中小企業(yè)融資：現(xiàn)狀、爭議與共識

摘要：世界許多國家融資模式的橫比表明，內(nèi)部融資是企業(yè)資金的最重要的來源，融資的瓶頸在于外部融資；而外部融資中最重要的是以銀行貸款為主的間接融資。這種特點在中小企業(yè)融資中更為突出。各種中小企業(yè)融資理論從多種方面分析了融資收益和風險的匹配關(guān)系對中小企業(yè)資金供求的影響，并給出了爭議與共識并存的政策建議。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)融資信用擔保風險投資

中圖分類號：F276.3文獻標識碼：A

文章編號：1001-148X（2007）03-0143-07

一、引言

隨著世界經(jīng)濟的多元化發(fā)展，中小企業(yè)在各國經(jīng)濟中的地位也越來越重要。概而言之，世界上約98%以上的企業(yè)是中小企業(yè)，它們吸納了70%以上的勞動力就業(yè)，創(chuàng)造的GDP在2/3以上。盡管如此，中小企業(yè)所獲得的融資與其貢獻并不成比例，它們普遍面臨嚴重的融資困境。以我國為例，近20年來非國有經(jīng)濟（幾乎全部是中小企業(yè)）對GDP的貢獻高達63%，對工業(yè)生產(chǎn)的貢獻達到了74%，而只獲得了融資的30%（樊綱，1998）。不言而喻，考慮中小企業(yè)在促進經(jīng)濟增長、吸收就業(yè)和再就業(yè)、參與對外競爭和推動技術(shù)創(chuàng)新方面的重要貢獻，這種嚴峻的融資困境將損害我國中小企業(yè)的發(fā)展活力，從而危及我國經(jīng)濟的持續(xù)繁榮乃至社會穩(wěn)定。

近幾年來，政府和學術(shù)界越來越重視中小企業(yè)發(fā)展問題，尤其是融資問題。隨著討論的深入，中小企業(yè)融資問題已經(jīng)受到了廣泛的關(guān)注，并引起了諸多爭議。筆者橫向展示了世界許多國家融資模式的現(xiàn)狀，分析了中小企業(yè)融資理論和具體建議方面的爭議，總結(jié)了其中較有共識的觀點，并指出我國融資問題的解決方式應當是一個短期、中期和長期的戰(zhàn)略及相應政策逐步銜接的漸近的過程。

二、世界各國企業(yè)融資模式的比較

為了分析我國融資問題的一般性和特殊性，需要了解世界各國企業(yè)融資模式的異同之處。筆者用各項資金來源占投資的比重結(jié)構(gòu)來描述企業(yè)融資的具體模式。內(nèi)部融資的分類在世界各國都大同小異，這里指的是通過留存收益融資和向親戚朋友融資來實現(xiàn)的那部分投資，而把所有其他融資都視為外部融資。外部融資主要包括銀行貸款、股權(quán)融資、租賃、融資、商業(yè)信用、開發(fā)銀行貸款和非正規(guī)金融等六種來源。

數(shù)據(jù)表明（見圖1），包括英國、美國和德國在內(nèi)的大多數(shù)國家中，內(nèi)部融資占投資的比重很高。全世界（簡單算術(shù)）平均比重在59％左右，但差異非常大。阿馬尼亞和馬爾道夫的內(nèi)部融資占投資的比重高達80％-90％，可能是因為這些轉(zhuǎn)軌國家的金融太不發(fā)達的緣故。可是，令人有些奇怪的是，很多發(fā)展中國家的企業(yè)——比如哥倫比亞、馬來西亞、波蘭等——外部融資的比重超過美國這樣的金融和法律最發(fā)達的國家。另外一個極端是，意大利、特立尼達及多巴哥共和國（TrinidadTobago）的內(nèi)部融資比重只有30％左右。

圖1世界各國的融資模式

注：內(nèi)部融資是指通過留存收益融資和向親戚朋友融資來實現(xiàn)的那部分投資。所有其他的融資視為外部融資。以上報告的是各國企業(yè)的平均值，按內(nèi)部融資的比重升序排列。

資料來源：根據(jù)Beck，Demirgüc-KuntandMaksimovic2005整理

外部融資平均約41％，最多的還是銀行融資，平均占投資的20.5％。其次是商業(yè)信用，約占6.9％。股權(quán)融資平均只占4.9％，開發(fā)銀行貸款約占3.6%，租賃融資占2.3％，非正規(guī)金融占1.6％。

