我國會計信息質量與資本市場的有效性

信息在金融產品的價格形成和變動中發揮了至關重要的作用，一條有利信息，可能會迅速地帶動股價的大幅度上揚；反之，一條不利信息可能帶動股價大幅度下跌。資本市場的運行過程，伴隨著信息的發布、傳遞、收集、處理、運用和反饋的過程。信息是證券市場有效運行的基礎。若金融產品的市價越能快速地、全面地和無偏地反映各種相關信息，則其價格越趨向于真正的價值，資本市場顯然就越有效。而會計信息披露是證券市場的主要信息來源。全面、可靠、準確和及時的會計信息披露不僅直接關系到投資者的利益，而且關系到社會資源的有效配置，關系到整個資本市場的健康、有序運行。因此，會計信息質量的高低及傳遞效率對資本市場的有效與否十分關鍵和重要。

資本市場有效性被經濟學家區分為三類：弱式、中強式和強式有效性。弱式有效性指市價能充分反映過去的價格和交易量信息，但是投資者不能期望從對過去的價格和交易量信息的分析中獲利。次強式有效性指金融產品的市價能正確地反映所有與被投資公司有關的公開信息，但是只有那些擁有內幕信息的人才能獲取超常利益。強式有效性則指市價能反映所有公開和非公開的信息，即使擁有特權信息的投資者也不能經常用它來保證獲得超常利益。在強有效性的假說下，價格反映了所有公開和未公開信息，該價格是一個均衡價格，代表了金融產品的真正價值。

披露會計信息是資本市場籌資的必要條件

資本市場的信息不對稱及其引發的道德風險和逆向選擇問題是資本市場進行會計信息披露的根本動因。為了保護處于信息劣勢的投資者的利益，許多國家實行強制信息披露制度，從而使得公開報告和披露會計信息成為在資本市場籌資的必要條件。會計信息是以財務信息為主的經濟信息，評價金融產品的質量和價值自然離不開這種信息；而由上市公司會計人員提供的信息符合成本效益原則，經過注冊會計師審計后，提高了可靠性，因而會計信息在資本市場中具有無可取代的重要地位。

會計信息對證券價格產生較大影響，在于會計信息有助于投資者對被投資實體的未來現金流量的時間、金額和不確定性做出合理預測。未來現金流量的情況直接關系到投資者的利益能否實現，因而對未來現金流量的預測的變化必然會導致證券價格的變化，也就是說，通過證券的價格反映出來。會計信息對價格產生影響的程度，即會計信息對資本市場有效性的貢獻程度與會計信息數量和質量有顯著的相關性，具體表現在如下兩點：

會計信息數量越多、越充分，資本市場越有效

不充分的會計信息不能滿足投資者對于財務信息的需求，他們就會轉向其他途徑尋求信息，這無疑加大了交易成本并使會計信息的作用降低。充分的會計信息能夠使投資者正確估計所發行的證券等金融產品的價格。此外，信息的充分披露還有助于減少內幕信息和內幕交易。當存在內幕信息時，價格不能反映未予公開的信息，因而會削弱資本市場的有效性。

會計信息質量越高，資本市場越有效

會計信息質量可表現為其可靠性、相關性和可理解性。可靠性取決于會計信息是否具有反映的真實性、可復核性和中立性。虛假的、錯誤的和有所偏袒的財務信息也能反映在市價中，但信息虛假必然導致金融產品的定價偏離其真正價值，如果虛假財務信息不能被“看穿”，則會出現“功能鎖定”現象，資本市場不可能是強有效的。處于信息優勢的參與者必然會利用其所掌握的真實信息謀取私利，從而會使大部分處于信息劣勢的參與者損失慘重。而虛假信息一旦暴露，便會引起投資者對會計信息的信任危機，進而降低會計信息的有用性和其在資本市場的地位，會計信息對資本市場有效性的貢獻自然會降低。會計信息相關性要求會計信息應具有預測價值和反饋價值，并能及時提供。信息提供得越及時，則越能較快地影響大多數投資者的預測和決策，進而迅速地對證券等金融產品的價格產生影響。信息滯后，則會導致內幕信息的產生，損害市場的有效性。此外，會計信息需要被大多數投資者或投資代理人所理解，這是很重要的。如果會計信息晦澀難懂，或過分注重細節而使得會計報告冗長繁瑣，則不利于為 “足夠多”的人所理解和吸收。當然，有效資本市場并不排斥對會計信息 “無知”的投資者的存在，但如果大多數投資者均被會計信息質量所惑，成為“無知”者，那么，會計信息的作用便很難發揮。

基于會計信息質量的我國資本市場有效性現狀分析

基于會計信息質量對我國資本市場有效性問題的研究，國內不同學者由于采取的方法各異，研究結論也存在著較大區別，但我國研究的重點基本上集中在對我國資本市場的弱型有效性和中強型有效性，而對強型有效性研究的比較少，這里只對前兩者的研究做一個簡要綜述。

我國資本市場弱型有效性假設檢驗

對弱型效率的檢驗，我國學者主要借助一系列可獲得的會計信息，采用“隨機游走檢驗”。比如，施農屋（1993）運用序列相關性檢驗模型對深圳證券市場進行實證分析，測試每種股票前后期之間，以及每種股票價格與深圳證券價格指數之間是否存在統計上的顯著相關性，其結論是深圳市場未能通過弱型有效檢驗。俞喬（1994）采用誤差項的序列相關檢驗等三種方法分析滬深兩市綜合指數變動趨勢表明兩市均不具有弱型效率。其他學者十幾年來通過多種分析論證，深入討論了中國證券市場的弱態有效性問題，得出中國證券股票市場還沒有達到弱態有效性的結論。

