完善職能方能長“紅”不衰

“五一”長假后的幾個交易日，滬深股市一路上揚，上證指數輕松踏破1500點“ju理大關”，沖向1600點。“股權分置改革”啟動一周年之際，市場的反映表明了投資者對這一輪股改的態度。

“股權分置改革”推開一年，滬深兩市已經完成或者已進入股改程序的上市公司共868家，占存在股權分置問題的1344家A股上市公司的65％。“股改”周年之際，證監會負責人發表談話，表示將繼續推進股權分置改革，在今年下半年集中解決特殊公司股改問題。與此同時，因股權分置改革暫停的新股首發(IPO)和上市公司再融資也再次邁開了腳步。4月28日，證監會發布《首次公開發行股票并上市管理辦法》的征求意見稿；5月7日，又正式公布了《上市公司證券發行管理辦法》。

按照市場人士以往“技術分析”的習慣，擴容的消息很難被理解為利好，市場何以一反常態，做出熱烈回應?或許是因為“股權分置”解決之后，在“全流通”條件下，上市公司的“基本面”重新回到投資者的觀察視野，成為分析資本市場走勢最重要的參數。股市要發展，歸根結底要靠不斷引進新的優質資產。“全流通”形成的市場價格約束機制，使得投資者不再擔心擴容會擴進來更多只為“圈錢”的上市公司，在一個健康的資本市場上，有價值的資產，何愁沒有相應的資金愿意跟進。

站在這個角度，投資者對新股發行和再融資大門重新開啟，有更多正面的解讀。他們看到，《上市公司證券發行管理辦法》和《首次公開發行股票并上市管理辦法》征求意見稿體現出的一個共同特征：行政性限制越來越少，市場價格約束機制的作用越來越得到強調。不論是新股首發還是上市公司再融資，發行審核程序都一再被簡化，融資渠道不斷拓寬。為期一年的IPO輔導期將被取消；同時被取消還有對IPO以及再融資規模的硬性限制、IPO之前12個月內不得增資擴股、關聯交易比例不得超過30％等規定。

但另一方面，新“管理辦法”對上市公司的質量控制卻越來越嚴，《首次公開發行股票并上市管理辦法》征求意見稿對新股發行人的主體資格和獨立性作了嚴格限制，特別是提高了新上市公司的盈利能力這個“門檻”，規定公司上市必須符合“最近三年累計凈利潤不低于3000萬，最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計超過5000萬元”的硬性指標。《上市公司證券發行管理辦法》則規定“最近三個會計年度連續盈利”、“最近三十六個月內財務會計文件無虛假記載”的上市公司才能在股市再融資。

從“股權分置改革”到兩個新“管理辦法”出臺，證監會的一系列改革，目的以一貫之，就是要破除以“融資”為根本出發點的股市政策設計，強調證券市場優化資源配置的功能。兩個“管理辦法”簡化審核程序；強調上市公司的持續盈利能力，嚴格信息披露義務，這一“軟”一“硬”透露出來的信息是，證監會逐漸把注意力從審查“融資資格”轉向監督上市公司融資之后如何運用資金。相應地，企業想從證券市場融資，就不能再把精力只放在謀取“殼資源”上，必須在持續盈利能力上下功夫。

將股市比做賭場并非毫無道理，兩者中都有風險，都存在輸贏概率。股市與賭場最大的區別在于，投資者在股市中玩的不是“零和游戲”，投資也好，投機也罷，作為整體的證券市場把當代最重要的資源——資金配置到了相對合理的地方。反過來說，參與證券投資的機構和個人想要看到股市一路飄紅，實現“共贏”，最終依靠的是上市公司的盈利能力。投資者歷經中國股市20多年風風雨雨，也漸漸明白，真正能救市，能讓大盤長“紅”不衰的不是一篇分析、一個政策、一筆資金，而是建立起一個職能完善，能夠吸引優良資產的資本市場。

市場信心來之不易，能不能留住投資者的希望和熱情，關鍵在于能否利用新一輪證券市場改革的契機，將兩個“管理辦法”的精神落在實處。一方面不在“融資資格”上設置非市場因素壁壘，制造新的“殼資源”；另一方面加強對上市公司的監管，健全信息披露制度，為投資者的市場決策提供翔實可信的信息。

建立一個職能完善的證券市場在當前的意義并不僅限于股市本身。近年來，中國居民儲蓄率持續上升，資產證券化率卻不斷下滑，顯示出中國資本市場發展的不平衡。現代國民經濟具有很強的系統性，資本市場發展失衡將嚴重影響資金運用效率。居民投資渠道單一，企業的融資絕大部分集中于銀行系統，既增加了金融系統風險，又使房地產等部分行業投資熱難以抑制，而風險較大的高新技術中小企業難以獲得融資渠道。無論從防范資本市場系統風險的角度，還是從支持科技自主創新的角度，都需要盡快啟動證券市場的各種職能，實現資本市場的均衡發展。