中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展思路及政策選擇

在經(jīng)濟(jì)全球化步伐加快、金融自由化獲得巨大發(fā)展以及各國外資管理政策更傾向于自由的形勢(shì)下，國際資本的跨國流動(dòng)日趨活躍，跨國并購作為世界各國對(duì)外直接投資的方式之一，逐漸替代了跨國創(chuàng)建而成為了跨國投資的主導(dǎo)方式。隨著中國經(jīng)濟(jì)日趨活躍，中國企業(yè)也面臨著進(jìn)行跨國并購的問題，如何引導(dǎo)中國企業(yè)進(jìn)行有效的跨國并購，在現(xiàn)階段顯得十分重要。

一、中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀及其制約因素

(一)中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀

1.跨國并購的規(guī)模保持較快增長

截至2004年底中國的對(duì)外直接投資總額448億美元，該組織最新數(shù)據(jù)(UNCTAD，2004)顯示，從1988年到2004年，中國企業(yè)累計(jì)跨國并購總金額為92.64億美元，其中絕大部分發(fā)生在1997年之后。從1988年到1996年，跨國并購年均僅有2.61億美元，而從1997年開始，并購額逐漸增加，2004年更是達(dá)11.25億美元。

2.國有或國有控股企業(yè)是跨國并購的主體

參與跨國并購的主體基本上全為企業(yè)，包括國有、股份合作制以及私營等各種類型的企業(yè)。縱向來看，早期參與跨國并購的幾乎全為國有企業(yè)，近年來的一個(gè)顯著變化是，民營企業(yè)的跨國并購開始活躍，并產(chǎn)生了一批有較大影響的案例。著名的除了萬向集團(tuán)收購美國UAI公司外，還有華立集團(tuán)收購菲利普半導(dǎo)體公司之CDMA手機(jī)分部等。2004年聯(lián)想集團(tuán)并購IBM的個(gè)人電腦部門，TCL和湯姆遜合資組建了TTE公司，這是目前為止全球最大的彩電生產(chǎn)企業(yè)。從這些并購事件我們可以看出國有及國有控股企業(yè)的對(duì)外并購是明顯的。

3.跨國并購的區(qū)位結(jié)構(gòu)較廣，投資分布分散

其一是三次產(chǎn)業(yè)分布各有重點(diǎn)區(qū)域。具體來說，第一產(chǎn)業(yè)主要集中在資源豐裕的國家和地區(qū)，如東南亞、俄羅斯等地的石油行業(yè)并購，拉美、澳大利亞等地區(qū)礦產(chǎn)行業(yè)并購；第二產(chǎn)業(yè)主要集中在貿(mào)易壁壘較高的區(qū)域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產(chǎn)業(yè)主要集中在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。如中國網(wǎng)通收購亞洲環(huán)球電信公司等。 其二是投資額分布區(qū)域較為分散。跨國并購?fù)顿Y額分布區(qū)域?yàn)楸泵馈⒛厦馈喼蕖W洲、非洲以及澳大利亞等地，分布較為分散。

(二)中國企業(yè)跨國并購的制約因素

1.微觀層面的問題與障礙

對(duì)海外市場(chǎng)企業(yè)評(píng)估不足，并購定價(jià)偏高。政府以行政行為代替市場(chǎng)行為“有機(jī)可乘”，并購主體錯(cuò)位才有了存在的可能性和短暫的合理性。近年來我國企業(yè)的一些大型跨國并購?fù)€是出于政治層面的考慮，注重的是并購成功與否，而不關(guān)注并購價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)還有一些國企在對(duì)自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)缺乏必要了解和對(duì)海外市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足的前提下進(jìn)行跨國投資，缺乏明確具體的發(fā)展目標(biāo)、規(guī)劃和長期的戰(zhàn)略思考和科學(xué)的管理體系，從而導(dǎo)致并購交易流產(chǎn)。

