公開募股：俄羅斯國有銀行的新起點

俄羅斯銀行業巨頭的公開上市，標志著俄羅斯新一輪資本自由化潮流的開始。

在剛剛過去的圣誕節期間，俄羅斯銀行業巨頭國有外貿銀行(Vneshtorgbank，簡稱VTB)獲得批準，計劃于2007年5月在倫敦和莫斯科兩地首次公開募股，此次將出售25%的股份，由此可獲得40億至50億美元的融資。此舉與先前俄羅斯兩個能源大亨Rosneft和Gazprom境內外上市行為如出一轍，都反映了普京總統第二任期的新政特點——國有資本主義，即國家對經濟的控制力。

在普京總統簽署命令將該銀行從受所有權管制的戰略型企業名單中移除之后，VTB的首次公開募股終于獲得政府首肯。根據政府的計劃，VTB將在2010年再次進行大規模股份出售，之后國家將僅在該銀行保持略微控股。

VTB家大業大，為投資者看好

種種跡象表明，投資者對VTB的興趣相當大。首先，由于市場上缺少可交易的俄羅斯銀行股票，這使得VTB公開募股有很大的吸引力。畢竟，VTB在俄羅斯銀行界有著舉足輕重的地位，截至2006年9月底，VTB擁有資產490億美元，相當于俄羅斯銀行業總資產的10%；擁有15萬公司客戶、150萬個人儲戶；2006年1至9月主營業務收入達29億美元，凈利潤8.16億美元。其次，俄羅斯銀行正處在快速發展時期，年增長率高達40%左右。以VTB旗下機構VTB24為例，2006年1月到9月，消費貸款從1.07億美元激增到5.76億美元。第三，VTB的政府背景預示著其前途光明。VTB持有空中客車母公司歐洲航空防務與航天公司5%的股份，這一成功收購被廣泛地認為是在克里姆林宮的命令和俄羅斯國防出口公司（Rosoboronexport）的庇護下共同打造的歐洲航天巨頭與俄羅斯銀行業巨頭的戰略聯合。

國有股上市，政府企業各有所求

VTB募股與此前的Rosneft和Gazprom類似，將有一半的股份在莫斯科上市，并且發行對象明顯偏好于機構投資者和私人股東，而非戰略投資者。這表明，雖然出售了相當規模的股權，但是俄羅斯政府暫時沒有意向放棄對該銀行的控制。

此次募股的好處是顯而易見的。首先，此舉有利于吸收國內流動資本，減少資本外逃；其次，股票在倫敦上市有利于提高VTB乃至整個俄羅斯的信譽度，為更深層的吸引資本打下基礎。銀行股票在西方國家證券交易所上市也標志著俄羅斯在與全球經濟體系融合的道路上邁出了可喜的一步。而吸引境內外的非戰略型投資者入股，可以使俄政府繼續擁有掌控權，限制非國有股股東對銀行運作的影響力。

事實上，政府參與銀行股票上市也是一種交易。公眾公司要受到政府控制，在經營過程中不能僅僅只追求公司利潤最大化，但同時也能獲得有保障的且有較高利潤回報的投資機會。比如，國有控股使得VTB不可能受到像尤科斯一樣的攻擊；作為國家的寵兒，VTB也會獲得高盈利的商業機會，在未來的幾年里，VTB還會在政治主導下的俄羅斯經濟運行中更多地開展對其他企業的兼并和收購。

新一輪自由化潮流的起點

在VTB上市的影響下，俄羅斯其他國有銀行也可能隨后跟進。下一個蓄勢待發的是俄羅斯銀行業的頭號巨頭——前國家儲蓄銀行Sberbank。該銀行最早將在2007年下半年進行首次公開募股，其政府持有的股份將由現在的66.6%下降到51%，由此獲得110億美元的融資，這一數字將超過此前Rosneft完成的最大的一筆融資量。政府也表示可能將現階段完全國有的銀行Rosselkhozbank部分私有化，只是這一過程尚需時日。而第三組跟進的國有銀行—— Vneshekonombank、Rossiisky Bank Razvitiya和Rosekonombank，可能在私有化開始之前就被兼并了。

（原載于《經濟學人》2007年1月27日）