全球基金業(yè)的變遷及對我國的啟示

摘要：當(dāng)前全球基金業(yè)正進(jìn)入一個調(diào)整時期。雖然我國基金業(yè)在過去幾年取得了飛速的發(fā)展，但是在全球化和混業(yè)經(jīng)營的背景下，該行業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。根據(jù)當(dāng)前全球基金業(yè)發(fā)展趨勢，我國基金業(yè)應(yīng)加快產(chǎn)品創(chuàng)新，使其產(chǎn)品向更細(xì)、更深、更廣的方向發(fā)展；應(yīng)大力拓展基金公司的業(yè)務(wù)范圍，提升公司的核心競爭力；應(yīng)實(shí)行多樣化的營銷模式，推動行業(yè)內(nèi)的并購與整合；應(yīng)不斷完善基金監(jiān)管的法律框架，切實(shí)保護(hù)基金持有人的權(quán)益。

關(guān)鍵詞：基金業(yè)；變遷；創(chuàng)新

中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2007)04-0037-03

一、全球基金業(yè)的變遷

自2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，全球股市整體走弱，納斯達(dá)克指數(shù)從五千多點(diǎn)回落到最低時的一千多點(diǎn)。在這個過程中，全球基金業(yè)進(jìn)行了許多反思，發(fā)生了一系列重要的變革。

（一）從投資者需求出發(fā)，加快了基金品種創(chuàng)新步伐

近幾年，投資對象、投資理念和投資市場的三重延伸為基金業(yè)帶來了巨大的創(chuàng)新空間，新的基金產(chǎn)品層出不窮。

1．基金投資對象由股票、債券向兩端延伸。在全球股市、債市低迷的背景下，投資者逐漸認(rèn)識到，股票、債券等傳統(tǒng)投資品的風(fēng)險并沒有得到充分的分散。為了滿足投資者降低風(fēng)險和追求更高回報的需求，基金業(yè)一方面開始投資于更初級的資產(chǎn)，如商品、貴金屬、房地產(chǎn)、自然資源(甚至包括水)等；另一方面，將投資范圍擴(kuò)大到期貨、期權(quán)、掉期、遠(yuǎn)期、權(quán)證、ABS等金融衍生品。通過投資對象向兩端——更初級和更高級的方向延伸，基金業(yè)得以在更廣闊的層面上分散投資風(fēng)險。

2．基金投資理念由追求“相對回報”向追求“絕對回報”轉(zhuǎn)變。在股市、債市雙雙疲軟的情況下，以跟蹤業(yè)績基準(zhǔn)為核心的“相對投資”理念和方法遭到客戶的質(zhì)疑，而以追求“絕對回報”為目標(biāo)的投資方法則擁有越來越廣泛的市場。對沖基金的快速發(fā)展就是最好的佐證。根據(jù)晨星的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2001年到2006年的六年里，對沖基金的數(shù)量從4500只擴(kuò)張到12000只，資產(chǎn)從5640億美元增長到1.5萬億美元，增長率近200%。 而同期全球基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模約從12萬億美元增長到21萬億美元，增幅僅為75%。

3．投資市場由傳統(tǒng)歐美市場向新興市場擴(kuò)展。當(dāng)前，國際基金管理機(jī)構(gòu)正急切地想進(jìn)入中國市場，為獲得QFII額度四處奔走，這其實(shí)僅僅是一個縮影。這些機(jī)構(gòu)不僅僅謀求進(jìn)入中國，而且積極謀求進(jìn)入以“金磚四國”為代表的新興市場以及其他發(fā)達(dá)國家。據(jù)新興投資組合基金研究公司的最新統(tǒng)計，2006年非美國股票基金的資金凈流入為1165億美元，其中凈流入新興市場的為224億美元，占了近20%；而同期美國股票基金則為159億美元的資金凈流出。

（二）積極拓展其他業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)盈利模式多樣化

隨著基金市場競爭的加劇，國際大型基金管理公司越來越看重非公募業(yè)務(wù)的發(fā)展，這樣不但可使公司的收入結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定和多元化，而且可以減少業(yè)務(wù)集中風(fēng)險。以富蘭克林鄧普頓基金管理公司為例，作為美國最大的上市基金管理公司，其管理的4835億美元的資產(chǎn)中，24%來自于私募業(yè)務(wù)，客戶大多是機(jī)構(gòu)和富裕家庭。

