中小民營企業融資到底難在哪里

(1．廣州大學經濟與管理學院，廣州，510006；2．中山大學工商管理博士后流動站，廣州，510275)

[摘要]文章從現有融資渠道及其結構狀況與特點、不同資產規模企業的融資渠道結構差異比較、不同地區企業的融資渠道結構差異比較三個角度，對廣東中小民營企業融資渠道的狀況與特征進行實證分析。結果表明融資難問題突出表現在：短期資金融資難度降低，但長期權益性資本嚴重短缺；中小民營企業中做大的企業融資困難得到緩解，但其他中小企業融資仍十分困難；發達地區資金相對充足，欠發達地區中小民營企業融資困難。

[關鍵詞]中小民營企業 融資渠道 融資結構

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623(2007)03-0085-05

[基金項目]本文系廣東省“十五”哲學社會科學規劃課題“廣東中小民營企業的融資難題及其破解研究”項目(編號：04JC106)。

[作者簡介]邵國良(1961-)，湖南長沙人，廣州大學經濟與管理學院教授，廣州市教育局科研處處長，研究方向：企業融資；王滿四(1969-)，湖南邵陽人，廣州大學經濟與管理學院副教授，中山大學工商管理博士后流動站博士后研究人員，研究方向：企業融資、公司治理。

民營企業融資難問題，目前的研究大多是進行規范研究和定性分析，缺乏有效的實證研究和定量分析，本文根據2005年初中國人民銀行廣州分行課題組的調查，從現有融資渠道及其結構狀況與特點、不同資產規模企業的融資渠道結構差異比較、不同地區企業的融資渠道結構差異比較三個角度，對廣東中小民營企業融資渠道的狀況與特征進行實證分析，以期回答廣東民營企業的融資渠道究竟有哪些，民營企業融資到底難在哪里。

一、現有融資渠道及其結構狀況與特點

從樣本企業總體情況看，廣東中小民營企業融資渠道及其結構。

1．內源融資是主要融資渠道

內源融資包括資本金、留存盈利和企業內部(股東、職工)集資。截至2004年末，491家樣本企業通過內源融資共籌得資金364.8億元，占融資總額的42.7％

2．銀行信貸是債務融資的主要來源

2004年末，樣本企業向銀行貸款余額合計313.8億元，占債務融資總額的54.2％。

3．商業信用是僅次于銀行信貸的債務融資渠道

商業信用主要體現為企業的應付賬款。2004年末，樣本企業的應付賬款余額為166.2億元，約為銀行貸款余額的53％，占債務融資總額的28.7％。

4．民間融資比重較低，但融資規模不小

從相對比例看，2004年末，樣本企業通過民間融資渠道籌集的資金僅占其融資總額的0.94％，占債務融資總額的1.4％。但從絕對數額看，491家樣本企業民間融資金額達8.1億元，平均每家164.2萬元。考慮到廣東中小民營企業數量眾多，這樣的民間融資規模還是相當可觀的。

根據上述調查結果，廣東中小民營企業融資行為和結構的現狀與現代融資理論對企業融資順序的描述基本相符，與發展中國家和地區中小企業融資結構的總體情況也大體相似。但從深層次來說，這種表面上“理性”的融資行為實際上是多重約束下不得已的選擇，中小民營企業的融資結構實際上處于一種嚴重失衡的局面。主要表現在：

第一，在境外中小企業融資中占據重要地位的私募股權融資方式，如天使資金、風險基金等，廣東基本上都不存在，或者融資數額非常小。

第二，間接融資渠道不暢(貸款難)與資產負債率偏高的現象同時并存。造成這種矛盾現象的主要原因：一是商業信用是中小民營企業債務融資的重要來源之一，尤其是一些中小民營企業通過賒購形成的商業信用規模超過了銀行貸款規模；二是部分企業擠占銀行信貸資金用于投資其它企業特別是關聯企業，這樣出資企業的資產負債率就會比較高；三是民間借貸的存在，一些民營企業通過正規融資渠道無法充分滿足融資需求，就會轉向非正規融資渠道籌集資金，而非正規融資通常都采用借貸的方式。

