我國(guó)上市公司市值管理問題研究

市值管理：上市公司管理的新目標(biāo)。從全國(guó)范圍看，市值的管理正在引起越來越多的公司重視。企業(yè)的管理重心已經(jīng)從質(zhì)量發(fā)展到白來的盈利管理，并演進(jìn)為市值管理。

市值管理是當(dāng)前我國(guó)上市公司治理中的一個(gè)較新的研究課題。在全流通條件下，市值管理是上市公司治理的必然選擇。

市值管理是我國(guó)上市公司治理的必然選擇

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)的最高目標(biāo)。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的變革，期權(quán)期股的流行引致股票市值與董事會(huì)利益、高管利益和全體職工利益的高度一致，市值的管理正在引起越來越多的公司重視。例如，美國(guó)企業(yè)的管理重心已經(jīng)從質(zhì)量管理發(fā)展到后來的盈利管理，并演進(jìn)為市值管理。從董事會(huì)來講，董事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的要求已經(jīng)從一個(gè)單一要素，拓展三個(gè)不同要素能夠共同結(jié)合在一起，來反映公司的價(jià)值；即不僅要求產(chǎn)品質(zhì)量好，公司能盈利，同時(shí)還要求公司股票價(jià)值在股票上能夠體現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)割裂，大股東利益不受股票交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，市值管理一直不是上市公司關(guān)注的重點(diǎn)。但是，伴隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，非流通股開始進(jìn)入證券市場(chǎng)交易流通。這樣，上市公司的市值表現(xiàn)就與大股東的經(jīng)濟(jì)利益緊密相連，這為實(shí)行市值管理提供了契機(jī)。市值管理被政府管理部門強(qiáng)調(diào)，其理念在上市公司中傳播。從微觀的上市公司治理，到中觀的資本市場(chǎng)體系建設(shè)，再到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市值管理正在引發(fā)一場(chǎng)變革。

在未來資本市場(chǎng)上，市值將成為衡量上市公司綜合實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的重要政策取向；實(shí)現(xiàn)公司和股東價(jià)值最大化的重要機(jī)制，成為實(shí)施上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、提高公司股權(quán)支付能力、改善上市公司融資效率、防范競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)骋馐召?gòu)等產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作活動(dòng)的重要保障。

從質(zhì)量管理、盈利管理轉(zhuǎn)變?yōu)槭兄倒芾韺⑹俏覈?guó)上市公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念的深刻轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的核心是企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從利潤(rùn)最大化向市場(chǎng)價(jià)值的最大化的過渡。實(shí)際上，市值管理是股權(quán)分置改革的一種深化，將是全流通條件下上市公司治理方面的必然選擇。

上市公司市值管理內(nèi)容

對(duì)于市值管理，目前存在多種提法。其核心基礎(chǔ)卻是企業(yè)價(jià)值的最大化。實(shí)際上，在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資行為不僅僅局限于發(fā)行股票，更多靠債券發(fā)行，包括短期債券，同時(shí)向銀行貸款，所以這三者聯(lián)合起來，或者他們的整體一起體現(xiàn)整個(gè)公司的價(jià)值①。因此，市值僅僅是公司價(jià)值的一部分，而市值管理也應(yīng)該是價(jià)值管理的內(nèi)容之一。

因此，圍繞并服務(wù)于企業(yè)價(jià)值的最大化，上市公司市值管理必須處理好幾個(gè)重要環(huán)節(jié)：第一，市值管理首先要抓好公司自身的經(jīng)營(yíng)管理，創(chuàng)造公司內(nèi)在的投資價(jià)值。第二，市值管理也要管好投資者關(guān)系，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。第三，在強(qiáng)化投資者關(guān)系的同時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)的規(guī)律和投資者的偏好，規(guī)范公司的言行，整合公司的資源，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，修正公司的金融策略，充分分享資本市場(chǎng)的溢價(jià)功能，實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化。即順應(yīng)市場(chǎng)潮流，適時(shí)調(diào)整策略，追求溢價(jià)。第四，市值管理還要加強(qiáng)對(duì)市值的科學(xué)運(yùn)用。在追求公司價(jià)值最大化的同時(shí)，善于運(yùn)用這一戰(zhàn)略資源，改善融資環(huán)境、提高融資效率，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合力度、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抬高防范敵意收購(gòu)的門檻、營(yíng)造有利于可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

市值管理對(duì)我國(guó)上市公司價(jià)值提升的作用

由股市的放大效應(yīng)所引發(fā)的財(cái)富溢出效應(yīng)，使得許多上市公司開始強(qiáng)化市值管理，同時(shí)，越來越多的上市公司意識(shí)到，其最主要的財(cái)富體現(xiàn)形式已不再是凈資產(chǎn)，而是股價(jià)，市值規(guī)模的大小不僅直接影響上市公司的融資，還在發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能方面起著異常積極的作用。目前，我國(guó)上市公司市值管理的基本形式主要有兩類：

通過市值管理，推動(dòng)上市公司產(chǎn)業(yè)與資本的良性驅(qū)動(dòng)

