迎接２００７銀行入市旺季

中國商業銀行蜂擁上市的現狀，既是商業銀行基于自身發展的訴求，同時也是中國銀行業實現快速發展的有力佐證。

以2005年6月中國交通銀行香港上市為開端，中國商業銀行在資本市場掀起又一撥浪潮。與此同時，隨著建行、中行、工行、招商銀行成功登陸H股或A股市場，中國銀行股在資本市場的優異表現著實令人為之矚目。2007年，興業銀行IPO成功是否意味著這股商業銀行上市的熱潮仍將繼續下去，從一個長長的等待上市的商業銀行名單中我們不難得出結論。而上市，對于中國商業銀行來說是一個怎樣的選擇，這是我們仍然需要思考的問題。

上市：必經之路

銀行業的強外部性及其自身的脆弱性，決定了其資本來源的社會性、業務運作的公開性、財務狀況的透明性和對社會的責任感。股份制化已成為銀行業的世界趨勢，國外的大銀行一般都是上市公司，并且在國內外兩地、三地甚至多地上市（見下表），股東遍布全球，股權結構也高度分散化，如德意志銀行和美聯銀行的最大股東持股均不超過3％。

銀行上市好處之一是能夠建立起穩定的資本補充機制；二是完善信息披露機制，通過接受全社會的監督，便于銀行經營管理體制的進一步完善和更加規范的運作，有助于銀行建立有效的內部控制和風險管理框架；三是可以借此擴大銀行的國際影響力，在經濟全球化、金融自由化的大趨勢下，商業銀行必須在全球視角下重新調整和配置金融資產和金融資源，尋求鞏固和確立市場領先優勢，通過實施全球化戰略提升核心競爭力。

此外，對于資本市場而言，銀行股的豐厚利潤是也支撐資本市場業績的主要源泉。根據英國《銀行家》雜志2006年排名，全球千家大銀行稅前利潤及資產收益率(ROA)已經連續三年創下歷史新高，2005年稅前利潤達到了6451億美元，資產收益率首次突破20%，平均達到22.7%，尤其是新興市場業績普遍上揚，拉美地區銀行資本收益率甚至高達33.24%。銀行板塊一直是各資本市場的主要部分，據統計，銀行股票市值占東京股票交易所市值的3／5，倫敦占2／5，紐約占1／5，其中美國因銀行數量眾多，在紐交所和納斯達克上市的銀行接近2000家。雖然隨著信息技術革命引起的新經濟現象的出現，銀行業市值所占的比重呈現了下降趨勢，但仍是各主要資本市場的最主要板塊之一。在任何證券市場上，銀行股都可以冠之以績優股、成份股、高價股和龍頭股等概念，銀行股大多被選入成份股，花旗銀行、美國銀行和匯豐銀行等都是當地市場上高價股和最受投資者追捧的對象。

國內銀行排隊上市

中國商業銀行體系包括5家大銀行和11家中小股份制商業銀行，因其可以在全國地域范圍內設置網點而被稱為全國性商業銀行，以及100多家城市商業銀行和眾多的農村金融機構。根據英國《銀行家》雜志排名，2006年度，中資銀行有25家進入全球前1000家銀行之列，在這些銀行中，工建中交等大型銀行以及浦發、招商、民生、興業等主要中小銀行已經實現上市，中信、光大等股份制銀行以及北京、南京、寧波、重慶等地的多家城市商業銀行正處于排隊上市的進程之中，并已經或即將成功引入海外戰略投資者。由于當前中國銀行業已走入全面開放時代，雖然外資銀行法人導向原則為國內商業銀行提升競爭力爭取了時間，但銀行市場的全面開放必將給國內銀行帶來強大的競爭壓力。為強化自身的競爭力，上市對于國內商業銀行來說不失為一個必要的選擇。不難預見，走過銀行股風光無限的2006年之后，2007年銀行排隊上市的現象將更趨明顯。

