中國(guó)私募基金初探

私募基金一直是中國(guó)資本市場(chǎng)上的一個(gè)“神秘行者”，也被稱為有錢人的“游戲”、富人們的“樂園”，它有自己的運(yùn)行圈子和規(guī)則，且行事詭秘、風(fēng)格多變，在享受高利潤(rùn)的同時(shí)，擔(dān)負(fù)著高風(fēng)險(xiǎn)、高壓力，可謂集膽識(shí)與智慧于一體，每一天都充滿著刺激和挑戰(zhàn)。

對(duì)于私募基金，我國(guó)至今還沒有非常明確清晰的法律保障和監(jiān)管細(xì)則，但他們直接操控的財(cái)富已經(jīng)達(dá)到6000億～7000億元人民幣，占投資者交易資金比重的30％～35％，其整體規(guī)模超過(guò)公募基金一倍，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響可謂舉足輕重!

放大到全球視野，私募基金并不是什么新鮮事物，尤其在美國(guó)，私募基金早已蓋過(guò)了公募基金的風(fēng)頭，正處在如日中天的發(fā)展勢(shì)頭上，巴菲特、索羅斯等資本大鱷更是全球億萬(wàn)投資者心中的偶像。

但是，長(zhǎng)久以來(lái)，由于我國(guó)的“私募基金”始終隱藏在陽(yáng)光背面，成長(zhǎng)在公眾視野之外，因此并不為大多數(shù)人所熟知。什么是私募基金?我國(guó)的私募基金是如何發(fā)展到今天這個(gè)規(guī)模和層面的?私募基金在我國(guó)是否已經(jīng)取得合法身份?目前出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)有哪些等等，這些問題偶一冒出來(lái)，非業(yè)內(nèi)人士還真的未必能給出個(gè)明確說(shuō)法。應(yīng)部分讀者要求，我們系統(tǒng)梳理了有關(guān)信息資料，初步探究私募基金在我國(guó)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來(lái)走勢(shì)，揭示其巨大財(cái)富及高額收益背后的運(yùn)營(yíng)機(jī)制及其相關(guān)政策法規(guī)環(huán)境。

揭開私募基金的神秘面紗

什么是私募基金?在我國(guó)，私募基金一直是個(gè)比較模糊的概念，是人們相對(duì)于公募基金，私下里對(duì)非公募基金的一種模糊化稱呼。

從學(xué)術(shù)理論的角度探究，我國(guó)學(xué)者對(duì)私募基金的定義有兩類，其中一類認(rèn)為：“所謂私募基金，又可以稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。”另一類認(rèn)為：“所謂私募基金是指非公開宣傳地向少數(shù)或有專門投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。”

綜合這兩個(gè)定義中的核心要素可知，私募基金與一般公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于“私募發(fā)行”，與一般信托行為的區(qū)別在于“基金運(yùn)作”。

同時(shí)需要指出的是，以上兩個(gè)定義指的都是廣義上的私募基金，在這兩個(gè)定義中，主要通過(guò)基金的募集方式界定其是否屬于私募基金，只要是采用非公開發(fā)行方式募集的基金，無(wú)論其投資方向是高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品還是低流動(dòng)性的私人股權(quán)，都稱為私募基金。

而我國(guó)市場(chǎng)以及媒體上通常談?wù)摰氖恰蔼M義”上的私募基金：即通過(guò)非公開發(fā)行方式向特定投資者募集，進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金，簡(jiǎn)稱私募證券投資基金。

與公募基金相比，私募基金具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，私募基金面向少數(shù)特定的投資者，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；第二，私募基金所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，因而更具有靈活性；第三，信息披露方面，私募基金一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松得多，因而它的投資更具有隱蔽性。正是以上這些優(yōu)勢(shì)，使私募基金吸引了社會(huì)大量游資，尤其被少數(shù)富人階層追捧。

