匯改后的外匯產(chǎn)品市場

2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，外匯市場形勢變化多多。梳理國內(nèi)主要商業(yè)銀行匯改后的外匯產(chǎn)品，并分析和展望其2007年的外匯產(chǎn)品市場發(fā)展趨勢，有助于商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新的浪潮中占領(lǐng)先機(jī)。

2005年中國人民銀行宣布完善匯率形成機(jī)制改革后，特別是2006年以來，詢價(jià)交易等多項(xiàng)匯改配套政策的密集出臺，使得銀行間外匯交易市場人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著加大。匯改對國內(nèi)各商業(yè)銀行本外幣資源的整合能力、匯利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新及定價(jià)能力提出巨大挑戰(zhàn)，各商業(yè)銀行也紛紛在結(jié)售匯、代客理財(cái)、貿(mào)易融資等關(guān)鍵外匯產(chǎn)品方面下足功夫，以應(yīng)對挑戰(zhàn)。

匯改后市場形勢的變化及對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)

匯改后市場發(fā)生了較大的變化，主要體現(xiàn)在：

人民幣呈持續(xù)升值態(tài)勢，匯率加劇波動(dòng)且出現(xiàn)雙向浮動(dòng)。人民幣匯率已不再由中國人民銀行單方面決定，部分做市商銀行參與每日人民幣匯率的形成，人民幣匯率浮動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，并且出現(xiàn)雙向浮動(dòng)。

企業(yè)與居民外匯留存意愿普遍減弱，各行外匯存貸款增長乏力。匯改后隨著人民幣升值步伐有所加快，企業(yè)、居民外匯留存意愿普遍減弱，各行外匯存款增長乏力。截至2006年10月底，五大行中除建設(shè)銀行外匯存款比年初增長21.49億美元外，其余各行外匯存款比年初增長均低于10億美元，其中工行、交行甚至出現(xiàn)負(fù)增長。工行外匯存款比年初下降9.3億美元，交行外匯存款比年初下降2.63億美元。相應(yīng)受外匯資金來源因素影響，各行外匯貸款也出現(xiàn)增長乏力，農(nóng)行、工行、建行微幅增長，中行、交行出現(xiàn)負(fù)增長，其中中行比年初下降12.36億美元，交行比年初下降1.26億美元。

國內(nèi)外市場逐步聯(lián)通，激勵(lì)了代客理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新。市場開放程度擴(kuò)大，參與國內(nèi)外兩個(gè)市場的需求提高。由于NDF市場經(jīng)過多年發(fā)展，金融工具已比較完善，同時(shí)現(xiàn)代金融定價(jià)技術(shù)令NDF產(chǎn)品能夠轉(zhuǎn)換為其它多種形式，利用離岸市場金融工具參與在岸市場條件已基本成熟。

匯改對商業(yè)銀行帶來許多挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

對商業(yè)銀行本外幣資源的整合能力提出挑戰(zhàn)。匯改打通了國內(nèi)銀行本外幣資金通道，通過本外幣資金的統(tǒng)籌管理及營運(yùn)，本外幣資金的競爭優(yōu)勢可以互相支援互相轉(zhuǎn)換。

對商業(yè)銀行的匯利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出挑戰(zhàn)。匯改傳達(dá)了市場化進(jìn)程加快的信號，匯利率風(fēng)險(xiǎn)將更加顯性化、日常化，匯率變化也將誘發(fā)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，同時(shí)對市場參與者的匯利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

對商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新及定價(jià)能力提出更高要求。匯率變化加劇，激發(fā)了企業(yè)和機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，催生了人民幣衍生產(chǎn)品的發(fā)育和發(fā)展。對于商業(yè)銀行來說，必須科學(xué)、合理定價(jià)，做到“人有我有”，積極面對同業(yè)競爭。在自主定價(jià)時(shí)，既要控制風(fēng)險(xiǎn)、保證贏利，又要保持市場競爭力，是商業(yè)銀行必須面對的課題。

