對(duì)保單期權(quán)性質(zhì)的探討

摘 要:保單可分為補(bǔ)償性保單和給付性保單兩類#65377;補(bǔ)償性保單具有顯性的期權(quán)性質(zhì)，給付性保單具有隱含的期權(quán)性質(zhì)#65377;對(duì)保單期權(quán)性質(zhì)的研究，對(duì)金融和保險(xiǎn)理論教學(xué)和研究及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展具有啟示意義#65377;

關(guān) 鍵 詞:補(bǔ)償性保單;給付性保單;看漲期權(quán);看跌期權(quán)

中圖分類號(hào):F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)02-封三-02

從理論上講，保險(xiǎn)單(以下簡(jiǎn)稱為保單)可分為補(bǔ)償性保單和給付性保單兩類#65377;前者是在與投保人有可保利益關(guān)系的保險(xiǎn)標(biāo)的遭受約定風(fēng)險(xiǎn)事故造成的損失時(shí)，由保險(xiǎn)人對(duì)被保險(xiǎn)人的經(jīng)濟(jì)損失給予賠償?shù)暮贤?cái)產(chǎn)險(xiǎn)#65380;責(zé)任險(xiǎn)#65380;健康險(xiǎn)合同屬于此類;后者是在發(fā)生約定事件或達(dá)到約定的年齡#65380;期限時(shí)，由保險(xiǎn)人對(duì)被保險(xiǎn)人或受益人按約定保險(xiǎn)金額給付保險(xiǎn)金的合同，人壽險(xiǎn)合同屬于此類#65377;不管是補(bǔ)償性保單還是給付性保單，在有效期內(nèi)，保單所有人或投保人都或顯或隱地?fù)碛心撤N選擇權(quán)，或者說(shuō)，保單具有期權(quán)性質(zhì)，而這常常為人們所忽視#65377;揭示這一問(wèn)題對(duì)金融和保險(xiǎn)理論教學(xué)和研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義#65377;筆者以自己多年對(duì)金融和保險(xiǎn)理論教學(xué)的體會(huì)和感悟?qū)Υ俗饕惶剿餍苑治?65377;

一#65380;補(bǔ)償性保單的顯性期權(quán)性質(zhì)

對(duì)于保單所有人或投保人而言，一份補(bǔ)償性保單可以類似地看作是一個(gè)單期美式看跌期權(quán)多頭;相應(yīng)地，對(duì)于保險(xiǎn)人而言，一份補(bǔ)償性保單可以看作是一個(gè)單期美式看跌期權(quán)空頭#65377;

以車輛損失險(xiǎn)為例，假設(shè)在時(shí)刻0，投保人與保險(xiǎn)人簽訂一份車險(xiǎn)合同，期限為T年(車險(xiǎn)合同一般為一年)，保險(xiǎn)金額為X元，保險(xiǎn)費(fèi)為P元#65377;如果在保單有效期的某時(shí)刻t發(fā)生保單約定的風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的損失，投保人(被保險(xiǎn)人)有權(quán)要求保險(xiǎn)人賠償#65377;再假設(shè)該車險(xiǎn)為足額保險(xiǎn)，無(wú)免賠規(guī)定，所發(fā)生的損失由保險(xiǎn)人全部負(fù)責(zé)賠償，理賠部門扣除殘值S后，賠償金額為(X-S)元#65377;投保人要求賠償，是保單賦予的權(quán)利，相當(dāng)于美式期權(quán)合約的買方在有效期內(nèi)有權(quán)執(zhí)行合約#65377;本例中的車險(xiǎn)投保人要求賠償，相當(dāng)于看跌期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為X，期權(quán)費(fèi)為P，期權(quán)有效期為T，執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果是損失賠償加殘值等于損失發(fā)生時(shí)的汽車的重置價(jià)值，相當(dāng)于期權(quán)合同買方按X價(jià)出售資產(chǎn)給期權(quán)合同賣方(看跌期權(quán)空頭)，執(zhí)行期權(quán)的條件是:損失發(fā)生時(shí)，被損壞的汽車的市場(chǎng)價(jià)低于完好時(shí)的價(jià)值#65377;

