３Ｒ＆３Ｓ：孫文海的掘金秘籍

他們通常在夜晚去考察百度，透過窗戶上的燈光，他們看到了硅谷式的創業精神

如何衡量一個項目的商業價值?這不僅是投資家思索的問題，也是企業家關心的焦點。作為德豐杰全球創業投資基金(Draper Fisher Jurvetson ePlanetVentures)執行董事的孫文海會給一個他的答案。

孫文海1995屆機電專業畢業，在一家國企工作4年后，2000年參加清華經管學院和美國麻省理工學院(MIT)合辦MBA學習班，曾在中國國際金融有限公司(CICC)投行部工作一年。2002年4月，他作為第一個中國員工加入德豐杰基金，直到今天。

按照Venture Capital(風險投資)的區分，企業成長可以分為五個階段：種子期、初創期、成長期、擴張期、成熟期?？疾煲粋€項目，同樣也要經歷盡職調查、后期監控、知識產權、技術專利、公共政策、信息披露、管理團隊、財務監管等諸多流程。在西方國家，風險投資10個項目，只要有3個是成功的，也是不錯的成績。

2005年8月，百度登陸美國納斯達克，成為2005年全球資本市場上的明星公司。作為投資百度最早的機構，德豐杰已賺得金銀滿罐，但是他們沒有立刻拋售，事實上，在百度上市前夕，德豐杰還從百度創始人徐勇手中購買了部分股票。

管理著6．5億美元資本的德豐杰基金在很多風險基金只有1億到3億的同行里，顯得傲視同儕，這家美國基金始建于1999年，2000年互聯網泡沫的破滅，使包括德豐杰在內的基金們變得謹慎起來，但德豐杰在中國的幾個項目隨后卻大獲成功。

德豐杰基金在全球已經投資近70家企業，亞洲、歐洲、美國各占三分之一。迄今在中國共投資11家企業，其中百度、空中網、分眾傳媒、龍旗通訊4家先后上市，獲得了令人矚目的回報；其他7家龍晶半導體、鼎芯半導體、捷報寬頻、中國博客網、銀河傳媒等正在成長期。

德豐杰的投資主要集中企業初創期，孫文?？偨Y自己的投資標尺，他認為要關注三個R的公司，即Replications、Replacements和Revolutions。

孫文海解釋說，Replications(復制)是互聯網作基本的模式。新浪(Sina．com)復制了美國雅虎的成功模式、Ctrip復制了美國Travelocity模式。Replacements(替代性)，新的業務替代了傳統市場業務。例如當當網(dangdang．com)以及卓越網(joyo．com)，他們發展了網上圖書音像。Revolutions(革命性)，是前人未有的，例如中國火爆一時的手機網站空中網(Nasdaq：KONG)。

具體到德豐杰，依據Replications投資了百度，依據Revolutions投資了空中網?！捌鋵崕讉€R很多時候是結合在一起，這樣企業成功的機率更大”。例如當當和卓越網參考了亞馬遜(Amazon．com)，新浪開創了中國人上網看新聞的生活習慣。

孫文?；貞浾f：“投資百度是德豐杰基金在中國最經典的案例。”他們通常在夜晚去考察百度，透過窗戶上的燈光，他們看到了硅谷式的創業精神。百度最初給門戶網站(如新浪、搜狐)提供搜索服務，不是一個獨立的運作方式，投資者并不看好。但是德豐杰中國頂著美國總部的壓力，投資了百度。

只要看準市場，德豐杰投資毫不猶豫。2000年9月份，德豐杰聯合IDG等一起向當時剛剛成立9個月，只有十幾個人的百度投資了1000萬美元(德豐杰約占75％)，通過此次投資，德豐杰順利成為百度的單一最大股東。百度一共三輪融資，德豐杰都是主要投資人。

“引入投資之后，我們幫助百度開始脫胎換骨”。德豐杰對于百度的成長過程中提供的價值表現在兩個方面：團隊組建和商業模式轉型，引領百度博取美國投資者的賞識。

李彥宏也頗有眼光，在投資者的建議下，百度在2001年經歷了一系列小規模嘗試之后，10月份決定借鑒Overture公司經驗(注：1998年首創Pay-Per-Click即付費排名模式，是Google、Yahoo和MSN的鼻祖，于2003年7月以16．3億美元被Yahoo收購)，將競價排名作為主要盈利模式，從而轉型為一個獨立的搜索運營商，符合Replications，復制了Infoseek和Google模式。這一步轉型是百度成功的關鍵，如果沒有當初成功的轉型，也就沒有今天的百度。

緊接著在2002年秋天，德豐杰注資空中網，在2004年上半年投資分眾傳媒。江南春的分眾傳媒(Focus Media)符合Replacements，用電視廣告改變電梯室的海報廣告，更具有時代感和親和力。楊寧和周云帆的空中網(kongzhong．com)，以手機門戶的面貌出現，在世界其他國家罕有先例，符合Revolutions的精髓。

經過五年，德豐杰在百度取得回報逾50倍。僅憑這一點，德豐杰足以收回其在全球的全部投資成本。分眾傳媒于2005年7月份上市，德豐杰獲得的回報接近28倍，空中網則獲得30倍回報。另外一家手機設計廠商上海龍旗通訊，已在新加坡上市，德豐杰獲得4倍回報。

“創新很重要”，孫文海認為，對新技術的判斷能力和接受勇氣是考驗投資能力的重要指標。投資基金與投資銀行最大的不同是，要不斷學習新技術、新知識，在事物萌芽期發現并評價它。

對于新技術引發的市場，孫文海給出的答案是3個S。Size意味著要有足夠大的市場規模，你的產品不能是僅僅給小部分人使用的，Speed是需要市場有相對比較快的發展速度。還有一個是Steady，意味這個市場未來是穩定可持續的。

孫文海舉例說，國外的手機比中國更早平民化，但是短信、彩信、彩鈴、點播絕對是中國的特色，中國龐大的用戶群更加烘托了這個市場。當手機用戶數躍居全球第一的時候，空中網成功是早晚的事。孫文海特別強調，一般在每個獨立的市場上，往往只能容納兩到三家最成功的企業，所以企業最好能做到市場第一。

業界的通行指標包括：同一類產品或服務的企業在全國不超過3家，如果超過3家，該公司市場份額超過30％；銷售收入具有高成長性，年增長率不低于30％；管理層及技術骨干持有股份或期權，不低于總股本的10％；公司年研發費用投入占銷售收入70％以上。

最后一個因素是人，即創業團隊。孫文海的標準是：創業者首先是一個誠信正派的人，必須德才兼備，要考察他的技術能力和領導能力。在整個核心團隊中，既要看重研發能力，也要兼顧商務能力，而且還要有一定的表現和說服能力。

對于看中的企業，則要保持信心，例如分眾傳媒上市時每股17美元，很多基金紛紛拋售，而孫文海堅持認為分眾價值尚未得到充分體現，放棄了多次套現機會，一直等到50美元。對于中國N0．1的百度，德豐杰更有信心持股下去。