與此同時，各國為了順應(yīng)人口老齡化浪潮而進(jìn)行的養(yǎng)老金改革也促進(jìn)了基金公司業(yè)務(wù)的重新整合與創(chuàng)新。養(yǎng)老金計劃的運(yùn)作特點(diǎn)要求基金公司提供更多收益型及風(fēng)險保證型產(chǎn)品，如近年來迅速發(fā)展的保本基金和生命周期基金，由于其設(shè)計理念得到了廣大投資者的認(rèn)同，逐漸成為養(yǎng)老金市場主推的產(chǎn)品。此外，養(yǎng)老金的改革也推動了基金公司與保險公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的緊密合作。例如，基金公司可將收益型和風(fēng)險保證型產(chǎn)品打包成可變年金產(chǎn)品，并通過基金管理人和保險公司的平臺共同銷售，實(shí)現(xiàn)盈利。

（三）通過非核心業(yè)務(wù)的外包來控制成本，提高運(yùn)作效率

近年來，國際基金業(yè)為了降低成本、提高內(nèi)部運(yùn)作效率，更加關(guān)注價值創(chuàng)造過程，即資產(chǎn)管理價值鏈上不同功能的專業(yè)化。基金公司應(yīng)明確本公司在哪些功能上有競爭優(yōu)勢、從而可以保留在公司內(nèi)部，哪些是需要外包的。事實(shí)上，在基金公司提供的服務(wù)增值價值鏈（包括前臺的銷售、中間的產(chǎn)品設(shè)計與投資管理及后臺的托管和清算）中，只有極少數(shù)公司能在所有環(huán)節(jié)上都有競爭能力。而從管理角度看，只有不斷強(qiáng)化自身核心競爭力和降低成本的公司，才能更好地生存。因此，國際上基金銷售、注冊登記、IT等業(yè)務(wù)外包情況日益顯著。目前全球前十大基金管理公司中，除先鋒基金外，其他公司都強(qiáng)調(diào)通過降低成本獲取競爭優(yōu)勢。對于沒有成本優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，大都外包給專業(yè)的或有規(guī)模及成本優(yōu)勢的企業(yè)。而一般的中小型基金公司，由于成本壓力，更是只能將一些無競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)外包。美國特拉華集團(tuán)旗下有90只基金，該公司執(zhí)行副總裁表示，其基金產(chǎn)品銷售皆通過外包完成。

（四）行業(yè)內(nèi)并購與整合活躍，提升了公司品牌價值

近幾年來，隨著基金行業(yè)集中度的提高以及資金流向上的良性分化，全球基金業(yè)并購活躍，其結(jié)果是單一基金管理人旗下的資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。運(yùn)用規(guī)模優(yōu)勢，基金管理人不但可以拓展銷售渠道、擴(kuò)大產(chǎn)品投資范圍，而且可以減少運(yùn)營成本、提升公司品牌價值。2005年花旗集團(tuán)與雷格梅森的資產(chǎn)互換交易非常引人注目，花旗拿出幾乎所有的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來交換雷格梅森的經(jīng)紀(jì)商網(wǎng)絡(luò)。花旗通過出售集團(tuán)低利潤的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了金融產(chǎn)品“生產(chǎn)”和“流通”的分離，將優(yōu)勢資源都轉(zhuǎn)移到其擅長的“流通”業(yè)務(wù)上，以確定集團(tuán)在此領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先位置。而雷格梅森則由巴爾的摩一家地區(qū)性的小型經(jīng)紀(jì)公司，一躍成為管理資產(chǎn)規(guī)模突破8300億美元、在全球排行第五的資產(chǎn)管理巨頭。可見，這是一場雙贏的交易，通過此項(xiàng)交易，雙方的公司品牌價值都得以提升。

