人民幣匯率制度的歷史回顧與改革展望

摘 要：改革開放以來人民幣匯率制度的歷史演變大致經歷了四個階段，其中最重要的是1994年至2005年7月的匯率制度安排和2005年7月以后至今的匯率制度安排。人民幣匯率制度的改革方向是逐步退出固定匯率制度，從而走向市場化的浮動匯率制度，但是這種退出是漸進的和謹慎的。之所以選擇這種路徑是基于我國的國情考慮以及其他國家在匯率制度變革中的經驗和教訓。

關鍵詞：人民幣匯率制度；名義匯率；升值

1 改革開放至1994年的人民幣匯率制度和名義匯率走勢

改革開放至1994年人民幣匯率制度的安排主要經歷了兩個階段。1981年——1984年我國實行公布牌價（官方匯

率）及貿易內部結算匯率并存的雙重匯率制度，其中公布牌價（官方匯率）運用于非貿易外匯，貿易內部結算匯率運用于貿易外匯。這一時期人民幣名義匯率基本保持穩定，官方匯率維持在1美元=1.5人民幣的水平，貿易內部結算價維持在1美元=2.8人民幣的水平。

1981-1984年的雙重匯率制度促進了我國出口企業的積極性，但同時也帶來了一些問題：一是不利于外商來華投資，因為外商投資是按官方匯率折算的，與貿易內部結算價比較起來，外商覺得自己虧了；二是使我國在對外經濟活動中處于被動地位，IMF和世界銀行對此多次提出意見，因為它們將雙重匯率看作是政府對出口的補貼，發達國家威脅要對我國出口商品征收反補貼稅。在這種情況下，我國于1984年底取消了貿易內部結算價。

1985年-1994年我國實行公布牌價。1987年，國家允許沿海各大城市開辦外匯調劑中心，由此外匯調劑市場業務迅速發展，從而事實上形成了官方匯率（公布牌價）和外匯調劑價并存的新的雙重匯率制度。這一時期人民幣名義匯率（官方匯率）不斷貶值，1985年初1美元=2.8元人民幣，到了1993年底 1美元=5.8元人民幣；另外，外匯調劑匯率始終高于官方匯率，一度達到1美元=12人民幣的水平。

2 1994年至2005年7月的人民幣匯率制度和名義匯率走勢

1994年1月１日，我國對外匯管理體制進行了最重大的一次改革，其主要內容包括：實現人民幣官方匯率和外匯市場調劑匯率并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度；實行銀行結匯、售匯制度；建立銀行間外匯交易市場。

市場化是1994年以后的人民幣匯率制度的一個本質特征。然而亞洲金融危機后，人民幣匯率制度演變為事實上的釘住美元制。1999年IMF在調整其匯率制度分類方法時對人民幣匯率制度的劃分也從“管理浮動制”轉為“釘住單一貨幣的固定釘住制”。

該階段人民幣名義匯率略有升值，但基本保持穩定。1994年匯率剛剛并軌時，匯率水平為1美元=8.7人民幣，2005年7月大致為1美元=8.2765人民幣左右。

穩定的人民幣匯率對于促進貿易、引進外資、保持經濟增長做出了巨大貢獻。應該說，1994年制定的人民幣匯率制度，在當時的國內外政治經濟歷史背景下，符合當時改革開放的需要。然而，進入21世紀后，國內外經濟、金融、貿易等狀況發生了很大的變化，隨著我國加入WTO以后，這一匯率制度逐漸顯現出諸多問題：

（1）匯率的形成機制缺失。在該匯率制度下，人民幣匯率形成的基礎是“市場供求關系”，但這里所指的“市場”并非真實意義的市場，因為這個市場僅指外匯銀行間同業市場，并不包括所有的外匯供求者。另外在強制結匯售匯制度下，形成了無條件的外匯供給和有條件的外匯需求，外匯市場上供求信號失真，由此形成的人民幣匯率是扭曲的；

（2）匯率缺乏靈活性和彈性。1994年外匯管理體制改革后，人民幣對美元匯率的每日波動范圍為基準匯率的上下各0．3%。過窄的匯率波動幅度，使匯率不能夠真實地反映外匯市場供求關系的變化。

（3）釘住美元的匯率制度容易使中國貨幣政策失去很大的獨立性，使采用貨幣政策干預宏觀經濟運行的有效性大為降低，加大貨幣政策的操作成本和風險。1994年以來，我國的貨幣政策擔負著維持人民幣幣值的對內穩定和對外穩定的雙重目標，即對內維持物價的穩定，對外維持匯率的穩定。而這種雙重目標經常發生嚴重沖突，央行的貨幣政策經常會顧此失彼。同時，維護匯率穩定的成本也在不斷增加。比如，央行在外匯市場頻繁的吞吐，增加了市場操作成本；為了回籠貨幣，央行2001年開始發行銀行票據，也承擔了大量的利息支出成本，壓力越來越大。