此外，即便外部融資比重相同，融資的具體模式也差別很大。比如，尼加拉瓜和智利的外部融資比重相同，但是，尼加拉瓜的融資多來自開發(fā)銀行基金和商業(yè)信用，而智利則多使用銀行貸款。英國、波蘭、德國、Belize、Lithuania和TrinidadandTobago等5個國家股權(quán)融資所占比例分別高達11.56％、27.58％、23.13％、13.57％和11.56％，遠遠超出4.9％的平均水平。我國和加拿大的非正規(guī)金融占投資的比重高達5％以上，是平均值的三四倍①。

相對大企業(yè)而言，中小企業(yè)內(nèi)部融資比重較高，而外部融資來源較少，所面臨的融資條件更為苛刻。因此，所謂中小企業(yè)融資難問題，主要在于外部融資渠道不足，而外部融資中最為重要的是銀行融資問題。

三、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

雖然沒有直接的有關(guān)金融機構(gòu)向我國中小企業(yè)提供貸款的統(tǒng)計資料，但由于中小企業(yè)主要由民營企業(yè)構(gòu)成，兩者高度重合，因此可以用民營經(jīng)濟統(tǒng)計資料來研究我國中小企業(yè)融資的總體狀況。目前金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重不對稱，中小企業(yè)信貸總量占全部金融機構(gòu)貸款的比重始終處在非常低的水平，很難與它們對經(jīng)濟的貢獻率相匹配。

在我國，民營經(jīng)濟（占中小企業(yè)的98％以上）屬于體制外經(jīng)濟。相對于國有經(jīng)濟的高負債融資格局，民營經(jīng)濟的融資方式較為特殊：

（一）中小企業(yè)主要依賴（特別是創(chuàng)業(yè)初期）內(nèi)部融資，外部融資比重過低

民營經(jīng)濟發(fā)展初期，資本投入十分有限，而勞動替代更容易獲得，成本也更低，因此民營經(jīng)濟從開始就選擇了具有比較優(yōu)勢的勞動密集型的投入結(jié)構(gòu)。這種投入結(jié)構(gòu)所需要的配置成本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內(nèi)部融資正好與這種投入結(jié)構(gòu)的低成本相適應。根據(jù)我國第二次私營企業(yè)抽樣調(diào)查及數(shù)據(jù)分析資料，我國民營企業(yè)經(jīng)營中最主要的資金來源是企業(yè)的自身積累，特別是在企業(yè)的基本建設(shè)（71.1%）和固定資產(chǎn)投資（80.7%）方面。在企業(yè)的流動資金方面，企業(yè)積累也占49%。

（二）外部融資困難

銀行信貸和有價證券方式獲取的外源性資金在中小企業(yè)融資比例中占據(jù)很小的比例，特別在獲得銀行貸款方面有較大的障礙。被調(diào)查的中小企業(yè)主要依靠業(yè)主的內(nèi)部融資（包括業(yè)主的股權(quán)投資、保留盈余和非正式股權(quán)），商業(yè)信貸這兩部分占了總資金的60%-75%，銀行貸款僅占總資金和總外源性資金的很小部分。

雖然銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，但銀行主要提供的是流動資金（占日常流動資金的31.7%）以及固定資產(chǎn)更新資金，而很少提供長期信貸②。

表1企業(yè)的金融來源（%）

此外，信貸資金在中小企業(yè)間的分布存在極大的不平衡性。表1的企業(yè)資金來源數(shù)據(jù)表明，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營年齡對銀行信貸的可獲得性有極大的影響。具體來講就是規(guī)模較大、經(jīng)營年限長（這常常意味著企業(yè)效益較好、經(jīng)營風險較小、與銀行關(guān)系較硬）的民營企業(yè)才可以得到銀行的貸款，大多數(shù)規(guī)模較小、效益不穩(wěn)定的民營企業(yè)被排除于銀行信貸的大門之外。

國際金融公司（IFC）通過對七家城市商業(yè)銀行和八大國有銀行的幾家分支機構(gòu)的調(diào)查也表明中小企業(yè)在得到銀行貸款方面遭遇到的規(guī)模歧視，中小企業(yè)的貸款申請的拒絕率大大高于大企業(yè)，中小企業(yè)在取得銀行貸款方面處于不利地位。不同規(guī)模的企業(yè)向銀行申請貸款的結(jié)果表明，成功率隨著企業(yè)的規(guī)模降低而降低，中小企業(yè)成功率為77%，大企業(yè)成功率則為88%③，考慮到中小企業(yè)在考慮申請貸款時的知難而退所致的低申請率，不難想象我國中小企業(yè)在取得銀行貸款時面臨嚴重的不利局面。

