電盈交易橫盤

買賣雙方均感受到來自市場、政策等各方面的日益迫近的壓力，進一步推進交易的能量尚未顯露

□ 本刊特派記者 陳慧穎 何禹欣 發自香港

“小超人”李澤楷極力推動了數月的電訊盈科（香港交易所代碼：0008）交易，9月下旬再現變數。在外界看來，這位香港首富李嘉誠的次子愈發陷入進退維谷的境地。

李澤楷擁有新加坡上市公司盈科（亞洲）拓展有限公司（下稱盈拓）75％股權，后者持股電盈22.66％；李決意出手這部分電盈股份，而香港資深投資銀行家梁伯韜愿意接盤。

交易在今年7月9日初步達成，買家出價91.6億港元，并于次日首付5億元定金（參見《財經》雜志2006年第15期“破解電盈僵局”）。

此前，美國投資基金得克薩斯太平洋集團、新橋投資集團（下稱TPG-新橋）已于年初向盈拓公眾股東（合計持股25％）發起要約收購，因此，梁伯韜完成收購的前提，系這一要約必須終止或被否決；此外，亦需得到盈拓股東大會對出售電盈股份的批準。

9月30日，原本是盈拓股東大會對要約收購的表決日，然而就在9月26日晚，變局陡生：盈拓發布聲明，將公司私有化的日程從9月30日延遲至11月30日——這已是該計劃的第二次延期，今年6月中旬，盈拓便發布了第一次公司私有化延期公告。兩次延期雖然各有背景與因由，卻均圍繞著李澤楷欲脫身而不得的電訊盈科難局。“這個交易現在越發難看了。”一位香港電信分析師對記者表示。

賣者久困

2000年初，33歲的李澤楷以一新興互聯網公司并購老牌藍籌股香港電訊，由此合并成本港最大電信服務商之一的電盈。其時市場對電盈無限唱好，其股價一度超過130港元/股。

迄今五年來，“電盈神話”日漸蒼白；股價一度跌破1港元，目前仍徘徊在5港元以下。

6月下旬以來，電盈第一大股東李澤楷迎來送往，已為電盈接洽了三方不同買家。最初的兩家問價者，分別是澳大利亞麥格里銀行（下稱麥格里）和TPG-新橋，均屬意收購電盈大部分電信及媒體資產。

但李澤楷意圖脫手給外資之舉，激起持有電盈20%股權的中國網通集團的反對。“不愿意看到由香港人擁有和管理的電盈或其主要資產狀況，發生任何變化。”網通集團公開表示。

7月9日，梁伯韜愿接手盈拓所持電盈股份，令李澤楷脫身。梁伯韜開出的價格為每股6港元，而前一交易日電盈收盤價為5.55港元/股。

但要令收購達成，梁伯韜面臨著一系列難題。技術上，TPG-新橋對盈拓的要約需終止或被否決，同時亦需得到盈拓股東大會批準。但這并非主要難題——梁面臨的最大難題，是要為總額91.6億港元的資金覓得來源，并在盈拓股東大會投票前公布投資財團構成。

在市場看來，今年6月以來李澤楷的去意、麥格里與TPG-新橋的熱衷，以及網通集團的堅拒，形成一個令各方尷尬的“鐵三角”。梁伯韜的出現，是一個各方都認為合適的僵局突破點，但問題是——“梁自己并沒有錢”。

這一看法很快就被證實。

“代人泊車”的難處

9月21日，電訊盈科突發通告，承認梁伯韜7月10日入賬的5億港元定金系李嘉誠提供。雖然公司表示李嘉誠“于再融資中并無任何權益”，李氏父子間亦“并無進行有關出售事項的通訊”，輿論亦一時嘩然，質疑關聯交易的聲音不絕于耳。

目前，新加坡證券交易所并未判定此舉將對盈拓私有化造成影響。但據外電稱，已有盈拓小股東維權團體要求李澤楷主動放棄投票權，以避其嫌。

按李嘉誠發言人解釋，此筆資金早在電盈交易前便交梁伯韜代為投資；后經“超人”首肯，予以梁作為短期貸款。梁則稱，該筆貸款十日后便已還迄。9月25日，一位參與電盈交易的關鍵人士對記者表示，交易各方均早知悉定金出自李嘉誠，“并不感到意外”。