回顧私募基金的發(fā)展歷史

全球第一只私募基金是由阿爾弗雷得·文斯勒·瓊斯(Alfred WinslowJones)于1949年在美國(guó)創(chuàng)立的。這個(gè)基金以有限合伙形式創(chuàng)立，主要從事股票交易。瓊斯在進(jìn)行投資時(shí)進(jìn)行了兩種投機(jī)交易以避免其投資組合在市場(chǎng)下跌時(shí)遭受重大損失——杠桿交易和賣空。瓊斯認(rèn)為無(wú)論市場(chǎng)漲跌，選股是投資表現(xiàn)的關(guān)鍵。因此，在他的投資組合中買入一些在市場(chǎng)上漲時(shí)漲幅會(huì)超過(guò)市場(chǎng)的股票，同時(shí)賣空在市場(chǎng)下跌時(shí)跌幅將超過(guò)市場(chǎng)的股票。由此，他通過(guò)杠桿放大交易規(guī)模。通過(guò)這種方法，他的投資組合在市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)都賺錢。同時(shí)，瓊斯還首次采用了對(duì)沖基金目前通常采用的收費(fèi)方式，對(duì)投資組合的盈利部分收取業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)。

隨著瓊斯成功的故事在華爾街和具有雄厚資金實(shí)力的投資者中迅速傳開，其他的財(cái)富管理人設(shè)立了類似的基金。但當(dāng)時(shí)，由于很多基金經(jīng)理在進(jìn)行杠桿交易的同時(shí)沒有通過(guò)賣空等方式降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)許多私募基金迅速下跌。因此，私募基金曾一度被視為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，該行業(yè)未能得到蓬勃發(fā)展。同時(shí)，由于其投資者群體很小，被稱為“富人俱樂部”，因此私募基金長(zhǎng)期存在于社會(huì)公眾視野之外。

直到20世紀(jì)70年代末，一些杰出的對(duì)沖基金經(jīng)理，如麥克·斯帝芬哈特(Michael Steinhardt)、朱利安·羅伯特森(Julian Robertson)和喬治·索羅斯(George Soros)，逐漸通過(guò)媒體引起了公眾的關(guān)注。索羅斯和他的量子基金由于20世紀(jì)90年代打破了維持英鎊高匯率的政策，以及在亞洲金融風(fēng)暴中的驚人表現(xiàn)，引起全球關(guān)注，對(duì)沖基金也從此也走入了中國(guó)投資者的視野。

而萌芽于上個(gè)世紀(jì)90年代的中國(guó)私募基金，大致經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：第一階段：1993～1994年，證券公司的主營(yíng)方向從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向承銷業(yè)務(wù)，與之配合需要定向引進(jìn)一些大客戶，久而久之形成信任關(guān)系，而證券公司的角色亦轉(zhuǎn)換成代理人，由大客戶將資金交與證券公司代理委托進(jìn)行投資；第二階段：1997～1998年，這個(gè)時(shí)期一級(jí)市場(chǎng)非常活躍，上市公司將募集資金的空余款項(xiàng)委托主承銷商進(jìn)行投資；第三階段：1999年至2000年5、6月，由于投資管理公司大熱，大量證券公司從業(yè)人員跳槽出來(lái)自己做業(yè)務(wù)，特別是1999年中出來(lái)的一批，多是證券業(yè)的精英，專業(yè)知識(shí)嫻熟，營(yíng)銷能力過(guò)硬，在市場(chǎng)上具有極強(qiáng)的號(hào)召力。

2001年后是我國(guó)證券市場(chǎng)私募基金進(jìn)入了逐步規(guī)范、調(diào)整的第四階段。這個(gè)時(shí)期，大批委托理財(cái)公司因虧損而退出。私募基金操作策略有所調(diào)整，如由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略轉(zhuǎn)變；操作手法由跟莊做股到資金推動(dòng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