（三）非常依賴非正式金融或半正式金融

目前中小企業(yè)非常依賴非正規(guī)渠道的民間融資，其方式大體有以下幾種：第一是民間借貸。最一般的形式是向親戚、朋友借款或者從各種“錢莊”用較高的利率獲得貸款。此外，向其他有富余資金的投資者私募也是一種形式。第二是拖欠貨款。企業(yè)之間相互拖欠，有的企業(yè)甚至全部依靠拖欠占用貨款來周轉(zhuǎn)資金。第三是相互擔保，獲得外源性股金——債權(quán)互換性投資或貸款。第四，成立資金互助會。

（四）所有制歧視

根據(jù)上海城市合作銀行的一份調(diào)查，在資金短缺造成停產(chǎn)的各類企業(yè)中，民營企業(yè)（私營企業(yè)和個體企業(yè)）的比例明顯超過了國有和集體企業(yè)（見表2）。這從一定程度上表明了融資中的所有制歧視對中小企業(yè)所產(chǎn)生的危害的嚴重性。

以上分析指出了我國中小企業(yè)除了面臨與其他國家類似的與企業(yè)規(guī)模相關(guān)的融資困境之外，還面臨我國所特有的所有制歧視困境。這與我國金融體系的結(jié)構(gòu)是息息相關(guān)的。

表2資金短缺造成停產(chǎn)的企業(yè)分類

數(shù)據(jù)來源：傅建華.上海中小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究［M］.上海：上海財經(jīng)大學出版社，1998：153.

四、中小企業(yè)融資理論之爭

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（又稱資本結(jié)構(gòu)）反映了企業(yè)籌集資金的各種來源的組合關(guān)系。通過對融資結(jié)構(gòu)的分析，可以從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資行為、融資約束及融資結(jié)構(gòu)變化的基本規(guī)律。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，大體反應了企業(yè)的資金需求及對融資手段的選擇。

從資金需求的角度對企業(yè)的融資行為的分析主要包括以MM理論為中心的現(xiàn)代企業(yè)融資理論學派、以非對稱信息理論為中心的“融資順序理論”學派以及基于企業(yè)成長階段分析的企業(yè)金融生命周期假說。比較而言，MM理論是靜態(tài)的，只具有框架性的意義，解釋力并不強。而融資順序理論和生命周期理論則殊途同歸，綜合兩者可得出如下結(jié)論：企業(yè)發(fā)展初期通常先使用內(nèi)部資金，在內(nèi)部資金不夠且條件允許的情況下才會使用外部資金；即使在初始階段就有外部融資渠道可供選擇，企業(yè)往往也會先選用債務融資，后選擇權(quán)益融資；而權(quán)益融資中有以天使融資或風險投資為先，公開股權(quán)融資則只有當企業(yè)發(fā)展到相當程度時才具有可能性和合理性（田曉霞，2004）。

從資金供給方面（即主要資金供給者的行為）的分析主要有：信貸配給理論、金融市場結(jié)構(gòu)理論、銀行信貸傾向理論、所有制歧視理論等。

信貸配給理論指出在現(xiàn)實的信貸市場上，由于存在信息不對稱，利率并不能完全引導銀行的信貸供給；信貸配給可以有效地減輕道德風險和逆向選擇問題的危害。

金融市場結(jié)構(gòu)理論強調(diào)，由于為中小企業(yè)提供存在較高的交易成本，所以，大銀行為它們提供資金將會損害其應有的規(guī)模優(yōu)勢。而中小銀行在對大企業(yè)進行貸款時，可能無法提供巨大的資金需求量，同時也會相對缺乏規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本優(yōu)勢以及客戶風險分散帶來的好處。于是，中小銀行有動力或者被迫將相當大的市場定位于中小企業(yè)。因此如果金融體系是以大銀行為主導的，中小企業(yè)將天然地面臨融資困難。

銀行信貸傾向理論指出銀行經(jīng)營的安全性、流動性和盈利性三原則決定了它實行低風險——低收益經(jīng)營的風格，這與中小企業(yè)的高風險——高收益形態(tài)不匹配，因此銀行在向中小企業(yè)貸款時會提出更嚴格的抵押或擔保要求。從而缺乏抵押能力的企業(yè)將被排除在外。