7月以來，一些香港本地頂級富豪被指有意參與梁的電盈收購團，但傳聞先后被否認。“理由很簡單。”此間觀察人士告訴記者，“看不出來有什么好處”。最充分的一條理由便是電盈股價。梁伯韜收購價為6港元/股，截至本刊發稿前，9月29日電盈收盤價為4.76港元——標的尚未過手，梁的每股賬面損失便已達到20％。

此外，電盈交易涉及的種種非商業背景，亦令投資者卻步。“有麥格里和TPG-新橋的例子在前，外資對電盈也難再生覬覦之心。”一位投資銀行家評論。

坊間亦有關于李嘉誠可能參與梁伯韜投資團的傳聞。但電信業內人士認為，鑒于李氏父子均涉電信業務，李嘉誠參購電盈可能引發來自監管當局的關注。李嘉誠旗下擁有和記黃埔3G香港有限公司，而經營固話業務的電盈，也一直在試圖買入擁有另一張香港3G牌照的上市公司Sunday通訊有限公司（香港交易所代碼：0866）。

根據香港《電訊條例》規定，如果電信牌照持牌人發生變動，電管局可酌情展開是否可能損害市場競爭的調查。

據悉，梁曾對電盈高管陳情，稱自己“不過替人泊車”。一位本地投資銀行家評論說，“車是不是他的無所謂，關鍵是現在沒有人借錢給他。”

李澤楷的用意

盈拓9月26日發布最新聲明后，梁伯韜完成收購的主要技術障礙——TPG－新橋私有化盈拓的要約，已接近解除。

盈拓聲明稱，盈拓、TPG－新橋和李澤楷私人公司PCG達成了一項補充協議：PCG 將全面承擔TPG-新橋對盈拓要約收購的義務，并向后者支付一筆未明數額的款項；換言之，對盈拓提出私有化要約者變成了李澤楷，而盈拓公眾股東的選擇，則在梁伯韜的收購和李澤楷的要約方案之間。

根據分析師的估算，TPG-新橋提出的要約價格為每股0.305新加坡元，總代價為2.35億新加坡元，約折合1.47億美元；而按梁伯韜對電盈股份6港元/股的出價，公眾所持25％的盈拓股份的價值約為2.95億美元。

理論上，即便TPG－新橋不將要約義務轉手李澤楷，即便新加坡交易所判定李澤楷不得參與盈拓股東投票，出于價格因素，盈拓公眾股東也會傾向于否決要約收購，而選擇將股份賣予出價更高的梁伯韜。同樣在理論上，盈拓公眾股東也可能面臨梁伯韜撤銷收購的風險——市場已公認作為職業銀行家的梁氏本身并沒有錢，況且其首付定金也已被確認來自李嘉誠；法律界人士亦認為，根據電盈與梁交易的相關公告，并未規定倘若梁放棄收購，將承擔任何處罰。

然而，電盈數月來的股價一直在5港元上下，TPG－新橋的要約價格，相當于對盈拓股東所持每股電盈股份出價3港元。即便持股不售，盈拓股東絕無損失。

由此，盈拓股東否決要約——無論TPG－新橋的要約，還是由李澤楷承接的要約，看似勢在必然。在這種情況下，李以一定代價獲得要約權，用意何在？

本地市場分析人士稱，李的動機，或可理解為替盈拓股東大會投票結果上了保險；又或者，李可能在未來發起一次新的要約，以更高價格將盈拓私有化，從而百分之百地掌握出售電盈的主動權。

但這一切都還在未定之天。眼下，由于訂立新約之故，需要得到法院批準并向新加坡證交所準備和提交有關文件——這些都需要一定的時間。因此，原訂9月30日舉行的盈拓股東表決將延期兩月，延至11月30日舉行。

對一度執意和急欲出售電盈，并因此遭受相關各方阻撓乃至外界非議的李澤楷而言，這兩個月的時間或許正是可以再作思忖的良機，一切迫在眉睫的矛盾至少可以延緩；從梁伯韜的角度看，這“憑空”多出來的兩個月，也為他籌資掙得了時間。

這或許也可理解為李澤楷承接TPG－新橋要約義務的動機之一。