調存款準備金率主要是對流動性過剩的緩解，可能使銀行在貨幣市場的收益率水平得到一點提高。

“A＋H”有助提升A股銀行股價

由于中國銀行在A股上市，銀行股中誕生首只“A+H”公司。同時，招商銀行也正在加緊H股的發行計劃，成為第一家由A股走向H股的銀行類公司。備受矚目的銀行股“A+H，’時代終于到來，將使投資者在比較A股、H股和香港本地銀行的過程中重新審視A股銀行的投資價值，并將提升A股銀行的估值水平和股價，從而形成股價在未來上漲的契機(表2)。此外，中行作為第一家在A股上市的國有銀行也給予了國內投資者更多的選擇。

在2005年之前的年度，投資者看到的是上市銀行的業績不斷增長，但股價持續下跌，這是因為估值水平較高的緣故。但總會到某個時點，當估值水平達到合適的時點，股價的上漲將伴隨著業績的增長——這個投資的拐點在2005年已經出現。因此，不論是近期還是中長期，我們都有信心看好銀行業由穩定增長帶來的收益。我們重點推薦招商銀行，其次推薦浦東發展銀行和民生銀行。