所有制歧視理論認為我國對銀行沖銷壞帳方面的規(guī)定導致銀行對民私營企業(yè)貸款格外審省。該理論的一個建議是建立民營銀行以減輕所有制歧視問題。

以上理論都能解釋中小企業(yè)融資問題的一些方面。但所有這些方面都一定程度上來源于對中小企業(yè)貸款時存在的嚴重信息不對稱性，此時那些對于大企業(yè)有效的融資安排普遍有失效的危險。因此必須針對中小企業(yè)的特點設(shè)計更為有效的融資支持體系。由此產(chǎn)生了兩大思路，一是以代表低風險——低收益模式的銀行間接融資為基礎(chǔ)，通過降低銀行在貸款中所面臨的風險，撬動銀行資本；二是發(fā)展與中小企業(yè)特點相適應的高風險——高收益的融資模式，通過風險投資直接對中小企業(yè)融資。圍繞前一思路展開的政策建議主要有開展信用擔保、完善抵押品流通市場、強化信用體系建設(shè)、提高銀行的風險管理水平、建立以中小金融機構(gòu)為中心的金融體系等；圍繞后一思路形成的政策建議主要與設(shè)立創(chuàng)業(yè)板或二板市場有關(guān)。此外，鑒于目前中小企業(yè)融資問題的嚴重性，也有很多聲音建議設(shè)立政策性金融機構(gòu)直接對中小企業(yè)貸款。

五、政策建議之爭

（一）關(guān)于設(shè)立政策性金融機構(gòu)

即參照日美等國的做法，設(shè)立專門為中小企業(yè)提供直接貸款或擔保貸款的機構(gòu)。美國政府專門設(shè)立了獨立的小企業(yè)管理局，它主要通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款和擔保貸款三種方式對中小企業(yè)實行融資支持。而日本的政策性金融機構(gòu)更為發(fā)達。政府系統(tǒng)設(shè)立的金融機構(gòu)共有2行9公庫1金庫，其中作為中小企業(yè)專門銀行的有：國民金融公庫（1949年設(shè)立）、中小企業(yè)金融公庫（1953年設(shè)立）、環(huán)境衛(wèi)生金融公庫（1967年設(shè)立）和商工組合中央金庫（1936年設(shè)立），此外還有一個對中小企業(yè)不直接融資，但也作為政府系統(tǒng)的金融機構(gòu)，即中小企業(yè)信用保險公庫（1958年設(shè)立），由政府全額出資本金，其業(yè)務是對信用保證協(xié)會所承擔的保證債務給予保險和貸款。信用保證協(xié)會是對中小企業(yè)向民間或政府金融機構(gòu)借款時發(fā)生的債務實行擔保的公營機構(gòu)。

中小企業(yè)政策性金融體系作為金融體系的組成部分，除了具有與一般商業(yè)銀行相類似的職能如信用中介，支付中介等職能外，還具有倡導性職能、選擇性職能、補充性職能、服務性職能等特殊職能。此外，政策貸款的作用可以通過所謂的“牛鈴效應”（cowbelleffects）得以放大。一旦某個企業(yè)從政策金融機構(gòu)獲得信貸，商業(yè)銀行和金融機構(gòu)就會相互競爭來給這些公司提供貸款，因為政策金融機構(gòu)有效監(jiān)控的可信度可以幫助商業(yè)銀行節(jié)省監(jiān)督單個公司的成本。

目前我國只有國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行共三家政策性銀行，它們是我國深化金融體制改革過程中，為實現(xiàn)國有專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化而成立的專門承擔政策性信貸業(yè)務的銀行。從它們的分工以及實際運營狀況來看，它們與中小企業(yè)融資之間并無直接聯(lián)系。第一種意見是，讓這三大政策性銀行（特別是國家開發(fā)銀行）承擔中小企業(yè)政策性貸款責任。第二種意見是，由政府勸說國有商業(yè)銀行成立專門的中小企業(yè)貸款部，鼓勵它們加大向中小企業(yè)的貸款。對這一措施，學者普遍擔憂它會給國有商業(yè)銀行帶來新的“政策性負擔”問題。第三種意見是，我國應成立專門的國家中小企業(yè)貸款機構(gòu)，以引導其他機構(gòu)的貸款行為。

