“溲幣”與“沃幣”

美國《時代》雜志每年年終評選“全球十大丑聞”，內(nèi)容包括一年之中全球政治、金融、傳媒以及商界之內(nèi)所發(fā)生的各類丑聞。2006年《時代》的十大榜單新鮮出爐，阿扁一家有幸上榜焉。阿扁上榜的理由是其家人及親屬被控涉貪，其中有一個名堂，業(yè)界稱之為“SOGO禮券”(SOGO:太平洋崇光百貨股份有限公司)，據(jù)臺北地檢署的“起訴書”:吳以“禮券發(fā)票”的名義報銷“國務(wù)機要費”，共計新臺幣1195萬元。

“代用幣”問題

本文專門討論一下“企業(yè)代幣券”，因為這是“代幣券”的一種，是法定貨幣的換代產(chǎn)品之一。如今人民幣對內(nèi)加速貶值，對外加速升值，作為企業(yè)，除法定匯率之外，也要考慮一下“企業(yè)代幣券”的選擇，以規(guī)避人民幣與外幣之間的匯率風(fēng)險。

我們可以先從“溲幣(SOGO券)”說起。

首先，“溲幣”的主要性質(zhì)主要是“債”。當(dāng)債發(fā)生時，貨物或資金的物權(quán)，完成了轉(zhuǎn)移。在合同期內(nèi)，債務(wù)人是該物品的實際主人，可以自由轉(zhuǎn)讓并受益。就算債務(wù)人拿借來的錢(或公款)投入運營，債權(quán)人也只能在債務(wù)到期以后，才能要求自己的權(quán)益。

與“溲幣”的性質(zhì)相差不多的，還有“沃幣”(即“沃爾瑪百貨”的“企業(yè)代用幣”)，“沃幣”沒有“溲幣”那樣“知名”，但這是一種更簡捷的“企業(yè)代用幣”。與“溲幣”不同，“沃幣”體現(xiàn)的不是“債”，而是“倉單”，即“貨物(商品、材料、現(xiàn)金)寄存憑證”。

由于“宿主”的強大，“沃幣”較之于“溲幣”也有更強的、“一籃子”的現(xiàn)金替換的特權(quán)。如果它是沃爾瑪超級百貨所簽發(fā)的物品保管單，如果沒有指明具體物品，“沃幣”的所有者可以隨時按所規(guī)定的數(shù)額提貨或者提款。

此外，“沃幣”可以自由交易，并享有一定的收益與義務(wù)，沃爾瑪對其信用“負(fù)責(zé)”。沃爾瑪保證可以隨時“結(jié)算”它簽發(fā)出去的每一張“沃幣”，在任何時候，或有足夠數(shù)額的商品回收流通中的“沃幣”，或以其他可流通的任何貨幣形式回收“沃幣”的信用。從理論上說，“沃幣”所實行的，是“商品本位制度”。

在合同期限內(nèi)，所賦予的“權(quán)力”的不同，是債與倉單的關(guān)鍵區(qū)別，也是“溲幣”與“沃幣”的關(guān)鍵區(qū)別。

“企業(yè)債”與“金融債”

事實上，金融業(yè)并不神秘，每一家具有足夠經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都有金融企業(yè)的某些特征。

我在任何一家銀行，寄入一定數(shù)量的貨幣以后，只要不是定期，手中的存折或該銀行簽發(fā)的支票簿，其實就是貨幣的“倉單”。我擁有全部支配權(quán)，銀行代為保管。我可以在我認(rèn)為合適的任何時候，要求兌現(xiàn)我的“持倉”，銀行則必須按要求給與兌付。

沃爾瑪和太平洋崇光百貨其實都是這樣做的，只要企業(yè)恪守信用，“沃幣”與“溲幣”的面額，與商品保持“潔凈”，人們就會越來越信任這些“代用幣”，為了交易方便，也會越來越減少直接提取“代用幣”。客戶的信任是基于其對“倉單”的好的預(yù)期。

企業(yè)代用幣的信用是建立在企業(yè)能夠在任何時間提供足夠的儲備基礎(chǔ)之上的。如果企業(yè)短期發(fā)生虧損，或流動性不足，同樣可以增加“代用幣”的供給，這也是金融業(yè)通常的辦法。

相對于金融業(yè)，企業(yè)做足倉單的預(yù)期是一種偏好。如果有人存入“一單”商品，將來要提走同樣的“一單”商品，物權(quán)則歸人，不得有失。如果這張“倉單”在資本市場轉(zhuǎn)讓流通，倉單與實物對應(yīng)，就會成為最簡單的“期貨”。目前期貨交易所指定的倉單無一例外都是這么干的。“期貨玩家”最原始的物權(quán)，并不發(fā)生轉(zhuǎn)移。

