龐颯：研究創(chuàng)造價值

楊艷萍

“我們生活在一個偉大的時代,恰好遇到那些偉大的股票,在中國證券發(fā)展歷史上,這樣好的年份,這樣好的‘收成,是極其罕見的?我相信2006年對大多數(shù)基金經(jīng)理來說,都是一個非常幸運(yùn)的年份?”

匯添富優(yōu)勢精選(519008)

2006年末凈值增長:159.07%

(根據(jù)中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù))

2006年凈值增長排名:偏股型開放式基金第一

上市日期:2005-08-25

基金類型:股票型

投資風(fēng)格:成長型

基金分紅:0.05元

基金經(jīng)理:龐颯

管理人:匯添富基金管理有限公司

剛過而立之年的龐颯,有一張略顯稚氣的臉?對于一個掌控著近60億資金的基金經(jīng)理來說,這張面孔實在顯得過于年輕?出現(xiàn)在客戶面前的龐颯,一再引起同樣的詫異,讓他覺得無奈又好笑,“我是不是臉上添兩道疤痕,就會有點(diǎn)滄桑感了?”他用自嘲的口吻,揶揄了一下自己?

龐颯在浙大讀本科時,學(xué)的是生物專業(yè)?1998年本科畢業(yè)保送研究生,他卻很不情愿繼續(xù)讀下去?龐颯家世艱難,大學(xué)三年級以后,他再也沒有問家里拿過一分錢,在學(xué)校的生活,完全靠獎學(xué)金和課外打工來維系?讀完本科他最強(qiáng)烈的念頭就是工作賺錢,那個夏天他跑到上海來找工作,差一點(diǎn)就進(jìn)了待遇優(yōu)厚的寶潔公司?只是因為他是保送研究生,公司不愿與學(xué)校發(fā)生沖突,他才又沮喪地回去讀書?

這趟上海之行,他還拿到了上海教委為用人單位制作的一本精美目錄,里面關(guān)于當(dāng)時中國“證券王國”萬國證券的介紹,給龐颯留下了深刻的印象?萬國的發(fā)展歷程和那些叱咤一時的風(fēng)云人物,讓龐颯對“證券”這個行業(yè)產(chǎn)生了濃厚的興趣?那篇簡短的介紹性文字,在龐颯的心中埋下了一顆種子,這顆種子是否還有萌發(fā)的機(jī)會,那時的龐颯一無所知?

繼續(xù)跟蛋白質(zhì)和瓶瓶罐罐打了兩年多的交道,龐颯完成了研究生的學(xué)業(yè)?生物系研究生,畢業(yè)后大多兩條出路,要么出國深造,要么在國內(nèi)繼續(xù)做學(xué)問?這樣的生活,龐颯心有不甘?2000年末,他再次來到上海,這時他的想法,是進(jìn)一家大公司做市場和銷售?

當(dāng)時上海正在八萬人體育場舉行畢業(yè)生供需見面會,龐颯揣著簡歷,也跑去找機(jī)會碰運(yùn)氣?在擁擠的展臺中,他忽然看到申銀萬國研究所在招聘研究員,龐颯擠進(jìn)去問道:我的簡歷是做醫(yī)藥?保健品銷售的,可不可以改一下,投給你們?

一周后,龐颯順利通過申萬研究所的面試,成為所里醫(yī)藥行業(yè)的一名研究員?沒過一年,轉(zhuǎn)投富國基金,繼續(xù)從事行業(yè)研究,只是分管的領(lǐng)域更為寬泛,除醫(yī)藥之外,他開始涉足紡織?化纖?港口等行業(yè)?在富國基金的后期,他參與公司投資策略的制定,負(fù)責(zé)撰寫部分投資報告?枯燥?繁重的研究工作之余,龐颯還是公司文體活動的活躍分子,參加乒乓?桌球?撲克比賽,他拿回來一堆冠軍,看似文弱的龐颯,還差點(diǎn)當(dāng)選了富國的“健康先生”?

2005年3月,成立不久的匯添富基金管理公司對外公開招聘,龐颯應(yīng)聘即被錄用,成為匯添富旗下第一只基金——“匯添富優(yōu)勢精選”的基金經(jīng)理?