顯然，目前政策性商業(yè)銀行的實力與四大國有商業(yè)銀行不可同日而語，而建立新的政策性中小企業(yè)貸款機構(gòu)的方式不僅需要時間，而且代價更大。因此，第二種意見實施起來最為容易，短期效果也最為明顯。目前這一方案已經(jīng)付諸實踐，各大商業(yè)銀行都紛紛響應，建立了中小企業(yè)貸款部，效果還不得而知。

（二）鼓勵銀行開發(fā)中小企業(yè)貸款

開發(fā)中小企業(yè)貸款已經(jīng)成為發(fā)達國家銀行競爭的重要領(lǐng)域，我國銀行業(yè)的進一步發(fā)展將面臨這一潮流帶來的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的中小企業(yè)貸款強調(diào)對抵押品和擔保的分析。從美國的融資情況來看，90%左右的貸款都是有抵押的貸款，擔保貸款的比重在50％左右（NSSBF1993）。林平、袁中紅（2005）2004年對廣東中小企業(yè)融資抽樣調(diào)查的結(jié)果表明，905筆中小企業(yè)銀行融資中，抵押貸款810筆，占比89.5%，這一比重與美國的情況相似，它表明銀行對中小企業(yè)貸款時強烈要求客戶進行抵押。而我國目前中小企業(yè)貸款中普遍存在抵押難、擔保難的問題。這一方面是中小企業(yè)本身的資產(chǎn)狀況比較差導致的，另外一個重要原因是，我國商業(yè)銀行經(jīng)營手段還相當落后，經(jīng)營理念及貸款技術(shù)跟不上現(xiàn)實的需要。當然，缺乏有效的抵押品流通市場是導致商業(yè)銀行抵押業(yè)務不足的一個深層的原因。此外，我國的信貸擔保機構(gòu)規(guī)模很小，經(jīng)營上也不見得比商業(yè)銀行有效率，這種明顯不對稱導致商業(yè)銀行對它們也缺乏信任感。

目前我國商業(yè)銀行在政府的號召下成立了專門的部門對中小企業(yè)進行貸款。對這一業(yè)務與銀行經(jīng)營的安全性、流動性、盈利性三原則的關(guān)系究竟如何，無論是業(yè)界還是學術(shù)界都非常關(guān)心。何自力（2006）分析了我國中小企業(yè)銀行融資的風險與收益的結(jié)構(gòu)，并指出，根據(jù)當前我國中小企業(yè)貸款利率水平與成本及風險調(diào)整后收益的關(guān)系，存在可行的貸款利率使得中小企業(yè)貸款成本及風險調(diào)整后收益不低于其他優(yōu)質(zhì)貸款。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理借貸案件的若干意見》規(guī)定，民間借貸的利率可適當高于銀行利率，但最高不得超過同期銀行貸款利率的4倍，而2006年央行現(xiàn)行一年期的貸款利率為5.78％，因此貸款利率最高可達23.12％。民生銀行認為開發(fā)中小企業(yè)貸款的商業(yè)模式已經(jīng)成熟，并準備在“長三角的”地區(qū)大刀闊斧地推行中小企業(yè)貸款，貸款利率將在7％-23％之間波動。只有中小企業(yè)融資業(yè)務真正成為風險可控的盈利性業(yè)務，設(shè)立專門的中小企業(yè)融資部門才可能成為一種能持續(xù)存在的自我實施機制。

（三）信用擔保

授信人和受信人之間的信息不對稱以及隨之而來的激勵不兼容是導致現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)生信用問題的根本原因。為了使得社會經(jīng)濟生活中有較高的守信度和履約率，一方面要設(shè)法弱化信息的不對稱性，另一方面要使失信者受到懲罰，或使受損者得到補償。第三方信用服務便是這樣一種弱化信息不對稱，并懲罰失信者的機制，它主要有兩種形式：一個是資信調(diào)查（征信）和信用評級；另一個是信用擔保。由于我國信用體系不完善，第三方資信調(diào)查和信用評級的實踐效果并不理想。相對而言信用擔保機制效果較為顯著。短期而言，建立和發(fā)展中小企業(yè)貸款擔保機構(gòu)，無論是從成效還是成本來看，都具有較高的可行性。與美國、日本等發(fā)達國家的信用擔保體系的建設(shè)情況相比，我國的中小企業(yè)信用擔保的主要不足在于：擔保資金先天的不足，分散出資，規(guī)模過小；基金來源單一，缺乏資金補償機制；機構(gòu)擴張過速，專業(yè)人才短缺；限制使用與投機運作嚴重等。