中國企業(yè)競(jìng)爭力與規(guī)模相悖， 由此限制著中國企業(yè)的并購規(guī)模。當(dāng)代跨國并購主流企業(yè)是巨型跨國公司， 帶有強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的特征。但反觀中國企業(yè)， 則不得不承認(rèn)， 具有競(jìng)爭力的企業(yè)——主要為民營企業(yè)——規(guī)模普遍偏小， 而大型企業(yè)幾乎全為國有， 競(jìng)爭力則普遍較弱， 這決定了中國企業(yè)不大可能發(fā)起強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合式并購。

中國的跨國并購以國有企業(yè)為主， 這與全球私有化浪潮背道而馳， 由此可能會(huì)限制了中國企業(yè)的國際化空間。中國由于制度轉(zhuǎn)型尚未完成， 企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革滯后， 實(shí)施國家“走出去”戰(zhàn)略也好， 還是企業(yè)自發(fā)的“走出去”也好， 均以國有企業(yè)為主。近年雖然有一批民營企業(yè)借助跨國并購實(shí)現(xiàn)了國際化， 但與國有大中型企業(yè)的海外投資相比， 依然不可同日而語。由此限制了中國企業(yè)國際化空間， 在這方面中石油收購俄羅斯一石油公司遭拒以及聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦部門所遭到的近乎苛刻的審查就是最明顯的例子。

2.宏觀層面的問題與障礙

金融政策方面，國內(nèi)的融資支持很難滿足企業(yè)需求。企業(yè)并購需要本國有一個(gè)發(fā)達(dá)完善的金融服務(wù)體系，而目前我國的金融服務(wù)體系不健全，突出表現(xiàn)在：一是跨國并購的融資平臺(tái)缺乏，能夠?yàn)槠髽I(yè)在國際市場(chǎng)上提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)很少。二是離岸金融業(yè)務(wù)未能全面地發(fā)展起來，還處于起步階段，解決企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資困境尤為迫切。

對(duì)外投資項(xiàng)目審批制度僵硬，缺乏有效監(jiān)管。按現(xiàn)行規(guī)定， 凡海外投資超過一定規(guī)模的項(xiàng)目， 都要上報(bào)國家有關(guān)部門審查批準(zhǔn)， 涉及不同行業(yè)的還要進(jìn)行會(huì)審會(huì)，既費(fèi)時(shí)又誤事， 增加了企業(yè)開展跨國并購的難度，導(dǎo)致決策效率低下，很不利于企業(yè)迅速捕捉跨國并購的良好機(jī)遇，增加了大型企業(yè)發(fā)展跨國經(jīng)營的難度和社會(huì)成本。

我國目前還存在資本管制。雖然外管局已經(jīng)取消了經(jīng)常賬戶下的所有外匯管制，實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，但是中國還實(shí)施著比較嚴(yán)格的資本管制。如境外機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資須經(jīng)主管部門的批準(zhǔn)，未經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，境內(nèi)工貿(mào)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不能在境外購買外國公司的股票和進(jìn)行境外債券投資。

二、中國企業(yè)跨國并購的總體發(fā)展思路

1.要在大型企業(yè)并購?fù)七M(jìn)的同時(shí)，加強(qiáng)民營企業(yè)的力量

在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中國的國有企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中仍將占有主導(dǎo)地位，依靠自身的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，資源優(yōu)勢(shì)在對(duì)外并購方面將大有潛力可挖。但是一定要弱化企業(yè)的政府背景，強(qiáng)化企業(yè)自身的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體地位。另一方面，中國政府現(xiàn)在對(duì)企業(yè)成分的包容性越來越強(qiáng)，給予了民營企業(yè)與國企的平等市場(chǎng)地位，這對(duì)于中國跨國并購的主體選擇更具有意義，這使得優(yōu)秀的民營企業(yè)能夠快速的成長壯大，當(dāng)企業(yè)有跨國并購的需要時(shí)，假以時(shí)日，將會(huì)成為中國企業(yè)跨國并購的主力軍。

