３７００點關口中金出選擇題

“我們不敢說自己聰明，現在只能算作是趨勢投資。”4月25日下午，上海一家基金公司的投資總監說。當天，上證指數收報3743，再次創出收盤新高。

沒有人敢輕易言頂。據記者了解，前期也曾有公募基金在3000點左右率先減倉，但無奈市場的強勁，后于更高點位空翻多。

除了流動性過剩，也似乎沒有更多、更好的理由用來解釋這個市場。一家銀行系基金公司的投資總監甚至說，“2500點以上，估值已無法支撐；3000點上，單單從資金面也難以解釋。”

“現在已進入博傻時代。”他說，“只不過最后一個傻子還沒有來。”

誰是最后一個傻子?

4月19日是繼2月27日之后，叉一個值得中國股民記住的日子。這一天上綜指上演了多空大戰，最終暴跌163點、空方取勝而結束。

接下來的4月23日、24日和25日，中國股市開始演繹天量振蕩行情。

登記公司為此提供了注腳。4月24日，滬深兩市投資者新增開戶總數為364381尸。截至4月24日，滬深兩幣賬戶總數達到9187.06萬尸。

也就在4月24日，上綜指及深成指合共創出3178億元的成交天量。

上述銀行系的基金公司投資總監說，中國股市已經進入博傻時代。“這個時代，你不應該去要求基金經理去延續他的過往理念，賺錢是硬道理，無論他是價值型，還是成長型，都不重要”

該投資總監表示，針對當前的幣場，他開始允許基金經理參與短線的投資。

上海另一家剛剛完成新發基金的基金公司副總經理、投資總監則戲謔的稱，“我們這些老同志確實看不懂幣場，但也不能落干人后”

他說，新發的基金在頭三天就幾乎完成了五成以上倉位的建倉，“那天大跌，曾一度跌破面值：但如果不建倉，又擔心跟不上，很難操作。”

多位受訪的基金投資總監都表示，流動性過剩成為最主要的理由。何時成拐點，看法不一。

私募多以估值論英雄，這些追求絕對收益的基金經理們大多無心戀戰；而公募中也百花齊放，比如上述銀行系基金的投資總監說，“哪一天開戶數突然降下來了，就說明傻子越來越少了，說不定哪天就是最后一個傻子來了”。

中金開出選擇題

在諸多的機構中，中金頗為冷靜：其首席經濟學家哈繼銘在4月19日暴跌后的次日，再次重申中國經濟進入資產價格膨脹的階段。

他說，中國股票估值水平遠高于周邊經濟體，并正在追趕20世紀80年代的日本，這些現象顯示，不僅經濟過熱，結構失衡，而且資本市場過熱，泡沫風險加大。

哈認為，宏觀調控的加強勢在必行，調控的范圍不應僅限于實體經濟，而且應該包括資本市場。調控手段以價格型工具為主。

哈繼銘開出了嚴厲的藥方：全年匯率升值約6％，年底人民幣兌美元735；年內還將至少兩次上調存貸款基準利率，第一次可能在4～5月間：存款法定準備金率工具在國家投資公司的成立之前仍將繼續頻繁使用，年內還將上調3次。

哈的同事、中金研究部董事總經理邱勁則在當日的報告中，對目前股市進行了分析。他認為，根據通脹率以及利率政策的可能走向，未來中國股幣的進一步走向有兩種可能。

其一，如果偏低的利率得以維持，當下中國股幣泡沫只是更大泡沫的開始，到2008年年底中國股幣市盈率相對于現在的水平存在翻倍的可能。

“日本和臺灣地區，從啟動到泡沫頂端經歷的時間，分別是4年和3年，對應的PE部在60～70倍之司。我們的判斷是，如果低平利率繼續維持，中國股幣有望在2008年年底市盈率達到現在的兩倍。”報告說。

這意味著，如果低利率繼續維持，中國股市在2008年底將迎來7000點。

其二，如果央行采取持續果斷加息的政策使得目前偏低的利率恢復到正常水平，股市雖然近期存在回調風險，但是，即使在目前的股價下，泡沫并不嚴重。

中金認為，在目前股價下，中金覆蓋的205家藍籌股(占A股總市值的70％)對應2007年的PE在25倍，對應2008年預測盈利的PE只有21倍，泡沫并不嚴重，短期回調有利于更好的上漲。

“在目前經濟環境下，我們更具可能性而且也更愿意看到的是第二種情況。”報告說，

即便如此，中金也認為短期調整風險有限。

中金認為，在目前階段，利率如果提升到4％的水平，并不會大幅改變經濟增長的預期。測算表明、如果一年期存款利率從現有的2.79％上調4×27個基點至3.87％，而貸款利息保持現有的息差不變的話，上市公司的整體利潤將下浮12％左右

中金覆蓋的205家藍籌股(占A股總市值的70％)預計未來兩年的利潤增長將從目前的預計20％-30％下降到-12-20％。雖然下降，但仍然健康和可持續。

“因而盡管短期股市回調，但不會改變長期向好的趨勢。”

中金曾在200 7年初的報告中，預計全年的股指增幅在20％-30％之間，但截至4月25日，上綜指已經大漲40％。