我國(guó)汽車貸款證券化研究

摘 要:綜合考慮我國(guó)國(guó)情和國(guó)外同業(yè)發(fā)展歷程，適時(shí)發(fā)行汽車貸款支持證券，將有助于我國(guó)商業(yè)銀行和汽車金融公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)#65380;降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)#65380;擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類#65380;提高資本收益率，因而將成為其重要的融資方式#65377;本文以我國(guó)目前的證券化法律環(huán)境及汽車貸款證券化發(fā)起人的融資動(dòng)因?yàn)榛A(chǔ)，結(jié)合汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)汽車貸款支持證券在產(chǎn)品選擇#65380;資產(chǎn)池構(gòu)造#65380;信用增級(jí)#65380;評(píng)級(jí)等方面進(jìn)行了發(fā)展路徑及模式的分析設(shè)計(jì)#65377;

關(guān) 鍵 詞:信貸資產(chǎn)證券化;汽車貸款支持證券;資產(chǎn)池;特殊目的信托

中圖分類號(hào):F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007h)02-0038-04

一#65380;國(guó)外汽車貸款證券化發(fā)展概況

資產(chǎn)證券化被稱為20世紀(jì)80年代以來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快#65380;最具活力的金融創(chuàng)新，它源于美國(guó)的住房抵押貸款證券，然后迅速擴(kuò)展到汽車#65380;船舶貸款應(yīng)收賬#65380;基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等眾多領(lǐng)域#65377;

1985年5月，美國(guó)馬林·米德蘭銀行發(fā)行了世界上第一支汽車貸款支持證券，發(fā)行數(shù)量為6000萬(wàn)美元[1]#65377;2005年美國(guó)的汽車貸款支持證券發(fā)行額已超過2200億美元，在過去十年里年平均增長(zhǎng)率超過15%(如表1所示)#65377;近年來(lái)，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家#65380;部分亞洲國(guó)家和我國(guó)臺(tái)灣省的金融機(jī)構(gòu)也都逐漸發(fā)行了汽車貸款支持證券，其中僅歐盟國(guó)家2004年就發(fā)行了價(jià)值73.5億歐元的汽車貸款支持證券#65377;

二#65380;我國(guó)發(fā)行汽車貸款支持證券的動(dòng)因分析

目前，中國(guó)的私人車輛正以每年大于20%的速度增長(zhǎng)#65377;2005年中國(guó)汽車總需求超過590萬(wàn)輛，超過日本成為全球第二大汽車消費(fèi)國(guó)#65377;國(guó)家發(fā)改委專家預(yù)測(cè)，到2010年我國(guó)汽車總需求量將達(dá)到870萬(wàn)輛#65377;從2000年開始由于信用風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，一些商業(yè)銀行的車貸違約率出現(xiàn)了增高的趨勢(shì)，導(dǎo)致各商業(yè)銀行逐年控制貸款發(fā)放#65377;隨著我國(guó)個(gè)人信用信息體系的建設(shè)及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制#65380;信用管理水平的提升，與國(guó)外80%的個(gè)人購(gòu)車行為通過信貸融資相比，我國(guó)僅20%左右的貸款購(gòu)車比例無(wú)疑顯現(xiàn)出很大的提升空間#65377;自2004年起，上汽通用#65380;大眾#65380;豐田#65380;福特等6家最大的跨國(guó)汽車金融公司已紛紛在我國(guó)獲準(zhǔn)開業(yè)，他們看好的正是中國(guó)汽車消費(fèi)信貸市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?65377;我國(guó)汽車貸款市場(chǎng)行別分布(2004年)如表2所示#65377;

龐大的國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)需求將推動(dòng)各商業(yè)銀行和汽車金融公司在未來(lái)的汽車信貸業(yè)務(wù)上大有作為，但是目前來(lái)看這種快速發(fā)展還面臨著一定困難#65377;

對(duì)于商業(yè)銀行而言，我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后銀行業(yè)監(jiān)管日益加強(qiáng)，如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配是其面臨的重大課題#65377;根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日起資本充足率不得低于8%#65380;核心資本充足率不得低于4%#65377;在各種金融資產(chǎn)快速擴(kuò)張的情況下，國(guó)內(nèi)銀行近年來(lái)普遍面臨資本金不足的難題#65377;隨著未來(lái)幾年大中城市汽車進(jìn)入家庭的速度加快#65380;個(gè)人貸款環(huán)境建設(shè)的優(yōu)化，汽車消費(fèi)貸款在銀行金融資產(chǎn)中的比例將日趨擴(kuò)大，這將使本已捉襟見肘的各商業(yè)銀行資本充足率更加惡化#65377;[12]