（四）中小金融機構(gòu)

建立針對中小企業(yè)貸款的中小金融機構(gòu)是學界最為認同的、呼聲最高的解決中小企業(yè)融資問題的途徑。英美等國的金融體系中，中小金融機構(gòu)所占的比重很大，貸款市場具有很強的競爭性，隨著銀行貸款技術(shù)和風險能力的提高，它們的業(yè)務已經(jīng)擴展到對中小企業(yè)的貸款的爭奪上。這與我國的國有大型商業(yè)銀行居于壟斷地位的格局且中小企業(yè)融資問題越發(fā)嚴重的事實形成了鮮明的對比。

林毅夫、章奇和劉明興（2002）認為，大銀行和中小銀行在對不同活動規(guī)模、性質(zhì)的企業(yè)信貸上具有不同的比較優(yōu)勢。根據(jù)Banerjee（1994）提出“長期互動”假說，中小金融機構(gòu)一般是地方性金融機構(gòu)，專門為地方中小企業(yè)服務，通過長期的合作關(guān)系，中小金融機構(gòu)對地方中小企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度逐漸增加，這就有助于解決存在于中小企業(yè)與中小金融機構(gòu)之間的信息不對稱問題，形成相對與大銀行的信息優(yōu)勢。這種情況下，如果國家強求大型國有商業(yè)銀行為中小企業(yè)融資，將會形成新的激勵問題。Berger和Udell（1998，2002）也指出，缺少規(guī)范信息披露的中小企業(yè)提供了模糊信息，即“軟信息”。這種難以量化和傳遞的軟信息具有強烈的人格化特征，因而對于內(nèi)部結(jié)構(gòu)復雜的大銀行來說，其傳遞成本過高，而如果把決策權(quán)配置給地方分支機構(gòu)，又會在銀行內(nèi)部產(chǎn)生代理問題，因此，中小金融機構(gòu)在發(fā)放中小企業(yè)貸款上比大銀行具有成本優(yōu)勢。發(fā)達國家的小型工商企業(yè)傳統(tǒng)上或是由地方性獨立小銀行（美國），或是由專業(yè)性金融組合系統(tǒng)（日本）提供銀行業(yè)服務。林毅夫指出，勞動密集型的中小企業(yè)更能發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢，而發(fā)展以中小金融機構(gòu)為主體的金融體系最能與之相適應，從而能從根本上解決中小融資困境。與我國的情形有相似，日本經(jīng)濟具有大企業(yè)和小企業(yè)并存的兩重結(jié)構(gòu)，而金融體系也表現(xiàn)出與之相應的兩重結(jié)構(gòu)。在政府的有力引導下，日本通過特殊的融資安排（如主銀行制度）有效解決了中小企業(yè)的融資問題。

目前我國貸款市場呈現(xiàn)高度壟斷的局面。迄今為止，四大國有商業(yè)銀行仍然占有70%以上的市場份額，與之相比，其他金融機構(gòu)實際上都是非常小的。這些機構(gòu)包括十家股份制商業(yè)銀行、幾十家城市商業(yè)銀行、三千多家城市信用社和四萬多家農(nóng)村信用社。從數(shù)量上看，我國中小金融機構(gòu)算是相當多了，為什么它們并未對中小企業(yè)融資問題的解決做出令人滿意的貢獻呢？林毅夫、李永軍（2000）認為，這些中小金融機構(gòu)控制的資金太少、政府的保護帶來的地方壟斷和干預帶來的經(jīng)營混亂、以及不健全的監(jiān)管機制，造成中小金融機構(gòu)發(fā)展不善，致使它們無法很好地為中小企業(yè)服務。因此，他們認為，只有改善中小金融機構(gòu)的監(jiān)管制度、加強監(jiān)督力度，允許獨立于政府的中小金融機構(gòu)進入市場，逐步解決貸款市場的壟斷問題，同時采取措施對現(xiàn)有中小金融機構(gòu)進行徹底改造促其轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制才有可能真正緩解中小企業(yè)的融資困難。可以相見，這個過程不可能一蹴而就。

羅得志（2002）對上述建議提出了強烈的反對意見。他認為從體制外競爭性促進的作用理解民營銀行的必要性是有益的，但從中小企業(yè)融資的角度來看待民營銀行的必要性卻導致了誤區(qū)。此外，他認為，在全球范圍內(nèi)考察，中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象與自身的產(chǎn)業(yè)成熟程度、財務風險、信息披露不足等因素相關(guān)，不能簡單地歸入銀行結(jié)構(gòu)的問題。而且與其他國家不同的是，美國的小企業(yè)融資安排中風險投資起了很大的作用。所以，規(guī)模因素和所有制歧視不是最根本的方面。