在保險(xiǎn)合同有效期內(nèi)，當(dāng)標(biāo)的汽車發(fā)生損失，即價(jià)值低于X，保單所有人執(zhí)行期權(quán)，使其價(jià)值恢復(fù)到X，與標(biāo)準(zhǔn)看跌期權(quán)合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)低于執(zhí)行價(jià)時(shí)，期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的條件類似;如果汽車未發(fā)生損失，即汽車價(jià)值未低于X(不考慮折舊和車市價(jià)格下跌因素)，則投保人就不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，與標(biāo)準(zhǔn)看跌期權(quán)合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)不低于執(zhí)行價(jià)時(shí)，期權(quán)買方放棄執(zhí)行期權(quán)類似#65377;

補(bǔ)償性保單的價(jià)值由保險(xiǎn)標(biāo)的受損程度和保單的有效期決定，若排除道德風(fēng)險(xiǎn)因素，損失具有隨機(jī)性，這與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)性和時(shí)間價(jià)值類似#65377;所以，補(bǔ)償性保險(xiǎn)的保費(fèi)確定與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)決定類似，但由于補(bǔ)償性保險(xiǎn)多數(shù)為不足額保險(xiǎn)(有的還有免賠規(guī)定)，即保單的執(zhí)行價(jià)一般定得較低，在損失率一定的條件下執(zhí)行價(jià)下降，則保險(xiǎn)費(fèi)相應(yīng)降低，因此，發(fā)生損失后的賠償一般是不足的#65377;但責(zé)任保險(xiǎn)一般允許投保人有多個(gè)責(zé)任限額即保險(xiǎn)金額的選擇，在損失率和保險(xiǎn)期限一定的前提下，選擇的保險(xiǎn)金額越高，則保險(xiǎn)費(fèi)越高#65377;這與交易所對(duì)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)定價(jià)時(shí)確定多個(gè)執(zhí)行價(jià)，在到期月份相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別有不同的期權(quán)價(jià)類似#65377;

補(bǔ)償性保單一般不能在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓(海洋貨物運(yùn)輸保險(xiǎn)除外)，而標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約大多可以在流通市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓#65377;這是二者的一點(diǎn)區(qū)別#65377;

二#65380;給付性保單的隱含期權(quán)性質(zhì)

對(duì)于保單所有人或投保人而言，一份傳統(tǒng)的給付性保單(主要指?jìng)鹘y(tǒng)的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單)可以看作是一個(gè)約定債權(quán)加一個(gè)單期看漲期權(quán)多頭;相應(yīng)地，對(duì)于保險(xiǎn)人而言，一份傳統(tǒng)的給付性保單可以看作是一個(gè)約定債務(wù)加一個(gè)單期看漲期權(quán)空頭#65377;所以，給付性保單可以看作是單期組合期權(quán)#65377;

根據(jù)人壽保險(xiǎn)生命價(jià)值理論，給付性保單(長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單)中，對(duì)受益人給付保險(xiǎn)金，并不是對(duì)已發(fā)生損失的賠償，而是對(duì)被保險(xiǎn)人按合同約定的未來(lái)期限生命價(jià)值的現(xiàn)值的給付#65377;因此，這種給付是定額的，即根據(jù)約定的保險(xiǎn)金額給付，一般不能有所增減，而且，保險(xiǎn)金中含有按預(yù)定利率所生利息的份額，投保人所交保費(fèi)可以積累生息，具有儲(chǔ)蓄性#65377;所以，給付性保單中，保單所有人或受益人的給付要求權(quán)，并不是一種期權(quán)，保費(fèi)不能看作期權(quán)費(fèi)#65377;但它具有隱含的期權(quán)性質(zhì)#65377;因?yàn)樵谳^長(zhǎng)的有效期中，保單所有人有中途退保的選擇權(quán)#65377;我國(guó)《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)人對(duì)人身保險(xiǎn)的保費(fèi)，不得以訴訟的形式要求投保人支付#65377;若投保人在規(guī)定時(shí)期內(nèi)(含寬限期)未交納保險(xiǎn)費(fèi)，則保單失效#65377;根據(jù)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的國(guó)際慣例，若保單所有人要求退?；虿焕m(xù)繳保費(fèi)而使保單失效時(shí)，他不因此而喪失保單的價(jià)值，即可以獲得退保的現(xiàn)金價(jià)值#65377;

