交易所向何處去

在一家跨大西洋的交易所成立在望之際，紐約股票交易所（NYSE）把目光投向了亞洲

11月29日，約翰賽恩（John Thain）開始了他就任紐約股票交易所（New York Stock Exchange，下稱紐交所）首席執(zhí)行官三年來的第三次中國(guó)之行。紐交所與中國(guó)金融市場(chǎng)的聯(lián)系已經(jīng)越來越緊密了。

這也是《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)賽恩的第三度專訪。與去年此時(shí)相比，51歲的賽恩兩鬢已見斑白，多了幾分滄桑。

紐交所早已從其上任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官格拉索的巨額薪酬丑聞中恢復(fù)元?dú)狻５谌蚪灰姿?jìng)爭(zhēng)日趨激烈的形勢(shì)下，紐交所要始終保持其領(lǐng)先者的地位，面臨的挑戰(zhàn)并沒有稍減。尤其是紐交所已經(jīng)變成公眾公司，股東利益的最大化，自然而然成為其重要目標(biāo)。

賽恩此行中，與有意在紐交所上市的中國(guó)企業(yè)的高管舉行了會(huì)晤，這些企業(yè)主要是乳制品廠商、藥業(yè)和手機(jī)生產(chǎn)商。賽恩告訴《財(cái)經(jīng)》記者，其中一些公司，是由曾在紐交所成功上市的無錫尚德所介紹的。

但賽恩的目的顯然并不止此。業(yè)內(nèi)專家分析，相比于常規(guī)性的拜訪潛在客戶，紐交所的全球戰(zhàn)略，才是賽恩日程的重中之重。

紐交所全球攻略

最近一兩年來，紐交所發(fā)生了極大變化，一共經(jīng)歷了三個(gè)重要階段：第一個(gè)階段是變成上市公司，其會(huì)員成為股東；第二個(gè)階段是產(chǎn)品多元化，除了股票，紐交所一直試圖擁有更多的產(chǎn)品，比如期權(quán)、期貨等金融衍生產(chǎn)品和場(chǎng)外交易的股票；第三個(gè)階段是合并，“這是全球化的一種形式。”賽恩告訴記者。

全球氛圍內(nèi)的交易所合并已經(jīng)成為一種潮流。交易所合并的原因在于希望增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：不同的交易所合并之后，可以擁有更多的產(chǎn)品，可以在全球更多的時(shí)區(qū)都可以進(jìn)行交易；可以通過使用一套交易系統(tǒng)而降低成本。

“這是一個(gè)完美的結(jié)合——多元化、全球化和降低成本。”賽恩說。

今年3月，紐交所與“群島”電子交易系統(tǒng)(Archipelago Exchange)合并，一舉完成了公眾化和多元化。紐交所不但從會(huì)員控制的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)變?yōu)闋I(yíng)利的公眾公司，而且創(chuàng)造了一個(gè)新的品牌——NYSE Archa。一些規(guī)模較小、尚不夠資格在傳統(tǒng)的紐交所掛牌上市的小公司可以在這里上市。

紐交所和EuroNext的合并，是其全球戰(zhàn)略的下一步。今年5月22日，紐交所出價(jià)102億美元，成功收購(gòu)EuroNext。EuroNext橫跨歐洲多國(guó)，在法國(guó)的巴黎、荷蘭的阿姆斯特丹、比利時(shí)的布魯塞爾和葡萄牙的里斯本都設(shè)有證券交易所，另外還擁有總部設(shè)在倫敦的Euronext.Liffe衍生產(chǎn)品交易所。

“Euronext的期權(quán)交易業(yè)務(wù)可以與紐交所的期權(quán)交易業(yè)務(wù)很好地配合。”賽恩稱，“這對(duì)雙方都有利，我們可以為客戶提供更大的流動(dòng)性，可以在全球更多的不同時(shí)區(qū)交易，并節(jié)約大量成本。”僅僅合并兩個(gè)交易平臺(tái)本身，即可節(jié)約2.5億美元之巨。

12月19日、20日兩天，EuroNext與紐交所的股東將分別開會(huì)表決合并案。一旦順利通過，該交易將于2007年一季度完成。合并后的公司將被稱為NYSE EuroNext，成為第一個(gè)跨大西洋的交易所。

