我國資本項目可兌換的分析

摘要:人民幣資本項目可兌換對我國經濟增長和社會發展具有極其重要的影響，我國正循序漸進地推進人民幣資本項目可兌換，對國際資本流動區別對待#65380;分類管理#65377;隨著我國外匯儲備迅速增加，并且在人民幣升值的壓力下，一些資本管制的弊端表現出來#65377;我國面臨的是資本項目交易領域內的改革排序問題#65377;

關鍵詞:資本項目;資本項目可兌換;外匯;外債

中圖分類號:F830.73 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0068-02

2006年9月初，國家外匯管理局批準在天津濱海新區實施意愿結售匯#65380;在新區改革進出口核銷制度等七項外匯改革政策#65377;這些外匯新政策一定程度上加大了開放資本項目，放松了對資本流出的管制，為實現中國資本項目可兌換創造條件，這將加快中國經濟與世界經濟的一體化#65377;當一個國家變得與世界經濟越來越一體化的時候，維持對資本自由流動的廣泛限制顯得越來越困難，并且成本越來越高昂#65377;因此，中國資本項目可兌換客觀上已經成為必然的需要#65377;

一、資本項目及資本項目可兌換

資本項目是指國與國之間發生的資本流出與流入#65377;換言之，就是一國為了某種經濟目的在國際經濟交易中發生的資本跨國界的收支項目#65377;在國際收支統計上，經常項目也稱為經常賬戶，資本項目也稱為資本賬戶#65377;資本項目是反映資本的流入與流出#65377;包括各國間股票#65380;債券#65380;證券等的交易，以及一國政府#65380;居民或企業在國外的存款#65377;分為長期資本(合同規定償還期超過1年的資本或像公司股本一樣未定償還期資本)和短期資本(即期付款的資本和合同規定借款期為1年和1年以下的資本)#65377;

資本項目業務主要包括外債管理#65380;境外投資管理和外商投資企業外匯業務管理#65377;其中，外債管理包括對申請借用外債的審核#65380;開立有關外債及其償還的外匯賬戶的審批#65380;對外債資金使用情況進行監督#65380;對外債進行統計監測;外商投資企業外匯業務管理包括外商投資企業的外匯登記#65380;資本金賬戶和結算賬戶的開立#65380;再投資#65380;轉讓#65380;清盤#65380;年檢等業務的管理#65377;境外投資包括境內機構對境外投資進行外匯風險審查和外匯資金來源審查，以及對投資資金的匯出和回收#65380;投資利潤和其他外匯收益匯回的監督#65380;管理#65377;

資本項目可兌換是指一種貨幣不僅在國際收支經常性往來中可以將本國貨幣自由兌換成其他貨幣，而且在資本項目上也可以自由兌換#65377;這意味著一國取消對一切外匯收支的管制，居民不僅可以通過經常賬戶交易，也可以自由地通過資本賬戶交易獲得，所獲外匯既可在外匯市場上出售，也可自行在國內或國外持有，國內外居民也可以將本幣換成外幣在國內外持有#65377;

二、我國資本項目可兌換的現狀

我國循序漸進地推進人民幣資本項目可兌換，對國際資本流動區別對待#65380;分類管理#65377;目前，我國已經初步形成了跨境資本雙向流動的格局，利用外資的渠道日益多元化#65377;主要表現:一是資本流入已達到相當規模#65377;到2004年4月底，累計批準外商投資項目約48萬個，實際利用外商直接投資約5 200億美元;2003年末外債余額1936億美元;截至2004年4月底，累計境外發行股票籌資280億美元，發行B股籌資50億美元#65377;二是對外資本輸出逐漸增多#65377;截至2004年4月底，中國統計的境外投資非金融類經營機構近7 700家，協議投資總額120億美元#65377;三是利用外資的渠道日益多元化#65377;由最初的外商投資設立企業和借用外國政府貸款，擴大到項目融資#65380;國際商業貸款#65380;境外發行債券和股票#65380;境內發行外資股#65380;外資兼并收購中資企業和受讓境內上市企業的國有股等多種形式#65377;四是資本項下交易規模迅速擴大#65377;2003年，中國的資本項目交易發生額為3 865億美元，同20年前相比，增加了約43倍#65377;目前，我國資本項目可兌換現狀是這樣的#65377;

(一)對外國直接投資實行鼓勵政策#65377;長期以來，中國對外商直接投資(FDI)實行鼓勵政策，涉及外商直接投資有關的資金流入#65380;匯兌#65380;匯出管理等方面的政策一直比較寬松#65377;外商投資企業的外方既可用可兌換外幣或人民幣利潤出資，也可用實物#65380;無形資產及其他合法收入出資#65377;外商投資企業外匯資本金可以結匯成人民幣使用，外方撤資轉股所得人民幣也可兌換成外匯匯出境外#65377;外商投資企業小于注冊資本和承諾的投資總額之差額的對外借款無需經審批#65377;外匯管理部門通過外商投資企業聯合年檢來全面檢查和監控企業外匯收支行為及狀況#65377;對外商直接投資只進行真實性審核;從早期鼓勵外商投資加工制造業，發展到積極引導外商投資高新技術產業和基礎設施行業;根據對世界貿易組織的承諾，開始逐步允許外商投資金融#65380;保險#65380;證券等專業服務行業;2002年以來，鼓勵外商以并購方式參與國有企業的改組#65380;改造#65377;