以終身死亡保險(xiǎn)為例，假設(shè)在某時(shí)刻，投保人與保險(xiǎn)人簽訂一份終身壽險(xiǎn)保單#65377;若在保單有效期內(nèi)，被保險(xiǎn)人發(fā)生死亡事故，保單受益人可獲得約定的保險(xiǎn)金給付#65377;這可看作是一個(gè)固定的債權(quán)#65377;可是，在壽險(xiǎn)保單到期前，保單所有人可以提出退保，退保時(shí)可以獲得退?，F(xiàn)金價(jià)值#65377;這時(shí)，原先固定的保險(xiǎn)金變成了壽險(xiǎn)公司算定的現(xiàn)金價(jià)值#65377;退保時(shí)的現(xiàn)金價(jià)值就是保單所有人行使退保選擇權(quán)的執(zhí)行價(jià)#65377;

壽險(xiǎn)保單中，退保的現(xiàn)金價(jià)值在數(shù)額上并不等于退保時(shí)的責(zé)任準(zhǔn)備金#65377;責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)人為履行給付責(zé)任，對(duì)已收保費(fèi)根據(jù)預(yù)定利率積累生息并扣除死亡給付等以后，提存的資金準(zhǔn)備#65377;均攤到存活的被保險(xiǎn)人，實(shí)際上就是每份有效保單的資產(chǎn)余額，也是保險(xiǎn)人的負(fù)債#65377;每份保單的責(zé)任準(zhǔn)備金是保單所有人提出退保時(shí)計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值的依據(jù)#65377;在實(shí)際業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)人考慮到可能來(lái)自被保險(xiǎn)人的死亡逆選擇和財(cái)務(wù)逆選擇等因素，總是要在保單責(zé)任準(zhǔn)備金基礎(chǔ)上扣除一部分費(fèi)用，將剩余部分作為現(xiàn)金價(jià)值退還給保險(xiǎn)所有人#65377;可用公式表示為:

其中， 表示保單簽發(fā)后時(shí)間 k時(shí)不喪失保單利益的現(xiàn)金價(jià)值;kV表示第k期期末責(zé)任準(zhǔn)備金; 表示解約費(fèi)用#65377;對(duì)于任何 ，都有

所以，壽險(xiǎn)保單中隱含的退保選擇權(quán)的代價(jià)是解約費(fèi)用，這可以看作是此隱含期權(quán)的期權(quán)費(fèi)#65377;補(bǔ)償性保單也可以退保，但由于它無(wú)現(xiàn)金價(jià)值，所以，退保權(quán)這一隱含的期權(quán)無(wú)實(shí)際意義#65377;

那么，給付性保單所有人在什么情況下會(huì)要求退保，即行使期權(quán)呢?有以下兩種典型情況:一是在利率上漲致使新的壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率上調(diào)時(shí)，一些舊保單的所有人會(huì)要求退保#65377;因?yàn)樵谛卤蔚谋ｋU(xiǎn)責(zé)任不變或與舊保單大致相同的條件下，新保單的預(yù)定利率上升，就意味著舊保單的價(jià)格相對(duì)較高，這時(shí)一部分保單所有人就缺乏維持舊保單的動(dòng)力，會(huì)要求退保#65377;不考慮退保后重新簽約時(shí)年齡增大而對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)率的影響，只要新保單的躉繳保費(fèi)加上舊保單的解約費(fèi)用(假如壽險(xiǎn)公司的信息透明，解約費(fèi)用可知)，小于舊保單的躉繳保費(fèi)，就會(huì)有人退保;或者將資金投向有更高收益率的金融資產(chǎn)而退保#65377;在這種情況下，壽險(xiǎn)保單可以看作是一個(gè)約定債權(quán)加一個(gè)利率看漲期權(quán)的組合#65377;二是宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條致使投保人未來(lái)預(yù)期收入下降，對(duì)未來(lái)的預(yù)期看淡或悲觀，即社會(huì)貼現(xiàn)率看漲時(shí)，一些舊保單的所有人會(huì)要求退保#65377;一部分保單所有人會(huì)覺得未來(lái)發(fā)生的事情在今天看來(lái)不重要，甚至?xí)a(chǎn)生“今朝有酒今朝醉”的心理，不再愿意維持已簽的管理未來(lái)生命價(jià)值的壽險(xiǎn)保單#65377;在這種情況下，壽險(xiǎn)保單可以看作是一個(gè)約定債權(quán)加上一個(gè)社會(huì)貼現(xiàn)率看漲的期權(quán)的組合#65377;以上兩種經(jīng)濟(jì)背景引發(fā)的退保風(fēng)潮在歷史上都發(fā)生過(guò)#65377;20世紀(jì)30年代初世界經(jīng)濟(jì)大蕭條和20世紀(jì)80年代中期美國(guó)通貨膨脹，美國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)都發(fā)生了退保風(fēng)潮#65377;