在大多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者最初的印象中，中國(guó)私募基金基本上就是“莊家”的代名詞，曾幾何時(shí)，中科創(chuàng)業(yè)、海虹控股、大連國(guó)際、飛樂音響、銀廣夏等強(qiáng)莊股幾乎成為中國(guó)股市的絕對(duì)主角，他們?cè)诠墒兄泻麸L(fēng)喚雨，一石激起千層浪。然而，短暫的“輝煌”后，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了五年“熊市”，由于資金鏈出現(xiàn)問題以及管理、體制、市場(chǎng)等方面的原因，“莊家”們陸續(xù)陷入困境，隨著德隆帝國(guó)的崩塌，中國(guó)“老莊股”時(shí)代宣告結(jié)束。

2001年大盤見頂以后，國(guó)內(nèi)私募基金雖然一直在頑強(qiáng)的生存著，但是一些證券“工作室”、“投資顧問”以賺取交易傭金和收取顧問費(fèi)為盈利模式的團(tuán)隊(duì)和個(gè)人也號(hào)稱私募基金，在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)投資者對(duì)所謂私募基金開始出現(xiàn)嚴(yán)重的厭惡感，這對(duì)立志做好私募基金的人士也產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。

2005年以來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及管理層對(duì)一些證券咨詢不法經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管力度加大，一批正走向規(guī)范經(jīng)營(yíng)的私募基金逐漸浮出水面。從地域上看，廣東地區(qū)最為發(fā)達(dá)；其中以深圳的一些私募基金更具有代表性；上海(包括江浙地區(qū))、北京發(fā)展程度次之，從全國(guó)范圍上看，深、滬、京仍然是全國(guó)私募基金的活躍地帶，且出現(xiàn)“南強(qiáng)北弱”的格局。

小結(jié)：對(duì)比全球私募基金與我國(guó)私募基金的發(fā)展歷史可以看出，我國(guó)私募基金誕生于全球私募基金發(fā)展較為成熟的20世紀(jì)90年代，同時(shí)它又是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，我國(guó)的私募基金雖然借鑒了國(guó)際上的運(yùn)作方法，但基本上還是由體制內(nèi)的“證券公司”轉(zhuǎn)型而來(lái)，曾經(jīng)受益于體制中的一些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但也深受機(jī)制不完善、市場(chǎng)不成熟、法制不規(guī)范等危害，未能像國(guó)外私募基金那樣迅速發(fā)展壯大。總體而言，我國(guó)私募基金與我國(guó)股市的發(fā)展休戚相關(guān)，并且隨著市場(chǎng)環(huán)境的逐步轉(zhuǎn)好而日趨成熟、專業(yè)。

縱覽私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

全球私募基金行業(yè)的發(fā)展主要集中在20世紀(jì)90年代以后。1988年后，私募基金數(shù)量以平均每年超過(guò)17％的速度增長(zhǎng)，并在進(jìn)入本世紀(jì)后繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

無(wú)論是從基金個(gè)數(shù)還是管理資產(chǎn)規(guī)模看，全球私募基金行業(yè)在1988年后一直保持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。1988年時(shí)全球私募基金僅僅1373家，管理資產(chǎn)規(guī)模不足420億美元，到2003年底，全球私募基金的數(shù)量已超過(guò)8000家，管理資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)8000億美元。在15年的時(shí)間里，基金數(shù)量增加近5倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加約20倍。2004年全球私募基金為9500億美元，2005年則達(dá)到14，000億美元的規(guī)模。

在1988年后的15年間，私募基金所管理資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度是基金數(shù)量增長(zhǎng)的4倍，單個(gè)私募基金管理資產(chǎn)平均規(guī)模由3000萬(wàn)美元增加到1億美金。

作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，到20世紀(jì)末，美國(guó)私募基金規(guī)模在全球各國(guó)和地區(qū)中排名第一，但近年來(lái)，離岸基金市場(chǎng)迅速發(fā)展，其中開曼群島私募基金行業(yè)發(fā)展尤其迅速，已經(jīng)有超過(guò)美國(guó)的勢(shì)頭。