（五）監(jiān)管重心向基金交易領(lǐng)域傾斜，強(qiáng)調(diào)公平、公正地對待所有基金持有人

2003年美國基金業(yè)暴露出許多違規(guī)丑聞，這些丑聞幾乎都出現(xiàn)在基金交易領(lǐng)域，包括基金經(jīng)理濫用短期交易行為、市后交易、誤導(dǎo)性的基金招募說明書等，這些行為嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，美國為此加強(qiáng)了對基金交易領(lǐng)域的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)基金管理公司應(yīng)公平、公正地對待所有基金持有人。同時，2005年10月于美國召開的國際投資基金協(xié)會第19屆年會異常高規(guī)格地向各國基金業(yè)提出了加強(qiáng)基金交易領(lǐng)域監(jiān)管的重要性，指出國際基金業(yè)的發(fā)展必須遵守“四項(xiàng)基本原則”：基金的運(yùn)作在任何時候都必須以基金持有人利益為重;基金公司必須向投資人提供知情投資所需的必要信息;中介機(jī)構(gòu)銷售基金的過程必須是透明的，并向投資人提供恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品與服務(wù)；基金應(yīng)當(dāng)享有與其他儲蓄和投資產(chǎn)品公平的競爭平臺。

二、我國基金業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

我國基金業(yè)雖然起步較晚，但在監(jiān)管層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策指導(dǎo)下，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，2002年以后行業(yè)年平均增長速度達(dá)到了87%。據(jù)統(tǒng)計，截至2006年底，我國共有基金管理公司58家，管理基金321只，份額規(guī)模合計6220.35億份，資產(chǎn)凈值合計8564.61億元，約占A股市場流通總市值的35%。應(yīng)該說，基金已經(jīng)成為我國證券市場最主要的機(jī)構(gòu)投資者，對我國證券市場的發(fā)展起著十分重要的作用。但是，居安更要思危，在我國基金業(yè)繁榮的背后，面臨著越來越多的挑戰(zhàn)。

1．產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，難以滿足投資者需求。在過去幾年內(nèi)，我國基金行業(yè)雖然相繼推出了包括貨幣、債券、保本、股票、混合等在內(nèi)的全部類型的產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品投資風(fēng)格趨同，大多只投資于國內(nèi)的證券市場，無法跨市場投資，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。基金投資工具的相對匱乏和投資理念的高度趨同，使得行業(yè)很難為投資者提供理想的絕對回報，而且一旦行情出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)折，基金就處在較為被動的地位，形成了“靠天吃飯”的局面。

2．業(yè)務(wù)種類單一，行業(yè)面臨生存困境。在混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下，我國資產(chǎn)管理行業(yè)面臨著越來越多的參與者：基金公司、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和信托投資公司等。目前我國基金公司的業(yè)務(wù)主要集中在公募基金的管理上，而相比較基金公司而言，其他機(jī)構(gòu)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)更豐富，更符合客戶對于“一站式服務(wù)”的要求。例如，銀行不僅可以設(shè)立基金公司，還可以銷售外匯、黃金、理財產(chǎn)品等；券商和保險機(jī)構(gòu)同樣有各自一攬子服務(wù)。未來的競爭也許會更嚴(yán)峻，保險公司可以去投資基礎(chǔ)設(shè)施，信托公司可以去做REITs，而基金管理公司則不可以。當(dāng)在高端產(chǎn)品上無法競爭、而在低端產(chǎn)品上又不具備比較優(yōu)勢時，基金業(yè)便面臨著困境。

3．營銷主要依賴渠道，制約了行業(yè)的良性發(fā)展。我國基金銷售體系呈現(xiàn)出以銀行為主、輔之以證券公司代銷和基金公司直銷的格局。由于人力資源制約，基金公司一時難以成為主要方式，因此，基金銷售還主要仰仗銀行、券商等渠道。由于渠道數(shù)量有限，各基金公司為了擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，不得不增加營銷費(fèi)用，把利潤向上游的渠道轉(zhuǎn)移。利潤率的下降迫使各基金公司通過加速發(fā)行占領(lǐng)市場，以提高盈利水平。基金數(shù)量的不斷增多又進(jìn)一步加劇了渠道的供需矛盾。這種惡性循環(huán)最終將成為影響行業(yè)健康發(fā)展最為重要的因素。

