國家外匯投資公司以何為先？

比組織結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、資本金募集方式和資金運(yùn)用對象更值得關(guān)注的，是國家外匯投資公司自身的法人治理。應(yīng)當(dāng)追求市場化經(jīng)營、較高透明度、投資管理招標(biāo)及循序漸進(jìn)路徑

3月初全國“兩會”開幕之時(shí)，原財(cái)政部副部長樓繼偉擔(dān)任國務(wù)院副秘書長的任命正式公布，廣受矚目的國家外匯投資公司的成立已若箭在弦上。這不僅意味著中國將在短期內(nèi)誕生一家擁有上萬億元資產(chǎn)的特大型金融組織，還預(yù)示著中國的外匯儲備經(jīng)營機(jī)制也將隨之發(fā)生突進(jìn)式的變革。當(dāng)人們普遍關(guān)注國家外匯投資公司未來的組織結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、資本金募集方式和資金運(yùn)用對象時(shí)，我們認(rèn)為，更值得關(guān)注的是國家外匯投資公司自身的法人治理。它決定了未來外匯儲備經(jīng)營方式的變革方向。

一是外匯儲備經(jīng)營應(yīng)堅(jiān)持單一目標(biāo)。從2003年12月成立中央?yún)R金公司、以外匯儲備注資國有金融機(jī)構(gòu)之時(shí)起，外匯儲備經(jīng)營實(shí)際上同時(shí)肩負(fù)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)改革重組和保值增值的雙重目標(biāo)。隨著四家國有銀行改革方略既定，機(jī)構(gòu)重組的階段性目標(biāo)接近完成，國家外匯儲備的保值增值應(yīng)成為未來外匯儲備經(jīng)營機(jī)構(gòu)的單一目標(biāo)。這應(yīng)該是國家外匯投資公司區(qū)別于國家外匯管理行政機(jī)構(gòu)的基本特征。

在這一目標(biāo)下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)將是外匯儲備經(jīng)營應(yīng)主要考慮的問題。這就要求從一開始，國家外匯投資公司就是一家具有良好法人治理結(jié)構(gòu)的營利性機(jī)構(gòu)，是與一般投資機(jī)構(gòu)相同的風(fēng)險(xiǎn)管理主體，而不是一家財(cái)政機(jī)構(gòu)或政策性金融組織。從這一意義出發(fā)，即將成立的國家外匯投資公司必須實(shí)行儲備經(jīng)營的市場化，即使其投資對象同屬國有企業(yè)，但儲備資產(chǎn)的增值要求是第一性的。這樣，外匯儲備作為一種重要的國家金融資源，才能得到最優(yōu)配置。

二是外匯儲備保值增值要求經(jīng)營績效必須具備較高的透明度。長期以來，中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)組合和經(jīng)營績效處于高度的不透明狀態(tài)。公眾很難了解外匯儲備的增加哪些是基于國際收支順差的產(chǎn)物，哪些是原有儲備資產(chǎn)在經(jīng)營中的增值部分。作為全社會生產(chǎn)要素的回報(bào)，也作為國有資產(chǎn)的重要組成部分，外匯儲備在經(jīng)營績效不透明，導(dǎo)致社會無從判別儲備經(jīng)營的合理性與有效性。作為一個(gè)制度上的起點(diǎn)，績效透明度對儲備資產(chǎn)經(jīng)營主體構(gòu)成正向激勵(lì)，由此要求其擁有良好的內(nèi)部控制機(jī)制和能力，避免重蹈我國某些機(jī)構(gòu)（如中航油、國儲局）的治理缺陷所造成的操作風(fēng)險(xiǎn)，以及由此形成的在國際金融市場上的巨額損失。

三是外匯儲備的市場化經(jīng)營要求實(shí)行面向市場主體的招標(biāo)制度。從趨勢看，隨著經(jīng)營主體的變化，外匯儲備的資產(chǎn)組合將從單一的低信用風(fēng)險(xiǎn)主權(quán)債向初級產(chǎn)品、企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資、資本市場乃至金融衍生品市場延伸；但是，我們不能、也不應(yīng)要求儲備經(jīng)營機(jī)構(gòu)成為一家專業(yè)化人員眾多的投資銀行。事實(shí)上，它更應(yīng)該是一個(gè)拍賣者或委托人，在綜合衡量安全性、流動(dòng)性和盈利性基礎(chǔ)上，在交易透明的前提下，向市場主體實(shí)施招標(biāo)。從匯率風(fēng)險(xiǎn)管理到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對沖，從金融機(jī)構(gòu)兼并重組到海外直接投資，中國的外匯儲備資產(chǎn)管理都需要特定的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和市場選擇，都將面臨各種風(fēng)險(xiǎn)；而投標(biāo)競爭顯然是比一對一交易更有效率的方式，投標(biāo)對象也應(yīng)不限于中資機(jī)構(gòu)。這樣，中國才能既依托“內(nèi)腦”，又借助“外腦”，有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。

四是外匯儲備資產(chǎn)管理應(yīng)走從試點(diǎn)到逐步推廣的循序漸進(jìn)路徑?？v觀其他國家的外匯儲備經(jīng)營模式，可供借鑒甚至直接拿來的經(jīng)驗(yàn)并不充分。這就要求中國的儲備資產(chǎn)管理走試點(diǎn)到推廣的道路。試點(diǎn)在兩個(gè)層次，首先是由國家外匯投資公司市場化經(jīng)營儲備資產(chǎn)的模式，應(yīng)經(jīng)歷從充分試點(diǎn)到逐步增加管理額度的過程；其次是外匯投資公司在投資對象、金融工具、地緣市場和風(fēng)險(xiǎn)管理手段等核心要素的選擇上，也需經(jīng)歷從試點(diǎn)到推廣的過程。大張旗鼓、“只爭朝夕”式的投資沖動(dòng)，無論在中國金融發(fā)展史上，還是在我們亞洲鄰國的對外投資史上，都能找到深刻的歷史教訓(xùn)。只有經(jīng)過不斷試錯(cuò)，外匯儲備經(jīng)營才能不犯大錯(cuò)，才能走上良性發(fā)展的軌道。