設(shè)立離岸基金，對(duì)許多投資者充滿吸引力。首先，各國(guó)通常對(duì)境外投資者人數(shù)和最低投資限額的要求更低；其次，離岸基金受那些希望進(jìn)行匿名投資的投資者青睞。境外投資者通常通過(guò)私人銀行向?qū)_基金投資。在這種情況下，對(duì)沖基金的管理人很難知道真正的投資者。一筆來(lái)自瑞士某個(gè)私人銀行的資金，可能至少代表了5至10個(gè)投資者。另外，離岸基金通常選擇在稅收最少的地區(qū)注冊(cè)，投資者僅需向自己所屬的稅收當(dāng)局申報(bào)稅收。

開曼群島200 3年新增對(duì)沖基金560個(gè)，2004年新增11 00個(gè)，截至2005年底，開曼群島注冊(cè)的基金數(shù)量達(dá)到7106個(gè)。2006年的前5個(gè)月，開曼群島新增基金665個(gè)。開曼群島對(duì)沖基金的個(gè)數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)英屬維京群島和百慕大等其他稅收天堂，占所有離岸基金的80％。開曼群島基金業(yè)的迅速發(fā)展得益于該地區(qū)完善的法律體系和金融服務(wù)業(yè)，以及嚴(yán)格的政府監(jiān)管。可以發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分美國(guó)退休基金投資于美國(guó)對(duì)沖基金管理人管理的離岸基金以合法避稅。這部分資產(chǎn)超過(guò)1300億美元。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，我國(guó)私募基金也取得了飛速發(fā)展。目前可以分為兩大類一類是有官方背景的合法私募基金，主要包括：券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托投資公司的信托投資計(jì)劃和管理自有資金的投資公司；另一類是沒有官方背景、民間的非合法私募基金。這類私募基金通常以委托理財(cái)?shù)男问綖橥顿Y者提供集合理財(cái)服務(wù)，其業(yè)務(wù)的合法性不明確。媒體和市場(chǎng)討論私募基金合法化問題時(shí)，主要指后一類民間的非合法私募基金。

有官方背景的合法私募基金。事實(shí)上，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是目前我國(guó)相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的、有確定法律地位的、非公開募集進(jìn)行證券投資的集合投資計(jì)劃。因此，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃目前是我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的私募基金。隨著券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行得越來(lái)越多，其投資特色越來(lái)越少，不收取業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)只收取管理費(fèi)的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，非公開募集的方式越來(lái)越公開化，在券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上所能看到的私募基金的特點(diǎn)越來(lái)越少。因此，很多媒體在討論我國(guó)私募基金的時(shí)候反而常常將我國(guó)這類標(biāo)準(zhǔn)的私募基金忽略了。

信托投資公司的資金信托投資計(jì)劃可以分為準(zhǔn)保底型證券投資信托和不保底證券投資信托兩類。央行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托計(jì)劃的合法性，并規(guī)定由信托投資公司專營(yíng)。所有的信托投資計(jì)劃都只允許非公開募集，因此這兩類信托投資計(jì)劃，都屬于合法的私募基金。目前我國(guó)大部分證券投資信托都屬于準(zhǔn)保底型，發(fā)行準(zhǔn)保底型證券投資信托計(jì)劃的信托投資公司較多，這類信托中市場(chǎng)影響比較大的有上國(guó)投的藍(lán)寶石計(jì)劃和華寶信托的點(diǎn)金系列結(jié)構(gòu)化證券投資計(jì)劃。

只有深圳國(guó)際信托投資公司和平安信托發(fā)行了不保底的證券投資信托。這類信托的投資者沒有投資收益保障，信托的投資顧問不承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。這類信托都收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)，對(duì)投資者最低投資金額的限制也較高(目前都是最低100萬(wàn))，更接近于海外的私募基金。目前深國(guó)投已經(jīng)發(fā)行的此類信托計(jì)劃有四個(gè)。這類信托計(jì)劃目前比較受歡迎，投資者和投資管理人都很踴躍，但這種方式也存在成本高、效率低、靈活性差的問題，為了獲得合法身份這類私募基金的隱性成本實(shí)際也不低。