對(duì)于國(guó)外的汽車金融公司而言，其在華快速發(fā)展的要求也面臨諸多困境，最大的問題在于各公司普遍受到資金來(lái)源不足的約束#65377;《汽車金融公司管理辦法》明確指出汽車金融公司不能公開吸收存款，只能接受境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上期限的存款或向金融機(jī)構(gòu)借款，且根據(jù)該辦法，各汽車金融公司在國(guó)內(nèi)不能像在國(guó)外那樣開展以租代售等與租賃相關(guān)的服務(wù)，因此融資渠道狹窄成了限制其發(fā)展的一大瓶頸#65377;

面對(duì)商業(yè)銀行和汽車金融公司在資本金上的問題，將汽車貸款證券化無(wú)疑是一個(gè)極富針對(duì)性的解決方案#65377;根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，商業(yè)銀行能夠通過對(duì)汽車消費(fèi)貸款進(jìn)行證券化表外處理而非持有到期來(lái)改善資本充足率的大小，從而主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模#65377;對(duì)于汽車金融公司，在當(dāng)前的政策體系中拓寬其融資渠道最切實(shí)可行的辦法有三條：向銀行貸款#65380;進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和貸款資產(chǎn)證券化#65377;從金融市場(chǎng)的客觀情況看，銀行貸款利率偏高，且浮動(dòng)范圍較小，銀行間同業(yè)拆借的期限只有7天，因此將使汽車金融公司貸款利率在車貸市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)力#65377;相比較而言，汽車貸款證券化能夠在保證汽車金融公司資金流動(dòng)性的基礎(chǔ)上使其獲得最大收益#65377;

汽車貸款證券化的實(shí)施雖然還有一定時(shí)日，但綜合考慮我國(guó)國(guó)情和國(guó)外同業(yè)發(fā)展歷程，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)發(fā)行汽車貸款支持證券，將有助于我國(guó)商業(yè)銀行和汽車金融公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)#65380;降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)#65380;擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類#65380;提高資本收益率，因而將成為其重要的融資方式#65377;

三#65380;我國(guó)汽車貸款支持證券運(yùn)作模式分析

(一)證券產(chǎn)品的選擇

根據(jù)各國(guó)經(jīng)驗(yàn)，汽車貸款支持證券可采用過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種形式，其特點(diǎn)如表3所示#65377;本金與利息支付機(jī)制的不同是轉(zhuǎn)付證券與過手證券的本質(zhì)區(qū)別#65377;轉(zhuǎn)付證券具有較復(fù)雜的支付結(jié)構(gòu)，利用長(zhǎng)期的#65380;每月支付的抵押現(xiàn)金流創(chuàng)造短#65380;中#65380;長(zhǎng)期不同級(jí)別的證券;過手證券則代表了具有相似的到期日#65380;利率和特點(diǎn)的組合資產(chǎn)的直接所有權(quán)#65377;與轉(zhuǎn)付證券不同的是，過手證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)只是將資產(chǎn)的債務(wù)人，如抵押貸款的借款人所償還的本息集中移交給投資者，為這些資產(chǎn)提供相應(yīng)服務(wù)，并收取本金和利息，從中扣除服務(wù)費(fèi)后將剩余款項(xiàng)過手給投資者#65377;過手證券可以利用《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(下文將簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)中承認(rèn)的受益人信托的形式，使銷售符合稅收和法律上的目的#65377;

以過手形式發(fā)行的證券占美國(guó)歷年CARs證券發(fā)行總量的57%①，我國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中采用的也正是這種證券#65377;現(xiàn)階段我國(guó)比較缺乏信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，且債券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，因此債券的品種和業(yè)務(wù)發(fā)展應(yīng)該有一個(gè)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的過程#65377;由于過手證券直接將從借款人手中收得的本息過手給投資者，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單#65380;可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，考慮到我國(guó)證券化法律環(huán)境的支持性和汽車貸款資產(chǎn)池的適用性，其比較適宜作為我國(guó)汽車貸款證券化發(fā)展初期的典型證券形式#65377;

