旅游業證券化融資可行性分析

目前，旅游業成為很多具有豐富旅游資源的省、地區優先發展的重點產業。比如江西省，已經在十一五規劃當中提出“培植國民經濟新的增長點，將旅游業培育成為省國民經濟的重要支柱產業，建設成為紅色旅游強省和旅游經濟大省”。然而旅游資源的開發不足，旅游點的景觀建設薄弱，各省許多可開發的景點目前都處于潛在或半開發狀態，嚴重影響了旅游產業對地區經濟的貢獻。融資問題能否有效解決，是旅游業能否加速發展的關鍵一環。利用新型的金融手段拓展旅游融資具有重要的現實意義。

資產證券化在旅游產業中的應用

自改革開放以來，作為第三產業“龍頭產業”的旅游產業得到較快的發展，然而，中國旅游產業的相關基礎設施、配套設施不夠完善，許多景點亟待保護和修復等，而要解決這些問題，就需要等集大量的資金。

目前，發展旅游業籌集資金大致有三種方式：上市融資，吸收外資和民間資本以及投資發行旅游國債。從旅游上市公司來看，由于其受資產規模的限制，上市發行規模普遍偏??；并且，旅游上市公司多為飯店行業以及自然景區和主題公園的旅游企業，其籌集的資金只能在一定程度上促進這些行業的發展，通過上市籌集資金的規模和利用效果都十分有限。另外，中國旅游業一直是外商投資的重點行業之一，但其投資的主體為旅游飯店，近幾年隨著國家旅游度假區的建立，帶動了中國旅游度假產品和專項旅游產品的建設，也吸收了大批的海外資金；社會投資始終是旅游業發展的主要推動力，從其投向來看，首先關注的是住宿設施項目，隨著各地接待能力的改善，社會資金開始流向景點建設項目?？傮w來說，外資投資和社會投資其投向領域有限。雖然 從2000年開始國家就將旅游業列入了國債的投資計劃，安排了13億～50億元不等的國債資金，但旅游國債資金安排有一定原則，即項目所在旅游景區應為國家級或省級重點，投資安排的重點是資源品位較高、發展潛力較大、所依托的主要交通干線建設已基本完成、投資見效快的景區項目，這樣一來，仍然有許多達不到標準的旅游景區不能受益。

資產證券化應用于旅游業的優勢分析

資產證券化（簡稱ABS），它是指原始權益人（賣方）將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。其實質是原始權益人（賣方）將被證券化的資產的未來現金收益權轉讓給投資者的行為。

融資者可以通過資產證券化來改善資產流動性、提高資產償債能力或未來獲利能力來增加資產價值，從而吸引資金投入。根據旅游投資“投資大、周期長”的特點，將資產證券化應用于旅游投資中是具有優勢的。

證券化融資規模較大。由于很多旅游資源存在不可再生性，因此綜合開發顯得尤為重要。 一個旅游項目的開發，不僅是景區自身的開發， 還可能涉及到對周邊區域發展和配套設施建設的考慮， 旅游投資若沒有大規模的資金投入，往往會使得一個旅游項目呈現“一流的資源、二流的規劃、三流的管理”，出現開發產品單一，缺乏配套服務或缺乏維護、號召力低等情況。導致項目經濟價值不能充分發揮或迅速降低。項目融資規模大，有利于旅游綜合開發，保證旅游業的可持續發展。 而我國旅游資源豐富，品位高的也為數眾多，通過合理的資產組合，不難達到融資所要求的資產規模。

適用性廣泛。資產證券化有著比傳統的股票融資和債券融資更廣泛的適用性， 資產證券化為非股權性融資、非負債型融資。只要具有可預見的收入支撐和能產生未來穩定現金流的資產，經過適當的結構重組，企業就可以運用資產證券化融資， 因此，那些按傳統標準被排斥在資本市場以外的企業，可以借助這一融資工具進行資本運作。

靈活性好。一是資產組合靈活。資產證券化中資產組合可以有多種形式， 基礎資產的范圍既可以以單個項目的資產作為證券化對象， 如某一公路建設：也可以不僅限于一家企業的資產，而將許多不同地域、不同企業的資產組合為一個證券化資產池，進行證券化時，可以將基礎資產靈活組合，根據旅游發展需要， 設計如各種景點收費項目的證券化及證券化交易結構。二是產品組合靈活。通過資產證券化，市場可為籌資者和投資者提供大量不同期限、不同流動性、不同風險收益率并且可分性強的金融產品和組合，從而滿足了各種不同投資主體的偏好和要求，因此能吸引大量的資金投入。

風險分散。一是投資者風險降低。 投資者的風險取決于可預期的現金流入， 在證券化過程中，通過將多個原始權益人的資產匯集形成資產池，使得單個資產的現金流狀況對整個證券化收益的影響不大：把資產池中的資產的償付能力與原始權益人的資信能力分割開來，保證破產隔離的實現，從結構上提高了現金流入的穩定性和對投資者收益的保障。而信用評級機構對證券化資產狀況的評價， 也使投資者的預期收益得到相應的信用保證，從一定程度上降低了投資風險。二是原始權益人風險降低。資產證券化后，被證券化資產在資產負債表上消失， 資產負債表中的資產經組合后成為市場化投資產品，有關資產成為所發行的資產支撐證券抵押品，原始權益人的資產負債率得到改善，風險更??；資產通過結構性重組并進行證券化而實現資產的流動性和可轉讓性，從而繼續為該籌資活動服務，使籌資成本進一步降低。

