貨幣流通速度的政策效應及其提升途徑

　　摘要：我國三個層次的貨幣流通速度不斷下降，使貨幣當局對貨幣需求的估計出現(xiàn)偏差，不能達到貨幣市場的均衡狀態(tài)，減弱了貨幣政策效果，甚至造成負面效果。因此，提升、維持適度的貨幣流通速度至關重要。本文首先對貨幣流通速度下降抵消貨幣政策效果進行分析，并在此基礎上提出了維持適度貨幣流通速度、提升貨幣政策效果的途徑。
　　關鍵詞：貨幣流通速度 貨幣政策效果 提升途徑
　　
　　一、貨幣流通速度下降與貨幣政策效果
　　
　　1998年以來，我國實際的從而預測的經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率均低于潛在經(jīng)濟增長率、核心通貨膨脹率，并且由于謹慎性與投機性的貨幣需求增加，貨幣持有機會成本因名義利率水平下調而降低，貨幣流通速度必然加速下降。貨幣供給增長率超過經(jīng)濟增長率與通貨膨脹率之和的差距指標是對貨幣流通速度下降率的事后度量，鑒于貨幣流通速度的順周期波動性質，使事后的貨幣流通速度變化與事前的貨幣流通速度預測存在一定的差距，因此，按交易方程式供給貨幣的規(guī)則不僅已經(jīng)導致了我國貨幣流通速度的持續(xù)下降，而且貨幣流通速度的下降反過來又抵消了貨幣供給的政策效果，使得貨幣供給只能以更大的比率增長才能帶來原來等量的產出，貨幣政策的有效性被削弱。
　　因此，在貨幣政策的實際操作上，我國中央銀行為貨幣流通速度下降的變化留出了空間，這個空間的大小就是貨幣供應量增長率高出經(jīng)濟增長率與物價上漲率之和的部分。反之，如果將貨幣流通速度作為常量看待，那么在測算貨幣需要量和以此為基準制定貨幣供給計劃時，執(zhí)行者就不可能考慮到它的影響。而貨幣流通速度實際上的變化就會使得央行規(guī)劃供應的貨幣供給量與實際的貨幣需求量不符。在貨幣流通速度減慢時，原訂的貨幣供給規(guī)劃偏小。相反，在貨幣流通速度加快時，原訂的貨幣供給規(guī)劃則會有一部分是多余的。前者會導致銀根偏緊，使國民經(jīng)濟本來可以達到的速度因缺少貨幣而不能達到，后者則會造成通貨膨脹，擾亂正常的經(jīng)濟運行秩序。同樣，在作長短期經(jīng)濟預測時也會有類似的間題發(fā)生。在這方面最好的例證可能要數(shù)美國。在1929年至1933年的經(jīng)濟大危機時期，美國的貨幣流通速度下降1/3，這時，聯(lián)邦儲備委員會本來應該追加貨幣供給，以抵消由于貨幣流通速度下降對金融和經(jīng)濟的影響。但聯(lián)邦儲備委員會忽視了這一變化的重要性，而以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤幔诋a出減少的情況下，將貨幣供給量也減少了1/3，結果是加劇了貨幣饑荒，加深了金融經(jīng)濟危機的程度。我國在這方面的問題是，長期忽視貨幣流通速度的變化對貨幣政策效果的影響。雖然理論研究已開始注意到這一問題，但實際工作中仍末給以應有的重視。
　　
　　二、提升、維持適度貨幣流通速度的途徑
　　
　　維持適度貨幣流通速度是貨幣政策發(fā)揮有效效能的必要條件，針對我國經(jīng)濟轉型過程中的經(jīng)濟金融特征，從以下幾個方面探詢提升貨幣流通速度的途徑：
　　1.金融市場構建以及貨幣政策取向。金融市場的發(fā)展對貨幣需求因而對貨幣流通速度有著重要影響。總體而言，長期內金融市場的發(fā)展將導致貨幣需求相對下降，貨幣流通速度提高，這也是西方金融體系成熟國家的貨幣流通速度呈現(xiàn)“U”型曲線的主要原因之一。我國金融市場不完善，儲蓄向投資轉化的機制單一，儲蓄存款仍是居民投資的首選，因而我國貨幣化比率（M/GDP）相對較高，其倒數(shù)貨幣流通速度（GDP/M）就相對較低，這是中國居民的金融投資集中于銀行的結果。
　　首先，提高金融技術，加快金融創(chuàng)新。貨幣化進程仍將繼續(xù)降低貨幣流通速度，而金融創(chuàng)新對我國貨幣流通速度有正效應。國際上的結論是幾乎在所有國家，貨幣流通速度先是隨著貨幣化的深入而下降，然后又隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟的穩(wěn)定化程度提高而上升。所以要提高我國貨幣流通速度首先考慮從金融創(chuàng)新入手。其次，逐步實行利率市場化改革。利率市場化的改革從根本上會促進商業(yè)銀行的競爭性，完善銀行的自我監(jiān)督機制，刺激貸款額的擴大，提升貨幣流動性和貨幣流通速度。