辨識(shí)淡馬錫

知所進(jìn)退，是淡馬錫最容易被忽視的精要

淡馬錫是新加坡的國(guó)有控股公司。盡管是政府性公司，淡馬錫嚴(yán)格遵循商業(yè)原則，運(yùn)用私營(yíng)部門成功的經(jīng)驗(yàn)來(lái)管理政府投資，截至2006年3月31日，其年均股東投資回報(bào)率高達(dá)18％，平均股息權(quán)益7％。

在世界范圍內(nèi)私有化浪潮的背景下，新加坡是保持了相當(dāng)部分的政府投資、同時(shí)取得不俗業(yè)績(jī)的極少數(shù)國(guó)家。因此，淡馬錫模式能作為國(guó)資管理體制模式之一，備受中國(guó)關(guān)注；但何為淡馬錫模式的精髓，國(guó)人卻多有誤讀之處。

董事會(huì)文化重在細(xì)節(jié)

淡馬錫成立于1974年6月，一開(kāi)始即按市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，不享有政府任何特殊優(yōu)惠政策，投資活動(dòng)也不會(huì)被干預(yù)。

政府通過(guò)董事會(huì)制度，對(duì)淡馬錫進(jìn)行監(jiān)控。董事會(huì)每年向財(cái)政部交成績(jī)單，如果業(yè)績(jī)不好就會(huì)被換屆。但政府并不會(huì)直接管理至公司的經(jīng)營(yíng)層面，而是通過(guò)管理董事來(lái)達(dá)到“管人管事管資產(chǎn)”的效果。

淡馬錫及下屬企業(yè)的董事會(huì)由三部分人構(gòu)成：股東董事是來(lái)自財(cái)政部的出資人代表和政府的高級(jí)公務(wù)員；獨(dú)立董事大部分為商業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的民營(yíng)企業(yè)或跨國(guó)公司優(yōu)秀的企業(yè)家；執(zhí)行董事來(lái)自公司管理層；前二者被歸為外部董事。淡馬錫的所屬企業(yè)董事長(zhǎng)幾乎都是非執(zhí)行董事（外部董事），這使董事會(huì)決策更獨(dú)立于管理層。

董事會(huì)下設(shè)七個(gè)專業(yè)委員會(huì)，委員會(huì)的召集人或主任及組成人員大部分都是獨(dú)立董事，以保證決策的民主和專業(yè)。總經(jīng)理的決策首先交專業(yè)委員會(huì)論證，最后交董事會(huì)把關(guān)，更重大的決策交給股東大會(huì)。

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)水平的提高，淡馬錫的董事會(huì)增加了獨(dú)立董事的比重，調(diào)整為以獨(dú)立董事為主、股東董事為輔的架構(gòu)。

淡馬錫在董事會(huì)方面有一些精巧的設(shè)計(jì)值得借鑒。據(jù)剛剛訪問(wèn)淡馬錫的財(cái)政科學(xué)研究所研究員周放生介紹，淡馬錫下屬公司總經(jīng)理離任后，三年內(nèi)不得擔(dān)任本公司董事長(zhǎng)。這一制度安排使得管理層和董事會(huì)之間能夠真正做到相互獨(dú)立、分權(quán)和合作。這與中國(guó)企業(yè)例行的操作相去甚遠(yuǎn)。

不與民爭(zhēng)利

世界范圍內(nèi)的國(guó)資改革都有一個(gè)通病，即私有化的動(dòng)力緣于國(guó)企經(jīng)營(yíng)不善，一旦恢復(fù)盈利，政府就會(huì)不愿退出，改而與民爭(zhēng)利，這在政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家尤為明顯。淡馬錫對(duì)此在制度設(shè)計(jì)上有所防范。

新加坡對(duì)私有化的定義比較寬泛，政府從100％控股減持為絕對(duì)控股、相對(duì)控股、參股或是退出，都稱之為私有化。據(jù)曾擔(dān)任過(guò)淡馬錫助理副總裁的李志良發(fā)表的文章介紹，新加坡在1985年曾出臺(tái)私有化計(jì)劃，對(duì)于哪些行業(yè)退出、如何退出、分階段退出、退給外資還是內(nèi)資等，有很完整透明的戰(zhàn)略規(guī)劃。

在這個(gè)過(guò)程中，“不與民爭(zhēng)利”被確立為一條重要原則，也是迄今淡馬錫經(jīng)驗(yàn)中往往被國(guó)人忽略不提的一點(diǎn)。

對(duì)于新加坡國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，淡馬錫是政府調(diào)節(jié)行業(yè)政策和投資導(dǎo)向的手段，其整體思路為：凡是私營(yíng)企業(yè)可以做的行業(yè)，凡是非戰(zhàn)略性的和不需要政府主導(dǎo)的行業(yè)，政府投資公司就退出。淡馬錫常常首先進(jìn)入私營(yíng)企業(yè)尚不成熟的、戰(zhàn)略性的、或者風(fēng)險(xiǎn)比較高的行業(yè)，但是一旦行業(yè)成熟到私營(yíng)企業(yè)可以進(jìn)入時(shí)，它就退出。

如何定義戰(zhàn)略性行業(yè)，要根據(jù)每個(gè)國(guó)家的不同情況而定，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。如新加坡定位于“金融中心”，本國(guó)金融業(yè)很開(kāi)放，因此淡馬錫不必左右金融業(yè)。新加坡惟一的國(guó)有銀行星展銀行（DBS）上市后，淡馬錫只持有其28%的股份。但新加坡缺淡水，所以水成為其戰(zhàn)略行業(yè)。

再如航空業(yè)，由于新加坡是個(gè)城市國(guó)家，航線需要國(guó)家出面和國(guó)外合作，民營(yíng)企業(yè)辦不了航空公司，因此新航最早是新加坡全資子公司。后來(lái)，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)從資本到技術(shù)都可以進(jìn)入時(shí)，政府就把非核心業(yè)務(wù)就轉(zhuǎn)給民營(yíng)，新航遂上市成為公眾公司。現(xiàn)在，淡馬錫在新航的股份已經(jīng)從最初的100％降到56％左右，這個(gè)減持的過(guò)程還在繼續(xù)。

當(dāng)然，淡馬錫并不完美。作為一個(gè)城市國(guó)家的政府投資公司，淡馬錫有局限之處。長(zhǎng)期以來(lái)，外界對(duì)它的一大指責(zé)是不夠透明。不過(guò)，從2004年也就是其成立30周年之際起，淡馬錫每年向公眾公布年報(bào)，披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況，透明度已較前提高。