港股風(fēng)向標(biāo)

港股大跌是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)和股市暴跌更直接的體驗(yàn)；也正因如此，國(guó)際投資界對(duì)未來(lái)并不悲觀

香港股市，在丁亥年春節(jié)后經(jīng)受了陰風(fēng)冷雨。跌至3月5日，演化作“黑色星期一”。

3月5日，香港股市遭遇的這場(chǎng)“暴風(fēng)雪”使得恒生指數(shù)裂口低開逾300點(diǎn)，尾市跌勢(shì)加劇，全日總計(jì)下跌4％，報(bào)18664.9點(diǎn)，返回去年11月底的水平，創(chuàng)港股自“911”事件以來(lái)單日最大跌幅。

雖然從單日跌幅上看，香港的“黑色星期一”比不上2月27日A股的“黑色星期二”，后者當(dāng)天就跌去9％。但此前七個(gè)交易日，港股累積已跌10％，市值蒸發(fā)達(dá)1.6萬(wàn)億港元。

港股大跌，是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)和股市暴跌更直接的體驗(yàn)。不過(guò)，從《財(cái)經(jīng)》記者采訪情況看，國(guó)際投行和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)2007年的港股大勢(shì)并不悲觀。這同樣拜香港與中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益增強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系所賜。富蘭克林鄧普頓新興市場(chǎng)基金主席馬克默比烏斯專注于新興市場(chǎng)投資多年，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，港股暴跌不過(guò)是持續(xù)牛市中的自然調(diào)整。

3月6日，港股終于強(qiáng)勁反彈。恒生指數(shù)全日上漲393.68點(diǎn)，收于19058.56點(diǎn)；恒生國(guó)企指數(shù)上漲304.79，收于8833.25點(diǎn)。

“茶杯里的風(fēng)波”

3月5日，匯豐控股（香港交易所代碼：0005）、中國(guó)移動(dòng)（香港交易所代碼：0941）合計(jì)為恒指帶來(lái)46％跌幅，超出兩股在指數(shù)的合計(jì)比重。3月2日美國(guó)股市大跌120點(diǎn)，這也被認(rèn)為是拖累周一開市港股直線下滑的因素之一。

另一方面，投資者對(duì)于新興市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)重新覺醒。瑞士信貸亞洲證券研究主管范卓云對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“227”中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)蕩，警醒全球投資者重新估量新興市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利投資管理部首席投資經(jīng)理鄭光國(guó)分析，從去年五六月調(diào)整之后，全球新興市場(chǎng)開始新一輪大漲，幾乎所有資產(chǎn)的價(jià)格都一直向上，面對(duì)調(diào)整“就像是戲院著火，所有人找緊急出口”。

但在如何給這一輪大跌定性的問題上，各方面市場(chǎng)人士的意見如出一轍。

摩根士丹利前中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠一直認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但他認(rèn)為最近的港股震蕩僅屬于技術(shù)調(diào)整。香港《信報(bào)》曹仁超在自己的“投資者日記”專欄中也寫道：和2006年5月的那次技術(shù)調(diào)整一樣，“事后發(fā)現(xiàn)只是茶杯里的風(fēng)波”。

H股比A股更不明朗

流動(dòng)性泛濫，是港股近來(lái)上漲的主要原因之一。

雷曼兄弟的有關(guān)報(bào)告顯示，過(guò)度流動(dòng)性導(dǎo)致香港銀行的貸存款比率創(chuàng)下歷史新低。去年底，香港金融同業(yè)拆息（HIBOR）再次出現(xiàn)比倫敦（LIBOR）低1.3個(gè)百分點(diǎn)的情況，亦是明證。但最近，三個(gè)月本港銀行同業(yè)拆息由年初的3.9厘抽高至上周五（3月2日）的4.28厘，說(shuō)明一些資金正在撤離香港。

日本央行終于在2月間加息，加劇了香港流動(dòng)性驟然緊縮的程度。花旗銀行董事總經(jīng)理、中國(guó)研究部主管薛瀾認(rèn)為，港股急跌的主要因素之一是日元對(duì)美元匯價(jià)急升，令很多以日元套利交易為資金來(lái)源的對(duì)沖基金紛紛平倉(cāng)。

“在市場(chǎng)已經(jīng)示弱、內(nèi)在需要調(diào)整的情況下，日本加息和日元匯率急升令投資者兩面挨刀，大跌在所難免。”摩根大通分析師唐志剛亦作此說(shuō)。

與內(nèi)地市場(chǎng)不同，香港資金動(dòng)向與國(guó)際資本市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)息息相關(guān)。范卓云認(rèn)為，“227”大調(diào)整之后，A股恢復(fù)的速度比港股快。“H股進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)將比A股為高，H股面對(duì)的不明朗因素遠(yuǎn)較A股復(fù)雜，因此H股的調(diào)整幅度將比A股為大。”

果然，3月5日，內(nèi)地A股在環(huán)球跌市中表現(xiàn)較穩(wěn)，但在香港上市的紅籌和H股公司全線下跌。通觀過(guò)去一周的表現(xiàn)，H股指數(shù)周一暴挫457點(diǎn)（5.1％），過(guò)去七個(gè)交易日累積跌幅為1487點(diǎn)（14.8％），調(diào)整幅度也超過(guò)了恒生指數(shù)。

前景樂觀

與史上歷次香港股災(zāi)不同，市場(chǎng)對(duì)港股基本面的看法仍然樂觀。雷曼有關(guān)報(bào)告認(rèn)為，香港繼續(xù)保持過(guò)度流動(dòng)性的趨勢(shì)并不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，原因在于香港和中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，以及人民幣對(duì)美元進(jìn)一步升值，對(duì)港元造成升值壓力。

高盛3月6日的報(bào)告也顯示，雖然遠(yuǎn)有對(duì)全球增長(zhǎng)前景（主要是美國(guó)）惡化的擔(dān)憂，但從長(zhǎng)期看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和公司基本面仍將保持良好態(tài)勢(shì)。

在亞洲地區(qū)，香港經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)狀況的聯(lián)系可能最為密切。香港的經(jīng)濟(jì)周期仍然更多受到美國(guó)而不是中國(guó)的影響，但香港經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密。香港金融管理局（HKMA）近期的研究顯示，在香港股市的總市值中，內(nèi)地公司的比重已近50％，而1993年該比重僅5％；在HKMA最新的金融穩(wěn)定報(bào)告中，有18頁(yè)是在討論中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，而對(duì)美國(guó)的討論只有兩頁(yè)。

去年，香港基本面數(shù)據(jù)相當(dāng)令人鼓舞，如GDP增長(zhǎng)了6.8％，2004－2006年的平均增長(zhǎng)率達(dá)7.6％——這是17年來(lái)增長(zhǎng)最快的三年。這使得港股經(jīng)過(guò)此番調(diào)整后，今年的前景并不悲觀。