美聯儲降息影響我國宏觀經濟

　　
　　今天的中國，不再是十多年前的中國，中國經濟已經愈發緊密地嵌入到全球經濟一體化當中。作為當今全球經濟最重要的貨幣政策制定機構，美國聯邦儲蓄委員會的一舉一動已經開始緊密牽動著中國宏觀經濟運行的脈搏
　　
　　2007年9月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率調低50個基點，從5.25%降低到4.75%。這是2003年6月以來美聯儲首次調低聯邦基金利率。
　　
　　相比以往，本次降息有兩處非同尋常
　　
　　第一處，美聯儲這次降息的目的不再是以往那樣是為了遏制可能會出現的通貨膨脹。美聯儲對外聲明，這次降息的主要目的是為了防止次級債務危機導致的信貸狀況進一步緊縮，以及信貸緊縮可能引發的房地產市場大幅下滑。
　　第二處，美聯儲一改過去每次降息25個基點的漸進式微調做法，一次性降低了50個基點。在此之前，市場上大部分的分析人士和經濟學家都認為美聯儲會降息25個基點，而美聯儲這次的降息幅度超出了市場預期。
　　對于這次非同尋常的降息，美國國內存在兩種截然不同的意見。反對者認為這次降息有悖于自由市場經濟運行的準則。贊成者認為，次級債危機和信貸市場緊縮的蔓延會引起市場恐慌，而這種恐慌又會進一步帶來更嚴重的恐慌和市場上的非理性行為。所有這一切，影響到的不僅僅是金融市場，美國國內經濟基本面，尤其是房地產市場將會受到重挫，美國經濟也有可能因此出現大幅滑坡。在這個關鍵時候，美聯儲應該出面挽救市場信心，這樣做可以避免經濟當中沒有必要的巨大波動。
　　
　　美聯儲降息有助于穩定我國的外部需求
　　
　　美國對中國商品需求不僅是中國所面臨的外部需求當中重要的組成部分，由于東亞區域內廣泛存在的國際加工貿易鏈條，美國對東亞其他經濟體的需求還會間接影響到這些經濟體對中國商品的需求。把直接和間接的需求加在一起，美國對中國商品的需求構成了中國外部需求中最重要的組成部分。從這一點上看，美聯儲通過降息降低未來美國經濟出現大幅滑坡的風險，客觀上也降低了中國外部需求下降的風險。這對于中國短期內的宏觀經濟穩定運行非常重要。
　　當然，即便美聯儲已經采取了積極的措施，我們目前還不能排除美國經濟在未來大幅下滑的可能性。為了應對這種可能出現的沖擊，我們也當未雨綢繆，積極挖掘國內的內需潛力。
　　
　　美聯儲降息有助于減少我國境外證券投資損失
　　
　　對于遏制次級債問題進一步惡化，美降息的作用主要體現在兩個方面：首先，減少了房地產抵押貸款者的還款成本，減少了次級債背后相關貸款的違約概率；第二，遏制了市場上的悲觀情緒的蔓延，進而也降低了市場風險。
　　目前，雖然投資次級債規模與外匯儲備相比還很小，但是絕對規模已經較大。除了商業銀行和其它商業機構目前已經公布的數據外，還可能有未被統計的一部分。對于這些海外證券投資，美聯儲降息毫無疑問能在一定程度上減少損失。
　　
　　美聯儲加息加劇熱錢流入和貨幣政策操作壓力
　　
　　美聯儲降息帶給中國的不僅僅是好消息，還有令人擔心的一面。在今年8月份，次級債危機達到一個高潮，國內資本市場一度非常擔心由于全球信貸緊縮引發的境外資本流出中國，并引發國內資本市場的大幅下跌。即便資本從香港市場流出，香港市場上中國企業估值的下降同樣會影響到中國內地滬深股市的重新估值。對于這些擔心，美聯儲降息毫無疑問是一劑良藥。但是，在踩下蹺蹺板一端的同時，另一端又蹺了起來。新的擔心從投資者轉向了中國的宏觀經濟管理者。
　　當前宏觀經濟運行的主要風險，主要來自通貨膨脹的繼續加劇和資產價格泡沫，這兩方面價格的膨脹與美聯儲降息有非常密切的聯系。為了預防可能的通貨膨脹和資產價格泡沫，通常主要應對措施是提高國內利息率，如果再加上美聯儲降息，這意味著中國與美國利差在兩方面的壓力下迅速縮小，甚至在不排除未來中美利差為正的局面。利差縮小會進一步吸引國外資本進入中國，盡管中國目前對資本項目下的各種短期資本流入保持嚴格管制措施，但是隨著資本管制措施的不斷延續，投機資本逃避資本管制的手段不斷提高，防止境外投機資本的難度也越來越大，我們在外匯市場所面臨的供給加大。另外，利差縮小還會降低國內金融體系對境外的各種證券投資，這從另一方面增加了外匯市場的供給。綜合兩方面的因素，中美利差的縮小會進一步加大目前已經非常嚴峻的外匯市場供給壓力。
　　擺在我們面前的，是一個兩難困境：選擇能夠對宏觀經濟局面靈活及時反應的獨立自主貨幣政策，意味著貨幣當局在面臨境外資本流入的情況下允許貨幣升值，不能實現匯率政策目標；選擇既定的貨幣政策目標，則意味著境外資本流入轉化為新的貨幣流入市場，為了收縮市場上的貨幣，貨幣當局不得不必須采取更多的沖銷措施，或者是提高準備金率。但是后面的這些措施會降低國內金融機構的盈利水平，長期很難持續。從中長期看，選擇匯率政策目標將意味著貨幣當局放棄自主貨幣政策，不能對國內物價以及產出波動做出靈活有效反應。
　　
　　需在貨幣政策獨立性與穩定匯率之間進行選擇
　　
　　面對兩難困境，目前的做法是通過不斷的沖銷和提高準備金率回收由超額外匯供給渠道投放的貨幣，這樣做可以暫時把問題拖下去，但問題沒有徹底解決。對于像中國這樣的大國經濟，國內貨幣政策獨立性應該是毫無疑問的首選。
　　因此，我們所面臨的與其說是兩難選擇，不如說是選擇的時機。是暫時把問題拖著，等以后有更好的時機再進行選擇；還是盡快進行選擇，避免不必要的損失。這并不是一個純粹的經濟學問題，它不僅考驗決策者的宏觀經濟管理智慧，還考驗決策者承擔責任的勇氣，同時也在考驗著重大問題決策機制是否科學合理。（作者系中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員）