2.跨國并購的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)應(yīng)傾向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，有潛力的第三產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)企業(yè)

首先是我國總體國際化戰(zhàn)略所依賴的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，即“優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)與優(yōu)勢(shì)行業(yè)”。我國的第二產(chǎn)業(yè)很有競(jìng)爭力，從一項(xiàng)調(diào)查來看，有45％的家電制造業(yè)和醫(yī)藥生物制造企業(yè)選擇以并購方式進(jìn)入國際市場(chǎng)，這些產(chǎn)業(yè)實(shí)力比較強(qiáng)、規(guī)模比較大，展開并購的可能性也較大。

其次是當(dāng)代企業(yè)跨國并購的主導(dǎo)行業(yè)。自上世紀(jì)中葉以來， 以金融、保險(xiǎn)、信息、商品零售為主體的第三產(chǎn)業(yè)， 成了發(fā)達(dá)國家最重要同時(shí)最大的產(chǎn)業(yè)， “三產(chǎn)”并購越發(fā)重要。而我國的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體水平較低，但是也有部分產(chǎn)業(yè)如電信等具備了跨國并購的資金實(shí)力及其能力。

再次是我國企業(yè)借助“綠地投資”難以擠進(jìn)的國外產(chǎn)業(yè)與行業(yè)。就目前看來，我國企業(yè)通過“綠地投資”也難以進(jìn)入國外的某些要求較高的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，因此要加快這些行業(yè)的企業(yè)并購。如2001年華立集團(tuán)收購了菲利普集團(tuán)的CDMA移動(dòng)通信部門，進(jìn)入了高端的CDMA芯片市場(chǎng)，使得高通一夫當(dāng)關(guān)的CDMA芯片大門被華立撕開一條縫隙。

3.跨國并購的區(qū)位選擇應(yīng)注重企業(yè)經(jīng)營成本和便利，獲取比較利益

首先要考慮獲得進(jìn)入壁壘市場(chǎng)后產(chǎn)品市場(chǎng)的能力。雖然現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，但是許多國家出于保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)或其他原因繼續(xù)存在嚴(yán)重的貿(mào)易壁壘，加大了我國產(chǎn)品進(jìn)入的難度和成本，采用并購方式有利于繞過這種壁壘，進(jìn)入特定的區(qū)位市場(chǎng)，企業(yè)應(yīng)該準(zhǔn)確判斷存在壁壘的國家是否有著特定產(chǎn)品的市場(chǎng)和較大市場(chǎng)容量。

我國是一個(gè)人均資源量很小的國家，為了保證企業(yè)和國家的可持續(xù)健康發(fā)展，獲取我國稀缺或是不易獲取的資源是必需和必要的。這里的經(jīng)營資源包括東道國蘊(yùn)藏與開發(fā)較為有利的自然資源，發(fā)達(dá)的科學(xué)和教育所能提供的價(jià)格廉價(jià)，甚至免費(fèi)的科技信息，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)以及豐裕和便宜的資本供給，良好的基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)所提供的能源運(yùn)輸及其他服務(wù)。

盡可能地獲取被投資國政府的優(yōu)惠政策。由于跨國并購?fù)顿Y很可能給受資國帶來利益，一些東道國政府出于發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的長期考慮，常常給予外國投資企業(yè)以特別的政策優(yōu)惠，選擇這樣的國家進(jìn)入，企業(yè)不僅能夠享受到該國的區(qū)位比較優(yōu)勢(shì)，還可以獲得超過當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的比較利益。

4.政府在中國企業(yè)跨國并購中的準(zhǔn)確定位是干預(yù)和政策支持

事實(shí)上，自第四次并購浪潮以來，歐洲與美國間的企業(yè)跨國并購，無處不有政府干預(yù)的影子。政府首先通過掌握競(jìng)爭政策的松緊程度，調(diào)節(jié)著并購活動(dòng)的規(guī)模。其次借助具體政策工具，影響著跨國并購資本的流向以及金融系統(tǒng)對(duì)于并購活動(dòng)的金融支持程度。此外一些影響巨大的并購個(gè)案，還須獲得所涉及國家政府主管部門的批準(zhǔn)。比如，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦部門，就引起了美國外國投資關(guān)系委員會(huì)的嚴(yán)格審查，主要任務(wù)是確保外國企業(yè)收購美國公司不會(huì)損害美國的國家安全。

