國際游資引發資產泡沫

2002年12月，國際游資在我國開始由負值轉成正值，且不斷快速增長，推定資產價值迅速上漲，對經濟造成推波助瀾的虛假繁榮，緩解游資造成各種壓力一直是需要終點關注的課題。

國際游資又被稱為熱錢，是國際金融市場上投機者利用匯率、利率、金價、證券價格、商品價格等變動情況來謀取投機利潤的短期投機性資金，主要包括從事牟利活動的國外短期資金、跨國公司的流動資金及部分暫時閑置資金、國際銀行短期資金及信貸業務資金、各種投資基金及其他專項基金等，其最大特點是高度的流動性、不穩定性和強烈的投機性。

近些年來，國際游資涌入我國有比較明顯的新跡象，2002 年我國國際收支平衡表的“誤差與遺漏”項目首次轉負為正，并將“誤差與遺漏”項目作為國際游資度量標準。按照國際經驗分析，這意味著境外資金的流入在一定程度上中和了資本外逃的數額，從而使誤差與遺漏差額出現在貸方。

我國國際游資在2002年12月開始由負值轉為正值，2003年開始表現出大幅度波段式的增長，且一度在2004年12月達到184.94億美元的峰值。在預期人民幣升值近一年之后，2005 年3月， 有跡象顯示部分游資退出豪賭人民幣升值的博弈。但根據中國國家統計局 2006年上半年的統計數據來看，2月涌入中國的熱錢達10.2億美元，3月為44.5億美元，4月為 53.1億美元，而5月更達到125億美元。由此表明2002年之前我國總體處于資金外逃的情況，而2002年之后卻明顯地體現出外資流入。

國際游資引發資產泡沫

國際游資的進入對中國經濟造成推波助瀾的虛假繁榮。從我國目前的情況看，國際游資在賭人民幣升值預期的同時，在其他市場如房地產市場、股票市場以及其他市場不斷尋找套利機會。近兩年多，我國房地產價格直線上升，全國房地產價格漲幅在12％以上，遠遠超過消費物價指數，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地產價格上漲20％以上，甚至達到50％。2005年和2006 年，房地產業仍是目前稅后利潤增長最快的行業。

國際游資大量涌入的背景

2002年后國際游資加速涌入中國的市場北京市什么？

2002 年，中國超越美國成為世界第一引資大國。我國正式加入WTO 后，實現逐步開放市場的承諾，外國銀行大量進駐，同時，中外合資開發新項目的比例增加，中國對外開放的力度越來越大。為了規范引進外資，2002年12月1日，我國正式施行QFII制度。這一制度是在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地引進外資、開放資本市場的一項過渡性制度。適時地引入QFII制度，是加入世界貿易組織后我國證券市場逐步開放的現實選擇。不過，資本逐利的本質驅使大量國際游資還是通過一些非正規渠道進入了我國。

人民幣升值速度慢導致大量游資涌入

自2002年以來，以美國為首的西方發達國家對中國施加高壓要求人民幣升值。2005年7月21日，我國實施人民幣匯率形成機制改革，人民幣兌美元交易價浮動幅度從3‰擴大至5‰。匯改后，人民幣匯率彈性不斷增大，走勢總體趨升。2006年人民幣兌美元升值3.0%左右，但是從有效匯率來看，人民幣匯率不升反降。

作為一個大國，我國必須保持獨立的貨幣政策。在維護固定匯率制度的前提下，卻面臨我國著人民幣升值和通貨膨脹的兩難處境。增強匯率彈性首先要面對中國經濟發展中的一系列問題，必須充分考慮對宏觀經濟穩定、經濟增長和就業的影響，考慮金融體系狀況和監管水平，考慮企業承受能力和對外貿易，還要考慮對周邊國家、地區和世界經濟金融的影響。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，我國采取了穩妥的政策，人民幣升值速度慢。

然而，人民幣升值速度慢導致大量游資涌入，并形成惡性循環。人民幣升值速度慢，國際投資者有理由認為短期內人民幣還有很大的升值空間或潛力，從而形成人民幣升值的預期。于是，大量國際游資不斷涌入我國，豪賭人民幣升值。而一旦人民幣升值預期實現，鑒于人民幣升值速度慢，又將形成新一輪人民幣升值的理性預期，自然又吸引更多國際游資的涌入。這樣，國際游資的涌入引發人民幣升值，而人民幣升值速度慢又導致大量游資涌入，從而形成惡性循環。

我國投資者到境外投資積極性差

大量游資涌入，挫傷中國企業“走出去”的積極性。據統計，截至2006年上半年，全國外商投資企業已達到49萬家，實際使用外資5400億美元。引進外資已經取得巨大成效。然而，中國企業對外投資起步較晚，除了在技術、管理、資金等方面的差距外，不適應國際競爭環境、投資風險大、投資效益差是我國企業在\"走出去\"的過程當中所面臨的普遍問題。目前，我國企業大多數境外投資效果欠佳。影響了中國投資者到境外投資的積極性，從而造成資本大量囤積國內，增加國內的資本。

國際游資在賭人民幣升值的同時，也在房地產市場、股票市場以及其他市場投機，資產價格持續上漲。而我國投資者到境外投資積極性差，其囤積在國內的資本也將進入房地產市場、股票市場，進一步加劇資產價格上揚。顯然，資產價格的再度上漲又會誘發國際游資的進入；同時，中國投資者到境外投資積極性也將進一步降低，繼續投資國內房地產或股市，使如此循環往復，最終將不斷加劇國際游資的涌入以及資產價格的上漲。

加快匯改形成有彈性匯率制度

國際游資持續涌入我國，引發資產價格不斷上漲。一旦國際金融市場動蕩，全球資本流向發生大的變化，可能給我國金融體系造成很大沖擊。因此，應當采取積極的治理策略，以確保我國經濟體系的健康發展。

1.堅持主動性、可控性和漸進性原則，進一步加快匯率制度改革，逐步形成更加富有彈性的匯率制度。找準時機，逐步增加匯率的彈性，進一步擴大匯率的浮動空間，依靠市場機制使人民幣匯率自動調節到均衡匯率的水平上。

2.對我國企業“走出去”進行鼓勵和指導，提高我國投資者到境外投資積極性。當前我國企業\"走出去\"開展跨國經營，必須增強社會責任意識，積極回報當地社會，增強和諧共處、互利共贏的觀念，積極開展本地化經營，加強人才隊伍建設，大力培養適應國際化要求的復合人才，并建立和完善內部安全防范和應急處置機制。

3.加強外匯管理，嚴防國際游資的投機套利。要強化對貿易、非貿易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，加強各類外匯流入的真實性審查。

4.加強國際合作，建立國際游資監測預警機制。我們應該加強國際合作， 與其他國家、組織建立良好的合作關系，互相交換有關國際游資活動的情報信息，同時建立完善的國際游資監測預警機制，加強分析研究，以防患于未然。

（作者為湘潭大學經濟學碩士、中國人民大學經濟學院博士生）