聯(lián)匯能否破解外匯管理困局

一盤棋犬牙交錯(cuò)、頭緒混亂之際．一枚關(guān)鍵的落子往往能使局面明朗，滿盤皆活。

即將成立的國家外匯投資公司——聯(lián)匯公司或?qū)⒊蔀橐幻蛾P(guān)鍵的棋子，用以化解我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備連年增長背景下，外匯管理面對(duì)的諸多問題。

專業(yè)媒體報(bào)道稱，央行行長周小川、國家外管局局長胡曉煉等已經(jīng)證實(shí)，暫定名為“聯(lián)匯公司”的國家外匯投資管理公司將于年內(nèi)成立。前任財(cái)政部副部長、現(xiàn)任國務(wù)院副秘書長樓繼偉將擔(dān)綱組建這家國家級(jí)新公司。該公司將通過首先發(fā)行2000億～2500億美元的人民幣債券，向外管局購買外匯資產(chǎn)方式設(shè)立。另外，其首批投資對(duì)象被鎖定為中海油等能源企業(yè)的戰(zhàn)略投資。

截至2006年末，我國外匯儲(chǔ)備突破一萬億美元。雖然消解貿(mào)易不平衡，降低順差被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)亟待解決的問題之一，但受慣性等因素影響，我國恐仍將在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)維持較高貿(mào)易順差的格局，外匯儲(chǔ)備總量將呈持續(xù)增長態(tài)勢。

順差擴(kuò)大、外儲(chǔ)增長帶給中國經(jīng)濟(jì)一系列新問題，其中，兩個(gè)問題尤其突出。其一，如何管理龐大的外匯資產(chǎn)，使其在保值前提下有所增值；其二，外匯資產(chǎn)膨脹，迫使央行投放本幣加以對(duì)沖，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量過大，產(chǎn)生輸入性通貨膨脹壓力，甚至影響央行貨幣調(diào)控政策的有效性。

過去，我國外匯資產(chǎn)投資主要有兩個(gè)去處，一個(gè)以購買美國國債為主；一個(gè)通過匯金公司向國有商業(yè)銀行注資，以支持國有銀行消解不良資產(chǎn)，進(jìn)行股份制改造。顯然，向銀行注資以改善其資產(chǎn)質(zhì)量完全是政策性導(dǎo)向的使用模式，而購買美國國債，包括匯改后加入歐元、日元等一攬子資產(chǎn)組合的目的也僅限于解決資產(chǎn)配置和安全性問題，如何使龐大的外匯資產(chǎn)通過體制、機(jī)制安排，走投資渠道實(shí)現(xiàn)保值增值則始終處于缺位狀態(tài)。

聯(lián)匯的成立，或能解決上述問題。作為專門管理一部分國家外匯儲(chǔ)備的公司，匯聯(lián)的目標(biāo)將超越匯金公司的政策性角色，成為類似于新加坡淡馬錫那樣的國家投資公司，盈利將是公司追求的基本目標(biāo)之一。另外，由于聯(lián)匯可以不斷通過發(fā)行人民幣債券等方式購買外匯儲(chǔ)備，并主要用于境外投資，將在很大程度上化解外匯占款對(duì)央行貨幣政策的壓力，因?yàn)椋罅客鈪R被聯(lián)匯“吃掉”后，央行不必再發(fā)行大量本幣來予以對(duì)沖。

顯然，聯(lián)匯要發(fā)揮相應(yīng)功能，前提是其投資能力或盈利水平必須達(dá)標(biāo)，沒有這個(gè)基本前提，聯(lián)匯就可能成為“雞肋”——其管理的外匯資產(chǎn)不能增值，則不如直接購買國債來得省心同時(shí)，其人民幣債券持有人可能因?yàn)闊o法獲利而放棄持有其債券，導(dǎo)致其進(jìn)一步吸納外匯儲(chǔ)備以化解央行外匯占款能力的喪失。問題是，在人民幣升值，大量境外資金紛紛尋求投資人民幣資產(chǎn)以獲利的背景下，聯(lián)匯憑什么做到既能保持盈利水準(zhǔn)，又能“幫助”央行消化外匯占款的目的呢？

不管怎么樣，聯(lián)匯作為中國外匯資產(chǎn)管理的解決方案之一，即將出現(xiàn)在國際金融舞臺(tái)上。它將給金融市場帶來的影響值得投資者關(guān)注。

從目前披露的信息看，聯(lián)匯首期將發(fā)行2000億美元以上的人民幣債券，也就是相當(dāng)于我國目前外匯儲(chǔ)備的20％，如此規(guī)模的資產(chǎn)量，將使聯(lián)匯成為國際范圍內(nèi)最大的投資公司之一，其一舉一動(dòng)無疑將對(duì)國際金融市場產(chǎn)生相當(dāng)量級(jí)的沖擊。從其可能投資中海油等資源性資產(chǎn)來看，相關(guān)資產(chǎn)存在升值預(yù)期，同時(shí)，其他涉及國家戰(zhàn)略層面的資產(chǎn)恐怕也將納入聯(lián)匯的投資視野。另外，聯(lián)匯大量發(fā)行本幣債券的做法恐怕會(huì)導(dǎo)致債券市場供大于求的局面，將對(duì)債券市場走勢產(chǎn)生消極影響，從長遠(yuǎn)看，聯(lián)匯的誕生和存在，對(duì)國內(nèi)金融市場產(chǎn)生的影響恐怕還將更加深遠(yuǎn)。

(摘自《深圳商報(bào)》2007年3月18日)