政府有關(guān)企業(yè)跨國并購方面應(yīng)著眼于全面培植和提升本國企業(yè)跨國并購能力。在培植這種能力的過程中，必須要有全局和系統(tǒng)的觀念，協(xié)調(diào)和兼顧好各種競(jìng)爭力的發(fā)展以及競(jìng)爭力的影響因子互動(dòng)效應(yīng)。

三、發(fā)展中國企業(yè)跨國并購的政策調(diào)整

1.政府相關(guān)部門要不斷完善金融市場(chǎng)，健全金融服務(wù)體系

完善資本市場(chǎng)，為企業(yè)跨國并購提供融資支持。完善資本市場(chǎng)，第一要全方位發(fā)展中國資本市場(chǎng)，包括要繼續(xù)規(guī)范擴(kuò)大股票市場(chǎng)，建立創(chuàng)業(yè)板以專門為中小企業(yè)特別是民營企業(yè)解決融資困難問題，發(fā)展債券市場(chǎng)，大力發(fā)展投資基金市場(chǎng)以及加快金融市場(chǎng)和金融市場(chǎng)工具的創(chuàng)新。第二，加快中國資本市場(chǎng)的國際化步伐。要求在推出合法境外機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加緊推出合法的境外機(jī)構(gòu)投資者及中國存托憑證（CDR）等機(jī)制或工具。第三，全面培育和提升中國本土投資銀行的競(jìng)爭力，加速其國際化進(jìn)程。投資銀行是為企業(yè)提供融資服務(wù)的平臺(tái)，中國企業(yè)的跨國并購，需要有本土的國際化投資銀行提供金融服務(wù)，包括融資支持，管理咨詢等。

開拓離岸金融市場(chǎng)，離岸金融市場(chǎng)是指從事非本幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動(dòng)。離岸金融業(yè)務(wù)的開展為進(jìn)行跨國并購的企業(yè)開辟了一條新的便利融資渠道。具體來說，要發(fā)展離岸金融，首先要有國家的政策支持，包括離岸金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入制度（繼續(xù)擴(kuò)大允許離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的范圍等）經(jīng)營管理制度和稅收制度等方面。

2.在具體政策上大力扶持民營企業(yè)的發(fā)展

在跨國并購方面，國際并購主流企業(yè)全為清一色的私營企業(yè)， 國有企業(yè)極其鮮見，“冷戰(zhàn)”結(jié)束以來的全球私有化浪潮， 加強(qiáng)了私有企業(yè)國際化趨向。扶持民營企業(yè)，首先應(yīng)該解決對(duì)民營企業(yè)實(shí)行國民待遇，確認(rèn)它的法律地位，還有對(duì)其實(shí)行公平的稅收和財(cái)會(huì)制度。換句話說，也就是要使民營企業(yè)能夠享受到與國營企業(yè)同等的待遇甚至獲取更加優(yōu)惠的政策和支持。其次要解決民營企業(yè)的融資難問題，包括放松民營企業(yè)投資于金融機(jī)構(gòu)的政策限制，實(shí)行公平的信貸政策，公平的證券發(fā)行和上市政策，公平的金融創(chuàng)新政策。使民營企業(yè)能夠進(jìn)入更多的投資領(lǐng)域，這既有利于特定市場(chǎng)的競(jìng)爭，也有利于民營企業(yè)運(yùn)用其特點(diǎn)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，壯大實(shí)力，壯大中國企業(yè)跨國并購的隊(duì)伍，提高跨國并購的活力和效益。

