怎樣判定適度投資

　　一、什么是適度投資？
　　
　　所謂適度投資就是指根據經濟發展需要、基于某些經濟約束條件、考慮多種經濟要素協調性的投資規模與投資增長。
　　首先，可以從經濟必要性方面分析投資是否適度。曼昆對15個國家1960-1991年間的經濟增長率和投資率的研究表明：“增長與投資之間是相關的，把GDP中相當大的部分用于投資的國家往往有高的增長率，把GDP中一小部分用于投資的國家往往增長率也低。”儲蓄（投資）率的增加是不是有一個極限呢？通常資本受到收益遞減規律的制約，此時，資本—產出比例迅速上升，增長代價提高。所以，從經濟增長效率上考慮，儲蓄率增加所引起的高增長并非無限的。但是，儲蓄（投資）率的增減還取決于市場上投資機會的多少。良好的投資機會意味著較高的收益率，甚至是資本邊際收益遞增。
　　其次，可以從經濟可能性方面考察投資的適度性。在既定的條件下，投資增長的空間并不是無限的，投資擴張是受限制的，需要受以下幾個方面因素的制約：一是國民的儲蓄水平和習慣，通常國民儲蓄水平高、儲蓄意愿強，適度的投資水平就高；二是儲蓄轉化為投資的方式與渠道，如果貨幣市場與資本市場發達，儲蓄就能夠通過多種渠道實現向投資的轉化，適度的投資水平就高；三是通貨膨脹程度，投資擴張可能會導致社會總需求擴張，因而助長通脹壓力。如果通貨膨脹水平已經很高，投資繼續擴大應受到抑制；四是資源與環境的承載力，如果資源與環境的承載力強，則適度投資水平也可能達到較高水平，反之，資源與環境約束嚴重，則適度投資水平低；五是財政與金融的負擔能力，在政府債務嚴重以及銀行不良資產大量增加的情況下，財政與銀行投資風險上升，引發社會動蕩與危機的可能性增大，適度的投資水平就低，反之則高。
　　投資的經濟必要性與經濟可能性是相輔相承的，是需要相互權衡、相互協調的，分析可能性要在充分考慮必要性的基礎之上，研究必要性也要在充分考慮可能性的基礎之上。只有這樣，才能真正實現投資的適度增長。一方面，高效的投資會大大增強經濟增長活力，擴大國民收入及國民儲蓄水平，增加具有增值能力的社會財富，擴大生產能力與物資供應，防止通貨膨脹，提高財政的可支付性和負擔能力，降低金融風險。可見投資的經濟必要性反而有利于提高經濟可能性；另一方面，投資的過快增長過程又會給宏觀經濟帶來的負擔與風險因素，投資需求膨脹會導致基礎產業和設施供給不足，引發通貨膨脹；在經濟增長方式相對落后的情況下，投資膨脹會使資源與環境受到嚴重破壞，削弱經濟持續發展的能力，在政府及銀行投資行為不規范的條件下，投資擴張還會帶來財政風險和金融風險。因此，要把投資控制在合理的、社會能夠承受的限度之內，避免投資的經濟可能性約束經濟必要性。
　　有關適度投資問題的討論在很大程度上只是局限于理論與定性角度，由于投資形成機制的內在復雜性，很難從數量上對一個國家某一時期的適度投資水平作出準確判斷，也難以根據其他國家的經驗對其進行推論。實踐中，由于影響潛在增長率的因素過于復雜，我們更習慣于用經濟增長的長期趨勢（年均增長率）來說明一定時期的潛在增長水平。由此，我們也可以用投資增長的長期趨勢來說明一定時期投資的適度增長水平。
　　改革開放以來，我國經濟大約經歷了5個增長周期。在這5個周期中，只有1988-1992年間的投資增長低于經濟增長，其他周期的投資增長均高于經濟增長。投資增長超前于經濟增長仍然是這一階段我國經濟發展的基本態勢。從1979-2006年的平均水平看，GDP實際增長率和投資實際增長率分別為9.7%和13.6%，投資率以及投資對GDP的增長彈性分別為31.6%和1.19。我國的潛在經濟增長水平可以通過長期增長趨勢確定，應在9.7%左右。如果我們以投資對GDP的增長彈性的長期趨勢1.19計算，則適應潛在經濟增長水平的適度投資增長率應為11.5%，這比改革以來投資長期平均增長率略低。至于投資的適度增長空間，我們傾向于將1992-2006年的平均增速16.5%作為投資增長的上限，因為這一時期的投資增長實效最為顯著；而將12%定位于投資增長的下限，這是由投資適當超前于經濟的規律決定的。