一些大企業(yè)，有時(shí)以單個(gè)企業(yè)出資或聯(lián)合幾家企業(yè)共同出資，成立投資公司管理企業(yè)自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產(chǎn)，目前合法。幾個(gè)企業(yè)聯(lián)合出資成立的這類投資公司，實(shí)際上是以公司的形式通過(guò)證券投資進(jìn)行集合理財(cái)，因此也屬于合法的私募基金。采用這種方式，在獲得合法形式的同時(shí)，必須面對(duì)較高的稅收和管理成本，而且在投資者發(fā)生變更時(shí)手續(xù)也比較繁雜。因此，采取這種形式的私募基金不多。

民間的非合法私募基金。目前媒體和市場(chǎng)最為關(guān)注的主要是沒有官方背景的民間非合法私募基金。這類基金常常以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等名義，以委托理財(cái)方式為其他投資者提供投資服務(wù)的集合理財(cái)計(jì)劃。其操作中主要當(dāng)事人只有兩類：委托人和投資管理人。這類私募基金的資金通常以委托人的名義開戶：如果委托人資金規(guī)模較大，通常不采用集合投資的方式，而是單獨(dú)開立帳戶。如果單個(gè)委托人資金規(guī)模不是太大，則以幾個(gè)委托人商議好的一個(gè)名義開立，同時(shí)與開立資金帳戶的營(yíng)業(yè)部約定需經(jīng)幾個(gè)委托人一致同意才允許從該帳戶中轉(zhuǎn)出資金。

采用這種操作方式時(shí)，委托雙方商定投資收益分成比例后，委托人將帳戶名稱、開戶地址、帳號(hào)和交易密碼等信息告知投資管理人，投資管理人負(fù)責(zé)日常交易，但由于沒有資金密碼，不能轉(zhuǎn)移帳戶上的資金。委托人只能進(jìn)行交易監(jiān)督，但不能直接進(jìn)行證券交易。近年來(lái)，這種操作方式也在不斷改進(jìn)中。如委托雙方開始事先就投資理念等問題進(jìn)行溝通，有的會(huì)在協(xié)議中明確限定資金投資方向，如不得買入權(quán)證、不得買入ST、不得買入近期漲幅過(guò)大的股票等，有些合作中甚至注明雙方在投資合作過(guò)程中進(jìn)行信息交流和溝通的方式和頻率。

按照這種方式，資金集合管理會(huì)增加投資者的資金風(fēng)險(xiǎn)，在操作中有一定困難，因此大部分私募基金實(shí)際上是單戶理財(cái)。從理論上說(shuō)，單戶理財(cái)不屬于集合理財(cái)方式，不是私募基金。但由于采用這種方式，無(wú)論單戶理財(cái)還是集合理財(cái)，其運(yùn)作方式相同。而且，很多表面上的單戶有時(shí)實(shí)際上又是由多個(gè)投資者共同出資的，難以區(qū)分。另外，目前這種操作方式被市場(chǎng)普遍認(rèn)定為私募基金，加之采用這種方式的單戶理財(cái)隨時(shí)可能發(fā)展為集合理財(cái)，因此仍將其納入私募基金討論。

由于沒有法律保障，目前我國(guó)民間私募基金大多以個(gè)人名義開戶，以各種變通形式存在。因此，我國(guó)私募基金的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。現(xiàn)有的數(shù)據(jù)都是根據(jù)不同資料進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果，其中影響較大的是2001年夏斌等“中國(guó)私募基金報(bào)告”中根據(jù)抽樣調(diào)查的估計(jì)，基金規(guī)模大約7000億元。無(wú)論這些估計(jì)是否準(zhǔn)確，至少可以說(shuō)明我國(guó)目前處于灰色地帶的私募基金規(guī)模龐大，市場(chǎng)需求旺盛。