第三，公募股票融資和債券融資面臨嚴重障礙，直難問題比間接融資更加突出。民營企業募股融資的門檻很高。雖然2004年5月深圳證券交易所推出了中小企業板，為中小企業提供了新的股票融資渠道，然而在首批發行的8家中小企業中，浙江占3家、廣東僅占2家，已上市的38家企業中，浙江占了12家，數量居全國第一，廣東只有8家，募集資金21.2億元，相對于廣東龐大的民營企業數量和融資需求來說，中小企業板的股票融資數量只是杯水車薪。可見廣東上市公司儲備嚴重不足。廣東中小民營企業近年公開發行債券融資的記錄也基本為零。從“總體”上來看，廣東企業債券融資的比例比股票融資比例還低，作為“個體”的廣東民營企業發行債券融資的案例更是空白。廣東統計局發布的資金流量表(金融交易)顯示，2002年廣東非金融企業部門資金來源中債券融資只有73.4億元，占比3.4％，比股票融資比例還低10.8個百分點(廣東省統計局，2004)。

二、不同資產規模企業的融資渠道結構差異比較

不同規模民營企業的融資結構存在明顯的差異，小企業內源融資和權益資本融資(即資本金、留存盈余和企業內部集資之和)的比例較高，資產規模小于1億元的企業內源融資和權益資本融資的比例均超過50％，而大企業外源融資和債權融資比例較高，資產規模超過1億元的企業的外源融資和負債融資比例都超過50％。決定不同規模企業融資結構的主要因素是貸款可得性，企業達到一定資產規模后，貸款可得性提高，就會傾向于通過正規融資渠道獲得外源融資和債務融資，民營企業對非正規融資的依賴程度與貸款可得性反相關，貸款可得性越低，對非正規融資的依賴程度就越高。不同資產規模企業融資結構差異的具體比較如下：

1．內源融資與外源融資的比例差異

如表3所示，資產規模在500萬元以下的民營企業內源融資比例達58.83％，隨著企業資產規模的擴張，內源融資比例呈先下降后逐步上升的變化趨勢，資產規模超過1億元的企業內源融資比例為44.66％，外源融資超越內源融資成為其主要的資金來源。

不同資產規模企業的內源融資與外源融資的比例存在上述差異的主要原因，從民營企業自身的狀況來看，在于小企業缺乏固定資產，難以提供有效的抵押，而且其經營不規范，財務制度不健全，信用等級低，難以達到銀行貸款條件，其它外部融資渠道更加匱乏，這樣小企業的資金需求只能主要通過內源融資來滿足，因而內源融資比例比較高。當企業具備相當的資產規模后，隨著籌資能力增強，企業正常經營周轉和進一步擴張的資金需求可以相對容易地通過各種外源融資來滿足，這時其內部融資比例就會降低，外源融資逐步超過內源融資成為企業的主要融資渠道。

2．權益資本融資與債務資本融資的比例差異

權益資本融資方式一般包括企業的資本金、留存盈余、私募和公募股票融資(包括IPO融資和增發融資)。目前我國股票市場存在很高的發行門檻，從廣東情況看，大多數中小民營企業難以取得公開發行股票的資格，私募股票融資也很少。因此，對一般的中小民營企業而言，權益資本融資實際上只有資本金投入和留存盈余兩種方式。

債務資本融資方式主要包括銀行貸款、債券融資和商業信用。國內企業債券市場目前還存在嚴格的發行管制，只有為數不多的大型企業具備發行企業債券和融資券的資格。對大多數中小民營企業而言，獲取債務資本融資的途徑主要是銀行貸款，另一條途徑是商業信用。

根據上述分析，中小民營企業的權益資本與內源融資的途徑大致上是相同的，而以銀行貸款和商業信用為主的債務融資途徑又是其外源融資的主要渠道。所以，不同資產規模民營企業之間權益融資和債務比例差異情況與其內源融資和外源融資比例的差異狀況應當是大體一致的。小企業權益資本比例高于債務資本比例，隨著資產規模的擴張，權益資本融資比例也是先提高后降低，當企業資產規模超過1億元時，債務資本融資開始超過權益資本融資成為企業的主要融資方式。

隨著資產規模的變化，貸款占民營企業資金來源的比重呈“兩頭高，中間低”的態勢。資產規模在500萬元以下企業獲得銀行貸款占其資金來源的比重為26.35％，資產規模超過1億元企業的銀行貸款占比最高，達到38.72％，說明資產規模大的企業獲得銀行信貸支持相對容易；資產規模在500萬～1億元之間的企業的銀行貸款占比較低，這部分企業貸款難的問題最突出。