3.完善和建立跨國并購相關(guān)法律體系

為了應(yīng)對(duì)瞬息萬變的跨國并購實(shí)踐，完善和建立跨國并購的相關(guān)法律體系就成為了必然選擇，但作為規(guī)范和約束并購行為的專門法律，涉及并購的處理、債務(wù)安排、稅收程序、人員安排等卻沒有明確的規(guī)定。與并購活動(dòng)相配套的社會(huì)保險(xiǎn)法、外資外匯法等法案都未出臺(tái)。

我國政府對(duì)企業(yè)跨國并購的管理應(yīng)從行政手段管理向法律手段管理和經(jīng)濟(jì)手段管理過渡，盡快制定和完善《中國企業(yè)對(duì)外投資法》等，對(duì)海外企業(yè)的定義、經(jīng)營主體、審批程序、經(jīng)營范圍、產(chǎn)業(yè)政策、所有權(quán)形式、法律形式、企業(yè)內(nèi)部管理體制、利潤分配及雙重征稅等問題作出法律規(guī)定，對(duì)海外投資企業(yè)有嚴(yán)格的國內(nèi)法律約束和監(jiān)督。同時(shí)也可以建立海外投資保險(xiǎn)制度，來切實(shí)的保護(hù)我國投資者的利益。

4.完善現(xiàn)行的對(duì)外投資審批制度

在審批體制上，改變多頭管理的狀況，嘗試在對(duì)外投資專門管理機(jī)構(gòu)下設(shè)立主管部門，統(tǒng)一審批項(xiàng)目，簡化程序，方便企業(yè)對(duì)外投資。

明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向。對(duì)于企業(yè)的跨國并購活動(dòng)，可比照國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策和我國吸引外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，制定詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃及鼓勵(lì)或限制和禁止跨國并購的產(chǎn)業(yè)政策，從宏觀上指導(dǎo)企業(yè)的跨國并購行為，引導(dǎo)企業(yè)向優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的方向發(fā)展。

確定具體的量化的審批標(biāo)準(zhǔn)。建議設(shè)立一套科學(xué)的企業(yè)綜合評(píng)價(jià)體系，通過量化指標(biāo)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，以防止在審批過程中的主觀隨意性。具體內(nèi)容可通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量，對(duì)有實(shí)力、有必要、有愿望進(jìn)行跨國并購的企業(yè)，賦予對(duì)外經(jīng)營自主權(quán)和項(xiàng)目投資權(quán)，擴(kuò)大其海外融資權(quán)。

5.注重人才培養(yǎng)，確保跨國并購的智力需求

我們應(yīng)當(dāng)借鑒西方國家經(jīng)驗(yàn)，跨國公司境外并購普遍采用人員本地化戰(zhàn)略。公司把少量管理人員派往東道國，多數(shù)雇傭當(dāng)?shù)厝藖砉芾砗徒?jīng)營，而這些被派往國外的管理人員應(yīng)當(dāng)是不僅要懂法律、懂外文、懂技術(shù)，更需要有戰(zhàn)略頭腦，懂現(xiàn)代企業(yè)管理、懂國際營銷的高素質(zhì)的復(fù)合型跨國經(jīng)營人才。

發(fā)展跨國并購就必須要重視對(duì)這種人才的培養(yǎng)。可以采取送往國外培訓(xùn)，加強(qiáng)跨國公司內(nèi)部人員調(diào)劑和交流，加強(qiáng)國際國內(nèi)人員的合作與交流，吸收高校、海外學(xué)者等多種渠道來廣泛吸納、培養(yǎng)這種高素質(zhì)復(fù)合型人才，建立人才儲(chǔ)備庫，以滿足我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的需要。在育才、引才的同時(shí)，更重要的是還要在用才和留才上下功夫，把專業(yè)人才的積極性充分調(diào)動(dòng)起來，把政策協(xié)調(diào)起來，形成合力來營造尊重人才、鼓勵(lì)創(chuàng)新、相互理解的良好人才環(huán)境，保證企業(yè)跨國并購對(duì)人才的需求。

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