紫金礦業(yè)出海

伴隨收購行動(dòng)浮出水面的，是一家近年來在國際有色金屬并購市場(chǎng)上最活躍的中國礦業(yè)公司之一

2月6日，紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（香港交易所代碼：2899，下稱紫金礦業(yè)或紫金）正式發(fā)出公告，宣布已向一家名為蒙特瑞科（Monterrico Metals Plc，下稱蒙特瑞科，倫敦交易所代碼：MNA）的英國上市公司發(fā)出收購要約。伴隨這次收購行動(dòng)浮出水面的，是近年來在國際有色金屬并購市場(chǎng)上最活躍的中國公司之一——紫金礦業(yè)。

盡管此前已在加拿大等地完成數(shù)樁并購和投資，但收購蒙特瑞科無疑是這家神秘的中國企業(yè)迄今為止最大膽的一次行動(dòng)。以紫金目前的出價(jià)3.5英鎊/股計(jì)，蒙特瑞科的總價(jià)值達(dá)9460萬英鎊，紫金將收購其中50％－70％的股份。

蒙特瑞科是在倫敦AIM（Alternative Investment Market，簡稱AIM，相當(dāng)于倫敦交易所的二板市場(chǎng)）上市的一家礦業(yè)公司，其主要資產(chǎn)是位于秘魯?shù)囊粋€(gè)銅礦。

這一銅礦，有人稱之為世界級(jí)特大銅礦，也有人認(rèn)為礦區(qū)“品位”（即開采系數(shù)，為金屬量/礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量）一般，由于項(xiàng)目尚處于初期勘探階段，其未來開采價(jià)值還難有定論。但是在銅礦資源匱乏的中國，這一交易仍受到業(yè)界廣泛注目。一位業(yè)內(nèi)資深分析師評(píng)價(jià)說，“中國現(xiàn)在要收到一流的資源很難，能收到二流資源已屬不易。”

扮演主角的紫金礦業(yè)，在十年前還是一家名不見經(jīng)傳的縣級(jí)企業(yè)，在2001年中國黃金市場(chǎng)放開之后在國內(nèi)迅速展開大范圍擴(kuò)張，現(xiàn)已成為中國排名第五的黃金生產(chǎn)企業(yè)。若此次收購最終完成且蒙特瑞科的開采計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)，紫金礦業(yè)將有望超過江西銅業(yè)集團(tuán)公司，成為銅年產(chǎn)量最大的中國公司。這在銅資源匱乏的中國，自是一個(gè)誘人的愿景。但是，在實(shí)現(xiàn)這個(gè)愿景前，紫金仍須耐心等待。

“不完全排除其他競(jìng)購者”

這并不是一次敵意收購。蒙特瑞科的董事會(huì)早已有意出讓股份，但很少有投資者愿意在確信這個(gè)銅礦的價(jià)值前投下賭注。2007年2月8日，蒙特瑞科的執(zhí)行主席理查德拉爾夫告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“在過去一兩年間也有其他公司接洽過，但紫金礦業(yè)是惟一把標(biāo)書放到桌上來的。”

理查德拉爾夫在2003年至2006年任英國駐秘魯大使。2006年8月14日，這位退休外交官被蒙特瑞科聘為執(zhí)行主席，在公認(rèn)政治情況復(fù)雜的南美國家，前秘魯大使的人脈顯然大有用武之地。

紫金介入始于2006年10月，至2007月2月5日，蒙特瑞科與紫金礦業(yè)方始宣布雙方達(dá)成收購協(xié)議。收購方出價(jià)為3.50鎊／股，這個(gè)出價(jià)，較蒙特瑞科前一交易日的收盤價(jià)有18%的溢價(jià)。

收購團(tuán)由紫金礦業(yè)領(lǐng)銜，另外兩家參與者分別為銅都銅業(yè)(深圳交易所代碼：000630)的母公司銅陵集團(tuán)和建發(fā)股份(上海交易所代碼：600153)。三方已于2006年8月成立廈門紫金銅冠投資發(fā)展有限公司（下稱紫金銅冠）來完成這起收購，其中紫金礦業(yè)占股45%股份，銅陵集團(tuán)占股35%，建發(fā)股份占股20%。

