我國資本項目可兌換的分析

摘要:人民幣資本項目可兌換對我國經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展具有極其重要的影響，我國正循序漸進(jìn)地推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，對國際資本流動區(qū)別對待#65380;分類管理#65377;隨著我國外匯儲備迅速增加，并且在人民幣升值的壓力下，一些資本管制的弊端表現(xiàn)出來#65377;我國面臨的是資本項目交易領(lǐng)域內(nèi)的改革排序問題#65377;

關(guān)鍵詞:資本項目;資本項目可兌換;外匯;外債

中圖分類號:F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0068-02

2006年9月初，國家外匯管理局批準(zhǔn)在天津濱海新區(qū)實施意愿結(jié)售匯#65380;在新區(qū)改革進(jìn)出口核銷制度等七項外匯改革政策#65377;這些外匯新政策一定程度上加大了開放資本項目，放松了對資本流出的管制，為實現(xiàn)中國資本項目可兌換創(chuàng)造條件，這將加快中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一體化#65377;當(dāng)一個國家變得與世界經(jīng)濟(jì)越來越一體化的時候，維持對資本自由流動的廣泛限制顯得越來越困難，并且成本越來越高昂#65377;因此，中國資本項目可兌換客觀上已經(jīng)成為必然的需要#65377;

一、資本項目及資本項目可兌換

資本項目是指國與國之間發(fā)生的資本流出與流入#65377;換言之，就是一國為了某種經(jīng)濟(jì)目的在國際經(jīng)濟(jì)交易中發(fā)生的資本跨國界的收支項目#65377;在國際收支統(tǒng)計上，經(jīng)常項目也稱為經(jīng)常賬戶，資本項目也稱為資本賬戶#65377;資本項目是反映資本的流入與流出#65377;包括各國間股票#65380;債券#65380;證券等的交易，以及一國政府#65380;居民或企業(yè)在國外的存款#65377;分為長期資本(合同規(guī)定償還期超過1年的資本或像公司股本一樣未定償還期資本)和短期資本(即期付款的資本和合同規(guī)定借款期為1年和1年以下的資本)#65377;

資本項目業(yè)務(wù)主要包括外債管理#65380;境外投資管理和外商投資企業(yè)外匯業(yè)務(wù)管理#65377;其中，外債管理包括對申請借用外債的審核#65380;開立有關(guān)外債及其償還的外匯賬戶的審批#65380;對外債資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督#65380;對外債進(jìn)行統(tǒng)計監(jiān)測;外商投資企業(yè)外匯業(yè)務(wù)管理包括外商投資企業(yè)的外匯登記#65380;資本金賬戶和結(jié)算賬戶的開立#65380;再投資#65380;轉(zhuǎn)讓#65380;清盤#65380;年檢等業(yè)務(wù)的管理#65377;境外投資包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)對境外投資進(jìn)行外匯風(fēng)險審查和外匯資金來源審查，以及對投資資金的匯出和回收#65380;投資利潤和其他外匯收益匯回的監(jiān)督#65380;管理#65377;

資本項目可兌換是指一種貨幣不僅在國際收支經(jīng)常性往來中可以將本國貨幣自由兌換成其他貨幣，而且在資本項目上也可以自由兌換#65377;這意味著一國取消對一切外匯收支的管制，居民不僅可以通過經(jīng)常賬戶交易，也可以自由地通過資本賬戶交易獲得，所獲外匯既可在外匯市場上出售，也可自行在國內(nèi)或國外持有，國內(nèi)外居民也可以將本幣換成外幣在國內(nèi)外持有#65377;

二、我國資本項目可兌換的現(xiàn)狀

我國循序漸進(jìn)地推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，對國際資本流動區(qū)別對待#65380;分類管理#65377;目前，我國已經(jīng)初步形成了跨境資本雙向流動的格局，利用外資的渠道日益多元化#65377;主要表現(xiàn):一是資本流入已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模#65377;到2004年4月底，累計批準(zhǔn)外商投資項目約48萬個，實際利用外商直接投資約5 200億美元;2003年末外債余額1936億美元;截至2004年4月底，累計境外發(fā)行股票籌資280億美元，發(fā)行B股籌資50億美元#65377;二是對外資本輸出逐漸增多#65377;截至2004年4月底，中國統(tǒng)計的境外投資非金融類經(jīng)營機(jī)構(gòu)近7 700家，協(xié)議投資總額120億美元#65377;三是利用外資的渠道日益多元化#65377;由最初的外商投資設(shè)立企業(yè)和借用外國政府貸款，擴(kuò)大到項目融資#65380;國際商業(yè)貸款#65380;境外發(fā)行債券和股票#65380;境內(nèi)發(fā)行外資股#65380;外資兼并收購中資企業(yè)和受讓境內(nèi)上市企業(yè)的國有股等多種形式#65377;四是資本項下交易規(guī)模迅速擴(kuò)大#65377;2003年，中國的資本項目交易發(fā)生額為3 865億美元，同20年前相比，增加了約43倍#65377;目前，我國資本項目可兌換現(xiàn)狀是這樣的#65377;