大局觀

經(jīng)過市場最前沿一年多的風(fēng)雨洗禮,再來回顧入行5年的研究生涯,讓龐颯感觸最深的一句話是:研究創(chuàng)造價值?

“一個公司如果沒有經(jīng)過深入細(xì)致的基本面研究,你不可能對它形成清醒的認(rèn)識和判斷,也就不可能在市場出現(xiàn)波動時拿出正確的應(yīng)對措施,更不可能充分分享公司成長過程中所帶來的收益?”

以目前市場中基金投資組合中出現(xiàn)的“羊群效應(yīng)”為例,龐颯覺得,這其中自有它內(nèi)在的邏輯?中國優(yōu)質(zhì)上市公司原本有限,基金“扎堆”在相同的行業(yè)相同的股票上原屬正常,投資同樣的股票,最終各家的凈值卻是千差萬別?

在龐颯看來,最終凈值的高低,與對行業(yè)對個股研究的深淺,有著莫大的關(guān)系?“面對同一家上市公司,如果沒有深入的研究,你的倉位和我是不一樣的;如果沒有深入的研究,在市場發(fā)生波動時,你的操作策略跟我是不同的?有的人會一直持有,有的人會清倉出局;如果沒有深入的研究,在行業(yè)和公司業(yè)績發(fā)生變化時,你不可能正確控制風(fēng)險,即時取舍?過去證券行業(yè)有句通行的話:做股票就是聽消息?猜政策?看動量?搏反彈,這種投資方式放到現(xiàn)在已經(jīng)不合適了?”

面對瞬息萬變的市場,行業(yè)與行業(yè)之間?公司與公司之間的分析?比較和判斷,是需要超強(qiáng)的研究功底作支撐的?在不同領(lǐng)域5年多的研究經(jīng)理,對今天的龐颯,意義非凡?

在實際操作中,龐颯對他的同鄉(xiāng)毛澤東主席的一句話至為推崇:在戰(zhàn)略上藐視敵人,在戰(zhàn)術(shù)上重視敵人?對于投資來說,具備這樣的態(tài)度和大局觀顯得至關(guān)重要?缺乏定力,沒有主見,人云亦云,零打碎敲,這種投資肯定做不好?你的投資組合,必須有一條清晰的主線貫穿其中,有了這條主線是成功的一半?另一半則是具體戰(zhàn)術(shù),它來自對公司對行業(yè)的深入細(xì)致的了解?

2005年8月,匯添富優(yōu)勢精選在上證指數(shù)1300點(diǎn)左右的時候開始建倉?基于當(dāng)時對市場的判斷,公司確定將消費(fèi)類作為基金的投資主題,也是基金重點(diǎn)配置的方向?到了當(dāng)年11月,市場出現(xiàn)一波下跌,大盤跌至1100點(diǎn)左右,剛剛上市的基金,最低跌到了0.97元?

“我們看好消費(fèi)股,所以當(dāng)時重倉持有貴州茅臺(600519)?雙匯(000895)以及蘇寧電器(002024),當(dāng)時市場上有不少人覺得,這些公司近幾年的發(fā)展一直處于平穩(wěn)狀態(tài),并未超出市場的預(yù)期,股票未來的走勢也未必會理想?盡管我們一直非常理性地在控制組合的風(fēng)險,但是那段時間,30元左右建倉的第一重倉股貴州茅臺的股價始終按兵不動,在雙匯12-13元的時候,我都忍不住賣掉了一些,確實讓我們承受了不小的壓力?”

盡管有分歧有疑慮,建倉過程還是相當(dāng)堅決?從對市場的理解來看,消費(fèi)升級將是一個長期的過程,而且未來還會加速;另外,這些上市公司都具有長期的競爭力,在一個優(yōu)秀的管理團(tuán)隊清晰的發(fā)展戰(zhàn)略下,它們一定會超越行業(yè)的增長速度,創(chuàng)造良好的收益?事實證明,最初的判斷和堅持是正確的?當(dāng)時的社會消費(fèi)品零售總額是12.5%左右,現(xiàn)在已經(jīng)超過14%,龐颯和他的基金充分享受到了這個增長過程給他們帶來的豐厚收益?

“我們生活在一個偉大的時代,恰好遇到那些偉大的股票,貴州茅臺已經(jīng)讓我們獲利超過兩倍?在中國證券發(fā)展歷史上,這樣好的年份,這樣好的‘收成,是極其罕見的?我相信2006年一年對大多數(shù)基金經(jīng)理來說,都是一個非常幸運(yùn)的年份?”

