資產(chǎn)價(jià)格飆升之謎

資產(chǎn)價(jià)格上升之勢已經(jīng)形成，且尚未出現(xiàn)減緩的跡象。對此，市場更多地關(guān)心其商機(jī)，而央行更多地關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的現(xiàn)象正引起越來越多的關(guān)注。國債、股票、房地產(chǎn)、古董和郵幣卡等資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)間、幅度和具體形式雖然有所差別，但其大幅上漲的趨勢已相當(dāng)明顯。

其中，長期國債的收益率2005年一季度以來一降再降，對應(yīng)的長期國債價(jià)格一漲再漲。市場傳言，中國人民銀行在2005年四季度曾對此進(jìn)行了口頭干預(yù)；但目前看，其影響持續(xù)的時(shí)間并不長。2006年春節(jié)以來，長期國債市場甚至再度創(chuàng)出幾年來的新高。

全國大多數(shù)地區(qū)的房屋價(jià)格和土地價(jià)格也在持續(xù)上升。2005年5月中央出臺了房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，長三角地區(qū)的地產(chǎn)價(jià)格有所回落，但珠三角、京津唐地區(qū)的地產(chǎn)價(jià)格卻出現(xiàn)逆勢上升的勢頭，期房價(jià)格表現(xiàn)最為明顯。而由于房價(jià)上漲，房屋的租金收益率在不斷下降。許多二三線城市的地產(chǎn)也有不同程度的上漲。

相比之下，股票市場并沒有顯著地“飆升”，但在基金被大量贖回的背景下，指數(shù)仍然有所回升。市場人士指出，這是股票市場出現(xiàn)了外圍資金加速流入的征兆。

此外，盡管古董市場和郵幣卡市場沒有標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)格指標(biāo)可以考究其升幅，但其業(yè)內(nèi)眾多資深人士確認(rèn)，這些市場的總體價(jià)格都呈大幅上漲之勢。

“在現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，資產(chǎn)市場正在進(jìn)行價(jià)值重估?！惫獯笞C券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文判斷。這里所指的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，是“經(jīng)濟(jì)處于下降周期，匯率升值壓力帶來了貨幣供應(yīng)的高速增長與信貸增長的巨大背離。”

具體而言，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能仍然在快速釋放和盈利下降的壓力，企業(yè)和家庭看來不愿意將多余的貨幣投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；具體表現(xiàn)為企業(yè)定期存款比重的增加，以及家庭在其收入和儲蓄加速增長背景下貸款占比以及最近貸款余額的下降。

另一方面，在人民幣依然面臨升值壓力、中國外匯儲備高企的背景下，貨幣市場的銀根頗為寬松。中國的廣義貨幣供應(yīng)增長率在2005年中以來持續(xù)上升，并于最近達(dá)到19％左右的高水平，遠(yuǎn)高于一般認(rèn)為的16％左右的中性貨幣供應(yīng)水平。換句話說，錢太多了，但用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢不多。

在高善文看來，沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的那部分錢流入了資產(chǎn)市場，“在這種條件下，中國資產(chǎn)市場存在明顯的膨脹和重估壓力。”

“資產(chǎn)重估論”近來在市場乃至政策層面引起不小的反響。不過，持不同意見者不乏其人。在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青看來，傳統(tǒng)的貨幣理論完全可以解釋資產(chǎn)價(jià)格上升的現(xiàn)象；具體而言，這是通貨膨脹預(yù)期在資產(chǎn)價(jià)格上的反映。

宋國青認(rèn)為，在銀根寬松的環(huán)境下，市場有通貨膨脹的預(yù)期。市場同時(shí)還預(yù)期央行將保持目前的低利率。因?yàn)樵诋?dāng)前的人民幣升值壓力之下，央行有意保持人民幣和外幣（尤其是美元）之間的利差以緩解這種壓力?！斑@種情況下的真實(shí)利率將下降，甚至為負(fù)?！彼螄嗾f，如此一來，人們對資產(chǎn)的需求將大幅增加，導(dǎo)致其價(jià)格上升。

對資產(chǎn)價(jià)格上升的不同解釋，其實(shí)反映了對中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的兩種不同判斷。事實(shí)上，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的看法又出現(xiàn)多空對峙的態(tài)勢。

宋國青持樂觀看法。他認(rèn)為，貨幣的投放始終會帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動以及物價(jià)上升，今年1月、2月的工業(yè)生產(chǎn)增加值和物價(jià)的數(shù)據(jù)對此提供了支持。不過，他承認(rèn)，由于只有兩個(gè)月的數(shù)據(jù)，而且物價(jià)方面有春節(jié)因素的影響，現(xiàn)在仍難以下明確的判斷，需要等進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。

高善文則明確認(rèn)為，過剩的貨幣既可能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，也可能流向資產(chǎn)市場；但目前中國經(jīng)濟(jì)仍然處于供給能力快速釋放，并超過需求增長的基本狀態(tài)，整體物價(jià)水平也仍然表現(xiàn)出系統(tǒng)性的下降壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因此過剩的貨幣主要流向資產(chǎn)市場。

無論如何，資產(chǎn)市場的價(jià)格上升之勢已經(jīng)形成，而且尚未出現(xiàn)減緩的跡象。市場和決策層對此現(xiàn)象的關(guān)注日益密切；相比而言，市場更多地關(guān)心其商機(jī)，而央行更多地關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)。不過，資產(chǎn)價(jià)格的上升本身是否會演變成資本泡沫更言.之過早，且現(xiàn)在央行也沒有表示出干預(yù)資產(chǎn)市場的意愿。