　　
　　二、適度投資面臨的新形勢是什么
　　
　　（一）適度投資就是要促進經濟的快速、平穩增長
　　按照全面建設小康社會的基本目標，本世紀前20年我國GDP年均增速至少要達到7.2%，就是說，改革開放40年的平均經濟增長率要達到8.4%。到目前為止，只有少數東亞國家能夠接近這一經濟成就。由于具有良好的發展環境和資源條件，我國正在逐步發展成為全球工廠和制造業中心，跨國公司不斷增加在華投資，本國投資的國際化程度不斷提高，更多的產品供應全球市場，這本身就促進了我國投資的大規模增加。
　　適度投資要有利于經濟的持續、平穩增長，防止經濟的大起大落。既要避免由于過度投資造成通貨膨脹，又要避免由于投資不足引起通貨緊縮。單從投資及其增長趨勢仍然無法科學判斷其增長的適度性，決定未來投資與經濟增長合理性的主要因素應該是物價的變動。2003-2006年，我國GDP增長率連續超過10%，已接近20世紀上半期的發展水平。未來國民經濟是通貨膨脹、通貨緊縮還是平穩發展，在相當程度上決定于投資的走向。因此，仍需不斷加強宏觀調控，將投資控制在合理、適度的范圍之內。
　　
　　（二）適度投資就是要有利于經濟與社會的協調發展
　　全面建設小康社會要在經濟發展基礎上實現社會全面進步，它應該是經濟、社會、文化等方面的全面發展。社會與文化的發展標志著人類享受更好的衛生保健、更高的受教育水平、更健康的精神生活、更多的閑暇時間和更和諧的社會氛圍，這是經濟發展的根本目標，也是投資發展的根本目標。與經濟的快速增長相比，我國各類社會與文化建設仍相對滯后，在一定程度上制約了未來的經濟發展。所以，適度投資就是要在適當約束經濟基礎設施建設的同時，加大發展公共衛生事業的投入力度，不斷提高民族和人的素質。
　　
　　（三）適度投資要有利于資源與環境的可持續發展
　　我國的經濟與投資增長很大程度上是以環境、資源和能源過度消耗與浪費為代價的，而當前的重化工業發展模式更加重了對資源與環境的損害。從國際經驗看，日本經過20年的高增長就成為了世界強國，而我國在20年的高增長之后，與發達國家的差距仍然很大，經濟高增長與老百姓得到的實惠并不相稱。這從一個側面說明了經濟與投資增長是以高投入、高消耗和低效率為代價的。在落后的投資與經濟增長方式影響下，高投資雖然可能是一種常態，但卻一定不是健康的狀態。
　　
　　（四）適度投資就是要規范政府的投資行為
　　各地的招商引資大戰實際上極大地降低了企業的投資成本，地方政府的行為相當大程度上扭曲了市場信號，包括土地、資金、勞動力和資源在內的生產要素價格被嚴重低估，從而實際上誤導了企業（包括民營企業）的預期。這意味著即使在正常的市場條件下無利可圖的投資機會，在各地政府的優惠政策下，又變成有利可圖的。企業市場行為的扭曲進一步刺激了從原材料工業到加工工業等行業非理性投資沖動，加大了相關產業投資過熱的風險。因此，實現適度投資首先要通過制度規范使政府投資及受政府行為影響的社會投資回歸到理性的軌道上來。
　　
　　三、如何實現適度投資
　　
　　要促進經濟與社會類基礎設施的共同發展。“八五”計劃以來，我國的基礎設施投資迅速擴張。有關的研究表明，隨著收入的增長和對生活質量的追求，人們對公共基礎設施的需求會趨于上升。因此，我國經濟基礎設施投資強度不應減弱，而應在重點上有所調整。經濟基礎設施建設要有利于社會效益的提高。城市基礎設施建設的重點應轉向環境與生態，應高度重視城市污水和垃圾處理設施建設。在繼續完善水、電、氣等服務設施的同時，城市亟需加強對防范地震、火災、風災、洪水、地質破壞、傳染病及其它城市災害的防災減災設施和系統的建設。在加大城市基礎設施投資的同時，必須努力改善與農民生活、農業生產和農村發展相關的基礎設施狀況。還要重點加強教育、衛生保健、環境保護方面的投入。到2020年，醫療衛生公共投入占GDP的比例應提高到5%以上，全社會教育經費占GDP的比例上升到7%左右，以適應社會對人才素質和生命健康的需求。
