貨幣政策規則的理論綜述與啟示

一、引言

貨幣政策操作方式選擇中的“規則與相機抉擇”之爭(RulesVsDiscretion)可謂由來已久，從19世紀中葉英國通貨學派與銀行學派之爭開始，至今已達一百五十余年。盡管時過境遷，爭論的主題始終末變，即究竟選擇規則的貨幣政策還是相機抉擇的貨幣政策更有益于政策目標的實現?

近年來，許多西方學者對貨幣政策規則(Monetary Policy Rules)的研究不僅在理論基礎上取得了突破性的進展，而且在實踐中日益被各國的中央銀行采用，其在各國中央銀行的貨幣政策決策和操作方面越來越發揮著巨大的作用。如何在不確定性環境下設計出最優的、時間一致的、前瞻的、穩健的的貨幣政策規則，是學術界和應用界關注的一個焦點。通過對貨幣政策規則進行理論和實證研究，一方面可以對貨幣政策制定和操作的系統性和科學性提供必要的決策支持，另一方面可以提高貨幣政策的透明性、可信性和有效性。更為重要的是，對最優貨幣政策規則的研究為貨幣政策體制的設計及貨幣政策的評價提供了一個客觀的參考基準。本文就近年來主要的貨幣政策規則的研究成果做一簡單介紹。

二、貨幣政策規則的內涵

狹義的貨幣政策規則，是指貨幣政策如何根據經濟運行的變化而調整貨幣政策的一般要求。簡單的規則原型是，工具變量根據目標變量進行調整。廣義的貨幣政策規則：包括貨幣政策理論與實踐的基本原則。 Svenssonl等從較廣泛的意義上定義貨幣政策規則.認為貨幣政策規則是指貨幣政策行為的指令性向導.包括工具規則與目標規則。工具規則就是人們通常所說的政策規則。目標規則是指使一個特殊的損失函數極小化的一種安排。根據目標變量的不同，目標規則可以分為以下幾種類型:通貨膨脹目標、價格水平目標、名義收入目標。

貨幣政策規則的具體形式主要有：貨幣數量規則、利率規則、麥卡姆規則、通貨膨脹定標規則等。

三、貨幣政策規則理論的發展

1.貨幣數量規則

通過規范貨幣量供給方式來穩定宏觀經濟波動，這樣的政策操作程序或原則被稱為貨幣數量規則。從費雪交易方程式到現代貨幣主義，貨幣數量的變化都被認為是導致經濟波動的關鍵因素。費雪認為當貨幣流通速度和產出增長變化很小的時候，貨幣數量的變動成為價格水平變動的主要原因。因此，為了避免價格的不穩定，費雪倡導美元盯住固定的黃金價值(錢小安.2002)。作為貨幣數量規則的主要倡導者，弗里德曼旱在1950年代就提出了“單一規則”的貨幣政策，即不管經濟出現什么情況，美聯儲都應該保持穩定的貨幣增長率，以實現經濟的穩定。20世紀70年代以后，為了治理“滯脹”，許多國家采取貨幣主義的政策主張，以貨幣供應量作為中介日標。但進入20世紀80年代后期，貨幣量與實際經濟的關系出現了弱化的趨勢，因此許多國家轉用利率取代貨幣量作為調控指標。

2.利率規則

John Taylor(1993)提出了著名的泰勒規則也稱利率規則，描述短期利率如何針對通脹率和產出變化調整的準則，對后來的貨幣政策規則研究具有深遠的影響。認為利率調整要以實際收入對其趨勢的偏離、實際通貨膨脹對其目標的偏離為依據；央行在制定政策時應將利率調整到能使之對經濟既不起刺激作用也不起抑制作用的水平上，從而使得經濟可以自身的潛能在目標通貨膨脹率下持續穩定增長。金（King，2000）卻認為，貨幣政策不能絕對遵從泰勒規則。典型的泰勒規則沒有指出利率變化的路徑，這與通貨膨脹和產出本身對其早期的變化相關。從技術上說，通貨膨脹和產出是內生變量，典型的泰勒方程并未描述出利率變化路徑。賈德和雷德布希（Judd和Rudebusch，1998）則首先對典型泰勒規則給予肯定，認為其可以解釋聯邦基金利率走向但他們認為GDP缺口不僅可以作為商業周期條件的度量，而且可以作為菲利普斯模型中未來通貨膨脹的度量，并認為由于潛在的GDP 水平具有不確定性，隨著技術發展，對潛在產出的度量將顯得更不合理。在此分析基礎上，他們通過對泰勒規則進行調整最終形成動態的泰勒規則。之后，克拉里達、加利和格特勒（Clarida、Gali、Gertler，1998）提出了簡單的前瞻性利率規則，認為每一期利率目標是預期通貨膨脹和產出缺口以及相應通貨膨脹水平的函數。這樣實際操作目標又一次通過部分動態調整與理想基金利率聯系起來，有利于確定基礎利率與未來通貨膨脹和產出之間的關系。因此，利率這個指標越來越重要，調整利率可以改變人們對未來通貨膨脹的預期，從而改變人們的消費行為和儲蓄行為。