4．基金公司分化格局凸顯，整合壓力加大。隨著基金公司的不斷增多，行業(yè)內(nèi)的競爭日趨激烈，分化明顯。來自Wind資訊的統(tǒng)計表明，截至2006年底，我國排名前十名的基金公司凈資產(chǎn)占到了市場總規(guī)模的58%，是后十名的59倍。其中管理資產(chǎn)規(guī)模最大的是嘉實(shí)，達(dá)到830.91億元，最小的為新世紀(jì)，僅為1.35億元，兩者相差614倍。各基金公司由于股東背景、成立時間、經(jīng)營業(yè)績以及營銷條件的差異，管理規(guī)模和管理費(fèi)用、收入出現(xiàn)分化，資源向強(qiáng)者集中，行業(yè)壁壘增加，小基金公司在信息、人才、審批、渠道等方面受到限制和制約，行業(yè)資源面臨重新整合的局面。

5．基金黑幕層出不窮，持有人利益得不到根本保障。自2000年基金黑幕被揭露以來，國內(nèi)基金業(yè)的規(guī)范程度日益提高。然而，操縱股價、內(nèi)幕交易、利益輸送等各種損害基金持有人利益的違法違規(guī)行為仍經(jīng)常見諸報端，有關(guān)方面也往往不能及時地公開與查處，有些也只是進(jìn)行了內(nèi)部的處理，更多的則是淡化處理。這不僅在客觀上縱容了類似行為的發(fā)生，而且給基金持有人維護(hù)權(quán)益造成了極大限制。監(jiān)管部門應(yīng)該認(rèn)真反思，提高效率，彌補(bǔ)監(jiān)管制度、監(jiān)管思路、監(jiān)管誠信、監(jiān)管方法等方面的不足或缺失，督促基金公司完善治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)基金持有人的利益。

三、啟示：我國基金業(yè)的創(chuàng)新對策

目前我國基金業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入一個關(guān)鍵時期，其走向是關(guān)乎資本市場健康發(fā)展，關(guān)乎廣大百姓切身利益的大事。對此我們應(yīng)該深察慎思，認(rèn)真探討基金業(yè)未來發(fā)展的方向。全球基金業(yè)正在出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)變遷，對于把握我國基金業(yè)未來的創(chuàng)新趨勢具有重要借鑒意義。

（一）加快基金產(chǎn)品創(chuàng)新，切實(shí)滿足投資者需求

結(jié)合我國資本市場未來的發(fā)展并與全球現(xiàn)有基金產(chǎn)品進(jìn)行比較，我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新可以從以下三大方面尋求重點(diǎn)突破：

1．“更細(xì)”的方向。今后我國應(yīng)在細(xì)分環(huán)節(jié)上下工夫進(jìn)行基金產(chǎn)品創(chuàng)新，比如在股票型基金內(nèi)部開發(fā)更多的行業(yè)基金、風(fēng)格基金和主題基金，以及在債券基金內(nèi)部根據(jù)久期和信用不同開發(fā)細(xì)分產(chǎn)品等。這樣既能體現(xiàn)基金公司的差異化、特色化經(jīng)營，又能滿足不同投資者的需求。

2．“更深”的方向。建立和擴(kuò)大金融衍生工具市場是我國資本市場發(fā)展的必然選擇，這將為基金產(chǎn)品創(chuàng)新提供一個新的領(lǐng)域。以基金投資股指期貨為例，2005年歐洲大約有70%的基金管理公司參與了衍生品投資。可以預(yù)見，在我國即將推出的股指期貨交易中，基金將會有較為廣泛的參與。

3．“更廣”的方向。隨著我國對外開放的深入，基金公司可以利用海外資本市場，開發(fā)國際股票基金、國際債券基金、新興市場基金等國際化投資品種。2006年11月2日成立的華安國際配置基金，就是我國首只“試水”國際資本市場的QDII外幣基金產(chǎn)品，其發(fā)行成功對境內(nèi)基金業(yè)接軌國際具有多重積極意義。