旅游景點收費項目資產證券化的可行性分析

旅游景點收費項目適合證券化運作

在一項資產證券化業務中，往往要求基礎資產滿足的一個要求就是未來能產生穩定、持續的現金流。而在江西省的一些旅游景點收費項目中，尤其是極富特色的歷史文化及自然景觀，潛在經濟價值大，且大多有政府信用，通過合理規劃和設計，特別是已經初步開發建成后的一些收費項目，普遍具有持續、穩定、可觀的現金流。其歷史記錄的收入現金流資料完備，并可預測未來幾十年的現金流，不存在違約率和損失率，因此，通過將旅游景點收費項目資產進行證券化，以產生的現金流作為投資回報，從而吸納各方資金投入到旅游資產增值開發過程中來是可行的。

法律法規的逐步完善為資產證券化提供保障

我國有關資產證券化的法律法規正不斷出臺和完善，為資產證券化在我國的實施掃除了法律障礙。2001年4月，全國人民代表大會通過了《中華人民共和國信托法》，其信托關系是目前資產證券化可利用的最佳模式。2005年4月，人民銀行和銀監會聯合發布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，確定了在我國開展信貸資產證券化試點的基本法律框架，2005 年5月，財政部發布《信貸資產證券化試點會計處理規定》，2005年11月，中國銀監會發布《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，還有其他相關辦法正在陸續出臺，這為旅游景點收費項目證券化運作提供了可借鑒的政策框架。

我國有可充分利用的各種巨額資本

首先我國居民儲蓄率一直保持在較高水平，并逐年遞增，根據《金融機構人民幣信貸收支表》，2006年 12月底我國居民儲蓄存款余額突破了16萬億元；雖然2006年開始走牛的股票市場吸引了很多儲蓄資金，但隨著人民幣不斷的升值，國外各種資金也在源源不斷地進入我國資本市場。特別是對投資旅游業非常感興趣的一些中小民營投資機構。另外，隨著我國證券市場的不斷發展，進入和退出機制也逐步走向完善，所以發行資產支持證券將得到巨額的各種資金的青睞。當然，隨著我國直接融資市場的不斷壯大，資產支持證券也將為各種投資主體的提供更多的市場和機會。

旅游業證券化融資可行性運作基本程序

資產證券化應用于旅游產業的發展，用精練的語言可表述為舉債發展、集結信貸、組合分割、推向市場、分期償付。以下我們以江西旅游景點收費項目為例來探討一下證券化的基本程序。

·把江西省旅游資源中具有共性的景點收費項目打包在一起，設立一家江西旅游股份有限公司，作為發起人，比如，以“紅色旅游”或“道教文化”為主線。對有關的景點收費項目確立資產規模，然后將其以真實出售的方式賣給特設目的公司SPV（special Purpose Vehicle）。旅游景點收費項目的標的物是江西旅游股份有限公司所擁有的已建成旅游景點的特許經營期內的收費權。

·SPV以購買到的資產為依托，設計出資產支付證券。

·SPV運用各種方法與手段，采用各種內部和外部信用提高形式，比如聘用信用增級機構來提高改證券的信用級別，以改善發行條件，吸引投資者。

·聘請權威的資信評估機構對證券化融資結構進行償債能力的信用評級，其結果作為投資者選擇證券的依據。

·SPV通過證券承銷商向投資者銷售資產支持證券，用銷售收入向江西旅游股份有限公司支付購買證券化資產的價款，然后旅游公司將募集來的資金可以用于旅游景點的深度開發。

·SPV委托資產管理公司為受托管理人，管理證券化的資產，受托管理人用資產的現金流（旅游景點收費的收入）分期支付資產支持證券投資者的利息。或者在資產支持證券到期后，一次性向投資者還本付息，資產所有權及資產收入流仍完全歸屬于江西旅游股份有限公司。到此，資產證券化過程即告結束。

推進旅游景點收費項目證券化的政策建議

選擇旅游產業證券化的試點，進而將其推廣。我們可以選擇資產質量較好、信用級別較高的旅游景點收費項目資產作為試點，進行資產證券化，借鑒國外成功經驗，及時總結試點的經驗，進而將其推廣，擴大資產證券化的范圍。

建立政府主導型的旅游產業資產證券化市場。在我國資產證券化發展的初期，政府應積極推動和支持資產證券化的發展。政府通過制定優惠政策和有關法律法規以及監管體系，建立安全的市場體系和交易規則，按照國際慣例進行財務監管和風險控制。為推動我國旅游產業資產證券化的發展，應成立以政府為主導的抵押擔保或保險，統一抵押申請和抵押合同，為抵押貸款的分類和打包組合創造條件。

對機構投資者開放旅游產業資產證券化市場。政府應在強化監管的條件下，逐步允許各類基金等社會資金進入旅游產業資產證券化市場，使機構投資者成為旅游產業資產證券化市場的主體。由于資產證券化的復雜性，僅靠個人資金很難托起規模巨大的資產證券化市場，因此推動機構投資者進入市場，將有利于我國旅游產業資產證券化的發展。

（作者單位：東華理工大學長江學院經濟管理系）