中國企業跨國并購的發展思路及政策選擇

在經濟全球化步伐加快、金融自由化獲得巨大發展以及各國外資管理政策更傾向于自由的形勢下，國際資本的跨國流動日趨活躍，跨國并購作為世界各國對外直接投資的方式之一，逐漸替代了跨國創建而成為了跨國投資的主導方式。隨著中國經濟日趨活躍，中國企業也面臨著進行跨國并購的問題，如何引導中國企業進行有效的跨國并購，在現階段顯得十分重要。

一、中國企業跨國并購的現狀及其制約因素

(一)中國企業跨國并購的現狀

1.跨國并購的規模保持較快增長

截至2004年底中國的對外直接投資總額448億美元，該組織最新數據(UNCTAD，2004)顯示，從1988年到2004年，中國企業累計跨國并購總金額為92.64億美元，其中絕大部分發生在1997年之后。從1988年到1996年，跨國并購年均僅有2.61億美元，而從1997年開始，并購額逐漸增加，2004年更是達11.25億美元。

2.國有或國有控股企業是跨國并購的主體

參與跨國并購的主體基本上全為企業，包括國有、股份合作制以及私營等各種類型的企業。縱向來看，早期參與跨國并購的幾乎全為國有企業，近年來的一個顯著變化是，民營企業的跨國并購開始活躍，并產生了一批有較大影響的案例。著名的除了萬向集團收購美國UAI公司外，還有華立集團收購菲利普半導體公司之CDMA手機分部等。2004年聯想集團并購IBM的個人電腦部門，TCL和湯姆遜合資組建了TTE公司，這是目前為止全球最大的彩電生產企業。從這些并購事件我們可以看出國有及國有控股企業的對外并購是明顯的。

3.跨國并購的區位結構較廣，投資分布分散

其一是三次產業分布各有重點區域。具體來說，第一產業主要集中在資源豐裕的國家和地區，如東南亞、俄羅斯等地的石油行業并購，拉美、澳大利亞等地區礦產行業并購；第二產業主要集中在貿易壁壘較高的區域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產業主要集中在發達市場經濟國家以及新興市場經濟實體。如中國網通收購亞洲環球電信公司等。 其二是投資額分布區域較為分散。跨國并購投資額分布區域為北美、南美、亞洲、歐洲、非洲以及澳大利亞等地，分布較為分散。

(二)中國企業跨國并購的制約因素

1.微觀層面的問題與障礙

對海外市場企業評估不足，并購定價偏高。政府以行政行為代替市場行為“有機可乘”，并購主體錯位才有了存在的可能性和短暫的合理性。近年來我國企業的一些大型跨國并購往往還是出于政治層面的考慮，注重的是并購成功與否，而不關注并購價值的實現。同時還有一些國企在對自身競爭優勢缺乏必要了解和對海外市場認識不足的前提下進行跨國投資，缺乏明確具體的發展目標、規劃和長期的戰略思考和科學的管理體系，從而導致并購交易流產。

中國企業競爭力與規模相悖， 由此限制著中國企業的并購規模。當代跨國并購主流企業是巨型跨國公司， 帶有強強聯手的特征。但反觀中國企業， 則不得不承認， 具有競爭力的企業——主要為民營企業——規模普遍偏小， 而大型企業幾乎全為國有， 競爭力則普遍較弱， 這決定了中國企業不大可能發起強強聯合式并購。

中國的跨國并購以國有企業為主， 這與全球私有化浪潮背道而馳， 由此可能會限制了中國企業的國際化空間。中國由于制度轉型尚未完成， 企業產權制度改革滯后， 實施國家“走出去”戰略也好， 還是企業自發的“走出去”也好， 均以國有企業為主。近年雖然有一批民營企業借助跨國并購實現了國際化， 但與國有大中型企業的海外投資相比， 依然不可同日而語。由此限制了中國企業國際化空間， 在這方面中石油收購俄羅斯一石油公司遭拒以及聯想并購IBM個人電腦部門所遭到的近乎苛刻的審查就是最明顯的例子。

2.宏觀層面的問題與障礙

金融政策方面，國內的融資支持很難滿足企業需求。企業并購需要本國有一個發達完善的金融服務體系，而目前我國的金融服務體系不健全，突出表現在：一是跨國并購的融資平臺缺乏，能夠為企業在國際市場上提供融資服務的金融機構很少。二是離岸金融業務未能全面地發展起來，還處于起步階段，解決企業特別是中小企業的融資困境尤為迫切。

對外投資項目審批制度僵硬，缺乏有效監管。按現行規定， 凡海外投資超過一定規模的項目， 都要上報國家有關部門審查批準， 涉及不同行業的還要進行會審會，既費時又誤事， 增加了企業開展跨國并購的難度，導致決策效率低下，很不利于企業迅速捕捉跨國并購的良好機遇，增加了大型企業發展跨國經營的難度和社會成本。