小結(jié)：全球私募基金有離岸與非離岸之別，中國(guó)的私募基金有官方與民間之分。這兩者看似沒有什么關(guān)系，但同時(shí)又反映了私募基金的發(fā)展方向，其一，外部環(huán)境越來(lái)越趨向于體制完善、運(yùn)作高效、并且滿足私募基金“隱蔽特性”、“低交易成本”、“高利潤(rùn)回報(bào)”等需求；其二，在寬松的環(huán)境下，私募基金的運(yùn)作空間越來(lái)越大。高盈利驅(qū)動(dòng)使得這個(gè)行業(yè)越來(lái)越向“精尖”方向發(fā)展，能將億萬(wàn)財(cái)富運(yùn)營(yíng)于股掌之間，必須是精英中的精英、天才型的基金人，他們對(duì)“價(jià)值”二字有獨(dú)特的認(rèn)識(shí)，善于發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)以及把握機(jī)會(huì)，敢于大膽下注的同時(shí)有著超強(qiáng)的決策分析能力以及管理控制能力。

展望我國(guó)私募基金發(fā)展前景

依據(jù)全球私募基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)私募基金正迎來(lái)一個(gè)輝煌發(fā)展期，主要表現(xiàn)在良好的金融市場(chǎng)環(huán)境、旺盛的投資市場(chǎng)需求以及較為充足的人才儲(chǔ)備、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等。但同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)私募基金也急待政策制度的進(jìn)一步明朗化，以盡早走上陽(yáng)光大道，發(fā)揮更大的價(jià)值創(chuàng)造力。

我國(guó)金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，私募基金的投資空間廣闊。

我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。市值不斷增加，流動(dòng)性不斷提高，同時(shí)金融衍生品市場(chǎng)即將推出。

截至2006年6月末，我國(guó)境內(nèi)上市公司(A、B股)達(dá)1375家，總市值已超過(guò)4萬(wàn)億，流通市值大約l萬(wàn)7千億，債券市場(chǎng)規(guī)模已近9萬(wàn)億。2006年上半年，深滬兩市股票成交金額近3．8萬(wàn)億，債券現(xiàn)貨交易金額近5萬(wàn)億，債券回購(gòu)交易金額超過(guò)11萬(wàn)億。

隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，交易制度不斷創(chuàng)新，發(fā)展衍生品市場(chǎng)是歷史必然。從全球共同基金的發(fā)展看，各國(guó)對(duì)共同基金使用杠桿工具和投資衍生品市場(chǎng)都有嚴(yán)格的限制，共同基金很少參與衍生品交易。目前，我國(guó)對(duì)證券投資基金投資權(quán)證市場(chǎng)有嚴(yán)格的限制，估計(jì)未來(lái)對(duì)共同基金進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)、參與賣空交易和投資衍生品都將有更為嚴(yán)格的規(guī)定。目前，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)推出權(quán)證產(chǎn)品，融資融券制度剛剛開始實(shí)施，金融衍生品交易所已經(jīng)籌備。融券賣空以及投資衍生產(chǎn)品，顯然不適合散戶操作，主要由各種專業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者組成。其中，共同基金作為機(jī)構(gòu)投資者的主力不可能成為衍生品市場(chǎng)的主要投資者，私募基金將成為我國(guó)未來(lái)杠桿工具和金融衍生產(chǎn)品的主要投資者之一。

基金可以買入和持有在股權(quán)分置改革中發(fā)行的權(quán)證。但一只基金在任何交易日買人權(quán)證的總金額，不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的千分之五．一只基金持有的全部權(quán)證，市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的百分之三．同一基金管理人管理的全部基金持有的同一權(quán)證，不得超過(guò)該權(quán)證的百分之十。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相關(guān)制度的不斷完善，新產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，可供私募基金的投資空間日益擴(kuò)展，私募基金在市場(chǎng)中的重要性將不斷提高。

