半年報信息點評

600525長園新材

【要點】

1、上半年，公司主營業務收入為3.40億元，同比增長61.90%，實現凈利潤5 038萬元，同比增長51.76%，每股盈利0.39元。

2、公司上半年凈利潤比去年同期增加1 718萬元，主要來源于新增的1 442萬元投資收益。剔出新增投資收益后，粗略估算，合并報表部分上海維安貢獻收益約350萬元、珠海共創貢獻收益約200萬元，公司原有傳統熱縮材料業務凈利潤減少約270萬元。

3、按照公司固定資產增加的規模，我們預計公司上半年至少一次性多計提折舊2 000～2 500萬元。我們認為折舊的大幅上升是傳統業務毛利率下滑、凈利潤下降的真正原因。剔出多計提折舊的影響，我們預計公司傳統熱縮材料業務的毛利率將會有2～3個百分點的上升，全年傳統業務仍有望實現20%～30%的增長。

4、我們仍堅持前期的觀點，在已經成為電力電纜附件及電子熱縮細管龍頭的情況下，公司借助傳統業務貢獻的穩定現金流收購細分行業的龍頭企業，進而打造中國瑞侃，成為國內一流保護設備的提供商的戰略已經非常明晰。整合序幕剛剛拉開，公司對保護行業的整合仍將持續。

5、在未考慮后續整合的情況下，維持公司2007、2008、2009年EPS為1.42元、1.77元、2.27元的業績預測，維持增持評級。

600383金地集團

【要點】

1、公司在天津、西安各新獲得一個開發項目。天津項目規劃建筑面積及樓面地價分別為33.53萬平米與6 760元/平米；西安項目則分別為31.63萬平米與2 166元/平米。至此公司在建及儲備項目規劃建筑面積已達到1 127萬平米，為未來3到5年的快速發展提供了足夠保障。我們同時認為上述兩個項目的獲得適應公司深耕已進入城市、快速滾動開發的策略。隨著深耕策略發揮效應，公司管理費用率將有效降低，從而將提高利潤回報。

2、在再融資的支持下，公司獲取項目儲備力度明顯加強。截止8月，公司今年已獲得8塊土地，規劃建筑面積304萬平米，地價合計72億元。我們維持隨著地價的快速攀升，有融資支持的大型房地產公司獲取土地的比較優勢將大幅提高，行業資源及市場份額將加速向大型公司集中的判斷。

3、受益于毛利率提高及管理費用率降低，在結算面積及金額僅比去年同期小幅增長的情況下，中報凈利潤增長了49%。公司已售未結的預售款40.5億元，加上兩大高利潤項目梅隴鎮二期及金地名津住宅部分都將在下半年結算，我們維持全年凈利潤8.04億元，每股收益0.96元的業績預測。

4、公司每平米在建及儲備項目規劃建筑面積市值僅3 700元，遠低于其他一線房地產公司。估值有明顯優勢，維持增持評級。

000960錫業股份

【要點】

1、公司近日公布2007年中期業績快報：1～6月實現利潤總額31 970萬元、凈利潤25 986萬元，與去年同期相比，分別增長了660%、475%。每股收益為0.484元，基本符合我們前期對上半年業績的估算，期間發生轉債發行費用2 730萬元，對業績稍有影響。

2、維持前期錫的全球供需預測，對2007下半年及以后的錫價繼續樂觀。全球角度看，2007下半年錫產量比上半年有所增加，但各國政策風險及生產的不穩定，對供應的威脅始終存在。2007年錫需求將保持增長，供需缺口與去年相比將繼續放大，預計下半年LME錫報告庫存將轉為下降趨勢。

3、公司的經營正繼續著2006年3季度開始的良性增長軌跡。考慮到公司自產礦比例的提升是一個漸進的過程，同時基于我們下半年錫產品均價高于上半年的判斷，預期下半年業績有望比上半年明顯增長。

4、按照資源拓展和各礦山開采工程項目進度估算，公司2008年贏利能力將明顯上升。技術優勢配合以資源優勢，公司在深加工領域的進展明顯，并顯示了良好的發展前景。

5、更新后的2007年、2008年預測每股收益為1.39元、2.18元。給予公司2008年整體估值32.96倍P／E，高于市場目前有色行業平均估值水平。公司內在的合理價值中樞71.85元/股。維持“增持”評級。

000531穗恒運

【要點】

1、7月6日公司公布了2007年中期預虧公告，主要是財務處理造成的，隨之股票價格大幅下跌，最低跌至10元以下。我們認為，這是一種“錯殺”，正好為投資者提供了一個介入良機。

2、穗恒運的電力業務將實現跨越式發展，恒運D電廠兩臺30萬千瓦熱電聯產機組今年陸續投產，總裝機規模實現翻番。

3、穗恒運具有區域優勢，不受宏觀調控的影響。機組所在廣州經濟開發區西區是電力負荷中心，占有地理優勢，發電利用小時數能夠長期維持高水平。

4、穗恒運在行業快速發展的過程中也同步實現了自身的快速發展，2002～2008年凈利潤年復合增長率20.47%，1998～2008年十年復合增長率達到14.55%，超過華能國際同期的13.75%。公司未來將繼續在電力及公用事業方面展開投資，以保持公司持續穩定的增長。

5、在當前市場估值普遍偏高，以及宏觀調控的預期之下，已經難以尋找到具有安全邊際的品種。穗恒運2008年市盈率僅13倍，而電力板塊同期平均市盈率為27倍，難得的估值洼地。我們認為，其合理市盈率應該在18～20倍，對應的合理價格為16～18元，有40%以上的安全邊際。