根據(jù)收購協(xié)議，紫金銅冠以現(xiàn)金收購蒙特瑞科全部股份，包括公司前CEO和四名現(xiàn)任管理層在內(nèi)的五人承諾將手中持有的9.91％的股份轉(zhuǎn)讓給紫金銅冠。值得注意的是，招標(biāo)書還包含了一個(gè)回購選擇（Scale-Back Election）條款，即股東在接受競(jìng)標(biāo)后，依然有權(quán)選擇以100％的比例回購股票，但以保證紫金銅冠控股不少于50%為前提。同時(shí)，收購方承諾將在收購后保持蒙特瑞科上市地位，若最終收購股權(quán)超過70%（根據(jù)倫敦交易所規(guī)定，單一股東持股量如超過70％則公司自動(dòng)退市）則須將多出股權(quán)配售給第三方。因此，收購方持股將控制在50％－70％之間，按目前的出價(jià)3.5英鎊/股計(jì)，收購方總出資將在4730萬英鎊至6622萬英鎊之間。由于蒙特瑞科股權(quán)相當(dāng)分散，紫金還須在市場(chǎng)上收購40％以上的股份，其最終結(jié)果如何仍須等待。

迄今為止，紫金礦業(yè)是蒙特瑞科的惟一出價(jià)者，但拉爾夫稱，從理論上說，依然不排除可能會(huì)有新競(jìng)購者出現(xiàn)。拉爾夫說，“條件是出價(jià)必須超過紫金礦業(yè)10％以上，有兩個(gè)月時(shí)限。”

紫金擴(kuò)張之路

位于福建上杭縣的紫金礦業(yè)，近兩年來因在海外并購市場(chǎng)上頻頻出擊，而逐漸成為注目焦點(diǎn)。這個(gè)企業(yè)的崛起宛如傳奇。紫金礦業(yè)原本只是一個(gè)縣級(jí)小金礦，在上世紀(jì)90年代末期較早地進(jìn)行了改制。中國在2001年啟動(dòng)礦權(quán)管理改革，金礦采礦權(quán)、探礦權(quán)被允許在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，這給了改制后的紫金以擴(kuò)張機(jī)會(huì)。短短幾年間，紫金礦業(yè)成為全國最大的五家金礦生產(chǎn)企業(yè)之一，并于2003年年底在香港上市。

“以前黃金由國家專營，其中伴生金為有色總公司專營，礦產(chǎn)金由黃金總公司專營。現(xiàn)在礦權(quán)可以進(jìn)行公開招標(biāo)，自由流通，為民營企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)遇。”一位業(yè)內(nèi)專家說，“紫金趕上了最好的發(fā)展時(shí)機(jī)。”國泰君安有色金屬分析師周明告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在紫金擴(kuò)張初期，黃金價(jià)格走低，市場(chǎng)上礦權(quán)的價(jià)格也比較低，而紫金收購敢于冒險(xiǎn)，展開低價(jià)收購策略。

紫金崛起與其董事長兼總經(jīng)理陳景河淵源甚深。陳景河從上世紀(jì)80年代開始就在閩西地質(zhì)大隊(duì)從事勘探工作，參與紫金礦業(yè)主要礦業(yè)資源的勘探。陳后成為紫金礦業(yè)公司總經(jīng)理、董事長，并主導(dǎo)了改制歷程，將其從一家縣屬國有企業(yè)改制成為一家股份制企業(yè)。陳本人亦成為持股0.57%的最大個(gè)人股東。

目前，紫金已成為全國最重要的金礦生產(chǎn)企業(yè)之一。2006年在全國各地共擁有采礦權(quán)21處，礦權(quán)面積39.657平方公里；共控制探礦權(quán)158個(gè)，礦權(quán)面積5893.61平方公里。根據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)資料，2006年上半年，紫金礦業(yè)生產(chǎn)礦產(chǎn)金9.463噸，占全國礦產(chǎn)金量的12.24％。安泰科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，2006年，紫金礦業(yè)的黃金產(chǎn)量為13.7噸，比2005年增長19.35%。在中國黃金企業(yè)之中名列第五。

2006年一年，紫金股價(jià)大漲217.8%，遠(yuǎn)超過香港同期恒生指數(shù)34.2%的漲幅，其股票市值達(dá)到近600億港元，超過了香港其他四家中國黃金上市公司市值總和。2007年2月3日，公司公告稱，將申請(qǐng)發(fā)行1.5億股A股，計(jì)劃籌資75億元人民幣。

在國內(nèi)擴(kuò)張同時(shí)，紫金近年來也在全球范圍內(nèi)尋找礦產(chǎn)資源。陳景河在內(nèi)部講話時(shí)稱公司“走海外發(fā)展的道路”有兩個(gè)方向：一是直接做項(xiàng)目，也就是說收購礦山或勘查礦山，自己進(jìn)行自主開發(fā)；二是做資本市場(chǎng)，以并購手段實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