我國目前還存在資本管制。雖然外管局已經取消了經常賬戶下的所有外匯管制，實現了人民幣在經常項目下的可自由兌換，但是中國還實施著比較嚴格的資本管制。如境外機構的對外投資須經主管部門的批準，未經國家外匯管理局批準，境內工貿企業和金融機構不能在境外購買外國公司的股票和進行境外債券投資。

二、中國企業跨國并購的總體發展思路

1.要在大型企業并購推進的同時，加強民營企業的力量

在相當長時間內中國的國有企業在中國經濟中仍將占有主導地位，依靠自身的所有權優勢，資源優勢在對外并購方面將大有潛力可挖。但是一定要弱化企業的政府背景，強化企業自身的市場經濟主體地位。另一方面，中國政府現在對企業成分的包容性越來越強，給予了民營企業與國企的平等市場地位，這對于中國跨國并購的主體選擇更具有意義，這使得優秀的民營企業能夠快速的成長壯大，當企業有跨國并購的需要時，假以時日，將會成為中國企業跨國并購的主力軍。

2.跨國并購的主導產業應傾向優勢產業，有潛力的第三產業和高技術企業

首先是我國總體國際化戰略所依賴的產業與行業，即“優勢產業與優勢行業”。我國的第二產業很有競爭力，從一項調查來看，有45％的家電制造業和醫藥生物制造企業選擇以并購方式進入國際市場，這些產業實力比較強、規模比較大，展開并購的可能性也較大。

其次是當代企業跨國并購的主導行業。自上世紀中葉以來， 以金融、保險、信息、商品零售為主體的第三產業， 成了發達國家最重要同時最大的產業， “三產”并購越發重要。而我國的第三產業發展整體水平較低，但是也有部分產業如電信等具備了跨國并購的資金實力及其能力。

再次是我國企業借助“綠地投資”難以擠進的國外產業與行業。就目前看來，我國企業通過“綠地投資”也難以進入國外的某些要求較高的產業與行業，因此要加快這些行業的企業并購。如2001年華立集團收購了菲利普集團的CDMA移動通信部門，進入了高端的CDMA芯片市場，使得高通一夫當關的CDMA芯片大門被華立撕開一條縫隙。

3.跨國并購的區位選擇應注重企業經營成本和便利，獲取比較利益

首先要考慮獲得進入壁壘市場后產品市場的能力。雖然現在世界經濟一體化進程加快，但是許多國家出于保護國內產業或其他原因繼續存在嚴重的貿易壁壘，加大了我國產品進入的難度和成本，采用并購方式有利于繞過這種壁壘，進入特定的區位市場，企業應該準確判斷存在壁壘的國家是否有著特定產品的市場和較大市場容量。

我國是一個人均資源量很小的國家，為了保證企業和國家的可持續健康發展，獲取我國稀缺或是不易獲取的資源是必需和必要的。這里的經營資源包括東道國蘊藏與開發較為有利的自然資源，發達的科學和教育所能提供的價格廉價，甚至免費的科技信息，發達的資本市場以及豐裕和便宜的資本供給，良好的基礎設施結構所提供的能源運輸及其他服務。

盡可能地獲取被投資國政府的優惠政策。由于跨國并購投資很可能給受資國帶來利益，一些東道國政府出于發展本國經濟的長期考慮，常常給予外國投資企業以特別的政策優惠，選擇這樣的國家進入，企業不僅能夠享受到該國的區位比較優勢，還可以獲得超過當地企業的比較利益。

4.政府在中國企業跨國并購中的準確定位是干預和政策支持

事實上，自第四次并購浪潮以來，歐洲與美國間的企業跨國并購，無處不有政府干預的影子。政府首先通過掌握競爭政策的松緊程度，調節著并購活動的規模。其次借助具體政策工具，影響著跨國并購資本的流向以及金融系統對于并購活動的金融支持程度。此外一些影響巨大的并購個案，還須獲得所涉及國家政府主管部門的批準。比如，聯想并購IBM個人電腦部門，就引起了美國外國投資關系委員會的嚴格審查，主要任務是確保外國企業收購美國公司不會損害美國的國家安全。

政府有關企業跨國并購方面應著眼于全面培植和提升本國企業跨國并購能力。在培植這種能力的過程中，必須要有全局和系統的觀念，協調和兼顧好各種競爭力的發展以及競爭力的影響因子互動效應。