NYSE EuroNext并非賽恩全球化戰(zhàn)略的終極目標(biāo)。原香港證監(jiān)會(huì)主席沈聯(lián)濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，紐交所拓展網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的腳步不會(huì)就此停步，其目標(biāo)已經(jīng)擴(kuò)展到了亞洲。沈聯(lián)濤判斷，紐交所和東京、香港、新加坡的交易所都有接觸，其中與新加坡交易所合并的可能性最大，香港和日本則相對(duì)較小。

賽恩此次行程中，并沒有掩飾其亞洲雄心。他明確指出，交易所全球化的浪潮將波及亞洲。當(dāng)紐交所與EuroNext宣布合并的時(shí)候，東京證券交易所CEO如是說：東京交易所將是順理成章的下一個(gè)目標(biāo)。 “這個(gè)說法很對(duì)，美元、歐元、日元的結(jié)合可以真正打造出一個(gè)全球性的交易所。”賽恩說。

他進(jìn)一步透露，紐交所很重視中國(guó)和印度。“我們與上海交易所有合作備忘錄，正在探討一些加強(qiáng)合作的機(jī)會(huì)，相信未來會(huì)有很多合作機(jī)會(huì)。”

在上海的一次公開演講上，賽恩強(qiáng)調(diào)：“交易所全球化不一定是通過兼并或者收購(gòu)的形式得以實(shí)現(xiàn)，有可能是互相控股或者是以達(dá)成某種合作協(xié)議的形式。”

如何監(jiān)管交易所

在賽恩看來，交易所如同其他金融機(jī)構(gòu)一樣，經(jīng)過一番兼并浪潮之后，最終將會(huì)剩下為數(shù)不多的幾個(gè)大型的全球性、多產(chǎn)品的交易所，可以使用所有主要國(guó)際貨幣，在世界上大多數(shù)時(shí)區(qū)交易。同時(shí)，許多國(guó)家還會(huì)有一些小型本地交易所服務(wù)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，但那些希望參與全球市場(chǎng)的參與者，則利用全球市場(chǎng)。

在紐交所高歌猛進(jìn)之際，其主要對(duì)手納斯達(dá)克也不甘落后。在24億英鎊出價(jià)被倫敦股票交易所董事會(huì)拒絕后，納斯達(dá)克轉(zhuǎn)而從其股東處展開收購(gòu)行動(dòng)。2006年以來，納斯達(dá)克向倫敦交易所第一大股東Threadneedle資產(chǎn)管理公司購(gòu)買了3809萬股，最終將持股比例提升至28.75％，顯然是志在必得。

對(duì)于賽恩向亞洲市場(chǎng)的擴(kuò)張，可以預(yù)期，納斯達(dá)克也不會(huì)坐視。

任何時(shí)候的公司合并，都需要對(duì)不同的風(fēng)格和文化進(jìn)行整合，交易所亦復(fù)如是。與其他公司的合并不同的是，交易所的合并必然面臨監(jiān)管方面的協(xié)調(diào)。紐交所的解決方案是，精心設(shè)計(jì)公司結(jié)構(gòu)，以使各組成部分保持原來當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管和權(quán)限。

NYSE Euronext將下轄兩個(gè)主要的分支機(jī)構(gòu)，其一為美國(guó)分公司，即現(xiàn)在的NYSE集團(tuán)，旗下的美國(guó)交易所將繼續(xù)由美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管；另一個(gè)為歐洲分公司，旗下有四個(gè)不同的股票市場(chǎng)和一個(gè)期貨市場(chǎng)，分處法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、葡萄牙和英國(guó)五個(gè)歐洲國(guó)家。每一個(gè)市場(chǎng)都將由本地監(jiān)管者負(fù)責(zé)監(jiān)管，六家監(jiān)管者之間簽署諒解備忘錄，同意彼此尊重、理解各方的市場(chǎng)權(quán)限，并分享市場(chǎng)信息。

