Ｈ股還好

航空、消費、金融和移動電話網絡供應商等行業2006年業績的發布，將最有可能為市場帶來驚喜

盡管近期市場波動較大，但我們相信，最重要的是看清楚支持中國市場向上的正面因素是否仍然存在。

——實際負利率仍將維持。

支持資金流向中國A股市場的根本原因，是國內實際負利率的環境。盡管利率在2006年已經上調，但持續向上的通貨膨脹令實際利率停留在負值區間。因此，資金從銀行系統轉移到房地產市場和股票市場的趨勢，在可見的未來將難以逆轉。

——資金依然充足。由于中國政府令房地產買賣的成本變高，也更為費時，我們相信股票市場會吸引到更多從銀行系統流出的資金。近幾年來，中國銀行系統內的個人存款一直以高于18％的幅度增長，現在約有2萬億美元，因此每年從個人流向銀行的資金約為3600億美元。中國股市目前總市值約為9000億美元，其中大概40％為自由流通——換言之，少于4000億美元。因此，假如每年新增存款的10％－20％流入股票市場，股市自由流通量應能增加10％－20％。

更重要的是，我們相信政府并無意令資金流干涸。在停止新基金發行兩個月以后，新的基金發行在農歷年前重新開始。

另外，政府決策層亦在討論，是否準許保險公司把在資本市場的直接投資比率由5％提高至10％。

——公司業績有可能帶來正面驚喜。

一個更著重基本面分析的做法，是關注未來的公司業績公告和市場估值。我們認為，航空、消費、金融和移動電話網絡供應商等行業2006年業績的發布，將最有可能為市場帶來驚喜。

目前，在香港上市的中國股票估值（以2007年盈利計算）為市盈率14倍，盈利增長為16％，股息率為2.4％。經歷前次大跌市的沖擊后，投資者的投資意欲已經大為好轉。特別是經此一役，一些曾經飛漲的股票的估值都已回到較合理的水平。

航空板塊的主要增長來自于乘客與貨運需求的快速上升，同時航空業也是人民幣升值的主要受惠者。特別是國航在2006年底和國泰航空達成股權互換的戰略合作關系，其協同效應會在2007－2008年有很明顯體現。

隨著資本開支的投入接近完成，機場板塊將成為2008奧運會帶來的流量增長的極大受益者。而且，機場非航空收益（如免稅店、廣告等）的強勁增長，也會成為未來盈利增長的新亮點。

銀行板塊在2007年－2008年會保持相當高的增長，業績大有可能優于市場預期。我們認為，中國經濟持續增長帶來的貸款增加、純利差的增加、壞賬撥備的減少以及非利息收入的飛速提高，加上2008年所得稅改革帶來的額外收入，都是銀行盈利增長的保證。特別是經過最近股價的調整，以2008年盈利計算的估值已頗為保守，市盈率在13－15倍之間，市凈率在2倍左右，已很有投資價值。

汽車板塊將受益于換車周期的開始。中國的第一次汽車消費大約在2001年－2004年之間，這批汽車的車齡已經步入6至7年的關口。從其他新興市場的經驗來看，這批車主將進入換車階段。而過去幾年車價的不斷下調，也會進一步刺激換車需求。擁有多個品牌、多線產品的汽車生產商，會成為此次換車潮的受益者。

地產股雖然在過去一段時間內飽受政策改變的困擾，但我們認為有實力的地產股在2007年－2008年仍能保持強勁的增長速度，特別是一些土地儲備豐富、涉及地域較廣的公司。過去三年，地產股每年都會因政策風波而經歷一次很大的調整，但之后基本上不僅能收復失地，還能再創新高。而這次的調整，也已使整個地產板塊對凈資產的折讓達到了20％－50％。

消費行業中的領導者，如蒙牛、百盛，雖然估值仍不便宜，但將會得益于消費的崛起及行業的整合，所以仍然會是中國股票投資組合中的中堅力量。

通信設備制造商2006年的盈利將會達到此次周期的谷底。雖然現在仍然不能確定營運商在中國3G時代的新格局，但對設備制造商來講，整個電信行業的資本開支從2007年起將有數年的躍升，這已是無可爭辯的事實。也就是說，未來幾年，制造商的“黃金時代”將會來臨。

作者為花旗集團董事總經理、中國研究部主管