三、發展中國企業跨國并購的政策調整

1.政府相關部門要不斷完善金融市場，健全金融服務體系

完善資本市場，為企業跨國并購提供融資支持。完善資本市場，第一要全方位發展中國資本市場，包括要繼續規范擴大股票市場，建立創業板以專門為中小企業特別是民營企業解決融資困難問題，發展債券市場，大力發展投資基金市場以及加快金融市場和金融市場工具的創新。第二，加快中國資本市場的國際化步伐。要求在推出合法境外機構投資者的基礎上，繼續加緊推出合法的境外機構投資者及中國存托憑證（CDR）等機制或工具。第三，全面培育和提升中國本土投資銀行的競爭力，加速其國際化進程。投資銀行是為企業提供融資服務的平臺，中國企業的跨國并購，需要有本土的國際化投資銀行提供金融服務，包括融資支持，管理咨詢等。

開拓離岸金融市場，離岸金融市場是指從事非本幣存貸款業務的金融活動。離岸金融業務的開展為進行跨國并購的企業開辟了一條新的便利融資渠道。具體來說，要發展離岸金融，首先要有國家的政策支持，包括離岸金融市場的準入制度（繼續擴大允許離岸金融業務的金融機構的范圍等）經營管理制度和稅收制度等方面。

2.在具體政策上大力扶持民營企業的發展

在跨國并購方面，國際并購主流企業全為清一色的私營企業， 國有企業極其鮮見，“冷戰”結束以來的全球私有化浪潮， 加強了私有企業國際化趨向。扶持民營企業，首先應該解決對民營企業實行國民待遇，確認它的法律地位，還有對其實行公平的稅收和財會制度。換句話說，也就是要使民營企業能夠享受到與國營企業同等的待遇甚至獲取更加優惠的政策和支持。其次要解決民營企業的融資難問題，包括放松民營企業投資于金融機構的政策限制，實行公平的信貸政策，公平的證券發行和上市政策，公平的金融創新政策。使民營企業能夠進入更多的投資領域，這既有利于特定市場的競爭，也有利于民營企業運用其特點發揮優勢，壯大實力，壯大中國企業跨國并購的隊伍，提高跨國并購的活力和效益。

3.完善和建立跨國并購相關法律體系

為了應對瞬息萬變的跨國并購實踐，完善和建立跨國并購的相關法律體系就成為了必然選擇，但作為規范和約束并購行為的專門法律，涉及并購的處理、債務安排、稅收程序、人員安排等卻沒有明確的規定。與并購活動相配套的社會保險法、外資外匯法等法案都未出臺。

我國政府對企業跨國并購的管理應從行政手段管理向法律手段管理和經濟手段管理過渡，盡快制定和完善《中國企業對外投資法》等，對海外企業的定義、經營主體、審批程序、經營范圍、產業政策、所有權形式、法律形式、企業內部管理體制、利潤分配及雙重征稅等問題作出法律規定，對海外投資企業有嚴格的國內法律約束和監督。同時也可以建立海外投資保險制度，來切實的保護我國投資者的利益。

4.完善現行的對外投資審批制度

在審批體制上，改變多頭管理的狀況，嘗試在對外投資專門管理機構下設立主管部門，統一審批項目，簡化程序，方便企業對外投資。

明確產業發展導向。對于企業的跨國并購活動，可比照國內產業政策和我國吸引外商投資產業指導目錄，制定詳細的產業結構調整計劃及鼓勵或限制和禁止跨國并購的產業政策，從宏觀上指導企業的跨國并購行為，引導企業向優化國內產業結構、產品結構和產業組織結構的方向發展。

確定具體的量化的審批標準。建議設立一套科學的企業綜合評價體系，通過量化指標進行客觀評價，以防止在審批過程中的主觀隨意性。具體內容可通過一系列財務指標衡量，對有實力、有必要、有愿望進行跨國并購的企業，賦予對外經營自主權和項目投資權，擴大其海外融資權。

5.注重人才培養，確保跨國并購的智力需求

我們應當借鑒西方國家經驗，跨國公司境外并購普遍采用人員本地化戰略。公司把少量管理人員派往東道國，多數雇傭當地人來管理和經營，而這些被派往國外的管理人員應當是不僅要懂法律、懂外文、懂技術，更需要有戰略頭腦，懂現代企業管理、懂國際營銷的高素質的復合型跨國經營人才。

發展跨國并購就必須要重視對這種人才的培養。可以采取送往國外培訓，加強跨國公司內部人員調劑和交流，加強國際國內人員的合作與交流，吸收高校、海外學者等多種渠道來廣泛吸納、培養這種高素質復合型人才，建立人才儲備庫，以滿足我國企業進行跨國并購的需要。在育才、引才的同時，更重要的是還要在用才和留才上下功夫，把專業人才的積極性充分調動起來，把政策協調起來，形成合力來營造尊重人才、鼓勵創新、相互理解的良好人才環境，保證企業跨國并購對人才的需求。

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