貨幣政策的供給效應與現階段的宏觀調控

在傳統的宏觀經濟學理論中，貨幣政策是被看作需求管理政策的。實際上，貨幣政策不僅影響總需求，也影響總供給，因此它同時也是供給管理政策。貨幣政策的主要目的是調節利率，而利率對經濟有兩方面的影響。一方面，利率的變動可以影響投資需求，從而對總需求產生影響，這就是貨幣政策的總需求效應，貨幣政策在這里就是需求管理政策。另一方面，利率同時也是資本的使用成本的主要構成部分，利率的變動將使生產的要素成本發生變動，從而影響總供給，這就是貨幣政策的總供給效應，貨幣政策在這里就是供給管理政策。

以降低利率為例，利率的降低將使投資成本下降，從而增加投資：同時，利率的降低也會使現有資本的使用成本降低，從而增加總供給。此時，利率的這兩種效應都促使產出增加，但對價格水平的影響是不同的：總供給效應使得價格水平下降，而總需求效應使得價格水平上升。價格水平最終是下降還是上升，就取決于這兩種效應的相對大小。縱觀世界各國經濟，從貨幣政策的實際作用效果來看，總需求效應一般大干總供給效應，因為總體來說放松銀根的貨幣政策一般會帶動價格水平上升。

那么，貨幣政策的總供給效應的大小由哪些因素決定呢?貨幣政策對總供給的影響可以分為三個環節，即貨幣的變動影響利率，然后利率的變化影響生產成本，而生產成本的變動再影響總供給。相應地，貨幣政策的總供給效應的大小便取決于這三個環節。

首先，貨幣政策對利率的影響有多大?在其它因素不變的情況下，貨幣政策對利率的影響越大，貨幣政策的總供給效應就越大，而貨幣政策對利率的影響性又取決于貨幣需求對利率的敏感程度，貨幣需求對利率越敏感，貨幣政策對利率的影晌就越小，因而，貨幣政策的總供給效應就越小。

其次，利率變動對生產成本的影響程度有多大?這取決于經濟中的總資本存量，總資本存量越大，利率的變動對生產成本的影響就越大。隨著我國經濟的不斷發展，超高儲蓄導致快速的資本深化，因而我國經濟的資本密集度不斷加大，這樣就會使貨幣政策的總供給效應越來越大。

其三，生產成本的變動對總供給的影響有多大?這取決于總供給對價格水平的敏感程度，總供給對價格水平越敏感，給定的生產成本的變動對總供給的影響就越大，因而，貨幣政策的總供給效應就越大。那么，在什么情況下，總供給對價格水平較敏感呢?一般而言，一個經濟的閑置生產能力越多，總供給對價格水平就越敏感，因此，當經濟處于衰退階段時，貨幣政策的總供給效應就較大。

如前所述，需求效應和供給效應對價格的影響是截然相反的。因此，如果我們在關注經濟增長的同時還關注通貨膨脹，那么，在分析宏觀經濟形勢和設計宏觀經濟政策時，我們就必須密切注意和嚴格區分一項政策的需求效應和供給效應。擴張性供給管理政策的特點就在于能夠解決就業問題而又不引起通貨膨脹，這是需求管理政策所不具備的。所以，供給管理政策能夠同時解決失業問題和通貨膨脹問題。不過，供給管理政策的問題也在于：擴張性供給管理政策實際上會導致通貨緊縮。因此，如果要使用供給管理政策解決失業問題，就必須有擴張性需求管理政策的配合，以避免通貨緊縮。而貨幣政策恰恰同時具有總供給效應和總需求效應。

對于貨幣政策的總供給效應，我國已經有人注意到了。1998年，北京大學中國經濟研究中心宏觀組根據1997年前后中國的實際情況對貨幣政策對總生產成本的影響做出了估計。據他們分析，從1996年到1997年，貸款利率下降了5.17個百分點，如果以1995年底金融機構各項貸款余額5萬多億元為基礎，這將減少企業利息負擔2400億左右。他們認為，“降息的作用在一定意義上相當于減稅，而且數量肯定要大于減稅(主要是減費)”。

考慮到貨幣政策的供給效應后，就能夠比較好地解釋我國從1997年亞洲金融危機爆發以來的經歷。1997年亞洲金融危機爆發后，我國中央銀行采取了擴張性的貨幣政策，M2的增長率每年都在20％以上。按照常理，我國那幾年應該有較高的通貨膨脹，至少不會出現通貨緊縮。但是，那幾年的情況卻恰恰相反，連續幾年通貨膨脹率都接近0，有的年份甚至出現了負的通貨膨脹。這是為什么?我們知道，在這一段時間，我國經濟的總需求對利率不敏感，因此貨幣政策的需求效應很小。但是，由于經濟中存在大量的閑置生產能力，因而貨幣政策的供給效應較大。這樣，在貨幣政策的供給效應大于需求效應的情況下，就出現了經濟增長、物價下跌的局面。