私募股權(quán)基金漸成熱點

如上文所提到的，目前中國媒體及社會大眾廣泛談?wù)摰乃侥蓟鸫蠖嘀傅氖仟M義上的私募基金．即私募證券投資基金，這類基金以上市公司股票和國債為主要投資對象，屬于間接投資，對活躍證券二級市場發(fā)揮著一定的作用。

但實際上，私募證券投資基金因少數(shù)“莊家”在其中操縱價格、投機炒作，在國際以及國內(nèi)的名聲并不好，他們在“活躍”證券市場的同時，也帶來了很多負面影響，比如，過于熱衷短期利益的套現(xiàn)，而忽視了被投資對象潛在以及長期價值的培育和投資。

而今，越來越多的人已經(jīng)開始認識到，當(dāng)前中國最需要資本、最具有投資價值的不是已經(jīng)上市的成熟型企業(yè)，而是那些還未上市、具有巨大市場潛質(zhì)的朝陽型企業(yè)，與之對應(yīng)的是私募股權(quán)投資基金(英文簡稱PE)的介入及迅速壯大。

我國私募股權(quán)基金漸成熱點

私募股權(quán)投資基金以直接投資為主，主要投資于實業(yè)項目和非上市公司股權(quán)，通過對投資項目進行資本運營使基金資產(chǎn)增值。

目前，我國私募股權(quán)投資基金正向著繁榮的方向快速挺進。國內(nèi)方面，2006年一年中有6只由中國本土機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)基金(包括渤海產(chǎn)業(yè)基金)成功募集，募集金額達到15．17億美元，占整體募資金額的10．7％，平均每只本土基金的募資額達到2．53億美元。國際方面，2006年開始，境外私募股權(quán)機構(gòu)紛紛加快了投資中國的戰(zhàn)略準(zhǔn)備。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2006年底，已有29家私募股權(quán)基金將辦公室設(shè)立在北京，23家私募股權(quán)基金在上海設(shè)立辦公室，深圳有2家。也是在2006年，凱雷成立第2只亞洲區(qū)(日本除外)的凱雷亞洲基金II，募集資金18．00億美元；安博凱(MBK PARTNERS)為旗下的北亞收購基金(North Asia Buyout Fund)成功籌得了15．60億美元以及中國渤海產(chǎn)業(yè)投資基金首期募集60．8億元人民幣等。

截至到2006年12月底，中外私募股權(quán)基金共對129家中國及相關(guān)企業(yè)進行了投資，參與投資的私募股權(quán)機構(gòu)數(shù)量達到75家，投資總額達到129．73億美元。

私募股權(quán)投資基金呈現(xiàn)出如此旺盛的生命力，是中國資本市場發(fā)展的必然結(jié)果，同時得到了政府的大力支持。

首先，它符合資金需求方減輕對銀行高度依賴的需求，獲得融資者的支持。目前不少資金密集型企業(yè)特別是未上市的企業(yè)因為缺乏股權(quán)融資的渠道，所以對于銀行貸款等債務(wù)形成了相當(dāng)高的依賴性。這種融資結(jié)構(gòu)使得當(dāng)前不少企業(yè)都背上巨額債務(wù)，稍微運作不善就有可能陷入資金周轉(zhuǎn)困境。若這些企業(yè)能夠獲得股權(quán)投資基金的支持，可以大大削弱該企業(yè)對銀行貸款資金的依賴性。

其次，它符合投資者增加投資渠道需求，獲得投資者的支持。目前在我國金融市場上，適合企業(yè)和廣大居民投資理財?shù)墓ぞ吆颓辣容^少，而企業(yè)，特別是銀行和保險公司由于存款和保費的劇增，普遍存在資金流動性過剩。企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金，通過專家管理進行股權(quán)投資可以獲得較高的投資回報，拓寬投資者的投資渠道，進而豐富投資理財品種，完善資本市場結(jié)構(gòu)。

再次，它符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，獲得政府支持。私募股權(quán)投資基金有助于優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。股權(quán)投資基金是市場化配置資本資源的方式之一。由于股權(quán)投資基金追求投資回報的內(nèi)在機制，其管理人必須選擇前景廣闊、效益較高、質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)進行投資，這就使資本流入好的企業(yè)，客觀上起到扶優(yōu)限劣、優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的作用。在產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，股權(quán)投資基金同樣可以起到這種作用。比如在產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結(jié)構(gòu)失衡的情況下，急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)由于供給不足而獲利空間增大，這勢必吸引股權(quán)投資基金流入此類行業(yè)，從而可以加快此類行業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和地區(qū)的均衡發(fā)展。