　　
　　要實現投資的持續、平穩增長就要加強對投資的宏觀調控。在市場化和法制化程度不斷提高的今天進行投資項目的行政性清理，難度是相當大的。依靠行政性手段和數量控制方式可能在短期內收到效果，卻難以使調控效果保持長久。未來應更多采用利率、稅率、地價、水價、電價等經濟性手段和價格杠桿對投資活動進行調節，實現經濟手段、法律手段與行政手段并用，以經濟手段為主的政策格局。行政手段應重點用于約束地方政府行為，抑制超前城市化。建議對各地地價、水價和電價的減免政策進行清理，根據資源稀缺程度和環境與生態保護的要求，由中央政府及省級政府確定各地真實的要素基準價格，地方政府只能在規定的范圍內進行調整。應加強政府部門對投資項目的環境評價與監督。設立容易造成環境破壞的投資項目的環保聽證制度，實施環保一票否決制度。探索建立防止地方政府投資沖動的長效機制。
　　2007年，國家將繼續實行“雙穩健”的財政政策與貨幣政策。將發行長期建設國債600億元，與上年持平，并進一步減少赤字規模，實現財政政策由擴張性向中性的轉變。財政政策的轉型應當從建立符合社會主義市場經濟體制要求的公共服務型政府的需要出發，從調整財政支出結構和方向入手，重新認識財政政策的穩健性。“穩健”的財政政策，并不意味著財政從建設投資領域全盤退出，而是通過適當控制和減少財政赤字和國債規模、優化國債支出方向、適當增加社會公共開支，達到有效地規避財政風險和減少國債資金使用中的負面影響的效果。在空間分布上，國債及其他財政資金要向西部和東北地區傾斜，大力支持西部大開發和東北老工業基地的振興，努力縮小已經存在的發展差距；在行業分配上，國債及財政資金支持的重點要進一步集中。應當在繼續加大對環境整治和天然林保護等生態建設投入的同時，從基礎設施建設為主轉變為社會保障、住房、教育、公共衛生等社會公共事業的發展為主；在城鄉關系上，應當加大對農業的投入和對農民的支持，轉變農村公共產品供給格局，國家財政將更多地承擔農村義務教育和醫療衛生的支出責任，增加以農田水利為主導的“六小”工程、良種良法科研和市場營銷信息網的投入。上述可能的措施將有利于經濟發展、消費水平提高及人民生活改善。
　　目前，在城鎮50萬元項目投資中，國有經濟只占39%，而民營投資和外商投資合計占58%。國有投資主要集中在交通、郵電、能源、資源、城市基礎設施、教育、科技和衛生等關鍵性和壟斷性行業中，由于上述行業投資主體相對單一，國有投資在此次調控中受到比較大的抑制勢必影響這些行業的發展，因而不利于緩解瓶頸制約。因此，要認真貫徹落實黨的十六屆三中全會以來關于鼓勵民營經濟發展的方針政策，即要大力發展和積極引導非公有制經濟，允許非公有資本進入法律法規未禁入的基礎設施、公用事業及其他行業和領域，擴大民營經濟的發展空間。通過對民間資本開放那些其過去進入較少、國有壟斷程度較高的行業，引導民間資金配置到國民經濟最緊缺的部門，提高相關行業的發展水平，避免相關行業在宏觀調控中受到不必要的損害。不斷推進稅制改革是財政政策轉型的重要內容，也是創造寬松與公平的競爭環境，促進民營與外商投資的重要條件。從國際經驗看，絕大多數實行消費型增值稅的國家，都曾對投資品做過特別的過渡性規定。我國的改革將首先在采掘業、電子、化工等資本密集型行業中進行，將設備的進項稅額予以扣除。如果這一改革措施能在全國范圍內廣泛推開，將極大地促進民營及外商投資的發展。
　　（作者單位：國家發改委投資研究所）