匯改后主要商業(yè)銀行外匯產(chǎn)品

結(jié)售匯產(chǎn)品。匯改后各行開始自主定價(jià)，在定價(jià)策略上也更加靈活。工行：自動(dòng)實(shí)時(shí)的一日多價(jià)，基準(zhǔn)價(jià)為市場中間價(jià)，匯買、匯賣為市場中間價(jià)×（1±0.2%）；中行：有間隔的一日多價(jià)，基準(zhǔn)價(jià)為市場中間價(jià)，匯買、匯賣價(jià)為（市場中間價(jià)-12bps）×（1±0.2%）；建行：有間隔的一日多價(jià)，不公布基準(zhǔn)價(jià)，匯買、匯賣價(jià)為（市場中間價(jià)-15bps）×（1±0.2%）；農(nóng)行：一日四價(jià)，基準(zhǔn)價(jià)為市場中間價(jià)-7bps，匯買、匯賣價(jià)為（市場中間價(jià)-7bps）×（1±0.19%）。

代客理財(cái)類產(chǎn)品。外匯人民幣掉期業(yè)務(wù)的推出，打通了本外幣的通道，令本幣理財(cái)渠道有望進(jìn)一步拓寬。在新的形勢下，商業(yè)銀行紛紛推出本外幣連接的理財(cái)類產(chǎn)品。主要包括：本外幣連接結(jié)構(gòu)存款；該類產(chǎn)品市場潛力巨大，是各家銀行當(dāng)前重點(diǎn)競爭業(yè)務(wù)，但這對我國商業(yè)銀行統(tǒng)籌經(jīng)營運(yùn)作本外幣資金的能力和水平提出了更高的要求。代客境外理財(cái)（QDII）；2006年，監(jiān)管部門出臺了一系列政策措施，允許銀行代客戶辦理人民幣境外理財(cái)（QDII）業(yè)務(wù)。已經(jīng)獲得準(zhǔn)入資格的各中資商業(yè)銀行紛紛開辦了該業(yè)務(wù)，工行、中行、建行、交行及一些股份制銀行已經(jīng)發(fā)售了若干期產(chǎn)品，但市場反應(yīng)一般。本外幣連接債務(wù)管理；隨著本幣市場開放程度的提高，一些金融衍生工具也可能嫁接到人民幣債務(wù)管理上。通過掛鉤于外匯匯率、利率、信用和股票股指等一系列衍生產(chǎn)品，可以調(diào)整和降低企業(yè)的人民幣債務(wù)成本。由于人民幣貸款利率當(dāng)前相對美元要高，企業(yè)有降低債務(wù)成本的動(dòng)機(jī)，只要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)選擇得當(dāng)，這一市場今后有望蓬勃發(fā)展。

貿(mào)易融資產(chǎn)品。匯改后，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展貿(mào)易融資的做法主要是包裝貿(mào)易融資產(chǎn)品，同時(shí)加快貿(mào)易融資內(nèi)部改革。盡管市場上各行推出了各式各樣的貿(mào)易融資產(chǎn)品或產(chǎn)品組合，但主要都圍繞規(guī)避進(jìn)出口收付匯業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)展開，一方面是將不同的傳統(tǒng)單個(gè)貿(mào)易融資產(chǎn)品進(jìn)行包裝，使之組合化;另一方面是將貿(mào)易融資產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行整合，使之結(jié)構(gòu)化。如中行推出了“進(jìn)口匯利達(dá)”和“出口全益達(dá)”，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口延期付匯和實(shí)現(xiàn)出口提前收匯；建行也在逐步構(gòu)建貿(mào)易融資品牌，在未改變產(chǎn)品的實(shí)際功效的情況下調(diào)整部分貿(mào)易融資產(chǎn)品名稱進(jìn)行產(chǎn)品包裝，現(xiàn)正在醞釀推出國際貿(mào)易貨押融資產(chǎn)品，產(chǎn)品名稱擬定為“現(xiàn)貨倉”、“海陸倉”、“保稅倉”；工行、農(nóng)行雖沒有對現(xiàn)有貿(mào)易融資產(chǎn)品組合進(jìn)行冠名，但都采取了一系列措施，推出了延遲付匯的進(jìn)口貿(mào)易融資類產(chǎn)品和提前收匯的出口貿(mào)易融資類產(chǎn)品，業(yè)務(wù)份額增長迅速；交行推出了“展業(yè)通”品牌項(xiàng)下的“貿(mào)易融資一站通”；光大推出了“進(jìn)口付匯增值”和“出口收匯保值”系列產(chǎn)品；深發(fā)展更是將自身定位為貿(mào)易融資專業(yè)行，進(jìn)行了一系列貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新。可以說，對于銀行而言，在日益注重中間業(yè)務(wù)收入的今天，貿(mào)易融資產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)、相對高收益特性使其成為各銀行日益重視的競爭領(lǐng)域。

