從匯率改革及配套措施出發(fā)看宏觀調(diào)控

2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，升值2%，銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)，上下波幅0.3%。為進(jìn)一步推進(jìn)匯率機(jī)制改革，11月24日又推出了銀行間外匯市場引入做市商制度。央行的匯率改革及配套措施適時(shí)適度，促進(jìn)中國完善金融體系的建立。

一、宏觀調(diào)控主要特點(diǎn)

（一）改革考慮到地域上的全局性和時(shí)間上的長遠(yuǎn)性

1.從全球一體化角度出發(fā)，改革考慮到對外貿(mào)易更大范圍內(nèi)的發(fā)展，長期來看利于中國與歐盟日本等國貿(mào)易開展

雖然世界貨幣格局中以美元為主的局面沒變，但歐元作為世界貨幣的作用和地位正日趨加強(qiáng)，從全球看，歐元和日元地位逐漸上升。我國對歐元區(qū)和亞洲的進(jìn)出口占貿(mào)易總額較大比重，以日元和歐元結(jié)算的貿(mào)易量還在逐年穩(wěn)步增加。若單一盯住美元，人民幣必將隨美元對歐元和日元等國際貨幣的變化而波動，不利于我國根據(jù)中國貿(mào)易現(xiàn)狀調(diào)整對歐洲日本等的貿(mào)易政策，不利于在對外貿(mào)易中獲得更大的自主性，必將為我國同歐元區(qū)等地區(qū)貿(mào)易帶來相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和成本。

除了美元占到一籃子貨幣的大部分，一籃子貨幣也考慮到了中國其他貿(mào)易伙伴，與日元?dú)W元相對穩(wěn)定有利于我國長期貿(mào)易發(fā)展。

2.匯率形成機(jī)制改革有利于東亞經(jīng)濟(jì)融合以及亞洲貨幣聯(lián)盟建立

人民幣匯率形成機(jī)制改革作為人民幣匯率市場化的第一步，對于整個(gè)亞洲金融的發(fā)展意義重大。作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最迅速的地區(qū)之一，亞洲經(jīng)濟(jì)的合作一直為世界所關(guān)注。各國建設(shè)完善的開放的市場經(jīng)濟(jì)體制，才有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)合作共同進(jìn)步。亞洲各國在市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面都處在摸索階段，市場機(jī)制都不健全，對于貨幣的自由兌換，亞洲各國更是比較謹(jǐn)慎。目前除了日本，沒有一個(gè)國家的貨幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換。作為亞洲最大的國家，中國在亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中應(yīng)該而且能夠承擔(dān)起相當(dāng)?shù)淖饔谩ｋm然人民幣的自由兌換還有很長的路要走，但是此次的匯率形成機(jī)制改革對于中國經(jīng)濟(jì)占據(jù)在亞洲的領(lǐng)軍地位很有意義。

（二）把金融安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作為改革的首要條件

1.匯率形成機(jī)制改革有利中國獲得獨(dú)立的貨幣政策

中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，獨(dú)立的貨幣政策對于我國必不可少。盯住美元的貨幣制度要求我國經(jīng)濟(jì)周期與美國大體一致，才能在盯住美元的過程中按照本國的經(jīng)濟(jì)狀況制定貨幣政策。但1993-1996年，中國是高通貨膨脹時(shí)期，而同期美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年均僅上升了2.9%。1999-2000年，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，價(jià)格持續(xù)下跌，為了擴(kuò)大需求，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，人民銀行連續(xù)多次下調(diào)利率，人民幣6個(gè)月存款利率由9%下降至1.89%，一年期利率由10.98%降至1.98%。同期美國經(jīng)濟(jì)過熱，1999年6月-2000年6月，美聯(lián)儲連續(xù)七次加息，聯(lián)邦基金利率由1998年的4.75%上升到2000年中的6.5%。自1998年10月23日，6個(gè)月的人民幣存款利率便一直低于美元。1999年3月9日，一年期美元存款利率從3.75%上調(diào)至4.4375%，一年期人民幣存款利率顯著低于美元。中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期并不統(tǒng)一，中國通縮壓力存在時(shí)調(diào)低利率，而美聯(lián)儲為抑制通脹連續(xù)加息，兩國利差的存在必然導(dǎo)致資本的流動，這為中國政府盯住美元帶來了困難。中央銀行不得不在資本大量流出時(shí)期動用大量外匯儲備，在國際游資涌入時(shí)期大量發(fā)行票據(jù)，央行貨幣政策制定很大程度上受美聯(lián)儲影響。匯率的浮動給了央行更大的主動性，應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化。