(二)操作流程的構(gòu)建

與住房抵押貸款相比，汽車消費(fèi)貸款既有個(gè)人消費(fèi)類貸款的共同屬性，又有信貸金額較小#65380;期限較短等特點(diǎn)，因此汽車貸款支持證券與建行2005年試點(diǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券在運(yùn)作流程上既存在相似點(diǎn)，又有其自身特點(diǎn)#65377;結(jié)合央行#65380;銀監(jiān)會(huì)等部委通過的證券化監(jiān)管法規(guī)和國(guó)外近年來(lái)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為今后我國(guó)可以在如圖1所示體系的基礎(chǔ)上開展汽車貸款證券化業(yè)務(wù)#65377;

1.構(gòu)建汽車貸款資產(chǎn)池

作為汽車貸款證券化的發(fā)起人，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以及汽車金融公司應(yīng)首先分析自身貸款資產(chǎn)的證券化融資要求，根據(jù)清理#65380;估算#65380;信用考核等程序決定貸款的抵押#65380;質(zhì)押或擔(dān)保價(jià)值，根據(jù)證券化目標(biāo)確定發(fā)起貸款資產(chǎn)數(shù)，通過對(duì)汽車消費(fèi)貸款按照不同期限#65380;利率#65380;種類進(jìn)行分解，將貸款重新組合和定價(jià)后匯集成資產(chǎn)池#65377;在形成資產(chǎn)池的過程中，還應(yīng)著重控制以下指標(biāo):

(1)首期付款/汽車價(jià)格#65377;這是分析汽車消費(fèi)貸款的重要指標(biāo)#65377;通常首期付款在汽車價(jià)格中所占比例越高，則貸款總額所占的比例就相應(yīng)越低，資產(chǎn)池可能受到的損失也就越小#65377;

(2)借款人的地理分布#65377;如果借款人在地理分布上比較集中，則地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)資產(chǎn)池的影響就相對(duì)嚴(yán)重#65377;當(dāng)前我國(guó)提供汽車貸款的主要機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行，如果證券化資產(chǎn)池由各總行將其分行的貸款經(jīng)過匯總后組成，則相應(yīng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)池的影響就會(huì)降低#65377;建行2005年發(fā)行的住房抵押貸款證券選擇了上海#65380;江蘇和福建三地的資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)池，其目的也正在于分散區(qū)域貸款給資產(chǎn)池帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)#65377;

(3)資產(chǎn)池的成熟度#65377;汽車貸款的成熟度是指貸款合同已履約的時(shí)間#65377;如果授信機(jī)構(gòu)保存了足夠長(zhǎng)區(qū)間的歷史記錄，就可以通過分析借款人的還款#65380;拖欠及違約資料，估計(jì)貸款損失的多發(fā)期#65377;

2.設(shè)立特殊目的信托(SPT)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售

根據(jù)央行《試點(diǎn)辦法》，特殊目的信托“是因承諾信托而負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)”，“由依法設(shè)立的信托投資公司或中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任”#65377;在我國(guó)當(dāng)前的法規(guī)框架下，汽車貸款證券化的特殊目的信托機(jī)構(gòu)可以由發(fā)起證券化的商業(yè)銀行和汽車金融公司設(shè)立，也可以由其委托我國(guó)現(xiàn)有的資質(zhì)較高的信托投資公司成為SPT的載體，發(fā)起人通過將汽車消費(fèi)貸款委托給信托投資公司成立財(cái)產(chǎn)信托，實(shí)現(xiàn)SPT的設(shè)置#65377;①在組織程序上，SPT除了在信托契約中要載明信托的特殊目的以外，還需要附具資產(chǎn)證券化計(jì)劃書;在對(duì)資產(chǎn)池的管理職責(zé)上，SPT不僅要對(duì)汽車貸款信托資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算#65380;信息披露#65380;計(jì)算和分配信托收益，還可以對(duì)信托利益分配期間的閑置資金進(jìn)行投資#65377;為了避免風(fēng)險(xiǎn)，其投資標(biāo)的須受到嚴(yán)格限制#65377;根據(jù)試點(diǎn)法規(guī)規(guī)定，SPT只能投資國(guó)債;在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，SPT應(yīng)當(dāng)設(shè)置權(quán)益持有人會(huì)議和信托監(jiān)察人，代表受益人對(duì)信托的行為進(jìn)行監(jiān)督#65377;