（二）拓展業(yè)務(wù)范圍，提升基金公司核心競爭力

單一化的業(yè)務(wù)模式使得基金公司的生存空間受到嚴(yán)重擠壓。為了提高競爭實(shí)力，我國應(yīng)大力拓展基金公司的業(yè)務(wù)范圍，鼓勵業(yè)務(wù)創(chuàng)新。按照目前的趨勢，我國基金公司應(yīng)形成廣義的復(fù)合型的資產(chǎn)管理范疇，其業(yè)務(wù)的突破主要表現(xiàn)在：

1．特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（專戶理財），即由基金公司開專戶，為達(dá)到一定委托資產(chǎn)規(guī)模的人提供專項(xiàng)的理財服務(wù)。美國2005年底專戶理財?shù)囊?guī)模為1萬億美元，比1990年增長了20倍，約占股票型基金的1/5，共同基金的1/10。我國此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展將主要吸引現(xiàn)有基金的存量客戶進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，尤其是那些對控制權(quán)較看重、對價格風(fēng)險承受度高或?qū)Y金流動性要求不高、對費(fèi)率高度敏感的客戶，在長期內(nèi)將吸引大量適配機(jī)構(gòu)和富裕個人置身其中。

2．養(yǎng)老保險資金管理業(yè)務(wù)。當(dāng)前，我國著力推進(jìn)社會基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險并重的養(yǎng)老保險體系，這些資金的長期性和穩(wěn)定性決定了其在基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的重要地位。特別是對企業(yè)年金，基金公司擁有更大的主動權(quán)和自主權(quán)，開拓性更強(qiáng)。據(jù)中國保監(jiān)會預(yù)測，到2010年我國企業(yè)年金將達(dá)到1萬億元的規(guī)模，而世界銀行預(yù)測，到2030年中國企業(yè)年金規(guī)模將高達(dá)1.8萬億美元，將成為世界第三大企業(yè)年金市場。

3．QDII業(yè)務(wù)，即代客境外理財業(yè)務(wù)。2006年4月13日，中國人民銀行發(fā)布了第5號公告，允許符合條件的銀行、基金公司、保險公司采取各自的方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)外匯資金或購匯進(jìn)行境外投資理財活動。對基金公司而言，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展可以通過全球化的資產(chǎn)配置降低投資組合的風(fēng)險，規(guī)避因?yàn)橥顿Y單一國家?guī)淼南到y(tǒng)風(fēng)險，提高投資業(yè)績。

（三）實(shí)行營銷模式多元化，降低基金公司運(yùn)營成本

銷售渠道有限是制約我國基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，今后我國可以在以下方面拓寬銷售渠道：

1．非傳統(tǒng)銷售渠道。我國應(yīng)大力發(fā)展證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)基金銷售機(jī)構(gòu)、保險公司、證券交易所、養(yǎng)老金計劃等非傳統(tǒng)渠道，并通過新技術(shù)的運(yùn)用進(jìn)行渠道創(chuàng)新。

2．獨(dú)立的理財顧問(IFA)。該模式來自于英國，目前英國有11000多家IFA公司，26000多名IFA，通過他們銷售的基金占近90％。IFA的主要工作是幫助客戶進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債分析、確定投資目標(biāo)、建立投資組合或確立業(yè)績比較基準(zhǔn)并選定基金管理人，還負(fù)責(zé)監(jiān)督基金管理人的業(yè)績表現(xiàn)、定期向客戶匯報等，其實(shí)質(zhì)是向客戶提供全面的專業(yè)化理財服務(wù)。

3．網(wǎng)上交易。我國自2003年開始探索網(wǎng)上基金交易，目前雖然一些基金公司在這方面已獲得可喜的成績，但相對國外而言，還是非常有限。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在通過網(wǎng)絡(luò)購買基金的客戶比例，在美國已經(jīng)達(dá)到60%，我國一些周邊國家也達(dá)到30%左右，而在我國大陸，還只有1%－2%。由此可見，我國網(wǎng)上基金交易具有廣闊的發(fā)展空間。

