我國期貨市場風險研究

　　摘要： 中國期貨市場進入新的發(fā)展階段，既面臨著更大的發(fā)展機遇，也面臨著體制、機制和環(huán)境不適應發(fā)展需要的巨大挑戰(zhàn)。然而，由于期貨市場的風險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、連續(xù)性、復雜性、突發(fā)性與可預防性等特征，如何管理好期貨市場特別是金融市場的風險問題日顯重要。
　　關鍵詞：資本市場；期貨市場；交易所；風險管理
　　
　　近年來，我國積極推進資本市場的改革發(fā)展，加快創(chuàng)新步伐，市場發(fā)展取得明顯成效。作為資本市場重要組成部分的期貨市場正朝著穩(wěn)定、健康的方向發(fā)展。中國金融期貨交易所于2006年9月8日誕生，標志著中國期貨市場從此進入新的發(fā)展階段。然而，如何管理好期貨市場特別是金融市場的風險問題日顯重要。
　　由于期貨市場的風險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、連續(xù)性、復雜性、突發(fā)性與可預防性等特征，其成因較為復雜。來自于不同的市場主體：政府管理者、交易所、結算所、經紀公司、期貨投資者，任何一個市場主體運作的不規(guī)范和交易活動中的疏漏都會引發(fā)出市場的風險。因此，在風險管理方面，要形成政府管理者、交易所、經紀公司等層層的風險管理體系，使風險得以化解。
　　
　　一、宏觀方面的風險管理
　　
　　1．建立和完善我國資本市場的法律體系
　　近年來，我國的資本市場取得了可喜的成績，但也面臨著金融體系風險的加大，主要表現(xiàn)在金融體系的效率和應對風險的能力上。在運用金融工具，特別是避險工具上缺乏經驗，這直接造成了我國在國際上金融競爭力的薄弱。我國市場經濟發(fā)展狀況和國際金融的發(fā)展形勢，凸現(xiàn)出加快我國期貨市場國家層次立法的現(xiàn)實緊迫感。目前，我們仍然沒有《期貨法》，現(xiàn)行的《期貨交易管理暫行條例》成了中國期貨市場的根本大法，但《條例》畢竟有其局限性，其設計之初的主導思想是計劃管理，《條例》已經成為期貨市場發(fā)展的障礙。根據當前我國期貨市場的發(fā)展狀況，只有建立起以期貨及金融衍生工具為中心的風險管理機制，才能有效地化解國民經濟運行中的內在風險，而這些機制的建立有待于國家從法律層面上進行規(guī)范化處理。在這個基礎上，完善相關的配套制度。現(xiàn)行的如《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《證券、期貨投資咨詢機構管理暫行辦法》等規(guī)章也要作相應的調整和完善，法律框架要盡快向國際化靠攏，建立起一個完善的統(tǒng)一的法律體系，以適應資本市場快速發(fā)展的需要。
　　2．建立統(tǒng)一集中的風險管理機制
　　要選擇合適的風險監(jiān)管模式，要繼續(xù)堅持和維護對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，這是由期貨交易特別是衍生品交易的高流動性、高風險性、高效率所決定的。避免出現(xiàn)政策不統(tǒng)一、方法不協(xié)調，多頭監(jiān)管導致監(jiān)督效率的低下，甚至出現(xiàn)監(jiān)管措施上的真空，導致過去期貨市場盲目發(fā)展的昆亂局面。
　　從目前的現(xiàn)貨、期貨交易品種及未來發(fā)展趨勢來看，它涉及到不同的監(jiān)管領域，各監(jiān)管部門之間必須建立良好的協(xié)調運作機制，才能有效避免監(jiān)管重疊或監(jiān)管真空。因此，有必要成立期貨市場交易的政策調控機制，形成統(tǒng)一集中的監(jiān)管體制，提高監(jiān)管效率，促進期貨統(tǒng)一市場的發(fā)展。
　　3．加強國際間的交流合作