(一)對外國直接投資實行鼓勵政策#65377;長期以來，中國對外商直接投資(FDI)實行鼓勵政策，涉及外商直接投資有關(guān)的資金流入#65380;匯兌#65380;匯出管理等方面的政策一直比較寬松#65377;外商投資企業(yè)的外方既可用可兌換外幣或人民幣利潤出資，也可用實物#65380;無形資產(chǎn)及其他合法收入出資#65377;外商投資企業(yè)外匯資本金可以結(jié)匯成人民幣使用，外方撤資轉(zhuǎn)股所得人民幣也可兌換成外匯匯出境外#65377;外商投資企業(yè)小于注冊資本和承諾的投資總額之差額的對外借款無需經(jīng)審批#65377;外匯管理部門通過外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢來全面檢查和監(jiān)控企業(yè)外匯收支行為及狀況#65377;對外商直接投資只進(jìn)行真實性審核;從早期鼓勵外商投資加工制造業(yè)，發(fā)展到積極引導(dǎo)外商投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè);根據(jù)對世界貿(mào)易組織的承諾，開始逐步允許外商投資金融#65380;保險#65380;證券等專業(yè)服務(wù)行業(yè);2002年以來，鼓勵外商以并購方式參與國有企業(yè)的改組#65380;改造#65377;

(二)對外債實行一定限制，逐漸實現(xiàn)全口徑管理#65377;為防范外債風(fēng)險，中國外債管理長期實行嚴(yán)格的數(shù)量控制，國家發(fā)改委確定中長期和年度外債規(guī)模，并合理安排外債的行業(yè)#65380;地區(qū)#65380;期限#65380;幣種結(jié)構(gòu)，以保證足夠的清償能力#65377;根據(jù)債務(wù)人類型和債務(wù)期限的不同，實施不同的管理政策#65377;對中資機(jī)構(gòu)的短期外債實行余額管理，對中長期外債實行計劃指標(biāo)管理，向境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的借款視同外債管理;主權(quán)外債由財政部統(tǒng)一對外進(jìn)行(主要是雙邊政府貸款和多邊國際金融組織貸款)并需要獲得國務(wù)院的批準(zhǔn);外商投資企業(yè)的中長期外債累計發(fā)生額和短期外債余額之和應(yīng)當(dāng)控制在審批部門批準(zhǔn)的項目總投資和注冊資本之間的差額以內(nèi);所有境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行中長期債券需經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，短期債券需經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn);所有對外借款均需辦理外債登記;除財政部和銀行以外的債務(wù)人對外償還債務(wù)本息需經(jīng)外匯局核準(zhǔn)#65377;

目前，國家發(fā)改委#65380;人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合下令，將對境內(nèi)外資銀行外債管理方式進(jìn)行調(diào)整，主要是統(tǒng)一境內(nèi)中#65380;外資銀行待遇，創(chuàng)造公平競爭環(huán)境;對境內(nèi)外資銀行的對外借款實行規(guī)?？刂?加強(qiáng)對短期對外借款的管理;境內(nèi)銀行向境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)放的外匯貸款，按照一般國內(nèi)外匯貸款規(guī)定，除出口押匯外不得結(jié)匯#65377;

(三)謹(jǐn)慎開放證券投資，防范國際資本流動沖擊#65377;允許外國投資者投資中國境內(nèi)發(fā)行的B股和在境外發(fā)行的H股#65380;N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)人民幣標(biāo)價的股票和債券;根據(jù)對世貿(mào)組織的承諾，允許組建中外合資的證券經(jīng)營公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股#65380;政府和公司債券的承銷和交易以及設(shè)立基金#65377;

三、我國資本項目可兌換存在的問題

經(jīng)過長期積累，我國資本項目順差在近年大幅增加#65377;據(jù)資料統(tǒng)計，2005年資本項目順差630億美元，2006年上半年資本項目順差近390億美元，導(dǎo)致外匯儲備急劇增加#65377;隨著外匯儲備迅速增加，并且在人民幣升值的壓力下，一些資本管制的弊端表現(xiàn)出來:

(一)對外匯有效需求的嚴(yán)重壓制#65377;因為現(xiàn)行的外匯管理體制是建立在以下兩個基礎(chǔ)之上的:一是強(qiáng)制結(jié)售匯仍適用于大多數(shù)企業(yè);二是中央銀行對各商業(yè)銀行實行限額管理#65377;由于外匯的供求完全掌控在國家手中，國家既是外匯的供給者，又是外匯的需求者，外匯匯率的形成不完全由市場決定#65377;從而使得企業(yè)與外匯銀行失去了對外匯的投機(jī)性或預(yù)防性需求，而僅僅滿足于交易性需求，造成了外匯需求被人為地壓制#65377;由于受到外匯#65380;資本的進(jìn)出管制，在此基礎(chǔ)上形成的匯率也是偏離市場軌道的#65377;無論是政府還是企業(yè)都既無法進(jìn)行國內(nèi)外價格的正確折算與比較，也無法真正了解實際比較成本與比較利益，同時也阻隔了國際市場信息的傳遞，導(dǎo)致了不計實際盈利和不計真實成本的盲目進(jìn)出口，沖擊了國內(nèi)市場，導(dǎo)致了國內(nèi)市場價格的扭曲#65377;

(二)一些進(jìn)出口企業(yè)利用制度漏洞進(jìn)行資本外逃#65377;從國際以往的經(jīng)驗來看，一國在實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換的同時而對資本項目進(jìn)行管制，必然導(dǎo)致利用制度上的漏洞進(jìn)行資本外逃#65377;如在進(jìn)出口貿(mào)易活動中高報進(jìn)口或低報出口，通過對外投資的資本外逃，借助境外融資實現(xiàn)資本外逃等#65377;還有在現(xiàn)行“經(jīng)常項目可兌換，嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項目和資本項目”的體制下，市場參與者趨利避害的本性必然會導(dǎo)致大量資本項目交易混入經(jīng)常項目交易的情況#65377;如當(dāng)進(jìn)出口貨物為貨到付款時，貨物的進(jìn)出口為經(jīng)常項目交易，資金的往來可以通過核銷以及真實性審核判斷其背景，因此，貨物貿(mào)易的順差就會完全進(jìn)入外匯儲備#65377;但是，當(dāng)出現(xiàn)出口未收款或進(jìn)口提前付款時，雖然有真實貿(mào)易背景，但實質(zhì)已經(jīng)是資本項目交易了#65377;

(三)在資本項目嚴(yán)格管制下，國家的外匯儲備#65380;居民的金融資產(chǎn)都處于低效或無效的運(yùn)作中#65377;因為，國家對金融體系的嚴(yán)格控制，居民可選擇的投資機(jī)會太少，其資產(chǎn)除了納入政府管制的軌道上，別無他途#65377;這樣不僅容易把整個經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險都累積在國內(nèi)的金融市場上，也會導(dǎo)致國內(nèi)資本市場的泡沫越吹越大#65377;

四、我國資本項目可兌換的政策建議

中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相當(dāng)穩(wěn)定，經(jīng)常項目可兌換已有長足的進(jìn)展#65377;于是，接下來我國面臨的就是資本項目交易領(lǐng)域內(nèi)的改革排序問題#65377;按國際最新的研究結(jié)果，該領(lǐng)域可取的排序是:先放開長期資本流動，再放開短期資本流動;在長期資本的范圍內(nèi)，先放開直接投資，再放開證券投資;在證券投資的范圍內(nèi)，先放開債券投資，再放開股票投資;在所有形式的資本流動中，先放開資本內(nèi)流，再放開資本外流#65377;具體做法是:

(一)通過QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資人)方案與QDII(合格國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人)方案，逐步實現(xiàn)機(jī)構(gòu)和公司進(jìn)行國際證券投資的自由化#65377;在該交易類型里面，可進(jìn)一步為流入#65380;流出#65380;股權(quán)投資與債券投資制定先后次序，例如，先開放非居民投資國內(nèi)證券，再開放居民投資國外證券，先開放股權(quán)投資再開放債券投資#65377;

(二)除了短期債務(wù)工具的出售外，取消其他證券投資流入的限制#65377;無論是中國企業(yè)和機(jī)構(gòu)到海外發(fā)行證券或上市，還是國外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在中國市場上發(fā)行證券，都逐步取消對初級證券發(fā)行的限制#65377;在該交易類型里面可進(jìn)一步為流入#65380;流出，股權(quán)投資與債券投資制定先后次序#65377;

(三)在流入和流出兩個方向上都取消對證券發(fā)行的限制#65377;實現(xiàn)包括個人在內(nèi)的居民證券投資自由化，逐步放寬金融機(jī)構(gòu)的對外商業(yè)借款，最終取消所有限制#65377;

(四)放寬國內(nèi)非金融企業(yè)的對外商業(yè)貸款#65377;取消所有剩下的限制，進(jìn)行審慎監(jiān)管，實現(xiàn)中國資本項目可兌換#65377;

［責(zé)任編輯馮勝利］