為什么資產規模小于500萬元的企業獲得信貸融資的比例高于資產規模在500萬～1億元之間的企業呢?我們認為，主要原因在于小企業資金需求規模相對較小，在很大程度上可以依靠企業主的個人信用獲取銀行貸款來滿足，亦即存在“個人借款企業用”的現象，而這又是銀企雙方博弈的結果。對金融機構而言，向民營企業的業主發放個人貸款的安全性要高于直接向企業放款，小企業業主的個人財產狀況特別是房屋等固定資產狀況比較容易掌控，而且業主對個人貸款要負無限責任，追索相對容易，可以采取比較強硬的清收手段。對企業而言，業主個人貸款較公司貸款更具可操作性，個人貸款條件遠低于公司貸款條件。貸款手續相對簡便，費用較低。而且民營小企業大多是家族制企業，其所有者同時又是經營管理者，可以較好協調借款人和所辦企業之間責、權、利的關系。

資產規模在500萬～1億元之間的民營企業一般處于擴張期，一方面資金需求量增大，另一方面由于企業信用等級還比較低，可供有效抵押的資產數額有限，因而以企業名義向銀行借款存在很大難度，憑借企業主個人的信用也難以獲得足夠的銀行授信。這部分民營企業貸款難也與金融機構的授信策略有很大關系，近年來金融機構放款的主要對象，一是大企業、大項目，二是向個人發放消費貸款，中小企業千萬元級的融資則往往由于“收益與成本不對稱”不僅被金融機構排除在擴大授信的目標市場以外，而且還列入信貸退出的主要范圍。所以，資產規模在500萬～1億元之間的企業貸款難最為突出。

樣本企業的非正規融資比例(民間借貸／貸款)與貸款可得性(貸款／負債)存在比較明顯的負相關關系。其原因是顯而易見的，較難從正規渠道融資的企業只能轉向非正規渠道融資。從調查結果看，資產規模500萬～3000萬元之間的企業，貸款可得性最低，其非正規融資比例也最高，民間借貸占貸款的比例接近50％；資產規模超過1億元的企業，其負債的56.4％來自銀行貸款，反映這部分企業從正規渠道融資較為容易，因而它們基本上不需要從非正規渠道獲得融資，其民間借貸占貸款的比例只有3.5％，占負債的比例還不到2％。

三、不同地區企業的融資渠道結構差異比較

區域發展不平衡是廣東經濟運行的一個顯著特點。珠三角地區經濟比較發達，而東、西兩翼地區以及山區則屬于經濟欠發達地區，甚至還有一些地方經濟發展十分落后。經濟發展的地區差異對企業融資結構很大影響，廣東省內不同地區的中小民營企業融資渠道結構存在明顯的差異。

珠三角中小民營企業內源融資和外源融資占比分別為36.2％和63.8％。企業內源融資比例低而外源融資比例高，反映了珠三角信貸市場比較發達，企業之間的信用交易也比較活躍，民營企業可以相對比較便利地從外部獲得融資。與之對照的是，兩翼地區和粵北山區中小民營企業的內源融資比例高而外源融資比例低，兩翼地區和粵北山區中小民營企業內源融資占比分別比珠三角地區高出19.1和16.6個百分點。這反映了粵東、粵西和粵北地區信貸市場發展滯后，企業之間的信用交易也不夠活躍，企業發展的融資需求只能主要靠自我積累，在內部范圍籌集資金來滿足。

2．權益資本融資與債務資本融資比例的地區差異

珠三角地區中小民營企業權益資本融資比例低而債務資本融資比例高，但權益資本融資渠道匱乏的問題應當予以重視，否則，不僅會導致中小民營企業財務風險加大，而且缺乏長期、穩定的權益資本來源也會影響企業發展的后勁。東西兩翼地區中小民營企業權益資本比例高而債務資本融資比例低，特別是貸款比例很低，說明由于部分地區信用環境破壞而導致金融機構退出、信貸收縮的惡果至今尚未完全消除，進一步加強地區信用體系建設以彌補企業融資的信用缺口，吸引信貸資金投放顯得十分必要而緊迫。與珠三角和東西兩翼相比，粵北山區中小民營企業貸款、資本金和留存盈余等三項融資占資金來源總額的87％，融資結構單一的局面相當突出，反映山區金融處于壓抑狀態，缺乏有效的企業融資工具特別是外源融資工具。對山區來說，如何逐步消除金融抑制，適當拓寬企業融資渠道是一個亟待研究和解決的重要問題。

3．正規融資與非正規融資比例的地區差異

廣東金融機構超過八成信貸資金投放在珠三角地區，這個地區企業包括民營企業信貸可得性較高，被調查企業向銀行借款占負債的比例達48.7％，其非正規融資的比例就比較低，民間借貸占銀行貸款的比例為4.5％。東西兩翼民營企業貸款可得性最低，貸款約占負債余額的37.8％，非正規的民間融資比例則最高，被調查企業民間融資占銀行信貸的比例達11.8％，遠遠高于珠三角和粵北地區民間融資的占比，這反映了在正規金融機構信貸退出的情況下，粵東和粵西地區的民營企業不得不轉向非正規融資市場籌集資金。