2006年，我國政府先后發(fā)布實施了一系列法規(guī)政策，對中國私募股權(quán)市場產(chǎn)生重大影響。

2006年9月8日公布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，外國投資者將可以有限制地對A股進行戰(zhàn)略性投資，并在限售期后在二級市場賣出。中國大量優(yōu)秀的A股上市公司對于外資私募股權(quán)基金具有極大的吸引力，這一規(guī)定為境外私募股權(quán)基金投資A股上市公司掃清了道路，擴大了基金可投資的項目范圍。新規(guī)定發(fā)布后，已有一大批境外基金開始頻頻活躍于各地上市公司，截至2006年12月底，共有19家在內(nèi)地和香港上市的中國內(nèi)地企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資(PIPE)，融資27．05億美元，占年度私募股權(quán)投資額的20．8％。

另一個利好消息是《合伙企業(yè)法》的修訂，增加了有限合伙制度，中國本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，不僅提高了私募股權(quán)投資的運作效率，而且也拓寬了其募資渠道，這將極大促進中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展。

PE看好內(nèi)需消費業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)

中國是世界上經(jīng)濟增長最快的國家，當(dāng)前以及未來一段時間將向著“又好又快”的方向發(fā)展。以往，中國經(jīng)濟增長主要靠投資和出口拉動，兩者的貢獻率占到90％以上，未來我國政府將著重刺激內(nèi)需實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，因此與內(nèi)需相關(guān)的消費業(yè)，如吃、穿、住、行及精神文化消費等將進一步擴大市場空間；另一方面，國家提出增長方式的根本轉(zhuǎn)變，為傳統(tǒng)行業(yè)的二度輝煌帶來了新一輪戰(zhàn)略機遇，與此同時，那些因過度受到資本追捧而產(chǎn)生泡沫的新興行業(yè)開始逐步降溫，回歸到理性的發(fā)展軌道上。

在這一經(jīng)濟社會的大背景下，中國私募股權(quán)基金的投資方向呈現(xiàn)出新的特點和趨勢。

第一，投資熱點不再局限于海外資本市場比較青睞的行業(yè)，如TMT(電信、科技和媒體)。“現(xiàn)在大家清楚地認識到，在發(fā)展中市場，增長的機會其實很廣泛，很多在國外是夕陽行業(yè)的，在這里可能是高增長行業(yè)。”當(dāng)下，我國很多傳統(tǒng)行業(yè)都只是量上的增長，而非質(zhì)上的躍變，這從技術(shù)含量、產(chǎn)業(yè)化深度、市場覆蓋率、行業(yè)集中度、國際化程度等幾個指標(biāo)就可看出。這也意味著，目前，我國很多傳統(tǒng)行業(yè)正處于行業(yè)并購整合、產(chǎn)業(yè)縱深化開掘、市場全面競爭的發(fā)展階段，這個時候尤其需要資本的深度參與，通過資本的力量，而非國家“計劃”實現(xiàn)資源要素的最佳配置，用資本以及思想統(tǒng)合優(yōu)秀的人才、技術(shù)、原材料、信息、知識等資源，用資本市場的機制引導(dǎo)以及鞭策各行業(yè)增長方式的根本轉(zhuǎn)變，最后用實實在在的市場業(yè)績說話。

第二，越來越多的PE或是VC開始注重早期企業(yè)的投資。以前，投資機構(gòu)都想盡量投資很快就可以上市的企業(yè)，快進快出。早期投資一般風(fēng)險比較大，而如果企業(yè)已經(jīng)盈利了，又具備高增長，這種“瓜熟蒂落的果子”肯定人人搶摘。但問題是以前進來的基金少，可以摘得到，現(xiàn)在進來的人越來越多，在日益充分競爭的市場中，很多基金都開始不得不從源頭做起，去培養(yǎng)和扶植初始型企業(yè)。這是一種必然的競爭結(jié)果，同時也有利于擴大PE的活動能量和價值空間，PE通過對企業(yè)孵化期、成長期、成熟期的廣泛介入，不僅在培植潛力型企業(yè)，同時更深度地參與了被投資企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合以及產(chǎn)業(yè)價值的縱深挖掘，雖然存在一定風(fēng)險，但一旦完成整個投資過程，其收益遠遠高過其他投資方式。