全球化的趨勢(shì)是否會(huì)降低監(jiān)管的要求？賽恩對(duì)此給予否定回答。他無意改變紐交所的上市標(biāo)準(zhǔn)。“我們有世界上最高的上市標(biāo)準(zhǔn)，這是好事，而不是壞事。企業(yè)愿意到紐交所上市的原因之一，就是他們想向投資者表明，他們符合上市的高標(biāo)準(zhǔn)——薩班斯－奧克斯利法案是其中一部分。”

薩班斯－奧克斯利法案是紐交所無法回避的問題。一種流行的看法認(rèn)為，由于紐交所執(zhí)行嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)，許多試圖上市的公司對(duì)其望而生畏，極大地影響了紐交所的競(jìng)爭(zhēng)力。紐交所合并戰(zhàn)略的目的之一，也正是在于積極拓展其上市平臺(tái)。

此外，薩班斯－奧克斯利法案——主要是404條款關(guān)于上市公司內(nèi)控的部分——也將進(jìn)行修改。“問題不在法律原則上，而是在執(zhí)行方法上，這導(dǎo)致審計(jì)師、管理層和其他內(nèi)控部門太多的重復(fù)勞動(dòng)。”賽恩透露，30天以內(nèi)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將出臺(tái)關(guān)于404條款如何執(zhí)行的一套新的指引。“所有這些指引，將降低成本，以及其他額外負(fù)擔(dān)。”

為了簡(jiǎn)化監(jiān)管，紐交所的監(jiān)管部門和美國(guó)證券商協(xié)會(huì)的監(jiān)管部門剛剛進(jìn)行合并。此前，作為紐交所和美國(guó)證券業(yè)從業(yè)者協(xié)會(huì)的成員公司，經(jīng)紀(jì)商們分別面臨兩套差別不大的監(jiān)管體系。

“這是重復(fù)的，導(dǎo)致了不必要的成本。”合并之后，經(jīng)紀(jì)商受一個(gè)監(jiān)管者在一套體系下的監(jiān)管，這將使得市場(chǎng)更為有效，并節(jié)約成本，“但不會(huì)降低對(duì)投資者的保護(hù)程度。”賽恩說。

“寡頭不會(huì)出現(xiàn)”

在交易所全球化浪潮之前，人們不免擔(dān)憂：交易所的合并導(dǎo)致交易所的數(shù)目越來越少，甚至形成寡頭壟斷的局面，反而導(dǎo)致交易費(fèi)用上升。

賽恩對(duì)此不以為然。他認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)將迫使交易所設(shè)法降低交易費(fèi)用；而且，創(chuàng)建新的交易所并不難，如果一個(gè)交易所的成本太高，人們就會(huì)創(chuàng)建新的交易所，或者在其他地方交易。“我不認(rèn)為有寡頭的風(fēng)險(xiǎn)。”賽恩說。

事實(shí)上，在美國(guó)和歐洲，對(duì)于交易費(fèi)用，一直有持續(xù)的向下壓力。近來，花旗、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、美林、摩根士丹利和瑞銀等七家投資銀行宣稱，他們將建立一個(gè)新的交易平臺(tái)。在出身投資銀行家的賽恩看來，七家投資銀行此舉是為了降低交易費(fèi)用的施壓行動(dòng)。“我相信這很有可能變成現(xiàn)實(shí)。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，七家投行此舉是試圖進(jìn)入交易所的商業(yè)領(lǐng)域，同時(shí)，交易所也會(huì)向投行業(yè)務(wù)進(jìn)軍。今年年中，畢博咨詢一份報(bào)告即認(rèn)為，未來的投行和交易所的界限會(huì)越來越模糊。

賽恩對(duì)此并不認(rèn)同，“我認(rèn)為這永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。”他認(rèn)為，投行進(jìn)入交易所的領(lǐng)域并非利用其資本的好方法。投行從事交易所的業(yè)務(wù)，意味著投行把交易內(nèi)部化，這會(huì)使得顧客的利益不能得到最大化的實(shí)現(xiàn)。“如果你不把他們帶到市場(chǎng)中去，你永遠(yuǎn)不知道，他們是否得到更好的價(jià)格。”

“交易所也不會(huì)變成投行，它就是買賣雙方結(jié)合的地方。”賽恩說。