2.堅(jiān)持微調(diào)步伐，將經(jīng)濟(jì)安全放在首位

日本在上個(gè)世紀(jì)末在歐美等國的壓力之下，為緩解美國等國貿(mào)易逆差，大幅升值日元，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，金融自由化在帶來高效率的同時(shí)必將帶來風(fēng)險(xiǎn)，所以我們的匯率制度改革必將是微調(diào)漸進(jìn)的過程保證金融安全穩(wěn)定。一方面金融自由化條件的滿足需要時(shí)間，宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的改革必將是漫長的過程；另一方面，政府需要在這一過程中逐步學(xué)習(xí)有效監(jiān)管的方式，企業(yè)和銀行需要在這一過程學(xué)習(xí)逐步市場化的運(yùn)作方式并理順兩者間關(guān)系。此次的2%就考慮到我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，同時(shí)也考慮了國內(nèi)企業(yè)的承受能力和結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，這個(gè)幅度基本上趨近于實(shí)現(xiàn)商品和服務(wù)項(xiàng)目大體平衡。

3.注重對預(yù)期正確引導(dǎo)，引導(dǎo)熱錢流動

首先，大量熱錢涌入破壞了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。游資加大了人民幣升值壓力，還大量涌入房市和債市。境外投機(jī)資本對我國東部大城市的房地產(chǎn)行業(yè)有相當(dāng)程度的介入， 2004年4季度境外資金占上海市全部購房資金比例為23% 。如果人民幣繼續(xù)升值，游資得利后大幅流出，將有可能引起過高的房地產(chǎn)深幅下跌，并對上游行業(yè)造成顯著的不利影響。

其次，央行被迫通過發(fā)行票據(jù)等方式吸收大量外匯，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，央行不得不入市買賣來消除外匯供求缺口，出清銀行間外匯市場，承擔(dān)絕大部分匯率風(fēng)險(xiǎn)。如2005年上半年，央行通過人民幣公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣7616億元，通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣10000億元，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣2384億元。截至6月末，央行票據(jù)余額為16630億元，比年初增加6888億元；正回購余額為700億元。大量外幣涌入使央行在宏觀調(diào)控中處于被動地位。

市場預(yù)期具有“自我實(shí)現(xiàn)”功能，但這些措施能否成功取決于當(dāng)局能否成功對市場預(yù)期進(jìn)行有效管理，因?yàn)樵谌嗣駧糯蠓殿A(yù)期已經(jīng)形成的情況下，人民幣小幅升值一般會堪稱持續(xù)升值前奏，人民幣升值投機(jī)很難徹底消除。

7月匯率改革以后，市場上將央行的政策作為人民幣進(jìn)一步升值的信號，大量游資在國內(nèi)徘徊，2005年內(nèi)央行多次鄭重表示了建立完善的匯率市場形成機(jī)制，保持匯率相對穩(wěn)定的決心。如：9月9日，央行高層表態(tài)，今后人民幣不再盯住單一的美元，不會有進(jìn)一步的官方調(diào)整；10月25日央行副行長吳曉靈接受媒體采訪時(shí)表示，未來人民幣進(jìn)一步升值是大趨勢，但市場、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)有一個(gè)逐漸適應(yīng)的過程，人民幣升值將是“曲折性發(fā)展”。央行的多次聲明充分體現(xiàn)了對于市場預(yù)期作用的重視，對于引導(dǎo)游資方向起到積極作用，減小游資對于經(jīng)濟(jì)的沖擊。

4.注重內(nèi)需拉動型經(jīng)濟(jì)的建立

消費(fèi)、出口、投資向來是拉動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車，但是很明顯近些年來我國經(jīng)濟(jì)出口依存度過高，如果將外貿(mào)依存度定義為對外貿(mào)易總額在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占比重。2002年，中國經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的依存度為51%，2003年為60.2%，2004年外貿(mào)進(jìn)出口總值大幅上漲，外貿(mào)依存度接近70%。1980年到2001年，美國、日本、印度、德國的外貿(mào)依存度，大體穩(wěn)定在14%-20%。由此看來，中國經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的依存度確實(shí)過高。

促進(jìn)內(nèi)需可以緩解我國貿(mào)易順差，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在驅(qū)動力，擴(kuò)大內(nèi)需也是“十一五”計(jì)劃的重要內(nèi)容。通過改變過度依靠外需拉動經(jīng)濟(jì)增長的局面，積極擴(kuò)大內(nèi)需，拓展國內(nèi)市場，用內(nèi)需來帶動經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，會形成一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。通過建立公共財(cái)政制度，加大社會保障、教育、醫(yī)療衛(wèi)生的支出，消除制約消費(fèi)的后顧之憂，加快農(nóng)村建設(shè)，啟動農(nóng)村需求，內(nèi)需將成為拉動中國經(jīng)濟(jì)的主要力量。

（三）重視結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展的質(zhì)量，發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用