不同行業中小民營企業的融資結構存在較大的差異。下面對各行業被調查企業融資渠道結構的特點進行分析：

1．農業企業的融資結構特點

在農業類中小民營企業中，內源融資比例最高，達78.2％；貸款融資比例最低，僅12.62％，約為平均水平的1/3。這一方面是因為農業生產季節性強，回收期長，貸款風險較大，另一方面也反映了近年來隨著改革的深入，金融機構紛紛縮減在農村的網點，同時推行信貸集中策略，導致對農業的信貸投放不夠，農民在很大程度上只能依靠自我積累或通過民間融資獲得資金。

2．采掘業和商貿餐飲業企業的融資特點

在采掘業和商貿餐飲業類中小民營企業中，內源融資比例較高，銀行貸款占資金來源比重低，商業信用規模超過銀行貸款規模。這兩個行業都屬于高度競爭行業，企業經濟效益較低，獲得銀行信貸的難度較大。此外，與其它行業相比，商貿餐飲業企業民間借貸在資金來源中的比重最高，說明商貿餐飲在一定程度上需要通過民間融資獲得周轉資金。

3．制造業企業的融資結構特點

在制造業類中小民營企業中，內源融資比例最低，僅占36.4％；而外源融資比例最高，達到63.6％，其中銀行貸款占資金來源比重達41.7％，在7類行業中最高。制造業類中小民營企業外源融資比例較高的主要原因，是該行業的企業一般都有較清晰的盈利模式，收益相對穩定，風險比較低，而且可供低押的固定資產占了總資產相當比例，因而較容易獲得銀行貸款。

4．建筑業企業的融資結構特點

在建筑業類中小民營企業中，權益資本融資比例較高，達64.8％，僅次于農業，債務融資比例較低，對民間融資存在較大需求。這主要是因為建筑業屬傳統產業，2004年受宏觀調控影響較大，加上長期以來企業間相互拖欠的情況都比較嚴重，所以貸款可得性較低，只能轉向非正規渠道籌資。

5．房地產業企業的融資結構特點

在房地產類中小民營企業中，自有資金比例較低，資本金和留存盈余加起來只占資金來源總額的41.7％，僅高于制造業；銀行貸款融資比例高，達37.2；民間借貸占其資金來源的比例也比較高，達1.96％，僅低于商貿餐飲業，這反映了房地產行業作為一個資金密集型產業，融資渠道卻比較單一，對銀行信貸資金的依賴程度很高；同時，在2004年以來宏觀調控、銀根趨緊的背景下，房地產企業不得不轉向民間渠道籌集資金。

五、總結

廣東中小民營企業融資渠道的狀況與特征表明民營企業融資難問題突出表現在：

1．短期資金融資難度降低，但長期權益性資本嚴重短缺。由于中央銀行、各金融機構、各級政府的努力，中小民營企業的融資困難有所緩解，但是現有金融體系只是對中小民營企業開放了短期信貸業務，中長期信貸和權益性資本的供給仍嚴重不足。對于大量高科技創業型企業和農業等基礎產業企業來說，最為缺乏的不是短期貸款而是中長期貸款和股權投資。

2．中小民營企業中做大的企業融資困難得到緩解，但其它企業融資仍十分困難。多種所有制經濟發展到今天，已經分離出三個層次：第一層次是那些資產規模上百億元、品牌無形資產價值達到數百億元的著名企業。這類企業是銀行爭貸的對象，在證券市場融資也不存在障礙；第二層次是經過多年發展已打下基礎的集團公司，因這類企業已具備一定資產規模、生產能力和信譽，盡管與銀行打交道比位于第一層的企業困難，但仍有融資渠道，有些企業正在準備上市；第三層是中小企業。除規模在500萬元以下的企業以外，這類企業數量最多，又普遍遇到信用水平低或尚未建立起信用，存在可抵押資產少，財務制度不健全、資金需求少但頻率高等問題，銀行部門不敢輕易放貸，貸款條件也相當嚴格。這類企業往往只能從民間金融中求得發展。

3．發達地區資金相對充足，欠發達地區中小民營企業融資困難。發達地區的中小民營企業能夠得到更多的外源融資、銀行信貸及正規融資，而欠發達地區則相反。

責任編輯：方 文