　　我國加入WTO后，中國經濟和世界經濟的關聯(lián)進一步緊密。期貨市場對外更加開放，境內外的期貨市場存在聯(lián)動效應，資本的互通性和流動性導致金融風險全球化。因此，國內外監(jiān)管部門進行合作極為必要。特別是，期貨市場上中國因素越來越受到關注，期貨市場的健康發(fā)展和規(guī)范運行，對健全我國在世界市場上的定價體系和完善相應的避險機制發(fā)揮著有益而重要的作用，在推進期貨市場建設發(fā)展方面，中國和國際同行有著開展交流合作的廣闊市場。
　　4．建立全國統(tǒng)一的交易結算中心
　　建立統(tǒng)一的交易結算中心，對于控制期貨交易風險是一個非常重要措施，可以為整個期貨市場增加一道風險屏障。目前，國內多家交易所的交易結算都是由交易所內設的結算部來做，隨著交易量的擴大，現(xiàn)行結算體系的一些問題日顯突出，不利于政府對期貨的管理。同時各交易所的資金和融資能力都十分有限，一旦遇到較大的風險即無力抵抗。隨著資本市場的發(fā)展，交易所之間、交易產品的相互影響及相互聯(lián)系越來越緊密，現(xiàn)行結算體系已經不適合資本市場發(fā)展的客觀要求。因此，應整合現(xiàn)有分散的結算資源，建立全國統(tǒng)一的交易結算體系，更好地對風險進行集中管理。
　　
　　二、中觀的風險管理
　　
　　期貨交易所是期貨市場交易的組織者，是期貨合約履行的保障者，作為交易的直接管理者和風險的承擔者，控制風險是交易所的基本職責和主要任務。因此，交易所的風險管理成為整個市場風險管理的核心。
　　第一，應重視期貨交易所的軟、硬件建設，這是做好風險管理的前提。隨著電子化交易的發(fā)展，風險控制的要求將更高。無論是行情，下單系統(tǒng)等都需要有應急處理的準備機制。現(xiàn)代先進的電子交易技術和通訊手段等都給交易所提供了強有力的支持去實現(xiàn)產品和服務的多樣化，網絡的高速發(fā)展使得所有經濟領域聯(lián)系起來。隨著技術的進步，交易所的交易系統(tǒng)與其它系統(tǒng)越來越和諧，跨市場交易活動將增加，必然帶來競爭的加劇和市場的變化。因此，交易所在軟、硬件建設方面，要有超前、發(fā)展的眼光，應積極地引入，擴張和推廣電子交易系統(tǒng)。
　　第二，上市產品合約的合理設計，是風險控制能否到位的關鍵。期貨合約設計是否合理，對期貨交易各方的利益以及期貨交易能否活躍至關重要，是風險控制能否到位的關鍵。期貨合約的設計，涉及到方方面面，但貫穿其中的一條主線應是尊重期貨交易本身的特點和規(guī)律，并優(yōu)先考慮套期保值的需要，以及必要的反操縱措施，以充分發(fā)揮期貨交易這把雙刃劍有用的一面，限制其消極的乃至于有破壞性作用的另一面。合約設計上的缺陷，均可能導致機構或大戶操縱，甚至國際游資的沖擊。因此，在期貨合約設計思路上，要有創(chuàng)新之舉，要有國際視野，要吸收國內、國外成功的經驗，了解全球期貨產品交易所的發(fā)展及競爭、期貨新合約的設計理論和經驗，使風險產生的可能性從源頭上得到有效的控制。
　　第三，建立和完善期貨交易制度，是有效管理風險，保障市場穩(wěn)定發(fā)展的關鍵所在。交易所處于風險管理體系的核心位置，兼有市場監(jiān)察和風險最終擔保的雙重功能，其自身的風險管理系統(tǒng)是否完善，直接關系到整個期貨市場的正常運轉，也標志著期貨市場成熟與否。交易所的風險管理首先是建立和完善一套基于期貨交易特有運行模式的風險管理制度，在制度建設方面，國外或地區(qū)有著相對完善和好的經驗值得我們借鑒，他們經過數次金融事件的洗禮，在制度建設上更加趨于完善，管理理念更具有前瞻性。因此，學習借鑒他們經驗，并結合我國的制度基礎和經濟環(huán)境，加以改造完善后吸收，使我們的各項制度建設，少走些彎路，站在制高點，發(fā)揮“后發(fā)”優(yōu)勢。