（五）風險投資

自1997年風險投資浪潮在中國的興起，關(guān)于建立中國的創(chuàng)業(yè)板的呼吁之聲不絕于耳。業(yè)界人士更是期盼大力發(fā)展二板市場實現(xiàn)中國風險資本的退出。

另外，鑒于國際上尚無美國模式的成功跟隨者，許多學者認為，美國創(chuàng)業(yè)板的成功依賴一些世界上獨一無二的要素，因此在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板不僅條件不成熟而且風險太大。比如：

胡書東（2000）認為，資本市場和科技創(chuàng)新的良性互動是風險投資的機理以及NASDAQ產(chǎn)生的基本條件。西歐和日本雖然都是資金雄厚的發(fā)達國家，但是缺乏美國那樣的科技創(chuàng)新能力，所以風險投資業(yè)和二板市場的發(fā)展必然會相對滯后。

林毅夫（2001）指出，我國的中小企業(yè)和美國在二板市場上融資的具有高技術(shù)和市場風險的中小企業(yè)不同，勞動密集型中小企業(yè)是以低成本、低風險、快速地進行技術(shù)模仿和引進為特征，并沒有真正的高技術(shù)和市場風險，所以，以風險融資和二板市場為核心的金融體系很難說對中國有多大的幫助。

成思危（2003）則認為，美國風險投資發(fā)展過程中最大的教訓是政府支持的中小企業(yè)投資公司的失敗。1958年，美國國會通過了中小企業(yè)法案，授權(quán)中小企業(yè)管理局制定和實施中小企業(yè)投資公司（SBIC）計劃，其目的是通過設(shè)立政府風險基金，引導和帶動民間資金進入風險資本市場，支持風險企業(yè)的創(chuàng)立和成長。中小企業(yè)投資公司每投資1美元，可以從政府得到4美元的低息優(yōu)惠貸款，還可以享受特殊的稅收優(yōu)惠。在SBIC計劃的激勵下，到1962年全美國在中小企業(yè)管理局登記注冊的中小企業(yè)投資公司多達585家，管理著4億多美元的私人資本，其中還有47家通過上市公開籌資，促成了美國風險投資在60年代的迅猛增長。但很多投資公司并不是將貸款真正用于支持創(chuàng)業(yè)者，而是以高利率轉(zhuǎn)貸給工商企業(yè)以穩(wěn)賺利差。因此，政府的低息貸款改變了中小企業(yè)投資公司的資金成本、收益和時限，導致他們的行為與風險投資的風險大、周期長、收益高的本質(zhì)反而相去甚遠。更為嚴重的是，政府的大力支持造成這些中小企業(yè)投資公司缺乏有效的激勵機制，從而難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的投資管理者，因管理不善造成嚴重虧損。盡管1992年以色列在美國的SBIC計劃基礎(chǔ)上衍變出Yozma計劃（政府出資40%，其他投資人出資60%，在前5年內(nèi)，政府股份可以按成本加國債利息被購買），并意外地取得了成功，但Yozma計劃仍然存在明顯弊端，即傾向于激勵投資者過度投資或故意增大投資風險。目前我國正在籌建中小企業(yè)發(fā)展基金，其中的首要問題便是如何建立平衡而有效的激勵機制。

在一片爭論聲中，2004年5月深圳證券交易所設(shè)立了“試探性質(zhì)的”中小盤板塊，但這并沒有為我國是否設(shè)立何時推出創(chuàng)業(yè)板的爭論劃上句號。深圳中小企業(yè)板塊的總體設(shè)計，可概括為“兩不變”和“四獨立”：即在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標準不變的前提下，在深圳證券交易所主板市場中設(shè)立一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立的板塊。這顯然與真正意義上的創(chuàng)業(yè)板大不相同。就目前運行的情況來看，中小板塊已經(jīng)出現(xiàn)了誠信危機、成長性不足、現(xiàn)金流匱乏、股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡等嚴重問題。這一局面與當前很多人聲稱的“股市火爆、推創(chuàng)業(yè)板條件已經(jīng)成熟”的觀點相去甚遠。