因此，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單易受經(jīng)濟(jì)周期的影響產(chǎn)生高退保率，從而使壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性發(fā)生較大波動(dòng)#65377;為緩解這一問(wèn)題，保險(xiǎn)公司開發(fā)了一系列創(chuàng)新性產(chǎn)品，變額壽險(xiǎn)#65380;萬(wàn)能壽險(xiǎn)等新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生#65377;前者可以使保單所有人在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)分享保險(xiǎn)人較高的投資收益(當(dāng)然，投資風(fēng)險(xiǎn)也要由保單所有人自擔(dān));后者可以使保單所有人在經(jīng)濟(jì)蕭條或自身出現(xiàn)暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難時(shí)進(jìn)行保費(fèi)和保額的調(diào)整，只要已積累的現(xiàn)金價(jià)值足以支付保費(fèi)，投保人可以在一段時(shí)期內(nèi)不繳納保費(fèi)而不使保單失效，不必犧牲解約費(fèi)用行使退保權(quán)#65377;當(dāng)然，也可以在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)增加保費(fèi)和保額，從而提高保障程度#65377;

但是，新型壽險(xiǎn)保單并不能改變其隱含期權(quán)的性質(zhì)，能改變的只是行使期權(quán)的人數(shù)比例可能比傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單降低#65377;

三#65380;保單期權(quán)性質(zhì)的兩點(diǎn)啟示

1.保單的期權(quán)性質(zhì)決定了保單所有人在有效期內(nèi)要執(zhí)行期權(quán)時(shí)，保險(xiǎn)人只有按合同履行其期權(quán)出售者身份的義務(wù)#65377;如果執(zhí)行期權(quán)在時(shí)間上過(guò)于集中，勢(shì)必?fù)p害保險(xiǎn)人的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，嚴(yán)重時(shí)可能使保險(xiǎn)人破產(chǎn)#65377;因此，期權(quán)費(fèi)(補(bǔ)償性保單中的保費(fèi)#65380;給付性保單中的解約費(fèi)用)的計(jì)算極為重要#65377;我國(guó)正在不斷推進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)化，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，保險(xiǎn)公司的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)甚為關(guān)鍵#65377;當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司這兩方面的能力，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還比較落后#65377;

2.如果將壽險(xiǎn)保單的解約費(fèi)用看作其隱含期權(quán)的期權(quán)價(jià)，則解約費(fèi)用就必須公正#65380;透明和市場(chǎng)化，這是因?yàn)槭袌?chǎng)中的期權(quán)價(jià)必須如此#65377;盡管我國(guó)《保險(xiǎn)法》對(duì)投保人退保時(shí)退還保險(xiǎn)單的現(xiàn)金價(jià)值作了規(guī)定，但如何計(jì)算解約費(fèi)用并未明確規(guī)定，保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局也無(wú)具體的規(guī)則#65377;目前，解約費(fèi)用只是由各保險(xiǎn)公司各行其是，公正#65380;透明和規(guī)范化程度很不夠#65377;保險(xiǎn)公司因此屢屢遭人詬病#65377;

僅此兩點(diǎn)，就可說(shuō)明在我國(guó)建設(shè)成熟發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)，特別是建設(shè)市場(chǎng)中成熟的保險(xiǎn)公司還有漫長(zhǎng)的路要走#65377;

參考文獻(xiàn):

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(責(zé)任編輯:盧艷茹;校對(duì):李 丹)