中金事件

建倉初期,中金嶺南(000060)亦是龐颯的五大重倉股之一,持倉比例達(dá)到5%左右,成本5元多,股改前后分兩次完成建倉?

對于這家公司,從所處行業(yè)來看,大宗商品的價格呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢,當(dāng)時的國際市場鋅的價格是1300美元/噸,匯添富的預(yù)測是會漲到1800美元/噸,后來預(yù)期調(diào)整到2500美元/噸,結(jié)果沒想到它最高漲到4000美元/噸?

這種資源型企業(yè)的利潤敏感度非常高,隨著國際鋅價的上升,盈利水平會出現(xiàn)幾何倍增長?另一方面,中金嶺南的管理層也多次來到匯添富進(jìn)行溝通,應(yīng)該說對這家公司的資源優(yōu)勢?管理團(tuán)隊?擴(kuò)張能力等方面,龐颯都是非常看好的?

2005年12月23日,關(guān)于中金嶺南的一個突如其來的壞消息,讓龐颯遭遇到做基金經(jīng)理以來最嚴(yán)重的一次打擊?當(dāng)天中金嶺南發(fā)布公告:由于廢水含鎘排放超標(biāo)造成廣東北江污染,中金嶺南韶關(guān)冶煉廠被迫全面停產(chǎn)?

龐颯記得,當(dāng)日中金嶺南直接以跌停開盤,面對潮水般涌來的巨大拋盤,他驚呆了?公司情況究竟惡化到什么程度,沒人說得清,以后還會有多少個跌停,沒有人知道?當(dāng)時龐颯面臨著這樣一個嚴(yán)峻的選擇,如果中金嶺南真的因此一蹶不振,砸跌停也要把手中的股票賣光?對這家新公司的第一只基金,這樣做的結(jié)果產(chǎn)生的負(fù)面影響難以估量?

在與研究總監(jiān)袁建軍和投資總監(jiān)張輝緊張商議之后,他們得出了一個初步判斷:冶煉環(huán)節(jié)原本不賺錢,只要礦山不停產(chǎn),事件對公司總體的影響可能有限,短期內(nèi)對投資者的影響可能還只在心理層面上?基于這樣的判斷,在洶涌的拋盤面前,他們始終沒有出手?

隨后的幾天,“北江污染”的各種傳聞充斥媒體和網(wǎng)絡(luò),龐颯感受到空前的壓力?平日里他是個性格開朗的人,那幾天他蓬頭垢面茶飯不思,胡子也懶得去剃?12月26日,研究總監(jiān)袁建軍親赴廣東,耳聽為虛眼見為實,他要親眼看看情況究竟壞到什么程度?

經(jīng)過與中金嶺南管理層的交流和韶關(guān)實地調(diào)查,袁建軍最后得出結(jié)論:中金嶺南一年有3億-4億的利潤,污染事件讓它一個月?lián)p失近2000萬,還是可以接受的?從中長期看影響不大?

12月27日,中金嶺南發(fā)布污染情況后復(fù)牌,隨即放量大跌?已經(jīng)掌握到事件第一手資料的龐颯,卻在這一天再次進(jìn)場大筆買入?當(dāng)日中金嶺南大跌7.3%,但盤中最低點(diǎn)5.9元卻成為了此后的最低價位?

“當(dāng)事情發(fā)生時,我的第一個反應(yīng)是風(fēng)險控制?作為一個受托行業(yè),保證資金的安全是第一位的?另外就是研究,這太重要了?你只有對這個公司研究得深,了解得透,真正看到公司的價值所在,才能在突發(fā)性事件面前穩(wěn)住陣腳,理性對待?看清事件是否對公司造成了實質(zhì)性傷害,未來的盈利增長能力和企業(yè)的競爭力是否被破壞,盈利增長的趨勢是否就此發(fā)生逆轉(zhuǎn)?事件也驗證了你以前的判斷,你的邏輯體系是否正確,不對就馬上認(rèn)錯;如果是對的,就要在階段性波動前堅定信心,耐心持有,甚至敢于追加投資?說起來簡單,其實這是一個艱難的心理修煉過程?”