我國資本市場中強型有效假設檢驗

近年來，我國學者對中強型效率的檢驗較多，并主要集中在關于過度反應的檢驗上。運用這種方法，楊朝軍等（1997）通過分析股價對公司分紅方案和財務報表等信息的反應速度，認為滬市已經能夠較快速地反映送配股信息。張人驥等（1998）以滬市48家上市公司722個交易日數據，檢驗了上海市場是否存在過度反應，檢驗結果表示拒絕接受滬市存在過度反應的假設，但沒有為是否存在過度投機作出結論，也沒有明確說明滬市是否達到了中強型有效。大多數經驗檢驗結果傾向于認為，中國證券市場尚未達到中強效率，但對于是否達到弱型效率，則存在較大分歧，未能達到共識。

會計信息效用嚴重缺失

無論關于我國資本市場有效性程度的研究有無定論，在我國資本市場上，一個毋庸置疑的事實是會計信息的積極作用遠遠未能發揮出來，存在較嚴重的效用缺失問題，這主要集中表現在兩個方面：一方面，投資者的決策在很大程度上并不基于所發布的會計信息之上，會計信息對價格的影響較弱，而小道消息和國家政策的價格效應明顯，我國證券等金融產品的價格會計信息含量不高；另一方面，會計信息的質量堪憂，虛假信息充斥市場，金融產品的定價嚴重偏離其真實價值，資本市場的有效性程度較低。而后者往往顯得更為嚴重。我國會計信息對資本市場有效性的效用未能充分發揮的原因主要有如下兩點：

我國資本市場自身不夠完善

我國的資本市場起步較晚，市場不成熟，投資者的投機行為較嚴重，重視會計信息不夠。我國資本市場從上海、深圳兩大證券交易所的成立算起，僅僅有十余年的發展歷程，市場機制尚待完備，如占絕對比重的國有股和法人股不能流通，投資者準入制度存在限制等問題等。投資者結構不合理，作為會計信息最大的主動需求者——機構投資者的比重較低。個人投資者由于資金、知識和精力限制，投資目的一般僅在于賺取短期價差，天然具有投機性的特點。

我國會計信息披露還存在較多的問題

我國上市公司發布會計信息不夠充分，質量不高，會計信息在可靠性、及時性和可理解性方面有待改進。首先，信息披露不夠充分。我國在充分披露方面有所欠缺，未能充分披露那些有可能影響決策的信息。部分上市公司對于會計信息披露流于形式，避重就輕，對于有利公司的信息過量披露，對不利公司的信息減量披露。其次，信息披露不規范、不及時。許多上市公司在信息披露方式、披露內容和披露時機的選擇上很隨便，有些上市公司相關的重要信息（如業績、分配方案、重大資產重組方案等）尚未公開披露，市場上一部分人卻已了如指掌，從而作出早于其他投資者的決策，嚴重損害其他投資者的利益。再次，信息披露不真實。有的上市公司出于種種目的，蓄意歪曲或不愿披露詳細、真實的信息；運用不恰當的會計處理方法，提供誤導性財務報告，粉飾經營業績。最后，會計信息的可理解性較差，廣大個體投資者缺乏必要的專業知識，又沒有興趣去學習和鉆研，會計信息對他們而言，意義削弱。

基于我國會計信息質量提高資本市場有效性的對策

通過以上分析，筆者提出如下基于我國會計信息質量提高資本市場有效性的對策：

切實加強完善我國資本市場

首先，要大力提高我國資本市場的市場化程度，完善市場機制。只有規范有序的市場才要求規范、有序的信息披露，并鼓勵金融產品的合理定價，以最大程度地保護廣大投資者的利益。其次，培育理性投資者，改善投資者結構和素質，減少投機因素。理性投資者是資本市場有效性假說的前提條件，投資者缺乏理性，則不會充分利用所獲取的信息，金融產品的價格也不能得到合理定位。

努力營造提高我國會計信息質量的良好外部環境

首先，要進一步完善信息披露法規，加強法規的普及和執行力度。當前，上市公司發布會計信息所依據的法規主要有會計法、各項會計準則、企業會計制度、有關證券市場信息披露的制度等，這些法規的內容尚有待修訂和完善。在我國，法規的出臺較為頻繁，而會計準則又不易為中國會計從業人員所理解和接受，需要加強法規的普及。“有法不依、執法不嚴、違法不究”的現象在會計領域也存在，法規的執法力度需要加強。其次，建立健全會計監督體系。按《會計法》要求建立“三位一體”的會計監督體系，即以財政部門為主體的國家監督，以注冊會計師為主體的社會監督，以單位為主體的內部監督，這是提高會計信息披露質量的有效保證。

健全公司自身會計信息的形成與披露機制

公司治理結構是公司進行管理和控制的體系，它不僅規定了公司股東、董事會、總經理之間的責、權、利，使之形成緊密相連的委托代理關系鏈，而且明確了決策公司事務時應遵循的規則程序。而信息披露不完善的問題大多源于公司缺乏有效的治理結構，如：所有者缺位和“內部人控制下的一股獨大”，無法真正確保委托人的權益不被侵害；為了達到各種目的，處于信息優勢的公司在對外提供的賬目上做手腳，制造虛假盈利等。完善公司治理，加強內部控制是從根本上解決會計信息失真問題的有效途徑。

提高會計人員的整體素質

可以嘗試采用物質精神激勵相結合方法促使會計人員不斷學習、吸取、更新會計專業知識和相關知識，努力提高其自身的綜合素質，使自己成為熟悉政策、精通業務、遵守法紀、清正廉潔的合格專業人才。

（作者單位：廈門星鯊懷德居醫藥有限公司）