1.匯率機(jī)制改革有利于中國出口轉(zhuǎn)變增長方式，實(shí)現(xiàn)有效增長，對于出口結(jié)構(gòu)和模式的優(yōu)化和改善外貿(mào)環(huán)境有利。積極發(fā)展對外貿(mào)易，優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，著力提高對外貿(mào)易的質(zhì)量和效益是我國對外貿(mào)易發(fā)展的方向

從調(diào)整幅度來看，此次匯率調(diào)整是微調(diào)。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，中國的外貿(mào)以加工貿(mào)易為主，從1993年起，加工貿(mào)易超過了一般貿(mào)易比例，成為了我國出口貿(mào)易中主要的貿(mào)易方式，到2004年，加工貿(mào)易出口額占總出口額的55.28%，而一般貿(mào)易的比例為41.06%。匯率變動對于一般貿(mào)易出口來說，將影響中國產(chǎn)品在外國的價(jià)格優(yōu)勢和影響力。

“中國的資源特點(diǎn)是人力資源豐富，自然資源短缺，資本資源緊俏，生態(tài)環(huán)境脆弱。如果不能夠轉(zhuǎn)到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長，依靠技術(shù)進(jìn)步，依靠效率提高來支撐增長，那么結(jié)果就會是揚(yáng)短避長，降低經(jīng)濟(jì)的總體效率。所以增長數(shù)量成績非常好，可是增長的質(zhì)量非常的差”。

雖然中國的出口在近些年迅速增長，出口增長率達(dá)到30%，但是重量不重質(zhì)的情況非常突出。以紡織品為例，許多地區(qū)的紡織品價(jià)格壓低，盲目追求出口量，造成一種惡性競爭，一旦人民幣升值這類發(fā)展模式都將被淘汰掉。當(dāng)今世界稀缺的是資源，惡性的出口增長對于中國稀缺的資源更是雪上加霜，這種低價(jià)浪費(fèi)了資源，且許多產(chǎn)品的生產(chǎn)還污染了環(huán)境。我國的出口未來應(yīng)該定位在發(fā)展高附加值產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品、電子產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)等。

短期內(nèi)中國紡織品出口或許會減少，以發(fā)展的眼光看，中國將擁有更為健康的結(jié)構(gòu)更為合理的具有國際競爭力的出口行業(yè)。

2.以市場調(diào)節(jié)為主，提高市場微觀主體適應(yīng)能力，減少行政干預(yù)

改革后，中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時(shí)調(diào)整匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

做市商制度推出后，對銀行綜合頭寸管理的限制將放寬，商業(yè)銀行的外匯操作空間增大，外幣資金運(yùn)用和保值增值的問題將凸顯，商業(yè)銀行的外匯資金營運(yùn)要求也將提高。這有利于銀行學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)管理和提高盈利能力，在我國銀行業(yè)全面開放后接受外資銀行的沖擊。

推出美元做市商之后，央行將更多地通過貨幣政策、窗口指導(dǎo)影響匯率，在必要的時(shí)候才會入市干預(yù)。商業(yè)性銀行作為做市商，在匯率價(jià)格上，將從自身外匯頭寸、資金成本等因素出發(fā)，從而為人民幣匯率形成增加更多市場化因素，也為我國外匯管制解除后匯率完全市場化運(yùn)作打下基礎(chǔ)。

二、總結(jié)及展望未來

匯率改革后，從NDF來看，預(yù)期升值不足5%，國內(nèi)以防范升值為目的的遠(yuǎn)期結(jié)匯額下降，售匯額上升；從匯率波動看，從2005年7月21日到11月18日的83個(gè)交易日，人民幣對美元收盤的匯率累計(jì)升值了0.33%，其中34個(gè)交易日是在貶值方向浮動，其余49個(gè)交易日是在升值方向浮動，實(shí)現(xiàn)雙向的浮動，彈性逐漸在增加，匯率升值單邊預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向雙向波動預(yù)期。目前整個(gè)市場運(yùn)行平穩(wěn)，市場對人民幣升值的預(yù)期也趨于收斂，并初步呈現(xiàn)弱化趨勢，這些體現(xiàn)了央行在匯率改革后系列措施的有效性。自2004年2季度以來，銀行家對貨幣政策的判斷總體由“緊”趨于“適度”。2005年第4季度，貨幣政策感受指數(shù)（選擇貨幣政策“適度”的銀行家占比）高達(dá)77.4%，為歷史最高點(diǎn)；選擇“偏緊”或“過緊”的銀行家占比為14.0%，比上季下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。這表明銀行家對央行貨幣政策的靈活性及對宏觀形勢的準(zhǔn)確把握充滿信心。

從匯率改革后經(jīng)濟(jì)的變化看來，央行的宏觀調(diào)控水平在不斷發(fā)展和提高，越來越適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)體制的要求和發(fā)展。高效的央行，正確的貨幣政策必將為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著巨大的推動力。