我國(guó)私募基金投資人隊(duì)伍不斷壯大，私募基金需求旺盛。

海外私募基金的投資者主要包括以下幾類：個(gè)人投資者、捐贈(zèng)基金(endowments)、基金會(huì)(foundations)、養(yǎng)老基金和企業(yè)投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料分析表明，個(gè)人投資者仍是私募基金的主要投資群體，私募基金超過(guò)80％的資產(chǎn)來(lái)自個(gè)人投資者。

目前，我國(guó)私募基金的潛在投資人群體在迅速成長(zhǎng)，其資產(chǎn)規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。截至2006年上半年，我國(guó)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額超過(guò)15．5萬(wàn)億元。其中大約80％的資產(chǎn)掌握在20％的人手中。根據(jù)我國(guó)某經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)某國(guó)有銀行的調(diào)查，在該行存款超過(guò)5萬(wàn)元的居民，其存款占該行所有居民存款的80％，存款超過(guò)100萬(wàn)元的居民，其存款占該行所有居民存款的11％。如果按照這一比例，考慮到我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡因素，以及我國(guó)家庭通常以不同家庭成員的名義，在多家銀行開立銀行帳戶等因素，全國(guó)存款規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)元的家庭，其儲(chǔ)蓄存款總額將超過(guò)1萬(wàn)億元。富有個(gè)人占有規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)，其投資需求將成為我國(guó)私募基金發(fā)展提供充足的資金供給。而且，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，富有個(gè)人資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步迅速擴(kuò)大，私募基金的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ａ硗猓覈?guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的閑置資金數(shù)量龐大，也是私募基金的有效資金供給源。

我國(guó)有大量的私募基金經(jīng)理人才儲(chǔ)備。

美國(guó)私募基金經(jīng)理主要出自華爾街出色的交易員和基金經(jīng)理。華爾街被稱作年輕人的世界，經(jīng)紀(jì)商通常采用水平型的組織體系，很少有資深交易員可以晉升到總經(jīng)理層。有些合伙制企業(yè)甚至希望他們的合伙人50～55歲就退休，為有潛力的年輕人創(chuàng)造機(jī)會(huì)。因此，一些非常成功的基金經(jīng)理很年輕就退休。那些經(jīng)驗(yàn)豐富并且有較好歷史表現(xiàn)的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，利用私募基金可以增加他們的個(gè)人收益。私募基金管理公司收取類似于薪酬的管理費(fèi)，以此來(lái)代替薪酬。

同時(shí)，私募基金收取激勵(lì)費(fèi)用，以此取代獎(jiǎng)金。私募基金經(jīng)理可以為投資者提供更具有吸引力的回報(bào)，同時(shí)獲得與基金經(jīng)理一樣多，甚至更多的報(bào)酬。私募基金為基金經(jīng)理提供了一個(gè)新的舞臺(tái)，使他們可以利用一種完全不同的商業(yè)模式來(lái)施展才華。例如，曾經(jīng)在共同基金中創(chuàng)造了無(wú)數(shù)奇跡，全球最大共同基金——麥哲倫基金的基金經(jīng)理彼得林奇，在退休后也從事了私募基金行業(yè)。私募基金不鼓勵(lì)經(jīng)理人提早退休，基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)會(huì)增加基金對(duì)潛在投資者的吸引力。

中國(guó)股市發(fā)展至今已走過(guò)十多個(gè)年頭，十多年來(lái)股市起起落落。股市中的投資者除最初的個(gè)人投資者外，券商自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及共同基金的發(fā)展已培養(yǎng)出一大批投資人才，為私募基金的發(fā)展做好了充足的人力資源儲(chǔ)備。

