從緊貨幣政策的宏觀調控意義

　　
　　近十年來，央行一直采取穩健的貨幣政策，直到今年二季度才改為適度從緊的貨幣政策。中央經濟工作會議把“適度從緊的貨幣政策”轉為“從緊的貨幣政策”，意味著2008年中國的宏觀調控政策將發生比較大的改變。
　　
　　從2003年開始，銀行信貸一直處于增長較快的水平，特別是2007年。2007年一季度，各家商業銀行的人民幣新增貸款就達到1.42萬億元，二季度新增貸款達到2.5萬億元，三季度達到3.36萬億元，到10月更是達到3.5萬億元，同比增長17.69%，遠遠超過年初銀行信貸增長之目標。
　　盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，今年以來已經五次上調存貸利率，十次上調準備金率，調控力度可謂空前。但是，商業銀行信貸狂潮依然不期而至，許多商業銀行在第三季度就已經完成了全年預定的信貸指標。
　　大量貸款增加后，大部分過剩的流動性資金就會從銀行體系流向資本市場，從而推動股市、房市價格不斷上漲。三季度，全國70個大中城市房屋銷售價格上漲8.2%，新建商品房銷售價格同比上漲9%。其中北京上漲13.5%，深圳上漲17.6%，寧波和杭州上漲幅度也都超過了10%。資產價格的上漲反過來又拉動了房地產貸款的快速增長。
　　房價上漲必然會導致大量銀行信貸資金流入房地產市場。2007年前三季度，盡管房地產開發貸款增速有所回落，但房地產開發貸款增長仍然高位徘徊，而且購房貸款增速加快。9月末，全國商業性房地產貸款余額4.62萬億元，比年初增加9410億元，其中，房地產開發貸款余額1.76萬億元，比年初增加3491億元，同比增長26.9%；居民購房貸款余額2.86萬億元，比年初增加5924億元。
　　而且，銀監會最近在檢查中發現，一些房地產開發商及住房投資者采取“假按揭”、“假二房”、“假90”、“高估價”手段套取銀行的信貸資金，以此來推高房價，制造銀行風險。從今年以來美國次級按揭貸款危機可以看到，如果不對國內銀行信貸進行全面的緊縮，不僅會把國內房地產泡沫越吹越大，而且也可能使國內商業銀行面臨巨大的風險。
　　同時，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產價格泡沫，也是今年以來物價快速上漲的動力源所在。今年11月居民消費價格指數同比上漲了6.9%。盡管有不少人說目前中國的物價上漲是結構性的，但是無論是從中國式通貨膨脹的特性，還是國際價格的變動及國內要素市場改變的進一步深入，價格上漲壓力會越來越大。因此，穩定物價成了明年經濟工作最為重要的任務。
　　還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。據計算，今年8月14日之前，負利率曾高達3.836%，即使到10月份，通過央行多次加息及利率稅降低，負利率仍然在2.8235%水平上。可以說，居民存款的負利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制，而且也會造成整個社會財富分配不公、改變市場的行為預期，從而可能增加整個經濟的震蕩與混亂。正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。而“從緊的貨幣政策”是近十年來央行第一次提出來，也預示著2008年央行貨幣政策的重大轉向。
　　可以說，從緊的貨幣政策主要表現在以下幾個方面:
　　一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強調通過市場化工具來進行宏觀調整，加上穩健的財政政策，那么明年的宏觀調控工具基本上是會以市場工具為主導，而讓所謂的行政性宏觀調控工具淡出。
　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備率、公開市場操作、央行票據等，同時，根據中國的實際情況，已經多年不用的信貸規模管制可能又會大行其道。當然，隨著CPI上升，利率水平提高應該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%。而央行要穩定物價，糾正居民儲蓄存款的負利率是其職責。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持為正就得上調近2%，每一次上調0.27%也得上調7次多。可以說，從緊貨幣政策在這點發揮的余地很大。
　　可以說，2008年從緊的貨幣政策無論是量上的從緊還是價格上的從緊，對房地產市場的影響都將是巨大的。因為，大家知道，房地產行業不僅是這一輪經濟增長動力，也是銀行信貸資金推動的資金密集型產業，金融支持的程度也就決定了房地產市場發展程度。可以說，近幾年中國房地產市場發展快速完全是金融支持的結果。因為房地產市場不僅在房地產開發商基本上依賴銀行的信貸政策，而且房地產需求方投資者對貨幣政策十分敏感。一旦房地產投資按照金融市場價格來運作，其成本會快速增長，房地產投資者的風險將增加。當房地產投資者的市場預期改變，房地產市場投資自然會淡出市場。如果房地產市場投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國內房地產的需求立即會改變。房地產市場變化也會引起與房地產關聯的產業得以調整，整個固定資產投資過熱也就會得以緩解，物價上漲也會緩解。所以，從緊的貨幣政策對2008年經濟的影響應該是十分巨大的，也是未來中國經濟能否走向健康發展之關鍵。這就是從緊貨幣政策的宏觀調整意義所在。（作者系中國社會科學院金融研究所研究員）
　　
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