(二)對外債實行一定限制，逐漸實現全口徑管理#65377;為防范外債風險，中國外債管理長期實行嚴格的數量控制，國家發改委確定中長期和年度外債規模，并合理安排外債的行業#65380;地區#65380;期限#65380;幣種結構，以保證足夠的清償能力#65377;根據債務人類型和債務期限的不同，實施不同的管理政策#65377;對中資機構的短期外債實行余額管理，對中長期外債實行計劃指標管理，向境內外資金融機構的借款視同外債管理;主權外債由財政部統一對外進行(主要是雙邊政府貸款和多邊國際金融組織貸款)并需要獲得國務院的批準;外商投資企業的中長期外債累計發生額和短期外債余額之和應當控制在審批部門批準的項目總投資和注冊資本之間的差額以內;所有境內機構在境外發行中長期債券需經國務院批準，短期債券需經國家外匯管理局批準;所有對外借款均需辦理外債登記;除財政部和銀行以外的債務人對外償還債務本息需經外匯局核準#65377;

目前，國家發改委#65380;人民銀行和銀監會聯合下令，將對境內外資銀行外債管理方式進行調整，主要是統一境內中#65380;外資銀行待遇，創造公平競爭環境;對境內外資銀行的對外借款實行規模控制;加強對短期對外借款的管理;境內銀行向境內機構發放的外匯貸款，按照一般國內外匯貸款規定，除出口押匯外不得結匯#65377;

(三)謹慎開放證券投資，防范國際資本流動沖擊#65377;允許外國投資者投資中國境內發行的B股和在境外發行的H股#65380;N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機構投資者投資境內人民幣標價的股票和債券;根據對世貿組織的承諾，允許組建中外合資的證券經營公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股#65380;政府和公司債券的承銷和交易以及設立基金#65377;

三、我國資本項目可兌換存在的問題

經過長期積累，我國資本項目順差在近年大幅增加#65377;據資料統計，2005年資本項目順差630億美元，2006年上半年資本項目順差近390億美元，導致外匯儲備急劇增加#65377;隨著外匯儲備迅速增加，并且在人民幣升值的壓力下，一些資本管制的弊端表現出來:

(一)對外匯有效需求的嚴重壓制#65377;因為現行的外匯管理體制是建立在以下兩個基礎之上的:一是強制結售匯仍適用于大多數企業;二是中央銀行對各商業銀行實行限額管理#65377;由于外匯的供求完全掌控在國家手中，國家既是外匯的供給者，又是外匯的需求者，外匯匯率的形成不完全由市場決定#65377;從而使得企業與外匯銀行失去了對外匯的投機性或預防性需求，而僅僅滿足于交易性需求，造成了外匯需求被人為地壓制#65377;由于受到外匯#65380;資本的進出管制，在此基礎上形成的匯率也是偏離市場軌道的#65377;無論是政府還是企業都既無法進行國內外價格的正確折算與比較，也無法真正了解實際比較成本與比較利益，同時也阻隔了國際市場信息的傳遞，導致了不計實際盈利和不計真實成本的盲目進出口，沖擊了國內市場，導致了國內市場價格的扭曲#65377;

(二)一些進出口企業利用制度漏洞進行資本外逃#65377;從國際以往的經驗來看，一國在實現經常項目可兌換的同時而對資本項目進行管制，必然導致利用制度上的漏洞進行資本外逃#65377;如在進出口貿易活動中高報進口或低報出口，通過對外投資的資本外逃，借助境外融資實現資本外逃等#65377;還有在現行“經常項目可兌換，嚴格區分經常項目和資本項目”的體制下，市場參與者趨利避害的本性必然會導致大量資本項目交易混入經常項目交易的情況#65377;如當進出口貨物為貨到付款時，貨物的進出口為經常項目交易，資金的往來可以通過核銷以及真實性審核判斷其背景，因此，貨物貿易的順差就會完全進入外匯儲備#65377;但是，當出現出口未收款或進口提前付款時，雖然有真實貿易背景，但實質已經是資本項目交易了#65377;

(三)在資本項目嚴格管制下，國家的外匯儲備#65380;居民的金融資產都處于低效或無效的運作中#65377;因為，國家對金融體系的嚴格控制，居民可選擇的投資機會太少，其資產除了納入政府管制的軌道上，別無他途#65377;這樣不僅容易把整個經濟的風險都累積在國內的金融市場上，也會導致國內資本市場的泡沫越吹越大#65377;

四、我國資本項目可兌換的政策建議

中國目前宏觀經濟形勢相當穩定，經常項目可兌換已有長足的進展#65377;于是，接下來我國面臨的就是資本項目交易領域內的改革排序問題#65377;按國際最新的研究結果，該領域可取的排序是:先放開長期資本流動，再放開短期資本流動;在長期資本的范圍內，先放開直接投資，再放開證券投資;在證券投資的范圍內，先放開債券投資，再放開股票投資;在所有形式的資本流動中，先放開資本內流，再放開資本外流#65377;具體做法是:

(一)通過QFII(合格境外機構投資人)方案與QDII(合格國內機構投資人)方案，逐步實現機構和公司進行國際證券投資的自由化#65377;在該交易類型里面，可進一步為流入#65380;流出#65380;股權投資與債券投資制定先后次序，例如，先開放非居民投資國內證券，再開放居民投資國外證券，先開放股權投資再開放債券投資#65377;

(二)除了短期債務工具的出售外，取消其他證券投資流入的限制#65377;無論是中國企業和機構到海外發行證券或上市，還是國外企業和金融機構在中國市場上發行證券，都逐步取消對初級證券發行的限制#65377;在該交易類型里面可進一步為流入#65380;流出，股權投資與債券投資制定先后次序#65377;

(三)在流入和流出兩個方向上都取消對證券發行的限制#65377;實現包括個人在內的居民證券投資自由化，逐步放寬金融機構的對外商業借款，最終取消所有限制#65377;

(四)放寬國內非金融企業的對外商業貸款#65377;取消所有剩下的限制，進行審慎監管，實現中國資本項目可兌換#65377;

［責任編輯馮勝利］