3.信用增級(jí)

《試點(diǎn)辦法》第三十四條規(guī)定“資產(chǎn)支持證券可通過內(nèi)部或外部信用增級(jí)方式提升信用等級(jí)”#65377;外部信用增級(jí)是指除發(fā)行人#65380;發(fā)起人#65380;服務(wù)商#65380;受托人以外的金融機(jī)構(gòu)提供的全部或部分信用擔(dān)保，如第三方銀行可以為汽車貸款支持證券發(fā)起方擔(dān)保貸款的本金或利息，使抵押資產(chǎn)免受過大的損失#65377;但在當(dāng)前的金融環(huán)境下利用銀行擔(dān)保存在較大弊端:首先是我國(guó)金融市場(chǎng)上缺少信用等級(jí)為AAA的銀行，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)，信用等級(jí)最高的幾大國(guó)有商業(yè)銀行也僅為BB+級(jí)[10];其次，銀行返回給發(fā)起人的利潤(rùn)也存在一定風(fēng)險(xiǎn);再次，我國(guó)政府對(duì)信貸資產(chǎn)證券的擔(dān)保體系尚未建立#65377;因此在擔(dān)保體系尚未健全的現(xiàn)階段，我國(guó)發(fā)展汽車貸款證券化將較多地依賴內(nèi)部信用增級(jí)方式#65377;內(nèi)部信用增級(jí)是通過證券化結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整，將現(xiàn)金流量重新分配，使證券達(dá)到所需的信用等級(jí)，它是資產(chǎn)證券化特有的增級(jí)方式，其成本更低#65377;綜合考慮國(guó)內(nèi)現(xiàn)有條件，我國(guó)汽車貸款證券化發(fā)展模式中可以實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部信用增級(jí)方式共有三種:優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)#65380;差額賬戶以及超額抵押#65377;

(1)優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)#65377;作為國(guó)外證券化中常見的一種信用增級(jí)方式，優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)是指受托人將信托財(cái)產(chǎn)的信托利益設(shè)計(jì)成受益順序有所區(qū)別的兩種類型的受益權(quán):優(yōu)先級(jí)信托利益和次級(jí)信托利益#65377;代表優(yōu)先級(jí)信托利益的優(yōu)先級(jí)汽車貸款支持證券可以設(shè)計(jì)為AAA級(jí)的受益憑證，向投資者發(fā)行，并從汽車貸款資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流中優(yōu)先得到償還;CARs發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級(jí)信托利益，在現(xiàn)金流支付優(yōu)先級(jí)受益證券后得到償還#65377;這種方式的優(yōu)點(diǎn)是使信用增級(jí)的成本分布在整個(gè)交易期間，對(duì)于資本成本較高的商業(yè)銀行和汽車金融公司，優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)無(wú)疑具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義#65377;

(2)差額賬戶#65377;差額賬戶是保護(hù)第三方信用提高者利益不受損失的一種常見機(jī)制#65377;有了差額賬戶，汽車應(yīng)收賬款的利息流入量超過CARs證券化過程所發(fā)生的費(fèi)用(包括服務(wù)費(fèi)#65380;托管費(fèi)和附加費(fèi)用等)后的余額，由交易結(jié)構(gòu)中的第三方保存，以保護(hù)信用提高者#65377;

(3)超額抵押#65377;超額抵押是形式較為簡(jiǎn)單的一種信用增級(jí)方式#65377;在發(fā)行汽車貸款支持證券時(shí)，用作抵押的將是那些價(jià)值比其未來(lái)收入現(xiàn)金流大的汽車貸款資產(chǎn)，兩者的差額也就是超額部分作為證券本金償付的擔(dān)保#65377;在以往國(guó)外的實(shí)踐中很少采用這種方式，因?yàn)樵摲N方式缺乏資本使用效率，成本相對(duì)較高，但作為其他兩種方式的補(bǔ)充，在我國(guó)實(shí)行超額抵押可以對(duì)特定期限結(jié)構(gòu)的證券化資產(chǎn)的信用提高發(fā)揮一定作用#65377;

4.信用評(píng)級(jí)

根據(jù)《試點(diǎn)辦法》，“資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易應(yīng)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)”#65377;對(duì)汽車貸款支持證券評(píng)級(jí)可以為投資者提供證券選擇的依據(jù)#65377;考察因素主要針對(duì)汽車貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)#65377;[3]

