資產(chǎn)注入，投資價(jià)值幾何？

2006年在全流通的背景下，資產(chǎn)注入成為A股市場(chǎng)的一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。截至2006年底，已經(jīng)有200多家上市公司涉及到資產(chǎn)注入，注入的資產(chǎn)包括土地、股權(quán)等。不少上市公司因?yàn)橘Y產(chǎn)注入而更具投資價(jià)值，股價(jià)大幅提升也在情理之中。但有些上市公司只是借助資產(chǎn)注入進(jìn)行炒作，公司質(zhì)量和業(yè)績(jī)并沒(méi)有得到提升，投資這類(lèi)股票有很大的風(fēng)險(xiǎn)。2007年，A股市場(chǎng)將繼續(xù)快速成長(zhǎng)，基于上市公司業(yè)績(jī)外延式增長(zhǎng)預(yù)期的資產(chǎn)注入仍將被市場(chǎng)追捧

資產(chǎn)注入成為多贏選擇

從2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革激發(fā)了大股東從掏空上市公司到資產(chǎn)注入的轉(zhuǎn)變。大股東的股份獲得了流通權(quán)，大股東和流通股股東將同股同權(quán)同價(jià)，上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等將直接影響到股價(jià)，進(jìn)而影響到大股東的利益，這就使大股東更有積極性向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。大股東將大量的場(chǎng)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司后，能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獨(dú)特的定價(jià)機(jī)制分享股價(jià)上漲帶來(lái)的溢價(jià)收益，將凈利潤(rùn)再放大為更可觀的市值，實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值最大化。上市公司開(kāi)始從傳統(tǒng)的圈錢(qián)工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。

對(duì)于中小股東來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)注入對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)和每股收益有明顯的增厚作用，提升了上市公司的盈利水平和資產(chǎn)回報(bào)率，他們也將從上市公司股價(jià)的上揚(yáng)或分紅增多中獲得收益。2006年，股市處于牛市格局，在牛市預(yù)期背景下形成這樣一種良性循環(huán)，即資本運(yùn)作——資產(chǎn)負(fù)債表改變——損益表改變——市值增長(zhǎng)——進(jìn)一步的資本運(yùn)作，其市場(chǎng)表現(xiàn)也往往優(yōu)于沒(méi)有進(jìn)行該項(xiàng)運(yùn)作的上市公司，因此資產(chǎn)注入容易得到廣大中小股東的認(rèn)同。

資產(chǎn)注入創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)

以定向增發(fā)形式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司是2006年A股市場(chǎng)最為主流的資產(chǎn)注入方式。在這一年，共有50家上市公司采用了定向增發(fā)的形式。這些定向增發(fā)類(lèi)的公司股票在2006年都出現(xiàn)了大幅上漲，比如，泛海建設(shè)大漲了650％，太鋼不銹大漲了385％。股價(jià)的巨大漲幅，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)該類(lèi)股票的資產(chǎn)注入題材反應(yīng)過(guò)度，甚至完全透支了新注入資產(chǎn)對(duì)公司的利好預(yù)期，目前的投資機(jī)會(huì)并不大。

2007年新的優(yōu)質(zhì)定向增發(fā)項(xiàng)目將繼續(xù)受市場(chǎng)追捧，集團(tuán)公司整體上市也將成為資產(chǎn)注入題材的新機(jī)會(huì)。如果能夠有預(yù)見(jiàn)性地購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票，則能夠在未來(lái)的定向增發(fā)、整體上市過(guò)程中享受每股收益增厚帶來(lái)的回報(bào)。在國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》的實(shí)施下，2007年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)注入、整體上市的機(jī)會(huì)很大。國(guó)家立志“做大做強(qiáng)”的電信、煤炭、民航、航運(yùn)、電網(wǎng)電力、石油石化、軍工等7大行業(yè)，資本市場(chǎng)將是他們實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的重要途徑。該7大行業(yè)企業(yè)的整體上市將有望增多(見(jiàn)表1)。

“大集團(tuán)、小上市公司、大股東高比例控股”的標(biāo)的股票具有較大資產(chǎn)注入、整體上市的機(jī)會(huì)。上市公司通常是集團(tuán)的形象代表，是集團(tuán)乃至行業(yè)的窗口企業(yè)。在股權(quán)激勵(lì)、市值考核的背景下，這些窗口公司通過(guò)大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放大市值的緊迫性將不斷遞增，從利潤(rùn)角度觀察，就是窗口公司盈利能力的不斷提升。(見(jiàn)表2)

資產(chǎn)注入下的風(fēng)險(xiǎn)防范

對(duì)于投資者而言，并非所有的資產(chǎn)注入公司都可以獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，只有那些能夠提高上市公司業(yè)績(jī)的資產(chǎn)注入才有投資的價(jià)值。投資者要學(xué)會(huì)辨別，謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注注入資產(chǎn)的影響

定向增發(fā)門(mén)檻較低，基本上無(wú)需太多條件，甚至就連虧損的公司也可實(shí)施定向增發(fā)，因而也醞釀了一些風(fēng)險(xiǎn)。要警惕通過(guò)對(duì)大股東劣質(zhì)資產(chǎn)的包裝，實(shí)現(xiàn)大股東資產(chǎn)的“增值”和變現(xiàn)，向大股東輸送利益的惡劣行徑。這樣的定向增發(fā)后的每股收益可能不增反降，甚至變成虧損，變成名副其實(shí)的“圈錢(qián)”。建議投資者從下面的特征判斷資產(chǎn)注入：一是看注入資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的影響程度，如果資產(chǎn)注入后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股本擴(kuò)張速度則值得投資。反之，如果業(yè)績(jī)被明顯稀釋?zhuān)瑒t需要回避。另外一個(gè)是看注入資產(chǎn)的直接盈利能力以及對(duì)成本(費(fèi)用)的影響程度。

巧妙利用股價(jià)操縱

在定向增發(fā)過(guò)程中，由于發(fā)行價(jià)格以基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股價(jià)為依據(jù)，這可能引發(fā)刻意打壓股價(jià)的另類(lèi)操縱，以實(shí)現(xiàn)上市公司向關(guān)聯(lián)股東輸送利益的目的。具體做法是大股東控制的上市公司在定向增發(fā)前，以刻意隱藏利潤(rùn)、釋放利空信息、聯(lián)手莊家砸盤(pán)等手段打壓股價(jià)，以便大幅度降低大股東持股成本，達(dá)到以低價(jià)格向關(guān)聯(lián)股東定向發(fā)行股份目的。對(duì)于這類(lèi)股價(jià)遭到打壓的股票，在定向增發(fā)完成后肯定會(huì)出現(xiàn)一定幅度的補(bǔ)漲，從而回到該板塊的正常水平，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也不失為一種投資的機(jī)會(huì)。