完善PE產(chǎn)業(yè)鏈，推動我國PE業(yè)持續(xù)快速發(fā)展

那么，私募股權(quán)基金是如何投資企業(yè)并實現(xiàn)其投資價值的呢?這需要我們進一步了解PE的產(chǎn)業(yè)鏈。

私募股權(quán)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括：需要資金的企業(yè)、私募融資顧問、基金管理公司和基金、基金募集顧問以及出資者這5個環(huán)節(jié)和市場參與者。

首先是需要資金的企業(yè)和為企業(yè)提供融資服務(wù)的私募融資顧問，核心環(huán)節(jié)是基金和基金管理公司，以及為基金管理公司提供服務(wù)的基金募集顧問和為機構(gòu)投資者提供服務(wù)的基金顧問以及基金的基金，最后也是最重要的環(huán)節(jié)即出資者(機構(gòu)投資者)和市場參與者。

在私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)中，機構(gòu)投資者在作為有限合伙人與基金公司或基金管理人作為一般合伙人簽訂一個有限合伙協(xié)議，有限合伙企業(yè)具有避免雙重課稅的優(yōu)點。有限合伙制的基金壽命一般為7～10年，到期時要全部清盤，所以一個基金只在前3～5年有較為活躍的投資活動，以后僅作已投項目的續(xù)投。有限合伙人不參與基金的日常運作，但設(shè)有顧問委員會以參與或批準(zhǔn)一些事先約定的狀況。這種基金屬封閉式基金，只做一次性投資，項目退出回收的資金不再循環(huán)使用。一般合伙人的投資記錄和信譽，對其日后募集下一輪基金的能力至關(guān)重要。

從PE產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成以及運行方式可看出，作為核心環(huán)節(jié)的基金和基金管理公司是PE業(yè)的主角，信譽與能力是它的生存之本，投資與管理的能力決定了它的信譽，良好的信譽能引來更多投資者的支持，一個好的基金公司掌控幾十億、幾百億的資金并不稀奇，強者愈強，這個行業(yè)不允許弱者存在，并且機會永遠只有一次。

同時，需要引起我們關(guān)注的是在這個產(chǎn)業(yè)鏈上不僅僅只是投資者、基金管理公司和需要資金的企業(yè)，我國PE產(chǎn)業(yè)的真正強大還需要更多的參與者，私募融資顧問、基金募集顧問等角色更是不可小視。實際上，目前在中國真正有實力的基金管理公司大多為境外機構(gòu)或具有外資背景的機構(gòu)，他們一方面掌握著雄厚的國際投資資本，一方面看好國內(nèi)潛力巨大的行業(yè)以及行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但他們也有逾越不了鴻溝，這就是在國際標(biāo)準(zhǔn)和國內(nèi)特色之間有很多地方不兼容，什么是決定競爭優(yōu)勢的核心要素，很多時候要因時、因地、因情勢而設(shè)，不能刻舟求劍、一概而論。因此，既要突出被投資企業(yè)(項目)的亮點和價值，又要達到國際化的運作水平，就少不了專業(yè)的顧問公司，顧問公司的功能、作用正在于將國內(nèi)特色轉(zhuǎn)化為國際標(biāo)準(zhǔn)，再將國際規(guī)范翻譯成本土語言，促成被投資企業(yè)與基金管理公司從“結(jié)合”到“融合”直至共同利益的實現(xiàn)。實際上，PE業(yè)對顧問公司的要求是非常高的，在視野層面，他不僅要有國際觀，還要有宇宙觀，能從更高的時空層面審視項目的整體運行，并幫助參與者把握住每個關(guān)鍵性環(huán)節(jié)；在實操層面，他不僅要懂得企業(yè)管理、行業(yè)規(guī)律，還要始終同經(jīng)濟社會的大背景結(jié)合起來，在市場觀念、技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略路徑選擇等方面，為身處其中的企業(yè)主體提供高質(zhì)量的咨詢建議以及資源渠道。

我國需要投資的企業(yè)數(shù)不勝數(shù)；國際上有實力、有強烈意愿進入中國市場的基金機構(gòu)也不在少數(shù)，但目前最薄弱的環(huán)節(jié)卻是高水準(zhǔn)、有戰(zhàn)略眼光、有實操能力的投融資顧問公司，這既是個“軟肋”，也是一個潛力無限的空白市場，國際鼎鼎有名的黑石基金就是從顧問公司做起并發(fā)家的，中國需要更多的種子“黑石”。

產(chǎn)業(yè)化的前提是專業(yè)化，只有PE產(chǎn)業(yè)上的每個組成者都足夠?qū)I(yè)、精干、強大，我國的PE產(chǎn)業(yè)才能步入持續(xù)、快速發(fā)展的運行軌道。