不論我國中小板能否轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)都不應當對它寄予太高的期望。第一，風險投資最大的價值在與它對科技成果轉(zhuǎn)化的推動，而不是其解決融資問題的能力。因此，國家對風險投資的定位必然是促進高科技企業(yè)的發(fā)展，而不是為普通的中小企業(yè)解決融資問題的手段。第二，即便轉(zhuǎn)變成功，其容量的擴張也不可能太大，因此不可能成為風險投資的主要退出渠道。第三，如果要求我國上市的中小企業(yè)實現(xiàn)投資者的預期收益，那么上市門檻必須較高，這樣中小板也就無法成為真正的創(chuàng)業(yè)板；但如果放松上市門檻，高風險――高收益的機制很可能因為優(yōu)秀的成長型公司來源不足而難以為繼。

總而言之，我國當前的國有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的不完善的金融結(jié)構(gòu)，以及勞動密集型產(chǎn)業(yè)占比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)狀況等方面因素，決定了包括風險投資在內(nèi)的直接融資機制的形成和完善將是一個層次較高的長期的過程，不可能在短期內(nèi)一蹴而就。

六、綜合觀點

與發(fā)達國家的情形相比，我國中小企業(yè)融資難問題有其歷史的和當前國情決定的特殊性。在我國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)長期占比較優(yōu)勢、國有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位以及資本市場發(fā)育不完全的狀況下，我國融資問題的解決方式應當是一個短期、中期和長期的戰(zhàn)略及相應政策逐步銜接的漸近的過程。

縱觀各國實踐和我國的現(xiàn)實，結(jié)合對中小企業(yè)融資的理論、金融機構(gòu)資金供給理論和金融機構(gòu)經(jīng)營特點及比較優(yōu)勢的分析，筆者認為，解決中小企業(yè)融資問題的首要思路應當是間接債務融資。而間接債務融資中最重要的則是銀行貸款，這一點在我國尤為突出。對我國金融體系結(jié)構(gòu)的一個基本判斷是，在相當長時間內(nèi)，國有商業(yè)銀行占主導地位必將是金融市場的基本格局，因此優(yōu)化銀行債務融資是最可行的途徑。要有效地撬動銀行貸款，一個首要的措施是，鼓勵和協(xié)助銀行發(fā)展貸款技術(shù)，特別是銀行管理風險的能力，另一條被普遍采用的措施是，建立強有力的信用擔保機制。國外實踐表明，這兩種手段，無論是短期還是中長期內(nèi)，都具有相當好的效果，并為政府政策和學界所推崇。此外，設(shè)立政策性金融機構(gòu)專門為中小企業(yè)貸款，也是國際上通用的做法。通過政策性金融機構(gòu)的引導，還可以協(xié)助銀行開發(fā)有效而成本低廉的貸款技術(shù)，并促進信用擔保體系的建立和發(fā)展。因此，短期內(nèi)，我國應當主要依賴政策性金融機構(gòu)、銀行貸款技術(shù)、信用擔保三方面措施，緩解迫在眉睫的中小企業(yè)融資問題。

從中期來看，我國金融市場的改革方興未艾。林毅夫、李永軍（2001）認為，由于我國勞動力相對富余、資本相對稀缺的要素稟賦結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)不會改變，所以從事勞動密集型生產(chǎn)有優(yōu)勢的中小企業(yè)，在相當長的時期內(nèi)都將是經(jīng)濟增長的主要動力。面對這一基本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，我國應該建立一個以中小金融機構(gòu)為主體的金融體系。放松銀行業(yè)的準入限制，發(fā)展地方中小銀行，完善城市和農(nóng)村信用合作社，建立一個以中小金融機構(gòu)為主體的金融體系，是解決中小企業(yè)融資問題的根本辦法。目前我國大型國有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位，而中小金融機構(gòu)的實力還較弱。目前金融體系改革處于艱難的關(guān)鍵時期，放開銀行業(yè)的準入將可能帶來巨大的系統(tǒng)風險。這種局面決定了中小金融機構(gòu)的發(fā)展是一個曲折的過程，不可能在短期內(nèi)一蹴而就。

從長期來看，我國經(jīng)濟迅速持續(xù)發(fā)展，必將需要一個成熟的、有效的資本市場的促進。隨著金融需求的日益復雜化，我國必須建立多層次的完善的產(chǎn)權(quán)交易市場和資本市場，以適應我國科技和經(jīng)濟迅速發(fā)展的融資和投資需求。這些直接融資機制的形成最終將會進一步緩解中小企業(yè)的融資問題。

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