綜上所述，大部分利率規則理論都主張央行根據實際經濟狀況調控利率水平而不是變動貨幣供給量以實現經濟的潛在發展，主張實現貨幣政策中介目標由貨幣供給量到利率的轉變。

3.麥卡姆規則

麥克勒姆規則又被稱為基礎貨幣——名義GDP目標規則。與泰勒規則一樣，它也是一個適應性政策方程，但具有不同的政策工具及其背后的不同的貨幣政策傳導機制。麥克勒姆規則的政策工具是基礎貨幣而不是聯邦基金名義利率。根據這一規則，基礎貨幣增長率依名義GDP增長率(或水平值)與設定的目標之間的離差而變動。這一規則中也包含了基礎貨幣增長率的變化，在基礎貨幣增長率變化不是很大時，名義GDP目標和基礎貨幣目標可以說是等同的。

麥克勒姆規則包含三個主要部分:（1）名義GDP增長目標;（2）貨幣流通速度變化的移動平均值（即，相對于名義GDP的貨幣需求的變化）;（3）名義與實際GDP之差。麥克勒姆規則可以表述為:

這里，是作為政策工具的基礎貨幣增長率是名義GDP增長率的目標值——個常數，麥克勒姆假定此數年率為4.5%，是平均的基礎貨幣流通，是速度增長率(麥克勒姆用滯后四年期的平均值)，基礎貨幣流通速度定義為名義GDP與基礎貨幣的比率。是名義GDP與其目標值的差額。麥克勒姆假定λ值是0.5，如果將λ值設為0.5，那么，麥克勒姆規則可以寫為:

4.通貨膨脹定標規則

20世紀90年代以來，許多國家的中央銀行或貨幣當局采用了通貨膨脹定標的貨幣政策，這些國家包括工業化國家如新西蘭、加拿大、英國、瑞典和澳大利亞等;新興工業國和新興市場如巴西、智利、以色列、南韓、墨兩哥、南非、菲律賓和泰國等;以及最近的屬于經濟轉刑國家如捷克、匈牙利和波蘭等從實施的總體效果上講，盯住通脹的貨幣政策體制在穩定經濟方面已取得了顯著效應，采用該規則的國家不僅保持了產出的平穩增長，而且使通脹率控制到合理的水平。迄今為止，最有說服力的證據是上述國家中沒有一個放棄通貨膨脹定標這一目標。正是由于實踐上的效果，眾多的學者也開始對這一目標規則開始進行研究。

一般認為，通貨膨脹定標是中央銀行以對未來一定時期通貨膨脹預測作為中介目標，即對外公開通貨膨脹的調控目標，以此規劃貨幣政策操作的貨幣政策制度。本質上，通貨膨脹定標的貨幣政策框架不是僅考慮通貨膨脹，而是對于通貨膨脹與產出都賦于不同的權重，從而將通貨膨脹與經濟增長都加以考慮。

四、西方貨幣政策規則對我國貨幣政策的啟示

目前，國內對貨幣政策規則的研究主要集中于泰勒規則。原因主要在于:（1）泰勒規則以短期利率為政策工具，因而更符合美國、英國、日本等主要發達國家的實際情況;（2）泰勒規則以穩定產出和通貨膨脹為目標，這也與貨幣政策的最終目標相符;(3)由于美國經濟在世界上的領導地位，許多國家非常關注美國的貨幣政策，而泰勒規則較好地模擬了美聯儲政策操作的實踐，因而也受到了廣泛關注，與泰勒規則不同，麥卡勒姆規則以基礎貨幣為工具、以名義GDP為目標，這給麥卡勒姆規則在西方國家中的實際應用和實證檢驗帶來了很大困難，因而也制約了西方學者對麥卡勒姆規則的研究。

我國正處于一個經濟結構波動與調整異常頻繁的轉軌時期。新金融工具的不斷產生，新金融機構的不斷出，國際資木流動規模的日益增大。而對這種情況，單一固定規則顯得過于僵化，固定規則與相機抉擇之間靈活度與可信度的沖突尤為明顯。因此，選擇正確的政策操作規則，對宏觀調控決策者十分重要。根據金融開放的基木經驗，WTO框架下會使貨幣政策中介目標發生較大變化，所以，我們應該積極借鑒先進研究成果和別國實踐經驗，認識到我國的貨幣政策從貨幣供應量控制逐步轉化為更為靈活有效的利率調控將是大勢所趨；另方面又要立足本國現實，避免生搬硬套，拔苗助長，在于推進新的貨幣政策模式之前必須先致力于為這一轉變創造各種必要條件，如提高政策透明度，加快利率市場化進程并確立基準利率，提高貨幣政策制定的科學性和市場反應程度等，以真正發揮利率調控之優勢所在。

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