我國(guó)私募基金監(jiān)管面對(duì)的問題和應(yīng)對(duì)方略。

目前我國(guó)有明確法律地位的私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和有價(jià)證券集合信托計(jì)劃。其基本的監(jiān)管框架是，依據(jù)從事私募基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，由其主管部門負(fù)責(zé)監(jiān)管。其監(jiān)管思路與共同基金的監(jiān)管思路非常相似，將所有投資者納入私募基金的投資者范疇，同時(shí)也納入監(jiān)管者試圖通過(guò)監(jiān)管政策保護(hù)的投資者范疇。因此，在制定具體的監(jiān)管政策時(shí)，很大程度上仍從保護(hù)公眾投資者的角度出發(fā)，與共同基金監(jiān)管同質(zhì)化。但是，根據(jù)全球私募基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，私募基金的監(jiān)管主要是通過(guò)禁止私募基金募集沒有自我保護(hù)能力的小投資者的資金，從而保護(hù)普通投資者的利益。

因此，有專家學(xué)者提出，私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)投資者的自我保護(hù)能力進(jìn)行區(qū)分，僅允許私募基金為那部分具有相當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和自我保護(hù)能力的投資者提供投資理財(cái)服務(wù)。

目前我國(guó)民間私募基金協(xié)議雙方是典型的委托理財(cái)關(guān)系，而我國(guó)目前對(duì)這種委托理財(cái)業(yè)務(wù)是否合法一直沒有明確的規(guī)定。因此，該理財(cái)方式和理財(cái)協(xié)議的合法性一直處于灰色地帶。合作雙方在此合作關(guān)系中都面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，如果對(duì)方違約，任何一方都很難通過(guò)法律手段保護(hù)自己的權(quán)益。例如，如果委托人到期不按照協(xié)議向投資管理人支付投資咨詢費(fèi)或投資收益分成，投資管理人可以采取的措施非常有限。另外，如果投資管理人從事為他人鎖倉(cāng)、拉抬，以及其他不正當(dāng)投資行為造成損失，委托人也很難了解其中內(nèi)幕，追索投資損失。實(shí)際操作中，采用這種方式的委托雙方通常有一定的私人關(guān)系，對(duì)對(duì)方個(gè)人有一定了解和信任。因此這種合作方式是建立在相互了解和信任基礎(chǔ)上簽訂的“君子協(xié)定”很難大面積推廣和發(fā)展。

由此，業(yè)內(nèi)人士大力呼吁，目前急需解決民間委托理財(cái)關(guān)系的合法性問題。只有明確了民間委托理財(cái)關(guān)系的合法性，民間私募基金當(dāng)前普遍采用的這種方式才可能有長(zhǎng)期發(fā)展的前景。

綜上，業(yè)內(nèi)權(quán)威專家指出，我國(guó)私募基金的監(jiān)管方向重點(diǎn)在于把握以下原則：第一，明確私募基金在我國(guó)金融市場(chǎng)的合法性及其地位，既不能一律封殺，也不能放任自流；第二，明確私募基金的特色和優(yōu)勢(shì)，通過(guò)政策鼓勵(lì)和發(fā)展它的特色和優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化；第三，明確對(duì)私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)和方向，避免使私募基金與共同基金趨同。

2006年以來(lái)，我國(guó)私募基金的“陽(yáng)光化”進(jìn)程大大提速，經(jīng)過(guò)多方努力，我國(guó)已具備設(shè)立私募基金的法律依據(jù)，私募基金政策框架初露端倪，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈明確表示：“目前我國(guó)私募基金的設(shè)立在法律上已經(jīng)沒有障礙”，下一步的工作重點(diǎn)多集中在監(jiān)管實(shí)施細(xì)則的制定及執(zhí)行力的貫徹上。

相信不久的將來(lái)，私募基金將在我國(guó)資本市場(chǎng)上大放異彩，成為中國(guó)金融業(yè)不容小視的一支主力軍，對(duì)中國(guó)以及全球金融體系產(chǎn)生重要影響力。