薛瀾：“洗牌”來臨

基本商品與股票市場內“弱手”充斥、投機流行之際，就是新一輪“洗牌”開始之時

在上一期的專欄中，我們提到，此次以基本商品價格上升拉動的“中國熱”已開始顯出疲態，特別是在二三線股的層面，資本市場新一輪“洗牌”即將開始。

自中國人民銀行4月28日起上調金融機構貸款基準利率0.27個百分點后，中國政府的緊縮信號對市場產生重大沖擊，至少被當做市場諸多獲利者進行調整的借口，全球股市、商品市場跌聲一片。鋅價及銅價率先反應，出現暴跌。倫敦金屬交易所（LME）三月期銅價跌225美元，至7075美元/噸，鋅價則跌了7.3％。紐約六月期輕原油報71.35美元/桶，盤中下跌至70.90美元低點；六月期布蘭特原油報71.38美元。紐約商品交易所六月期黃金下跌9.80美元，至每盎司632.20美元；白銀下跌53.5美分，至每盎司12.27美元。

接踵而來的，是中國政府對房地產的再次升溫做出反應，出臺了六條具體措施，希望給樓市降溫。這些措施是能否真正抑制樓價尚有待商酌，但它們確實給暴漲后的商品市場和股票市場提供了一個絕好的獲利借口。

雪上加霜的另一個打擊是，在華爾街幾乎肯定美國利率已見頂的時候，美聯儲主席伯南克向市場發出了通脹威脅加重、加息周期可能延長的警示。

對通脹的恐懼、加息可能帶來的全球性需求減弱、中國新一輪的宏觀調控——這些因素使基本商品價格在5月15日到19日的一個星期里，出現了25年來最大的單周跌幅。

其中，銅價跌了10％，金價跌了8％。就在一個月前，每個人似乎都還在談論黃金價格何時“破八”（突破每盎司800美元），但現實是金價快速回落到了每盎司650美元。

隨著商品價格暴跌，股票市場也經歷了一場血與火的洗禮。福建紫金在5月15日到5月19日之間跌了10％，江西銅業更在同期慘跌20％。三只巨無霸油股——中石油、中石化、中海油，也都大跌了7％－10％。

我們認為，無論商品價格還是股票價格的調整，在很大程度上都表明，這兩個市場內充斥著無知貪婪的投機者。他們是通常所謂的“弱手”（weakhands），即對真正的基本面并無透徹了解，人云亦云，跟風投資，一旦風吹草動，立刻掉頭就跑，甩手就拋，并不對真實的供求預期做出評價。

三年前，基本商品的買賣幾乎全部是真正的使用者和生產者之間的交易。但在過去三年間，基本商品價格走出了大牛市，吸引了無數投資者——從傳統基金到對沖基金再到散戶——對基本商品的追捧。一夜之間，似乎大家都開始關注油價、金價、銅價……投資基本商品的金錢幾何級數上漲，一些基金對基本商品的投資額翻了幾番，從一兩年前的一兩億美元漲到了20億美元。

不幸的是，金、銀、鐵、油并不能一夜之間從樹上長出來。在過度的資金追逐著有限的資源的時候，大家似乎已不再關心真實的供求情況，只希望新資金將商品價格持續推向新高潮。

無可置疑，這次基本商品牛市的確有著很堅實的基本面支持，比如以中國、印度為首的新興市場經濟的崛起。但同樣不可否認的是，大量的投機資金也是推波助瀾的一股極強勢力。以香港市場來看，當很多三四線股紛紛不甘寂寞而變身資源股時，投資者就應該開始反省市場的合理性了。

比如，在過去兩三個月內，我們看到一家以做龍蝦進出口生意起家、經營中式餐館的公司，以51億港元的代價入股內蒙古的礦業公司，但這筆巨款“買”到的只是勘探權，而非開采權。讓人生疑的是，該項目所在地并無知名的煤礦，即使有礦，從勘探到真正出煤，最少都需要幾年時間。一家毫無經驗的餐飲公司能否擔當如此重任，實在讓人捏了把汗。但盲目樂觀的投資者對該股仍然大肆追捧，其股價上漲了1.7倍。

除此之外，基金公司、證券公司也紛紛加入了采礦行業。而大部分“轉型”“染礦”的公司，也趁著股價狂漲、投資者追捧，大肆在市場里配股集資。至于這些錢是否真正用來開礦，只有天知道。

一旦市場有個風吹草動，買了這些股票的投資者，就可能血本無歸。這種情況在1996、1997年的“染紅”狂潮中曾屢見不鮮。

種種跡象表明，我們已經開始見到市場的調整。去偽存真，去蕪存菁，把一部分“弱手”震出局，這未必不是一樁好事。或許由基本商品價格上升拉動的牛市仍未結束，但我們需要的，是更理智的投資態度。