私募股權(quán)基金發(fā)出的信號

我國制約資本市場發(fā)展的法律障礙正得到消除，對私募股權(quán)基金更是層層松綁

隨著渤海產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱“渤海基金”）管理公司在天津?yàn)I海新區(qū)掛牌時間的日益臨近，更有多只產(chǎn)業(yè)基金正靜候國家發(fā)改委批復(fù)。與渤海基金的誕生、《合伙企業(yè)法》等相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融法規(guī)的修訂出臺相伴的是，私募股權(quán)基金巨艦從天津下水試航。

揭開私募基金“面紗”

產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金都屬于以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的私募股權(quán)基金。目前在國際上活躍的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)有大大小小好幾千家，KKR、凱雷、黑石、TPG德州太平洋、高盛資本、摩根士丹利資本等動輒數(shù)十億美元規(guī)模的國際私募資本巨頭，早已不滿足本國市場，而將其觸角探向了世界各地，在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會。在美國，產(chǎn)業(yè)投資基金一出現(xiàn)，迅速成為推動美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”，大批企業(yè)，如微軟、雅虎等知名企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)投資基金的支持和培育而迅速成長為國際知名企業(yè)。

我國于2005年6月頒布了《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》。綜合目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和參與經(jīng)營管理的“專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的集合投資方式，即通過向投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金，委托基金管理人管理基金資產(chǎn)和基金托管人托管基金資產(chǎn)，主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和參與經(jīng)營管理，從被投資企業(yè)資本增值后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中獲得收益，按照投資者出資份額共享投資收益和共擔(dān)投資風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。所以發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金遠(yuǎn)比發(fā)展證券投資基金更具實(shí)際意義。

重點(diǎn)支持新區(qū)建設(shè)

國務(wù)院批準(zhǔn)濱海新區(qū)成為全國綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，這是國家給予濱海新區(qū)的最大政策。其中，金融改革位列濱海新區(qū)綜合配套改革之首，濱海新區(qū)金融改革的目標(biāo)是建設(shè)與北方經(jīng)濟(jì)中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系和全國金融改革創(chuàng)新基地，建立與完善的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，參與經(jīng)濟(jì)全球化。成立渤海產(chǎn)業(yè)基金是濱海新區(qū)金融改革方案中最早提出的舉措之一。

渤海基金首期60億元募集計劃已基本完成。該基金是國內(nèi)首只由國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的中資產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模達(dá)200億元，將用于重點(diǎn)扶持具有科技含量和自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化投資企業(yè)。

渤海基金的首期發(fā)起機(jī)構(gòu)是中國人壽保險、國家開發(fā)銀行、全國社保基金理事會、郵政儲蓄銀行、中銀集團(tuán)以及泰達(dá)控股。天津?yàn)I海新區(qū)具有重大金融改革先行先試的資格，作為濱海新區(qū)直接融資創(chuàng)新的第一個典范，渤海基金試點(diǎn)是我國嘗試拓寬融資渠道而邁出的重要一步。

渤海產(chǎn)業(yè)基金的成立對濱海新區(qū)乃至全國的資本市場將帶來突破性的影響。目前我國尚未出臺有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金管理的法律規(guī)范，相關(guān)主管部門堅持按照“先立法后放行”的原則來推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作試點(diǎn)，迄今為止僅以個案處理方式特批了兩只中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。在國家尚未出臺產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法的前提下，國務(wù)院特批濱海新區(qū)設(shè)立渤海基金，有利于聚集各類生產(chǎn)要素，為濱海新區(qū)的開發(fā)開放提供有力的支撐條件。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立后，將按照國家產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項(xiàng)目，為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項(xiàng)目；參股中央企業(yè)在津的重大項(xiàng)目；用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和技術(shù)進(jìn)步，與外國企業(yè)合資建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目的股本投入，充實(shí)中方股本，優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)利用外資健康發(fā)展。渤海基金初步計劃按5∶3∶2的比例投資于天津（以濱海新區(qū)為主）、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)的企業(yè)。渤海產(chǎn)業(yè)基金可能投資的幾大產(chǎn)業(yè)，包括了濱海新區(qū)內(nèi)的金融商貿(mào)業(yè)、高新技術(shù)、現(xiàn)代冶金、空港物流、海洋漁業(yè)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、海港物流、化學(xué)工業(yè)、休閑旅游業(yè)等。