中國銀行業的快速發展得益于中國國民經濟的高增長。而為推動國內銀行的上市步伐，國家也陸續出臺各項支持措施，尤其是即將到來的稅收改制將對銀行業績構成重大利好，這進而也將成為中國資本市場進一步發展的有利因素。目前國內銀行業總稅負在50％～60％之間，高于許多發展中國家和新興工業國家，在目前營業稅按營業收入5%征收的情況下，營業稅每降低1個百分點，國內銀行的利潤平均能上升4～6個百分點，而隨著2008年兩稅合一的實施，國內銀行所得稅率也將由33%降為25%。另外，銀行境外上市還可獲得額外稅務優惠，交行2005年因此獲得33.15億元的員工工資免稅額，中行也獲準少繳所得稅60億元。降低并最終取消銀行業營業稅、統一中外資金融機構所得稅、按照國際通行的財務會計準則修改對金融企業的所得稅扣除項目以及下放銀行“呆壞賬核銷”的利潤管理權，將使上市銀行業績、長期利潤和投資價值得到極大提升，中國資本市場也將迎來銀行板塊大發展時期。

上市選擇：A股？H股？

銀行發展戰略決定市場選擇

美國SOX法案的實施以及發達國家政治上的限制，促使國內形成銀行上市的新格局：大銀行主要選擇在香港上市，其他中小銀行主要在國內資本市場上市，并擇機赴港實施H股IPO。對銀行來說，上市地點的選擇主要是綜合考慮以下因素：銀行的整體發展戰略，資本市場的方向，上市標準，上市成本以及法人治理結構。香港作為國際主要資本市場之一，國內銀行選擇在H股上市有利于該銀行開拓國際市場，提高國際知名度，并可解決銀行持續融資渠道問題。由于國際性流動性泛濫，大量資金流向以香港為代表的亞太新興市場，銀行業以其安全性和高回報成為投資者的最佳選擇，從而為國內大銀行H股上市創造了有利時機。

上市成本：境內低于境外

國際主要資本市場上市成本較高。上市費用主要分為兩部分，其一為公司新上市支付的費用，如包銷傭金、專業服務費、印發股票費用、過戶和收票銀行的收費、宣傳費用以及交易所費用等；另一部分為維持上市地位的年費。赴港上市的前期費用約為300萬～600萬元，總成本約占融資額的15％～20％。國內上市的前期費用約為250萬～400萬元，總成本通常占融資額的5％～6％。此外，在海外上市的企業，其提供的財務報告都要按國際會計準則重新編制財務報表，由于我國會計準則和審計體系的差異，國內注冊會計師尚不能承擔國際會計審計業務，而必須聘請國際會計公司進行，所花的費用也很大。但從上市時間來看，境內上市時間相對較長，中國企業在國內上市通常有一年的培育輔導期，實現成功上市約需20～25個月，境外不需要輔導期，香港原則上是9個月，實際上8～12個月就能實現上市的最終目的。

融資定價：境內可能獲得較高定價

銀行上市定價主要采用PB(市凈率)結合ROE(實際資產收益率)的方法，同時會考慮市盈率及其成長性，以此定出一個初步價格后進行詢價，通過與投資者互動對自己原先預估的價格進行修訂。香港現在大部分銀行股的市盈率水平大致在15倍到20倍之間，市凈率平均約為1.96倍左右，國內銀行目前平均市盈率已達34.6，平均市凈率為5.07，兩地市場價格差異很大，顯而易見在內地融資能夠獲得較高的定價。香港發行市盈率在5～15倍，內地發行市盈率不超過20倍，因而籌集資金量也大不一樣。由于目前A股和H股兩個股市之間的資金不能互通，發行成本、市場風險、投資人要求的市場回報也都不一樣，因此除非人民幣和港元掛鉤，并形成兩個股市之間的套利機制，否則兩地股市不會“同股趨向同價”。

后續責任：境外大于境內

銀行在海外成功上市融資后，還應繼續履行上市地證券市場的后續責任，這些責任一般包括：（1）按期披露銀行財務經營情況。年報必須經過國際會計師事務所審計，且均需按當地所執行的會計準則編制。（2）海外對信息披露要求較嚴，對重大影響事項必須及時、充分、真實地披露。（3）經營管理規范化和透明化，銀行長久發展潛力來自良好和透明的經營管理，銀行的業績表現是其在資本市場上成功的關鍵，必須取得投資者的信任，支持銀行的長遠發展。

(作者單位：哈爾濱工業大學深圳研究生院)