2007年外匯產(chǎn)品市場的發(fā)展趨勢

匯率波動(dòng)將進(jìn)一步加大。自2005年7月實(shí)施匯率改革以來，我國境內(nèi)外匯市場出現(xiàn)巨大變化，市場的波動(dòng)性加大；就2006年市場觀察，波動(dòng)幅度有逐步放大的趨勢：即期詢價(jià)市場2006年一季度日均波動(dòng)幅度為17點(diǎn)，二季度日均波動(dòng)幅度為52點(diǎn)，三季度日均波動(dòng)幅度為70點(diǎn)。隨著市場化步伐的加快，人民幣匯率波動(dòng)增大的趨勢已經(jīng)非常明顯，且從目前各方面的表態(tài)和央行在市場中的具體操作（如拉大中間價(jià)波幅等）看，2007年擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度是必然的結(jié)果。

外匯交易實(shí)需性要求逐步放寬。人民幣外匯交易及衍生品實(shí)需性管理在我國有管理的外匯自由浮動(dòng)匯率體制下，為穩(wěn)定金融環(huán)境，防止匯率過度波動(dòng)，保障我國金融安全發(fā)揮了非常重要的作用。匯改以來，我國境內(nèi)外匯市場參與主體、產(chǎn)品、開放程度都出現(xiàn)了巨大變化，市場的波動(dòng)性也逐步加大，必然增加客戶對于外匯人民幣資產(chǎn)保值增值產(chǎn)品的需求。目前的實(shí)需性原則下，客戶對于外匯人民幣衍生產(chǎn)品的需求非但沒有萎縮，反而更加全面，2007年逐步放寬是市場化的必然趨勢。

人民幣匯率期權(quán)類產(chǎn)品將逐步推出。一直以來，境內(nèi)市場規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)手段單一，基本只有遠(yuǎn)期、即期兩種避險(xiǎn)工具，而境內(nèi)銀行間遠(yuǎn)期交投清淡，且受到多種結(jié)售匯管理限制，這樣使企業(yè)的避險(xiǎn)要求受到一定的局限，企業(yè)希望銀行開發(fā)更多的新產(chǎn)品來滿足其避險(xiǎn)需要。如果2007年人民幣匯率期權(quán)類產(chǎn)品得以推出，企業(yè)將能夠增加客戶對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，還可通過賣出期權(quán)，獲得期權(quán)費(fèi)收入來增加其整體收入水平，而銀行可增加外匯資金的運(yùn)作效益，提高金融創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)能力，提高市場競爭力。

QDII產(chǎn)品將得到擴(kuò)展。開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)后，投資者以人民幣購匯投資境外，能在一定程度上緩解我國外匯儲備上升過快的狀況，符合監(jiān)管當(dāng)局本意。代客境外投資意味著國內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的誕生，從交易模式到資產(chǎn)管理模式的改變，對商業(yè)銀行在專業(yè)人才儲備、資產(chǎn)管理組織體系、委托理財(cái)經(jīng)營策略、產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)與推廣、投資組合管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)管理上提出了更高要求。

貿(mào)易融資產(chǎn)品向“組合化、結(jié)構(gòu)化、個(gè)性化”發(fā)展。2007年，注重對匯率、利率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如貿(mào)易融資和外匯理財(cái)產(chǎn)品組合的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、貿(mào)易融資業(yè)務(wù)與國際結(jié)算、涉外擔(dān)保業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、貿(mào)易融資與出口信用保險(xiǎn)的組合產(chǎn)品、融合國際和國內(nèi)貿(mào)易的個(gè)性化供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品等將有新的發(fā)展。

（作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）