2006年9月，紫金礦業(yè)獲得國家開發(fā)銀行96億元的信貸授信額度。這筆授信將全部用于拓展海外業(yè)務(wù)。國家開發(fā)銀行稱，還將配合紫金礦業(yè)海外拓展的步伐，積極協(xié)助推進(jìn)成熟項(xiàng)目的投資開發(fā)。

不過，紫金此前的海外動(dòng)作雖然密集，但規(guī)模很小：2005年8月，以195萬加元控股加拿大頂峰礦業(yè)公司；2006年10月，斥資820萬英鎊收購英國上市公司Ridge Mining PLC20%的股份，成為第一大股東，后者在南非擁有白金項(xiàng)目。2004年起投資約25萬美元，在緬甸尋找紅土型鎳礦，至2007年1月宣布找到儲(chǔ)量約百萬噸的大型鎳礦。此次出手蒙特瑞科，是紫金出手最大的一次。

價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)

蒙特瑞科是一家初級(jí)勘探公司，這類公司的長處是勘探，在勘探成果出來后，一般會(huì)將開采權(quán)出讓給規(guī)模更大的采礦公司，在得到轉(zhuǎn)讓金或者股權(quán)后，轉(zhuǎn)而勘探新項(xiàng)目。

蒙特瑞科最主要的項(xiàng)目，是位于秘魯北部的Rio Blanco銅鉬礦。根據(jù)蒙特瑞科的公告，Rio Blanco銅鉬礦包括八個(gè)礦區(qū)，總面積6475公頃，無人居住，略有森林覆蓋，海拔2000米至3000米。礦權(quán)是蒙特瑞科2003年從另外一家公司手里購得，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是100萬美元現(xiàn)金加41萬股蒙特瑞科股票。

判斷一家初級(jí)勘探公司勘探成果的主要依據(jù)，是銀行融資可行性報(bào)告（Bankable Feasibility Study，BFS）。2004年，蒙特瑞科開始聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)撰寫B(tài)FS報(bào)告。2007年2月5日，蒙特瑞科公布了這份報(bào)告，稱蒙特瑞科“礦石資源儲(chǔ)量12.57億噸，銅金屬量716萬噸，平均品位0.57%，伴生鉬金屬量28萬噸，平均品位0.0228%”。根據(jù)上述資源儲(chǔ)量情況，報(bào)告認(rèn)為，該項(xiàng)目的“運(yùn)營成本為41分／每磅，平均年產(chǎn)銅19.1萬噸，資本支出直接成本9.65億美元，總體成本14.4億美元，項(xiàng)目回報(bào)期四年，即2011年出礦”。紫金正式宣布收購，就是在報(bào)告公布次日。

野村證券的分析師約翰梅爾（John Meyer）在接受路透社采訪時(shí)，稱贊這一項(xiàng)目是“還沒有被大公司持有的世界上最大的銅礦項(xiàng)目，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)價(jià)格”。但一位資深有色金屬分析師在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)則表示，從品位上來看，蒙特瑞科的秘魯銅礦只算中等，因?yàn)橛邪樯f礦，所以價(jià)值略高。不過他也指出，如果BFS報(bào)告所稱儲(chǔ)量成為現(xiàn)實(shí)，一年開采20萬噸、可開采30年的銅礦對(duì)中國而言意義驚人——“江西銅業(yè)集團(tuán)是目前中國最大的，一年的開采量也就十五六萬噸”。

不過，紫金礦業(yè)此次出手，是在蒙特瑞科的BFS報(bào)告出臺(tái)之前，冒的風(fēng)險(xiǎn)不小，這從它在收購中竟未遭遇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可見一斑。正在下跌的銅價(jià)，對(duì)于紫金礦業(yè)正在進(jìn)行的收購則有復(fù)雜影響。一方面，銅價(jià)下跌有助于收購順利完成，但另一方面，則使得市場(chǎng)對(duì)于這樁收購的未來價(jià)值產(chǎn)生懷疑。

投資銀行貝爾斯登報(bào)告預(yù)計(jì)2007年銅價(jià)會(huì)降至2.6美元／磅，而最高時(shí)是2006年5月創(chuàng)造的4.0755美元／磅。美國銅交易與咨詢公司Resolved Inc總裁戴維斯瑞科爾德（DavidThrelkeld）甚至預(yù)計(jì)，銅價(jià)長遠(yuǎn)會(huì)回落到1美元／磅左右。戴維認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)還是來自南美的政治和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。他的觀點(diǎn)代表了業(yè)內(nèi)對(duì)于這一收購最大的擔(dān)心。