金融企業(yè)與企業(yè)的最大不同，在于“倉單”的調(diào)控，有著更大的自由度，特別是那些信用不足的商業(yè)銀行所“開”出的“倉”，總會偷偷給自己多開幾單。至于為什么它不會少開幾單，恐怕只有上帝知道。

同理，如果玩家們相信沃爾瑪，手中持有大量的倉單，而不去“結(jié)算”，那么沃爾瑪就可以把一部分商品再賣給別人，實現(xiàn)“一貨兩賣”，賺取超額利潤。區(qū)別在于，這時的沃爾瑪，就轉(zhuǎn)變成為一間事實上的商業(yè)銀行了。它完全可以“從一只羊的身上，剝兩張皮”。

如果玩家們不再相信沃爾瑪，紛紛把自己所持有的“沃幣”轉(zhuǎn)為其他“企業(yè)幣”，那么“沃幣”就會因過度“擴張”而大幅貶值。很多貨幣，譬如美元的歷程，其實就是如此。

代用幣“匯率”

幾乎每款成功的代用幣都有一套穩(wěn)定的交易法則，與其說是法則，倒不如說是由玩家約定俗成的一種價格規(guī)則。

既然是交易，即使是代用幣，也必須遵循市場規(guī)律。沃爾瑪用于流通交易的“沃幣”，決定著沃爾瑪內(nèi)各類主要商品的兌換率。

從市場反映來看，“沃幣”具有信用高、套期保值、避稅性能好、選擇性廣泛等特點，加之其有跨國、跨行業(yè)的結(jié)匯功能，所以深受玩家、主要是中小型玩家的青睞。

同樣，對于“溲幣”來說，由于其具備債的偏向，可以形成較高的債權(quán)收益，所以這是一個“記債”的工具；而“沃幣”則偏向于倉單，最終必須“行權(quán)”；通俗地說，“沃幣”更多地體現(xiàn)的是“勞務(wù)”的價格；而“溲幣”更多地體現(xiàn)了“資本”的價格；雖然不是絕對的一成不變。

在通常情況下，這兩者之間的區(qū)別主要來自于債的持有者具備一定的“持權(quán)收益(資本利得)”，而倉單持有者卻具備“持倉成本(勞務(wù)利得)”，必須在指定的價格回購“持倉”。

所以，“溲幣”折扣率更多地體現(xiàn)了資金的價格與收益，而“沃幣”的折扣率體現(xiàn)了風(fēng)險的價格，“沃幣”與“溲幣”之間的對沖率，體現(xiàn)的則是“轉(zhuǎn)債”的升水或貼水。

目前，在玩家云集的場外市場，排除各種意外因素的影響，“沃幣”的估值區(qū)間，追隨國際大宗商品價格指數(shù)以及經(jīng)理人采購信心指數(shù)，相當(dāng)于商品多頭；“溲幣”的估值區(qū)間，追隨國際貨幣基金組織的美元指數(shù)，相當(dāng)于商品空頭。各人為自己的行為付出相應(yīng)的“對價”。但有一點是關(guān)鍵，不管是“沃幣”還是“溲幣”，也不管是“倉單”還是“債權(quán)”，財產(chǎn)權(quán)都是關(guān)鍵。

代幣券之間的匯率，其作用主要是示警。如果有某一玩家超發(fā)了“代幣”，透支相關(guān)信用，那么它的比價就會下跌。比如，當(dāng)沃爾瑪發(fā)現(xiàn)那些被自己拒絕的“爛客戶”，卻在SOGO獲得了采購權(quán)，就會在市場上壓低“溲幣”的兌換價格，直到斷絕“沃幣”與“溲幣”之間的流動業(yè)務(wù)。當(dāng)然，玩家想兌換到“新幣”也可以，但請到沃爾瑪重新開倉，用“溲幣”以外的代幣來直接交換“沃幣”。

作為企業(yè)，了解與代幣券有關(guān)的一切知識是非常重要的。現(xiàn)在狼來了，鬼子也來了，市場總有新的游戲因素加入，內(nèi)地企業(yè)的經(jīng)營面對著利率與匯率的雙重風(fēng)險，已經(jīng)虧損累累。今后如何演變，猶未可知。作為企業(yè)高管，必須學(xué)會“將家就魚麥，信步江湖邊”，這是企業(yè)經(jīng)營最基本的內(nèi)容。我們必須跟隨整個“游戲”的進(jìn)程，不斷開拓企業(yè)的“流動領(lǐng)域”，并對企業(yè)在目前以及將來的流動狀況，有一個明確判斷，了解到你或你的經(jīng)營伙伴們，是屬于“溲幣體系”，還是“沃幣體系”。