　　第四，加強市場監(jiān)管與信息披露，確保市場公平及有序運作。有效的監(jiān)管會使市場的運作更加趨于完善，要維持良好的聲譽，創(chuàng)造和諧的交易環(huán)境，應得益于監(jiān)管公平有效地執(zhí)行法規(guī)。世界各地金融市場邁向全球化，市場與市場之間的原有界限日趨模糊。監(jiān)管機制已由傳統(tǒng)的以監(jiān)管機構評審為本，逐漸轉向以披露為本。監(jiān)管的目的旨在確保市場公開、公正、公平，提高透明度，披露所有重要事實要保證其準確性、及時性、公正性、連續(xù)性，使投資者獲得相關咨詢的機會，在充分獲取有關資料的情況下，做出有根據的投資決定。同時，監(jiān)管部門采取各種措施防止市場被操縱，價格被扭曲，使價格與基礎工具價格具有趨同性。因此，完善的經濟指標披露制度是期貨市場的信息基礎，應建立一個可依賴、綜合、透明、連續(xù)的信息披露完整體系。
　　
　　第五，設立異常風險處理常設機制，使風險得到及時、有效的管理。建立有效的市場監(jiān)控機制，是為了保證交易順利進行，防止操縱價格行為。應設立專門的市場監(jiān)視部門，注視收集和分析交易全過程的有關信息資料，及相關市場的變化趨勢，對可能破壞市場平衡的各種因素和最大風險進行預測分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在的問題，提出預警報告和處理建議，以爭取風險管理的主動性，尤其是在出現(xiàn)非常情況時，更應有具體的應急措施，應建立健全自我風險管理制度。
　　
　　三、微觀的風險管理
　　
　　首先，期貨經紀公司在期貨交易市場中是一個非常重要的角色，也是期貨發(fā)展成功與否的關鍵之一。因此，期貨經紀公司如何做好風險的管理和控制，已成為市場中風險管理的關鍵。期貨經紀公司作為連接期貨市場和市場參與者的橋梁，由于內部和外部、主觀和客觀等多方面的原因，其經營和管理上充滿了風險。這些風險源于不同的環(huán)節(jié)，因此，要處理好經紀公司的經營風險，就要求經紀公司內部要建立嚴密的防火墻制度，確保其經紀公司和自營業(yè)務在人員、賬戶、資金、系統(tǒng)和信息等方面進行分離，防止利用客戶資源為本公司或個人謀取利益，損害客戶利益。不僅要理順交易流程，完善規(guī)則和管理制度，還需要不斷積累事故處理經驗，以便在風險中可能出現(xiàn)時“未雨綢繆”，使風險得到及時控制，將損失減少到最小限度。
　　加強經紀公司的風險控制不僅對經紀公司的正常經營事關重要，同時，還有利于促進期貨市場真正起到價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險功能，有利于維護正常交易秩序，同時，減少投訴和糾紛。是培育我國期貨業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展的一個重要組成部分。
　　其次，進一步發(fā)揮行業(yè)、協(xié)會自律組織的功能。隨著我國期貨市場體系的進一步完善，交易產品日益豐富，期貨業(yè)協(xié)會應該進一步發(fā)揮自律功能。要貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁和紐帶作用，實行行業(yè)自律管理，維護會員的合法權益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術培訓和嚴格管理，面向社會進行期貨市場的宣傳，普及工作，對廣大投資者開展期貨基礎知識培訓及風險教育，推動中國期貨市場規(guī)范、健康、穩(wěn)定地發(fā)展。
　　 作者單位：譚家健中央民族大學證券期貨研究所
　　 張九輝北京瑞銀證券有限公司
　　
　　參考文獻：
　　[1]期貨交易管理暫行條例[M].北京：中國物價出版社，1999.
　　[2]喬剛.期貨市場的風險管理與控制[M].北京：金融管理出版社.1995.