000755山西三維

【要點】

1、山西三維披露亮麗的中報，營業收入同比增加63.85%，凈利潤同比增加223.43%，凈資產收益率由2006年1～6月份的4.48%提高至8.76%，略高于普遍預期，主要是國有設備抵稅增加1 939萬元。

2、在業績顯著提高的背后是產品盈利能力增加、產量增加的結果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列所有產品的毛利率都有著不同程度的提高，主營業務利潤率達到28.7%，同比整體上漲9.41%。

3、新一屆董事會成立，新任董事長和總經理都表示三維將繼續按照原定的十一五規劃進行項目建設，主要集中于PVA、BDO和干粉膠規模擴大。

4、山西三維通過不斷引進國外現金技術，自我消化、改良，成功地在BDO領域樹立了自己的品牌，并取得了顯著的成本優勢，質量水平也達到國際一流水平。這正是我們所看好的“技術突破”模式，一旦這類公司在某一領域取得技術突破，就將獲得廣闊的空間。

5、由于部分設備未能及時到位，粗苯加氫項目推遲到2007年9～10月份投產，7.5萬噸順酐法BDO將在2008年3月份左右投產。

6、我們微調盈利預測，對應當前股價2007、2008年年P／E分別約32倍、23倍。我們認為應繼續重點關注項目進展和新一屆董事會作用。維持長期“增持”評級。

000060中金嶺南

【要點】

1、作為在鉛鋅行業經營幾十年的“老字號”，中金嶺南具有資源豐富、經營穩健、工藝領先等明顯優勢，屬鉛鋅行業中的佼佼者。尤其是公司鉛、鋅雙修，堅持精礦、冶煉的均衡增長，有助于提升經營穩定性，也樹立了鮮明的經營個性。

2、2006年，公司鉛錠和鉛精礦、鋅錠和鋅精礦產量均進入國內前五名。

3、2007年上半年公司各主要金屬產品的均價（相對于2006年均價），鋅上漲8.66%、鉛上漲53.05%、白銀上漲10.87%、銦回落13.67%、鎘上漲121.39%，結合精礦產量計算，鉛將是2007年業績增長的主力。

4、公司目前控制資源量為鉛鋅金屬合計約540萬噸，我們認為有增長潛力。2008年初凡口礦擴產完成，精礦產量提高，構成2008年業績增長的主因。

5、2009年及以后的增長依靠資源控制量的增加所衍生的資源自給率提升；而銦、鎘、鎵、鍺等小金屬的綜合回收率提高，或成為錦上添花的因素。

6、目前國內鉛鋅類公司2007年平均市盈率超過20倍。公司穩健、增長和可持續性等特征，使其具備承受較高估值水平的能力。我們認為，20倍P／E應是對公司低限估值，對應2007年每股收益，公司內在的合理價值底線為42.60元/股。而根據我們2008年的盈利預測，市盈率為16倍。

600428中遠航運

【要點】

1、業績符合預期。公司半年業績快報顯示半年報EPS約0.54元，同比增長49.27%。二季度單季EPS約0.31元環比增長35%。基本符合預期。

2、繼續維持上次盈利預測不變。由于今年的BDI指數平均水平可能達到4 600點左右，公司多用途、雜貨船的回程貨運價上漲將導致他們的期租水平分別同比上漲約11%，34%；同時公司的重吊船、半潛船期租水平也在上漲。由此我們繼續維持全年EPS應有望達到1.20元的預期。

3、遠洋回歸不影響公司發展空間。公司所從事的特種貨運輸與中國遠洋所從事的大宗貨物（干散貨和油輪）及班輪運輸在業務上基本上沒有同業競爭關系，而且目前公司的特種貨運輸業務開展得也很好，基本上不需要通過中國遠洋這個平臺來融資。因此我們認為未來中國遠洋集團的特種貨運輸業務可能還是以公司為發展甚至整合平臺。

4、系統性風險導致的下跌提供投資機會。由于受系統性風險影響，目前股價已跌至21.49元。我們原來估計股票內在價值約29元，如果再考慮有可能發生的特種貨運輸業務的整合，那么我們相信內在價值還有調升空間，因此我們在目前價位繼續強烈建議“增持”。

5、風險提示。BDI指數波動及世界經濟嚴重衰退。

600588用友軟件

【要點】

1、2007年上半年用友軟件實現主營業務收入5.3億元，同比增長10.1%，凈利潤1.5億元，同比增長73.0%。2007年上半年每股收益0.67元。

2、凈利潤大幅增長主要得益于短期投資收益。本期扣除投資收益后的主營業務利潤為9 175萬元（包括增值稅退稅），同比增長21.4%。

3、主營業務收入增長較慢的原因之一是今年不再合并用友工程的報表。以同口徑計算，今年上半年的主營業務收入同比增長約17.0%。主營業務利潤的增長快于收入的增長，公司仍然處于健康發展的軌道中。

4、盡管目前公司以較快的速度發展，但是收入和利潤的真正爆發可能出現在2009年。屆時U9研發渡過投入的高峰階段，收入增長而研發費用會降低，交付能力的提高也將促使收入和利潤率上升，移動商務業務預計從2009年開始可以盈利。

5、我們將2007年用友軟件的收入增長預期由原來的32.4%下調為26.3%，扣除投資收益后的稅前利潤總額由2.4億元下調為2.2億元。由于上半年投資收益上升，上調每股收益至1.21元。預期2008、2009年的每股收益分別為1.31和1.71元，維持“增持”評級。

（作者單位：王胡子證券工作室）