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)采用精算法對(duì)汽車貸款支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，通過考察資產(chǎn)池中汽車貸款組合的歷史績(jī)效來(lái)評(píng)估信用損失的期望值，并將銀行業(yè)汽車貸款資產(chǎn)及發(fā)起人全部貸款資產(chǎn)的質(zhì)量水平與資產(chǎn)池的整體質(zhì)量一同進(jìn)行比較#65377;由于不同的汽車貸款支持證券發(fā)起人通常在貸款的授信及償還流程上存在一定差異，故不同資產(chǎn)池的質(zhì)量可能區(qū)別很大#65377;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以重點(diǎn)考察汽車貸款發(fā)起人及其貸款資產(chǎn)池的以下特征:

(1)發(fā)起人汽車貸款的歷史損失及違約情況#65377;在評(píng)估汽車貸款支持證券的信用支持需求時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要考慮兩個(gè)因素，即借款人滯納引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券還本付息構(gòu)成的影響和實(shí)際發(fā)生的違約損失給資產(chǎn)池現(xiàn)金流量帶來(lái)的長(zhǎng)期負(fù)面影響#65377;實(shí)際操作中通常采用現(xiàn)金回收比率#65380;總損失率#65380;凈損失和延滯率等貸款分析指標(biāo)來(lái)定量測(cè)度上述兩個(gè)因素對(duì)貸款資產(chǎn)池的影響#65377;

(2)汽車貸款年利息率#65377;汽車貸款的年利率可能對(duì)汽車貸款支持證券的發(fā)行和交易所需的信用水平產(chǎn)生很大影響，較高的利率水平有可能產(chǎn)生較大的利差，從而在證券發(fā)生信用損失時(shí)發(fā)揮一定吸收作用#65377;

(3)車輛保險(xiǎn)#65377;借款人為所貸車輛交納的保險(xiǎn)金對(duì)于貸款資產(chǎn)池的質(zhì)量至關(guān)重要#65377;如果保險(xiǎn)不全或過期的車輛在事故中發(fā)生嚴(yán)重?fù)p毀，將可能導(dǎo)致借款人的違約行為，汽車貸款支持證券的投資者將因?yàn)樵摴P應(yīng)收賬款而遭受損失#65377;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)證券化發(fā)起人要求借款人辦理車輛保險(xiǎn)的嚴(yán)格程度及其對(duì)隨車保險(xiǎn)的監(jiān)控程序進(jìn)行評(píng)估#65377;

(4)授信標(biāo)準(zhǔn)#65377;發(fā)起人提供的歷史貸款數(shù)據(jù)可能無(wú)法始終反映出資產(chǎn)池中的某些既有風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)商業(yè)銀行及汽車金融公司的授信標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)際流程進(jìn)行考察，以確定發(fā)起人貸款的歷史損失率能否有助于反映未來(lái)的應(yīng)收賬款質(zhì)量#65377;

(5)催收政策#65377;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)全面評(píng)估貸款發(fā)起人管理應(yīng)收賬款的經(jīng)驗(yàn)與能力，以保證其能夠?qū)⑦`約損失的期望值降至最低#65377;如果發(fā)起人缺乏有效的違約催收機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)時(shí)，放款的績(jī)效表現(xiàn)將很可能迅速惡化#65377;

在對(duì)汽車貸款支持證券定級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要對(duì)其持續(xù)跟蹤監(jiān)督，針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)#65380;發(fā)起人#65380;發(fā)行人相關(guān)情況#65380;基礎(chǔ)資產(chǎn)履約情況#65380;信用增級(jí)以及提供信用增級(jí)的第三者財(cái)務(wù)狀況等指標(biāo)定期做出監(jiān)督報(bào)告，據(jù)此對(duì)該證券的級(jí)別進(jìn)行升降#65380;中止或取消調(diào)整，并對(duì)外公布#65377;

