淺議股指期貨推出后的影響

摘 要：股指期貨的推出必將為我國資本市場和整體國民經濟發展帶來新的契機，同時也對我國資本市場和股票市場產生一定的影響和作用。從我國開展股指期貨交易的必要性，以及在推出股指期貨后對股票市場的影響等方面進行探討。

關鍵詞：股指期貨；股票市場；影響

1 股指期貨的定義及產生

所謂“股票指數期貨”(簡稱股指期貨)是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。股指期貨交易與普通商品的

期貨交易具有基本相同的特征和流程。它們都是訂立某一標的物的未來買賣的標準化合約，在正規的交易所進行交易雙方的撮合和結算。股值期貨的交易不是當即實現，而是以保證金的形式進行。保證金只是交易金額的一小部分通常規定為交易金額的5%到20%之間。股指期貨的交割采用現金形式，而不用股票。股票指數期貨合約的價格為當前市場股價指數乘以每一點所代表的金額。不同的國家股指期貨每一點所代表的金額各不相同。股指期貨屬于金融衍生品的一種已成為發達國家股票市場上最活躍的金融交易品種和不可或缺的風險管理工具。

股指期貨是20世紀80年代最成功的金融產品。股指期貨的產生是為了減輕由于股票價格經常劇烈波動給投資者帶來的巨大風險。

2 我國股指期貨推出的重要性

2.1 增加市場運作的靈活性，提高市場運作效率，為投資者規避投資風險提供工具

從成熟市場的發展歷史可以看出，單純現貨市場的單邊交易的股指波動幅度遠大于建立了對沖交易機制的期貨、現貨雙邊交易市場。在單邊市場里，投資者要么做多要么做空要么不做，除了不做，其他兩種選擇都將面臨巨大的風險，從而助長了股指的波動。而在雙邊市場里，如果股指大幅波動，無論選擇作多還是做空，投資者都可以在期貨市場做一筆相反的對沖交易，從而獲得平均收益化解風險。

2.2 拓展和完善我國金融市場，吸引外資，使我國證券市場與國際市場接軌

發展金融衍生品市場是推進金融體制改革，深化金融市場發展的必然要求，股指期貨將成為我國發展金融市場的首選品種，從而進一步拓展和完善我國的金融市場，國際上吸引外資的競爭愈演愈烈，很多國家也都采取了一系列優惠政策吸引外資，這些都將影響中國吸引外資，我國利用證券市場吸引外資有必要進一步拓展，但是，證券市場的發展伴隨著風險，如果一個國家不能為國外投資者提供充分的避險機會和條件，就不會吸引投資者。

2.3 增加證券市場競爭力，鞏固我國證券市場的金融中心地位

我國加入 WTO 后，證券市場也將進一步加快對外開放的步伐，開設股指期貨有利于完善市場結構，增強國內證券市場國際競爭力，近年來，以股指期貨為中心的衍生品市場已成為各金融中心競爭的焦點，道.瓊斯公司與摩根.斯坦利已相繼推出了中國股市指數。如果滬深股市指數期貨合約被其他交易所搶先上市交易，那么我國未來的金融衍生品市場將處于極尷尬和被動的境地。

2.4 完善股市的宏觀調控

長期以來，我國股市作為國民經濟晴雨表的作用并不明顯，甚至股市走勢和國民經濟走勢出現異動的情況。這勢必影響政府對國民經濟的宏觀調控，不利于我國國民經濟及證卷市場的健康、穩定發展。如果引入股指期貨交易，投資者集宏觀經濟信息而產生的市場預期將集中反映于股指，通過股指期貨市場的公開競價交易等制度，形成一個反映市場供求關系的市場價格，然后通過指數套利和心理預期迅速作用于現貨市場從而大大縮短宏觀經濟和股票現貨市場走勢之間的時滯，提高股票現貨市場價格發現、資本形成和資源配置的效率，促進證券市場的健康發展。

3 股指期貨的影響

3.1 股指期貨對二級市場的影響

股指期貨推出無疑會對股票現貨市場產生多方面的影響，并且成熟市場上股指期貨對市場趨勢的影響，與我國剛剛推出股指期貨時對現貨市場走勢的影響存在著較大差別。

（1）對股市價格波動的影響。一般來說，只要股指期貨交易制度設計合理，或現貨市場沒有重大系統性風險的時候，股指期貨不僅不會增加現貨市場股價的波動，反而有助于減少波動。但是在股指期貨推出的初期，對現貨市場價格的影響會有所不同。一般來說，如果在現貨市場走勢較強、泡沫較大的時候，推出股指期貨可能會對現貨市場產生一定的打壓作用。而現貨市場處于低位時，因為套利的作用，股指期貨的推出會促使現貨市場的走強。在極端情況下，如市場一片看空或一片看漲的情況下股指期貨也會起到助漲助跌的作用。此外，股指期貨到期日對股價有一定的影響，即一般所謂的到期效果。研究結果表明，股指期貨到期日對現貨市場價格影響因具體情況不同而異。一般來說，如果未平倉合約量均小，投機短線交易占主流的話，到期效果不會太不明顯。

（2）對市場流動性的影響。短期而言，由于股價指數期貨與現貨股票常存在著某種程度的替代性，股指期貨于上市初期可能會對現貨市場產生資金排擠效應，尤其是重視指數的基金經理人及部分投機者，會將部分資金轉往股指期貨市場，從而降低現貨市場的資金規模和股票的流動性。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補作用。由于股價指數期貨提供了避險途徑，投資者在市場風險較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會增加。

（3）對成分股的影響。對于機構投資者而言，套利交易和套期保值是兩種主要的投資方式，無論采取那一種策略，都需要成分股進行對沖，因此，股價指數成份股與非成份股之差異性會越來越大。可以肯定，股指期貨推出后，股價指數成份股的流動性及報酬率會有所提高。

3.2 股指期貨的推出對基金市場的影響

我國基金業最近幾年發展飛快，基金品種琳瑯滿目，但有一點，在基金品種的設計上，由于受法規所限，沒有根本性的突破，基金產品同質化也愈演愈烈，特別是在股票型基金產品中，不同基金公司的投資組合及其權重相似，所謂的基金創新也只是在老的基金基礎上做部分技術改進，并非實際意義上的創新。隨著股指期貨的成功推出，勢必會引起其他金融期貨或期權等衍生金融工具的出臺，這將不斷豐富基金品種，促進金融衍生工具與基礎資產工具的多元化組合。基金公司還可以根據不同的投資者的風險偏好，細分市場，設計產品時充分考慮客戶的投資需求和認可，準確選擇目標市場和精確進行產品定位，設計出不同的金融產品，多元化的發展勢必會給基金業的發展帶來契機。

4 結語

股指期貨作為第一支金融期貨推出，將發揮其自身具有的金融與期貨的雙重屬性，有效地在期貨市場與股票市場、基金市場之間排除障礙，增強金融市場共融與流通。隨著２００７ 年中國金融市場將全面對外開放，國際資金將不斷涌入隨之帶來先進的管理理念，中國金融市場在這樣的大環境之下潛移默化，最終將引領中國金融市場從共融走向理性的“共榮”。

參考文獻

［1］鮑建平.股票指數期貨市場運作與投資策［M］.深圳：海天出版社，2002.

［2］葉永剛、黃河、王學群.股票價格指數期貨［M］.武漢：武漢大學出版社，2004.

［3］楊丹.股指期貨投資［M］.廣州：暨南大學出版社，2004.