同時在濱海新區(qū)注冊成立的基金，還有天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)與天津科委聯(lián)合出資，分別委托天津泰達(dá)科技和天津創(chuàng)投有限公司合作設(shè)立的濱海天使創(chuàng)業(yè)投資基金。這只總額為1億元人民幣的基金大股東是泰達(dá)科技，占有60%的股份，天津創(chuàng)投占有40%的股份。濱海天投資使基金將為處在初創(chuàng)階段且具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中小科技企業(yè)和項(xiàng)目提供啟動和發(fā)展資金。

配套措施緊緊跟上

中國市場蘊(yùn)含的巨大投資機(jī)會，自然引來這些世界頂級機(jī)構(gòu)不約而同地大舉進(jìn)入。發(fā)生在中國內(nèi)地第一起典型的私募股權(quán)投資案例，就是2004年6月美國著名的新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的股權(quán)。此后類似的案例接踵而來，凱雷收購太平洋保險、高盛拿下雙匯、華平控股哈藥，外資的介入讓中國私募股權(quán)市場也活躍起來。

目前，活躍在國內(nèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分都有外資背景。在外資機(jī)構(gòu)大舉并購我國優(yōu)秀企業(yè)的同時，由于法律框架的缺失和過度的金融監(jiān)管，我國本土私募股權(quán)市場仍處于發(fā)展的早期階段，受制于多種因素，生存空間狹小。

據(jù)了解，美國的風(fēng)險投資組織中，有限合伙制公司約占80%，它們是推動美國風(fēng)險投資發(fā)展的重要力量。而我國修訂前的《合伙企業(yè)法》中“無限連帶責(zé)任”的硬約束讓不少民營資本望而卻步，也使中國合伙企業(yè)數(shù)量近年來不斷萎縮。類似金融法規(guī)的諸多限制是制約我國私募股權(quán)投資發(fā)展的原因之一。

融資、遴選項(xiàng)目投資和退出是私募股權(quán)投資者操作項(xiàng)目時的三大步驟，三者環(huán)環(huán)相扣，任一環(huán)節(jié)的堵塞都會影響整個項(xiàng)目運(yùn)作。然而，本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)卻一直處于“兩頭在外”的尷尬境地——融資渠道的單一和股市創(chuàng)業(yè)板的缺失，往往使其融資和退出上市不得不在境外進(jìn)行。

為了引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金服務(wù)于濱海新區(qū)開發(fā)開放，有關(guān)部門緊緊跟上，及時制訂相應(yīng)的配套措施，包括編制符合國家產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的《天津?yàn)I海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目指導(dǎo)目錄》，并且實(shí)現(xiàn)定期發(fā)布、適時更新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金把更多的資金投向?yàn)I海新區(qū)開發(fā)開放所急需的重點(diǎn)項(xiàng)目；根據(jù)濱海新區(qū)不同時期的建設(shè)重點(diǎn)和企業(yè)的實(shí)際需要，積極組織和舉辦各類優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源與產(chǎn)業(yè)投資基金的對接活動；盡快制訂并實(shí)施一系列鼓勵產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的扶持政策等。

私募基金前景廣闊

現(xiàn)在我國制約資本市場發(fā)展的法律障礙正得到消除，對私募股權(quán)基金更是層層松綁。隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，中國資本市場迎來了全流通，使私募股權(quán)投資的境內(nèi)退出風(fēng)險大大降低；新近出臺的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》正式明確了境外企業(yè)可以通過換股方式收購境內(nèi)企業(yè)，這也為被投資企業(yè)境外紅籌上市提供了便利，同時大大方便了私募股權(quán)投資的境外退出。除此之外，《公司法》已經(jīng)正式取消了公司對外投資額度的限制；而新修訂的《合伙企業(yè)法》也正式確立了有限合伙的企業(yè)形式，這預(yù)示了在我國可以設(shè)立有限合伙型的私募股權(quán)投資基金，不僅提高了私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，而且也極大拓寬了私募股權(quán)投資基金的募資渠道，尤其是今后社保基金、保險基金也可作為有限合伙人參與私募股權(quán)投資。

這些都是朝著鼓勵私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的方向進(jìn)行的。既然政府已經(jīng)對前面幾項(xiàng)立法作出修訂，我們相信，不久的將來我國的稅法也將會隨之作出修訂，避免對有限合伙企業(yè)、合伙人個人雙重征收所得稅。之前由于國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)制度的缺失，使得一些國內(nèi)的企業(yè)要到海外上市，客觀上帶來的優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失等歷來爭議不小。相信稅法修訂后雙重征稅的問題應(yīng)該會得到很好的解決。