鑒于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其評(píng)級(jí)規(guī)則在汽車貸款支持證券信用評(píng)定體系的構(gòu)建中發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用，而目前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作尚未完全規(guī)范，難以做到獨(dú)立#65380;客觀#65380;公正地評(píng)估，對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受可能構(gòu)成負(fù)面影響，因而，可以考慮由我國(guó)政府機(jī)構(gòu)出面，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)行業(yè)資質(zhì)較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與標(biāo)準(zhǔn)普爾#65380;穆迪#65380;惠譽(yù)等擁有十余年證券化評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的全球性專業(yè)機(jī)構(gòu)開展合作，以我國(guó)政府和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的雙重公信力，建立起投資者對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告的信心，并通過引入競(jìng)爭(zhēng)逐步形成國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)業(yè)的評(píng)級(jí)規(guī)則，以適應(yīng)我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)新的發(fā)展要求#65377;

5.安排證券發(fā)行#65380;資產(chǎn)售后管理和服務(wù)

在評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，特殊目的信托應(yīng)委托具備較高資質(zhì)的證券公司等金融機(jī)構(gòu)承銷汽車貸款支持證券#65377;根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》，CARs證券將通過中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)承銷商發(fā)行，發(fā)行的方式可采用包銷或代銷，特殊目的信托從承銷商處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣契約中規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給證券發(fā)起人#65377;《試點(diǎn)辦法》明確規(guī)定資產(chǎn)支持證券將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易，并遵循相應(yīng)交易規(guī)則#65377;因此，CARs證券發(fā)行初期的主要對(duì)象以參與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者為宜，如商業(yè)銀行法人和授權(quán)分行#65380;經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行#65380;中外資保險(xiǎn)公司#65380;證券公司#65380;證券投資基金以及大中型企業(yè)財(cái)務(wù)公司等#65377;

發(fā)起銀行和汽車金融公司作為汽車貸款的原始權(quán)益人，顯然也是每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)及其借款人信息的充分知情人，因此要對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取#65380;記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管機(jī)構(gòu)的收款專戶#65377;作為我國(guó)特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物，托管機(jī)構(gòu)是接受受托機(jī)構(gòu)的委托，負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)賬戶資金的機(jī)構(gòu)(根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，汽車貸款證券化中的現(xiàn)金收入應(yīng)由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管)#65377;特殊目的信托將分批提取積累金，按照證券的不同收益結(jié)構(gòu)對(duì)投資者還本付息#65377;證券到期后還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)#65377;由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息#65380;支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在貸款發(fā)起人和SPT之間進(jìn)行分配，整個(gè)汽車貸款證券化過程即告結(jié)束#65377;

四#65380;我國(guó)汽車貸款支持證券的發(fā)展前景

隨著以央行為組織核心的銀行性金融機(jī)構(gòu)個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的發(fā)展建設(shè)，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的健全，未來(lái)幾年汽車貸款業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低，在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)發(fā)展的宏觀背景下汽車貸款證券化的供給動(dòng)力將日趨增強(qiáng);汽車貸款資產(chǎn)池的容量也將擴(kuò)大#65377;在我國(guó)金融市場(chǎng)的適當(dāng)發(fā)展階段對(duì)汽車貸款開展證券化操作，將使有關(guān)商業(yè)銀行和汽車金融公司在融資渠道#65380;業(yè)務(wù)種類#65380;資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)#65380;資本收益等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，也有利于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，并在無(wú)形中擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，提高兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作效率#65377;

總體而言，信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一個(gè)新興事物，國(guó)內(nèi)的制度和環(huán)境建設(shè)目前還存在著諸多阻礙其發(fā)展的地方#65377;以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為例，雖然明確了資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)#65380;受托機(jī)構(gòu)等參與主體，但在商業(yè)銀行發(fā)起#65380;開展資產(chǎn)證券化的具體審批條件#65380;程序等方面未作明確規(guī)定，因此我國(guó)當(dāng)前的證券化指導(dǎo)法規(guī)仍有進(jìn)一步細(xì)化的余地#65377;發(fā)展汽車貸款證券化這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)將對(duì)我國(guó)的法律#65380;會(huì)計(jì)和稅收制度提出更高的要求，需要政府部門特別是監(jiān)管部門在未來(lái)做出更為積極的回應(yīng)并大力推動(dòng)#65377;[6]筆者建議有關(guān)政府部門根據(jù)國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的發(fā)展情況，適時(shí)提高政策透明度，改善資產(chǎn)證券化的法律#65380;制度環(huán)境，降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不確定性和交易成本，以推動(dòng)汽車貸款支持證券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的良性發(fā)展#65377;

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(責(zé)任編輯:郄彥平;校對(duì):龍會(huì)芳)