（4）匯率風險不能分散于各微觀經濟主體，而主要由中央銀行承擔。匯率的小幅波動或不動，弱化了企業的風險防范意識，不利于我們的企業“走出去”。

（5）名義匯率隨著美元被動升值和被動貶值，增加了與有關貿易伙伴國的摩擦與矛盾，惡化了中國經濟增長的外部環境。比如： 1994-2000年人民幣對美元的名義匯率雖然變化不大，但由于美國在此期間實行強勢美元政策，人民幣對其他貨幣是升值的，據國際貨幣基金組織測算，到2003年2月，人民幣名義有效匯率較1994年初升值了10.8%；2000年以后，美國經濟增長驟然下降，美聯儲連續降息，美元對主要國際貨幣匯率開始走軟。人民幣對美元匯率不動，但隨美元對其他貨幣匯率下跌。據國際貨幣基金組織測算，從2002年初到2003年2月，人民幣對主要貿易伙伴貨幣的名義有效匯率下跌了6.8%。人民幣匯率隨美元貶值的這種“搭便車”行為，是自2001年以來國際輿論要求人民幣升值的重要外部原因之一。

3 2005年7月以來至今的人民幣匯率制度和名義匯率走勢

2001年至2004年國際上要求人民幣升值和匯率制度改革的呼聲此起彼伏，日本、美國等國在不同場合不斷要求人民幣升值，IMF也希望中國進行匯率制度改革，逐步增強人民幣匯率制度的彈性。盡管外界要求人民幣升值的壓力很大，但我國政府一貫本著獨立自主的原則，從維護中國經濟健康持續發展的國家利益出發，從維護周邊國家和地區以及世界經濟金融穩定的角度出發，審慎穩健地推進人民幣匯率制度改革。

2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。此次改革是中國政府獨立自主選擇的結果。新的匯率制度與1994年的匯率制度相比，有以下幾個重要變化：一是參照系的變化。以前是單一美元，現在是一籃子貨幣，但央行對貨幣籃子的具體構成與權重并沒有披露。二是“參考”一籃子貨幣，而非“釘住”一籃子貨幣。這意味著我國政府在人民幣匯率的博弈中掌握主動權。以前“釘住”美元時，央行有義務將匯率穩定在規定的波動幅度內；而“參考”一籃子貨幣時，央行已沒有義務維持人民幣相對美元或其他任何外匯的一個特定值，這就保持了充足的決策自由度。央行保留了對匯率制度波動區間和制度本身進行定期調整的余地，這在出現危機時是非常用的。

新的匯率制度宣布當天，人民幣對美元匯率上調2.1%，達到1美元兌8.11元人民幣。小幅度的一次性升值體現了改革的可控性與漸近性原則，避免了國內經濟、金融系統出現動蕩，同時也為根據未來經濟運行態勢進一步決定匯率政策留有余地。

自2005年匯改以來，我國又陸續推出了一系列改革人民幣匯率形成機制的政策和措施，這包括：2005年8月15日中國外匯交易中心推出銀行間遠期外匯交易品種；2005年9月23日銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度，從原來的0.15%擴大到0.3%；2006年1月4日央行在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易，同時引入做市商制度，改進人民幣匯率中間價的形成方式。這一舉措意義深遠，它改變了人民銀行被動買入美元的局面，將相應的責任分散到各個做市商，使外匯儲備在層次上合理，使人民幣匯率形成更加靈活；2007年5月21日人民幣兌美元交易價浮動幅度從0.3%擴大至0.5%，這是自1994年以來對人民幣對美元匯價波幅的首次調整。擴大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，有利于進一步促進外匯市場的發展，增強人民幣匯率的彈性。

然而，新的匯率制度仍然遺留了不少1994年匯率制度存在的問題，如強制結售匯制度并沒有從根本上改變，那么在這種制度安排下，人民幣匯率形成的機制仍然是扭曲的；人民幣匯率的波動區間仍然很窄（盡管已調到±0.5%），匯率依然缺乏彈性。

