范卓云：并購潮中尋求機會

注意三種并購概念股中的投資機會：有全國性知名品牌和全國分銷網絡，處于外資全力進攻的行業；過度擴張且集中度偏低的行業；少數壟斷性和受高度管制的行業

自中國加入WTO迄今，各大工業與服務行業相繼開放，外資準入門檻逐步降低。特別是2005年以來，中國全面推動國有商業銀行重組和改革，國有資產私有化進程加速，為國內和國際資本創造了大量收購兼并的機會。

目前中國已躍升為亞太地區第三大收購兼并市場，僅次于日本和澳大利亞。據《經濟學家》統計，今年頭七個月內，外資進入中國進行并購的金額創下240億美元的新高，相當于去年外資在華并購總額330億美元的73％。單是投資于建設銀行、中國銀行和工商銀行的戰略股權的資金，已超過100億美元。

過去三年因過度投資而引發的產能過剩問題，令身處多個高度競爭行業的企業陷入艱難的經營狀態。包括零售、飲料、食品、家電、消費電子類在內的許多企業，均面對前所未有的挑戰，在劇烈競爭中淪為強者的收購對象。今年頭七個月，內資企業之間的并購活動涉及金額高達280億美元，比外資并購內資企業的總金額還高。由于工業行業產能過剩問題仍繼續惡化，預計這些行業的市場領導者將獲得難得的擴張機會。

收購兼并在中國股市中并非什么新鮮的投資主題，但投資者仍可在各式各樣的并購交易中尋找有吸引力的投資機會。在此，建議投資者特別注意具備以下特色的并購概念股。

第一，具備全國性知名品牌和全國分銷網絡，并處于外資全力進攻的行業中。

這一類中，首推生產啤酒、葡萄酒、白酒和乳品的企業。事實上，2004年7月，美國Anheuser-Busch公司以49倍市盈率和每百升銷量63美元的高價收購哈爾濱啤酒，已為在港上市的啤酒股和相關飲料股帶來可觀的溢價。

在眾多飲料股當中，筆者特別看好燕京啤酒。以其21.4倍的2007年預期市盈率計算，較之青島啤酒H股27.1倍、金威啤酒22.6倍的2007年預期市盈率，均有折讓。值得注意的是，燕啤是目前國內前五大啤酒企業中惟一未與國際性啤酒集團結盟的公司。今年初，燕京管理層一改多年來堅拒與外資結盟的立場，公開表示樂意考慮讓外資參股；其后，市場更多次傳出英博有意入股燕啤的消息。目前燕啤身為全國第三大啤酒企業，其估值仍未全面反映其購并溢價。加上燕啤占據北京啤酒市場85％以上的份額，將成為2008年北京奧運會的受惠者，增長前景值得看高一線。

青島啤酒的股改進程一再拖延，主要是由于青島市政府不愿放棄對青啤的控股權。若青啤推行股改并對A股流通股股東送股，將攤薄青島市政府30.6％的控制性股權，Anheuser-Busch公司將憑27％的股權成為第一大股東。考慮到青啤管理層與青島市政府在中方控股的問題上堅持不讓的立場，短期內青啤很難在股權結構上有所突破，其估值較諸亞洲區啤酒類股份50％的溢價，投資價值并不誘人。

另一方面，金威啤酒與荷蘭喜力啤酒的賣盤談判仍處于膠著狀態。筆者預期，金威與喜力的戰略伙伴協議于明年1月屆滿后，金威的母公司廣東控股集團有可能另尋外資買家。屆時將有機會掀起另一場爭奪金威的收購戰，值得投資者留意。

此外，如煙臺張裕、天津王朝、蒙牛乳業和內蒙伊利，均是外資并購的理想目標。其中，張裕的母公司已由管理層成功控股，并引入意大利的Illva Saronno和IFC作為戰略股東；王朝酒業則以法國人頭馬為第二大股東。外資戰略股東有機會在未來數年增持張裕和王朝股權，以拓展其在中國的市場地位。

第二，行業過度擴張，行業集中度偏低，從而帶來整合重組的巨大空間。

這一類是急需整合的過度擴張行業，包括零售、家電制造、消費電子、金屬制造企業等。以競爭激烈的零售行業為例，中國加入WTO后，零售行業全面對外資零售巨擘開放，這將加速國內零售行業的并購整合。

國美電器收購中國永樂，將根本改變行業的競爭格局。但由于永樂短期業績嚴重倒退，預計將會拖累國美2007年的盈利。國美與永樂的合并，很可能令兩股短期股價受壓。但由于兩股估值完全沒有反映國美、永樂合并后所帶來的協同效應，也為長線投資者帶來趁低吸納的良機。

第三，少數壟斷性和受高度管制的行業，外資往往通過并購成功進入。

典型例子，包括銀行、保險公司、證券公司、電信公司和擁有珍貴資源的礦產企業。以中國人壽為例，該公司一直是國際性保險集團參股的目標；由在港上市的中國光大控股持股21.4％的中國光大銀行，亦計劃引入渣打銀行作為外資戰略股東。有關外資參股計劃一旦落實，將有助于提高公司治理和風險管理的素質，對公司盈利前景帶來正面影響。

作者為資深中國證券分析員，前荷蘭銀行中國研究部主管