對(duì)上市公司，尤其是中小板公司而言，通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，并購(gòu)重組將是其發(fā)展中的重頭戲。市值的膨脹可以為企業(yè)并購(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因?yàn)榻柚偸兄档脑鲩L(zhǎng)，以股份作為支付對(duì)價(jià)，可以較大程度節(jié)省資金。同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)于定向增發(fā)、資產(chǎn)注入、整體上市、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、再融資等方面的制度設(shè)計(jì)，也有助于上市公司強(qiáng)化市值管理，進(jìn)一步做強(qiáng)做大。

蘇寧電器是市值管理推動(dòng)產(chǎn)業(yè)良性擴(kuò)張的典型代表。這家公司上市三年多來，股本規(guī)模隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而迅速擴(kuò)大。僅2007年，公司總市值就從年初的338.75億元增長(zhǎng)到8月10日的777.4億元。市值管理推動(dòng)蘇寧產(chǎn)業(yè)與資本的良性驅(qū)動(dòng)，并推動(dòng)其在經(jīng)營(yíng)上呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)變化，也帶動(dòng)了其股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，更進(jìn)一步使公司的總市值扶搖直上。更為關(guān)鍵的是，這還使其迎來并購(gòu)重組和股權(quán)激勵(lì)的新機(jī)遇。例如，公司通過IPO及一次定向增發(fā)的募集資金投入，使其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加快了“跑馬圈地”速度。當(dāng)前，該公司并開始著手二次定向增發(fā)，由租賃門店向自購(gòu)門店擴(kuò)張。蘇寧電器總裁孫為民在公司總市值500多億元的時(shí)候就曾表示，企業(yè)要做到快速擴(kuò)張，就需要進(jìn)行行業(yè)內(nèi)收購(gòu)兼并。

市值管理，提高上市公司融資效率

上市公司再融資的成功不是在于它發(fā)行的時(shí)候編什么樣誘人的故事，而是取決于投資者對(duì)上市公司的管理層的一種經(jīng)營(yíng)和決策能力的高度認(rèn)可，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可以及對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、公司的誠(chéng)信、公司的治理結(jié)構(gòu)的認(rèn)可。

市值管理對(duì)上市公司融資效率的提高主要表現(xiàn)如下：

·為公司對(duì)再融資方式的選擇以及投資項(xiàng)目的選擇做好一個(gè)指引。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施以后，股價(jià)與高管層的利益，但是再融資就是拿錢，拿錢做項(xiàng)目，做項(xiàng)目是為什么呢？為了給投資者回報(bào)，但是這個(gè)項(xiàng)目有些是長(zhǎng)期項(xiàng)目，有些是短期項(xiàng)目，對(duì)這個(gè)市值有什么影響，這個(gè)方面市值管理的方向可以為公司對(duì)再融資方式的選擇以及投資項(xiàng)目的選擇做好一個(gè)指引。

·有助于降低上市公司的融資成本。如果一個(gè)好的市值管理能夠得到投資者的認(rèn)可，企業(yè)的融資成本會(huì)大幅度降低，現(xiàn)在很多上市公司的成交費(fèi)在成交的時(shí)候只是需要保薦人來保薦，并不需要券商來成交，很多公司可能是機(jī)構(gòu)投資者來找他們，這樣成交費(fèi)就會(huì)大大降低。

·幫助上市公司提高融資效率，提升發(fā)行價(jià)格。再融資是對(duì)控股權(quán)的稀釋，上市公司不同融資規(guī)模在不同的價(jià)位發(fā)行，對(duì)公司總股本的影響差異是很大的。市值管理實(shí)際就是影響估值、影響股價(jià)，因此通過市值管理，可以幫助企業(yè)在股票市場(chǎng)比較可行的時(shí)候推出融資方案，以此提高融資效率，提升發(fā)行價(jià)格。

樹立正確的市值管理理念

市值管理在我國(guó)還屬于一個(gè)新生事物，對(duì)市值管理的認(rèn)識(shí)多種多樣，其中不乏許多認(rèn)識(shí)誤區(qū)。因此，對(duì)于上市公司的市值管理，仍有一些市場(chǎng)人士表示憂慮，主要擔(dān)心高管激勵(lì)、大股東套現(xiàn)要求等會(huì)導(dǎo)致市值管理演變成為價(jià)格管理，從而帶來很大的市場(chǎng)問題。管理層為了完成設(shè)定目標(biāo)，或大股東為了完成套現(xiàn)，有可能提供虛假信息或操縱公司業(yè)績(jī)與市場(chǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這些做法對(duì)股東權(quán)益的損害是巨大的。因此，上市公司市值管理要澄清錯(cuò)誤理念誤區(qū)，樹立正確的市值管理觀念。

除了樹立正確的管理理念外，上市公司市值管理還要構(gòu)建科學(xué)合理的市值影響因素的評(píng)估體系，以此作為市值管理的基礎(chǔ)。防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)現(xiàn)科學(xué)有效的市值管理，信息披露要到位，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，要具備持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng)能力和比較高的盈利水平，既關(guān)注企業(yè)短期盈利表現(xiàn)，還要關(guān)注企業(yè)持續(xù)盈利能力，既要關(guān)注財(cái)富指標(biāo)，還要關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力培育，既要關(guān)注產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，還要關(guān)注資本經(jīng)營(yíng)。這些都需要構(gòu)建科學(xué)有序的市值管理體系。

（作者為河海大學(xué)商學(xué)院博士研究生）