新的匯率制度運行以來，人民幣匯率實現了在小幅雙向波動中漸進式升值。2006年5月15日，人民幣對美元匯率中間價突破8：1的心理關口，達到1美元兌7.9982元人民幣。2007年1月11日，人民幣對美元中間價突破7.8，達到7.7977元，同時人民幣匯率13年來首次超過港幣。2007年5月9日，人民幣匯率中間價一舉突破7.7關口，達到7.6951元。2007年7月3日，人民幣對美元匯率中間價一舉升破7.6∶1關口，為7.5951元人民幣兌1美元。自2005年7月21日匯改兩周年，人民幣對美元名義匯率的升值幅度累積達9%左右。

4 人民幣匯率制度的改革方向及依據

綜上所述可以看出，人民幣匯率制度的改革方向是逐步退出固定匯率制度，從而走向浮動匯率制度，但是這種退出是漸進的和謹慎的。之所以選擇這種路徑是基于我國的國情考慮以及其他國家在匯率制度變革中的經驗和教訓。

（1）從我國的國情來看，有兩點需要重點考慮：①融入經濟全球化、金融全球化的發展浪潮是我們的選擇。根據美國經濟學家保羅·克魯格曼的“三元悖論”：本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另一個目標。對我國這樣一個經濟大國來說，保持貨幣政策的獨立性尤為重要。同時，我國選擇了逐步實現資本項目自由化的道路。在這種情況下，我國遲早要實行真正意義上的浮動匯率制度。②匯率制度的選擇在很大程度上決定一國的經濟發展戰略。改革開放以來，我國實行了出口拉動的經濟增長戰略，為配合出口拉動型的經濟增長模式，我國實行了釘住美元的匯率制度安排，整個國家的資源向貿易部門傾斜。隨著我國改革開放的深入，這種主要依靠外需的經濟發展戰略必須進行調整，國內需求必須大力發展起來，我國的經濟才能長期穩定平衡地發展。為配合經濟發展戰略的轉變，走向浮動匯率制度是我們的必然選擇，因為走向浮動匯率制度會促使我國進行經濟產業結構的調整、促使我們走向一條外需與內需協調發展的道路。

（2）作為發展中國家，我們可以從亞洲一些國家在匯率制度變革中由于政策不當導致經濟發展受損的經驗和教訓，這其中最為典型的就是日本和泰國。

日本自1949年至1971年一直實行固定匯率制度，日元兌美元的匯率始終保持在1：360的水平。匯率的穩定極大地促進了日本經濟的發展。但是，隨著日本經濟實力的增強，日美之間的貿易摩擦不斷升級。在這一背景下，日元被迫走上了升值之路。1973年2月美國宣布美元對黃金貶值10%，日本被迫讓日元向浮動匯率制過渡，逐步升值為1美元兌240-250日元；1985年9月，英法德日美五國財長達成“廣場協議”，核心內容就是通過對外匯市場的共同干預，促使日元和德國馬克升值。迫于美方壓力，日本政府履行了“廣場協議”， 日元匯率開始迅速上升，年均達到5.2%的水平，1995年最高達到1美元兌換80日元的最高水平。后來，匯率在1美元兌90-140日元之間波動。日元大幅升值的后果就是日本的對外貿易受到嚴重打擊。20世紀90年代初，日元升值引發的經濟泡沫突然破滅，日本經濟由此陷入嚴重的衰退之中，迄今未能從衰退中徹底走出。

泰國是亞洲金融危機的發源地。泰國金融危機有著深層次的經濟和社會根源，其中匯率制度的安排不當是危機產生的主要原因之一。1992年，泰國政府取消了對資本賬戶的管制，但匯率安排仍堅持泰銖釘住美元的匯率制度。為了維持泰銖對美元匯率的穩定，泰國政府長期實行高利率政策。由于泰銖利率高于美元，泰銖又與美元掛鉤，所以外國投資者投資于泰銖資產，不僅可以獲得高額利差，而且不用擔心匯率風險。因此，在泰國資本賬戶開放后，大量外資、尤其是短期游資進入泰國，給泰國金融市場市場動蕩埋下了隱患。當國際投機資本沖擊泰國時，泰國政府因無力維系釘住美元的匯率制度，被迫實行浮動匯率制度，從而引發了經濟和金融危機。

總之，隨著我國經濟規模的擴大、經濟實力的增強以及國內金融市場的發育，我國匯率制度改革的最終目標模式應該是具有更強國際經濟適應能力和更能提高資源配置效率的浮動匯率制度。但是，就目前及以后相當一段時期內，由于國內經濟存在一系列的問題，以及中國金融體系的不完善性和脆弱性，中國經濟無法承受匯率的劇烈波動。所以，目前實行有管理的浮動匯率制度是我們的最佳選擇。

參考文獻

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