4．銷售業(yè)務(wù)外包。隨著市場競爭的加劇，我國基金公司一直沿用的“大而全”的運(yùn)營模式使得運(yùn)作成本居高不下，競爭力減弱。在全球基金業(yè)非核心業(yè)務(wù)外包的趨勢下，我國基金公司價值鏈的重構(gòu)勢在必行。把主要精力和資源集中于投資研究等核心主業(yè)，而將銷售、后臺系統(tǒng)等非核心業(yè)務(wù)外包，是我國基金行業(yè)增長模式更趨于精細(xì)化和復(fù)合化的必然要求。

（四）推動行業(yè)的并購與整合，樹立良好品牌形象

目前我國基金公司已形成內(nèi)資、合資以及銀行系三足鼎立的格局。今后，隨著競爭的進(jìn)一步加劇，分化還會加大。基金公司只有通過并購整合，才能更好地樹立品牌形象，在競爭日益激烈的市場中占有一席之地。

1．與外資合作。我國現(xiàn)有合資基金公司24家，市場占比為41.4%。外資股東的進(jìn)入既能帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技能和投資理念，又能提高公司的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理水平。不過，公司在選擇外資股東時，應(yīng)優(yōu)先考慮技術(shù)層面的合作以及未來能幫助公司開拓海外市場的戰(zhàn)略性股東，而不是那種只要控制權(quán)的股東。

2．與國內(nèi)大型企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)合作。由于法規(guī)政策壁壘限制的逐步放寬，一批傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始逐步打造多元化經(jīng)營的平臺。銀行、保險公司、券商等紛紛收購基金公司，通過對其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整合來實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此外，國內(nèi)一些業(yè)績優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、國際競爭力較強(qiáng)的大型企業(yè)也可以通過收購基金公司，以實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對接。

3．行業(yè)內(nèi)的橫向并購。基金業(yè)內(nèi)的并購，可以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)，也可以優(yōu)勢公司并購劣勢公司。前者使公司的投資、客服、營銷等得到本質(zhì)上的提升，從而適應(yīng)今后更大范圍內(nèi)的競爭。后者則有利于發(fā)揮市場的資源配置功能，為中小基金公司尋找出路。

（五）完善基金監(jiān)管的法律框架，保護(hù)持有人利益

從世界各國進(jìn)行的有關(guān)基金監(jiān)管的有益探索來看，我國應(yīng)優(yōu)先考慮以下措施：

1．獨(dú)立董事制度。為了有效解決基金丑聞事件，美國證券交易委員會建議增加獨(dú)立董事制度的有效性，要求基金董事會主席和75％以上的董事會成員為獨(dú)立董事，且所有獨(dú)立董事必須盡職負(fù)責(zé)。我國《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理公司的所有董事不得再在別的基金公司擔(dān)任任何職務(wù)，而之前我們規(guī)定獨(dú)立董事可以在最多３家基金管理公司任職。 這是促進(jìn)獨(dú)立董事盡職盡責(zé)的一大進(jìn)步，但我們還要進(jìn)一步明確獨(dú)立董事的責(zé)任制。

2．信息披露機(jī)制。自美國基金丑聞發(fā)生以來，人們對基金信息披露的關(guān)注度越來越高，各國的監(jiān)管當(dāng)局也因此采取了更嚴(yán)格的措施。如美國就加強(qiáng)了對基金管理人、基金經(jīng)理薪酬構(gòu)成方面的信息披露，加強(qiáng)了對特定投資工具以及基金費(fèi)用的披露等。歐盟也要求基金經(jīng)理應(yīng)向主管當(dāng)局遞交定期報告，提供其他有關(guān)投資策略、技術(shù)的信息和風(fēng)險管理信息等。今后，我國也應(yīng)提高信息披露的要求，使投資者獲得知情投資所需的必要信息。

3．基金持有人制度。我國基金治理結(jié)構(gòu)的最大問題是基金持有人利益代言人在理論上的缺位。因?yàn)槟壳拔覈O(shè)立的基金全是契約型基金，沒有基金自身的董事會，這樣基金持有人大會就被賦予了重責(zé)。基金持有人大會制度在《證券投資基金法》中有了明確而較具體的說法，但還應(yīng)該就該制度的可操作性做進(jìn)一步的細(xì)化。

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（責(zé)任編輯：郄彥平;校對:閻東彬）