利率市場化的改革，必須在整體戰(zhàn)略上強調配套，要通過健全金融監(jiān)管，加快銀行體系制度創(chuàng)新等等一系列步驟來實現(xiàn)：（1）逐步放開同業(yè)拆借利率；（2）擴大商業(yè)銀行決定利率的自主權，一定范圍內由商業(yè)銀行自主決定貸款利率，使其按市場規(guī)律靈活運用資金；（3）進一步完善浮動利率管理體制，形成金融機構統(tǒng)一的貸款利率上下限，并適當擴大浮動利率的范圍；（4）簡化商業(yè)銀行存貸款期限結構，規(guī)范各類利率，并允許金融機構根據(jù)貸款風險、成本和質量靈活對利率水平確定浮動幅度，同時逐步取消反映政策要求的優(yōu)惠利率和差別利率。
　　在貨幣政策方面，采取穩(wěn)定的貨幣政策。穩(wěn)定的貨幣政策指不要實行擴張的貨幣政策，也不要采取緊縮的貨幣政策，而是根據(jù)實際的經(jīng)濟增長需要供應貨幣，貨幣供給量增加的速度與貨幣需求量增加的速度一致，只有這樣才符合貨幣流通規(guī)律。切不可一味的追求貨幣供給量的增加，因為目前我們的貨幣供給就已經(jīng)有很大一部分沉淀下來未進入流通領域，真正進入生產、流通和消費等實體經(jīng)濟領域中的貨幣供給并沒能明顯增加，貨幣流通速度整體上趨于下降。重點應該是激活這部分資金，而不是繼續(xù)加大貨幣供給，否則貨幣供給大量增加只會導致更多的貨幣沉淀在金融體系內部，貨幣流通速度進一步下降。沉淀于金融體系中的大量貨幣將來會給通貨膨脹帶來巨大壓力。
　　2.融資體制改革。貨幣流通速度的水平及變動與一國的融資體制密切相關。從國別比較看，以銀行主導型融資體制為主的國家，相對具有較低的貨幣流通速度。我國貨幣流通速度在經(jīng)濟轉型進程中呈持續(xù)下降趨勢，很大程度上來源于我國市場化改革進程中所形成的政府主導型的信用融資機制。由于構成貨幣的現(xiàn)金意味著中央銀行對公眾的負債，構成貨幣的存款是商業(yè)銀行對公眾的負債。所以貨幣流通速度（GDP/M）這一比值越低，整體支付風險越大。因此，較低的貨幣流通速度所隱含的風險，實質是融資體制的風險。消除較低的貨幣流通速度所隱含的風險，關鍵之一在于融資體制的改革。
　　3.提高經(jīng)濟效率，減少無效供給。貨幣流通速度的下降體現(xiàn)經(jīng)濟效率低下和無效供給增加的內在誘因。在宏觀總量逐步由原來的供給不足轉為有效需求不足，市場逐步由原來的賣方市場轉向現(xiàn)在的買方市場，市場機制的作用在增強。買方市場的形成標志著中國經(jīng)濟的增長模式正在由供給推動向需求拉動方向轉化，粗放型的擴張機制遇到市場需求的有力制約，無效供給將被過濾掉，增長開始成為內生的、成為市場運作的結果而不是經(jīng)濟目標的主觀意愿，粗放型的高速增長已逐漸喪失了體制基礎，在供過于求和買方市場的條件下，企業(yè)若想求生存，只能緊扣市場需求，不斷增進效率，調整產品結構，在競爭中取勝。
　　4.調整銀企關系，擴大信用創(chuàng)造，加速貨幣流通?！靶庞檬羌铀倩驕p緩貨幣流通速度的巨大而主要的力量。”造成我國內需不足的不是儲蓄太多，而是儲蓄沒有能順利轉化為投資，儲蓄貨幣沉淀于銀行，信用萎縮，貨幣流通不暢，貨幣流通速度下降，維持資金融通的金融交易關系沒有形成。過去很長一段時間以來，改革的重點放在金融體制的建設上，先是改革大一統(tǒng)的傳統(tǒng)銀行體系，建立起中國人民銀行為領導，國家專業(yè)銀行為主體的二級銀行體系，后來又建立起中國人民銀行、國有商業(yè)銀行、國家政策銀行為主體的三角金融機構體系。金融改革局限于銀行體制的改革，沒有深入到各種金融資源的配置關系，貨幣自身效率較低，貨幣流通速度較低。在這種情況下，銀行改革越推進，政府越難以控制金融運行，關系到金融制度建設的銀行企業(yè)化和商業(yè)化改革難以得到實質性推進。
　　
　　5.化解不良資產，擴大現(xiàn)時支出
　　從貨幣流通速度（GDP/M）的水平與銀行不良資產比率的關系來看，銀行不良資產比率高是貨幣流通速度水平低的原因。因此，要提升貨幣流通速度，必須解決銀行不良資產問題。不良資產證券化是一個方法。不良資產證券化可以吸收一部分廣義貨幣，從而使GDP對廣義貨幣的比率即廣義貨幣流通速度提高。不良資產比率下降以后，銀行還必須防止再發(fā)生大量不良資產，這樣可加快銀行資金的周轉速度，從而加快貨幣流通速度。
　　作者單位：上海對外貿易學院金融管理學院
　　
　　參考文獻：
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