2006年2月,北江水質(zhì)達(dá)標(biāo),2月韶關(guān)冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn),3月國際鋅價漲至4000美元/噸,4月中金嶺南公布一季度業(yè)績增長100%,在諸多利好因素刺激下,中金嶺南股價一路走高,最高上漲了3倍?

潮漲潮落時

目前國內(nèi)基金的管理,通常是兩種方式,一種是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)式,基金經(jīng)理的權(quán)限非常高,不過他個人的偏好?分析方法和依據(jù),有可能成為投資的風(fēng)險點(diǎn)?另一種是純粹的團(tuán)隊式,由行業(yè)研究員說了算,這也存在一個問題?研究員看到了一個行業(yè)的好壞,未必能看到整個市場的好壞,行業(yè)與行業(yè)之間,其實也存在估值分析和比較?所以研究員提出的投資組合可能不具備大局觀,缺乏戰(zhàn)斗力?

匯添富則綜合了這兩種方式,選擇了第三條路徑:有限制條件的團(tuán)隊制?行業(yè)研究員每月提供行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司名單,并在例會上演示說明,基金經(jīng)理進(jìn)行跟蹤和評價?一般來說,基金經(jīng)理投資的股票,基本來自行業(yè)研究員的個股名單,如果有例外,要解釋原因?

此外,基金經(jīng)理購買兩個點(diǎn)以上的股票,必須來自公司的核心股票庫,進(jìn)入核心股票庫的股票,要求是戰(zhàn)略清晰,管理規(guī)范的行業(yè)龍頭?基金經(jīng)理買入5個百分點(diǎn)以上的股票,則必須經(jīng)過投資決策委員會審議通過?

“我們未來的發(fā)展方向,是鼓勵研究員每年提出3個以上可以持倉超過5%的股票,這已經(jīng)成為公司一個硬的考核標(biāo)準(zhǔn)?這就要求我們對每一個上市公司驗證再驗證,然后構(gòu)成你的投資組合,形成你的戰(zhàn)斗力?”龐颯說?

2006年的行情和收益,超出了每個基金經(jīng)理的預(yù)想?對于2007年,龐颯依然保持樂觀?在他看來,只要中國經(jīng)濟(jì)不出問題,股市就應(yīng)該沒問題?只要看準(zhǔn)了方向,就應(yīng)該堅持?

“具體怎么走,天知道呢?我只是覺得2007年大趨勢不會改變?即使元旦后出現(xiàn)大跌,一天跌100點(diǎn),對我們來說意義也不大,可能好股票下跌,正是買進(jìn)的時候?”

龐颯說,市場波動是一直存在的,日本在本幣升值過程中,也經(jīng)歷了一到兩次大的調(diào)整,調(diào)整幅度在30%-40%,而且非常迅速?統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在一段波動的行情中,如果你錯過表現(xiàn)最好的某一階段,你的收益就會大打折扣?

“比如貴州茅臺,經(jīng)常長時間不漲,然后在1-2個月里漲了100%?如果你有能力,在它上漲初期追進(jìn)去?但是天知道你能追得上嗎?等你要追的時候,沒準(zhǔn)它兩天時間就把一年的行情漲完了?有調(diào)整不要怕,我們一直說,潮水退去的時候,才會發(fā)現(xiàn)究竟誰在裸泳?調(diào)整的過程,才能真正檢驗?zāi)阃顿Y組合的價值?”

對于2007年的收益,龐颯不想給出過高的預(yù)期?不要以為基金今年賺到100%,明年就是打?qū)φ?也有50%?你只需認(rèn)識一點(diǎn):放在一個比較長的時間段來看,投資基金的收益基本會超過銀行定期存款?

“2005年的這個時候,‘遠(yuǎn)離股票,遠(yuǎn)離毒品的聲音還不絕于耳,現(xiàn)在又是怎樣的光景?市場永遠(yuǎn)是對的,過了今晚,明天一切從零開始?這是個非常具有挑戰(zhàn)性的行業(yè),促使你不斷思考,不斷總結(jié)?有幸在這樣一個偉大的時代,為投資者創(chuàng)造了收益,我感到由衷的高興?我相信在未來,老老實實做人,安安穩(wěn)穩(wěn)賺錢,才能讓我跟大家一起走得更長遠(yuǎn)?”龐颯說?